隨著全球經(jīng)濟衰退加重，越來越多的經(jīng)濟體可能陷入“低增長、低通脹、低利率”的“日本化”困境。中國短期內(nèi)不會進入負利率，但利率中樞整體也將呈下降趨勢，這將對銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出新的挑戰(zhàn)。歐元區(qū)是最早實施負利率的經(jīng)濟體，本文分析歐央行負利率帶來的政策變化和銀行業(yè)的改變，以期為中國銀行業(yè)發(fā)展提供借鑒和參考建議。

歐洲央行實施負利率的背景

受2008年全球金融危機以及歐債危機的雙重沖擊，歐洲央行大幅下調(diào)基準利率。2012年7月，歐洲央行將隔夜存款利率降至零。2014年6月，歐洲央行將隔夜存款利率降至-0.1%，正式引入負利率。隨后持續(xù)下調(diào)，2014年9月降至-0.2%，2019年9月進一步降至-0.5%。歐洲央行實施利率走廊機制，以主要再融資操作利率為目標利率，邊際貸款利率和隔夜存款利率分別為利率走廊上限和下限。隔夜存款利率為負，意味著商業(yè)銀行存放于歐洲央行的超額存款準備金以及相關(guān)存款需要支付利息。

通脹持續(xù)下行是歐洲央行實施負利率的主要原因。歐洲央行唯一的貨幣政策目標是使通脹水平接近并低于2%。自2011年底開始，歐元區(qū)整體通脹率開始了一段漫長的下行周期，由2011年11月的3.0%持續(xù)降至2014年3月的0.5%。在通脹持續(xù)下行的壓力下，歐洲央行于2014年6月開啟了負利率。歐元區(qū)通脹下行的主要原因有三：一是受歐債危機影響，內(nèi)外部需求下行。歐洲央行分析認為，負需求沖擊對歐元區(qū)通脹的拖累超過了1個百分點。二是歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的中央政府，缺乏統(tǒng)一的財政工具來采取逆周期行動，難以實施有效的財政刺激。而且為應(yīng)對歐債危機，歐元區(qū)實行緊縮的財政政策，財政赤字率由2010年初的6.6%左右持續(xù)大幅下降至2018年底的0.4%左右。財政緊縮對歐元區(qū)經(jīng)濟及通脹構(gòu)成較大抑制。三是金融改革進展緩慢。歐洲央行前行長德拉吉曾指出，全球金融危機后歐元區(qū)銀行杠桿率僅提高了0.9個百分點，主要通過減持資產(chǎn)實現(xiàn)，而不是資本籌集。與美國全面迅速對銀行進行清算和救助做法不同，歐元區(qū)救助主要集中在有財政空間的國家。此外，在沒有共同清算框架的情況下，危機期間歐元區(qū)只清算了大約50家銀行。而銀行貸款融資在歐元區(qū)占主導(dǎo)地位，銀行疲弱勢必拖累歐元區(qū)經(jīng)濟。

歐洲央行實施負利率的根本原因在于經(jīng)濟增速放緩以及人口老齡化導(dǎo)致自然利率持續(xù)下行。表面上看，通脹低迷是實施負利率的主要原因。但深層次原因是經(jīng)濟增長放緩、人口老齡化。自2010年開始，受內(nèi)外部因素影響，歐元區(qū)經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。2012年至2013年歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速分別為-0.9%和-0.3%。經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，導(dǎo)致消費和投資需求放緩，風險偏好下降。長期來看，歐元區(qū)人口老齡化持續(xù)加深，65歲及以上人口占比由1990年的14.1%快速上升至2018年的20.6%。經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，加之預(yù)期壽命增加，老年人口增多，使人們傾向更多儲蓄，消費和投資需求放緩，風險偏好下降，最終導(dǎo)致利率下行。

歐洲央行負利率帶來的政策變化

歐洲央行實施負利率的目的是將銀行體系內(nèi)部過剩的流動性轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟，擠出超額準備金，擴大信貸，進而刺激消費和投資。同時，負利率也可以在一定程度上壓低歐元匯率，促進出口，從而提振內(nèi)外部需求，提升市場信心，刺激經(jīng)濟，實現(xiàn)穩(wěn)定通脹的目標。但事實上，負利率的實際效果與現(xiàn)實存在顯著差距。

第一，超額存款準備金飆升，信貸增速動力不足。歐洲央行實施負利率后，過剩的流動性并沒有順利流入實體經(jīng)濟，商業(yè)銀行在歐洲央行的超額存款準備金飆升，由2014年6月的883億歐元快速上升至2016年6月的5087億歐元，兩年間內(nèi)增長了4.8倍。此后，在2017年6月進一步突破1萬億歐元，并持續(xù)增長，2018年6月達到1.2萬億歐元。歐洲央行實施負利率后，信貸增速有所回升，但總體乏力。歐元區(qū)銀行信貸于2014年12月轉(zhuǎn)為正增長，2016年12月信貸增速達到4.7%的高位，但隨后又呈下滑態(tài)勢。而且政府部門成為信貸回升的主要拉動力量，政府部門信貸增速一度達到14.1%。實體經(jīng)濟部門信貸增速回升乏力，最高也僅為3%。

第二，經(jīng)濟景氣度有所回升，GDP增速反彈。歐洲央行實施負利率約兩個季度后，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）開始企穩(wěn)回升。截至2017年底，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別達到60.6和56.7。隨著經(jīng)濟景氣度的穩(wěn)步提升，歐元區(qū)GDP增速也逐步企穩(wěn)反彈，并在2017年底達到2.7%，創(chuàng)階段性新高。但隨后又呈下降態(tài)勢。

第三，負利率對通脹影響有限。歐元區(qū)通脹更多受國際油價影響，負利率影響較有限。受國際油價持續(xù)下跌影響，歐洲央行實施負利率后，通脹反而持續(xù)下行。到2016年7月前后，隨著國際油價的反彈，歐元區(qū)通脹才逐步企穩(wěn)回升。

歐元區(qū)銀行業(yè)的改變

一是貸款利率大幅下降，存貸款利差收窄。負利率導(dǎo)致歐元區(qū)貸款利率和存款利率均有所下降，但貸款利率降幅更大。非金融企業(yè)貸款利率由2014年6月的2.53%大幅下降至2016年6月的1.68%，下降約0.85個百分點;存款利率從2014年6月的0.63%左右下降至2016年6月的0.18%，下降約0.45個百分點。非金融企業(yè)存貸款利差由2014年6月的1.9%降至2016年6月的1.5%，收窄0.4個百分點。

二是資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，存貸款占比有所上升。歐洲央行實施負利率后，盡管存放央行款項有所上升，但貸款占比也有所提升。銀行業(yè)資產(chǎn)配置中貸款占比由2014年的55%左右穩(wěn)步上升至2018年的61%左右。其中，對貨幣金融機構(gòu)的貸款占比由2014年的17%左右上升至2018年的22%左右;對居民貸款由2014年的34%左右上升至2018年的36%左右，表明負利率對歐元區(qū)銀行業(yè)貸款有一定的刺激作用。但負利率環(huán)境下，證券投資收益率下降，導(dǎo)致銀行業(yè)持有證券占比呈下降態(tài)勢。從負債端來看，盡管市場利率持續(xù)下降，但歐元區(qū)銀行業(yè)非存款負債并未顯著上升。存款占比卻呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，存款在總負債中占比由2014年的54%左右提升至2018年的58%左右。其中，貨幣金融機構(gòu)存款基本維持在18%左右，其他存款（居民及企業(yè)存款）占比由36%左右上升至40%左右。負利率環(huán)境下，銀行業(yè)發(fā)行債券融資熱情并不高，發(fā)行債券在總負債中占比也呈小幅下降態(tài)勢。

三是手續(xù)費及傭金收入顯著上升，交易業(yè)務(wù)收入波動較大。貸款占比提升，使得歐元區(qū)銀行業(yè)利息凈收入占營業(yè)收入比重有所上升。負利率環(huán)境下，歐元區(qū)銀行業(yè)大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，手續(xù)費及傭金業(yè)務(wù)收入及占比在營業(yè)收入中的占比由2015年的27%左右大幅提升至2019年的31%左右。此外，負利率環(huán)境下，高收益資產(chǎn)稀缺，加之金融市場較發(fā)達，歐元區(qū)銀行業(yè)交易業(yè)務(wù)較活躍，但受市場波動影響，交易業(yè)務(wù)收入波動較大。

四是不良貸款率高位回落。受全球金融危機及歐債危機的影響，2007年至2014年間，歐元區(qū)銀行業(yè)不良貸款率有所攀升，但2015年以來，隨著危機影響逐步消退，以及銀行業(yè)加大不良處置力度，不良貸款率整體呈下降態(tài)勢。歐元區(qū)主要國家銀行業(yè)不良貸款率呈下降態(tài)勢。其中，法國銀行業(yè)不良率在2014年至2015年有所下降，但2016年以來有所上升;德國銀行業(yè)不良率由2014年的2.3%降至2018年的1.2%;意大利和西班牙銀行業(yè)不良率也均有顯著下降。

啟示與建議

隨著全球經(jīng)濟衰退加重，越來越多的經(jīng)濟體可能陷入“低增長、低通脹、低利率”的困境。盡管中國短期內(nèi)不會進入負利率，但利率中樞整體也呈下降趨勢，這也對銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提出新的挑戰(zhàn)。

一是存款依然是商業(yè)銀行最主要的資金來源。負利率環(huán)境下，資金利率將有所下降，同業(yè)負債等批發(fā)性融資成本顯著下降，有助于商業(yè)銀行拓展資金來源。但批發(fā)融資波動較大，難以完全替代存款。從歐元區(qū)的經(jīng)驗來看，盡管利率持續(xù)下行，但銀行業(yè)的存款占比卻呈穩(wěn)中有升態(tài)勢。因此，存款始終是商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展的“壓艙石”。商業(yè)銀行需要持續(xù)高度重視存款拓展，積極搭建各類服務(wù)場景，強化生態(tài)圈建設(shè)，實現(xiàn)存款“進得來、留得住”，促進長期持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。二是中間業(yè)務(wù)是應(yīng)對負利率挑戰(zhàn)的重要手段。負利率環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，貸款收益率大幅下降，利息收入趨于下降，息差收窄，同時，非息收入在營業(yè)收入中的貢獻度提升。從歐元區(qū)的經(jīng)驗來看，負利率環(huán)境下銀行業(yè)手續(xù)費及傭金業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，占比顯著提升。因此，商業(yè)銀行需要加快線上線下一體化經(jīng)營，持續(xù)鞏固支付結(jié)算類、銀行卡類等傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)，同時，大力創(chuàng)新發(fā)展投行類、理財類、托管類等新型中間業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對負利率環(huán)境下息差收窄的挑戰(zhàn)。三是交易型業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展中處于舉足輕重的地位。負利率環(huán)境下，市場主體融資需求較弱，但投資交易熱情較高。交易型業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展機遇，也將為商業(yè)銀行帶來新的收入增長點。商業(yè)銀行需要從單一的資金中介向綜合金融服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，為企業(yè)客戶和個人客戶提供包括咨詢顧問、財富管理、交易撮合等在內(nèi)的全方位、全流程、一體化的金融服務(wù)，不斷提升創(chuàng)造價值能力，夯實高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。四是靈活調(diào)整資產(chǎn)負債策略。負利率環(huán)境下，各類資產(chǎn)收益率趨于下降，商業(yè)銀行需要適度拉長資產(chǎn)久期，鎖定資產(chǎn)端的收益，應(yīng)對息差下降壓力。同時，強化海外業(yè)務(wù)拓展，提高在負利率國家和地區(qū)的資金籌集力度，降低在負利率國家和地區(qū)的資產(chǎn)配置，通過優(yōu)化資產(chǎn)負債策略主動應(yīng)對負利率挑戰(zhàn)。

（劉健為交通銀行發(fā)展研究部（金融研究中心）研究員。本文編輯/謝松燕）