當(dāng)人們?cè)庥龊币?jiàn)自然災(zāi)難之后，會(huì)感知到更多風(fēng)險(xiǎn)，還是更少風(fēng)險(xiǎn)？本研究發(fā)現(xiàn)，人們經(jīng)歷了災(zāi)難，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有可能還降低了。論文分析了罕見(jiàn)災(zāi)難如何影響人們的信念與行為，從地震預(yù)測(cè)模型出發(fā)，分析極端事件中的反應(yīng)不足與過(guò)度反應(yīng)。本研究對(duì)理解家庭風(fēng)險(xiǎn)決策和防控類(lèi)似新冠肺炎病毒等極端風(fēng)險(xiǎn)的行為提供重要的政策啟示。

家庭面臨著多樣的自然、經(jīng)濟(jì)乃至公共衛(wèi)生事件等極端風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未知概率的極端事件，家庭如何評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)尚不明確。筆者及其研究團(tuán)隊(duì)利用地震作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，針對(duì)“罕見(jiàn)災(zāi)難經(jīng)歷如何塑造人們的風(fēng)險(xiǎn)感知”展開(kāi)研究，為理解家庭在面對(duì)罕見(jiàn)自然和經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)感知和金融決策做出了原創(chuàng)性貢獻(xiàn)。

研究發(fā)現(xiàn)：第一，家庭傾向于從自身經(jīng)歷中獲得異質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，從而做出不同的金融決策;第二，家庭在經(jīng)歷罕見(jiàn)自然災(zāi)難后也可能輕視風(fēng)險(xiǎn);第三，家庭決策對(duì)自身經(jīng)歷的回應(yīng)可能來(lái)自不完全信息貝葉斯學(xué)習(xí)或者顯著性理論。

利用地震作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)開(kāi)展研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)不論是基于經(jīng)濟(jì)還是自然沖擊，均強(qiáng)調(diào)提升風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，本文首次提供了災(zāi)難經(jīng)歷降低風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的實(shí)證證據(jù)?；诘卣饘W(xué)文獻(xiàn)構(gòu)造了衡量經(jīng)歷沖擊新的識(shí)別策略，為理解家庭對(duì)未知概率的極端風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)性認(rèn)知提供了基準(zhǔn)模型，得到在理性框架和行為視角的雙向解釋。一方面解決了國(guó)際學(xué)術(shù)前沿面臨的關(guān)鍵科學(xué)問(wèn)題，另一方面也對(duì)理解家庭風(fēng)險(xiǎn)決策和防控極端風(fēng)險(xiǎn)（如新冠肺炎病毒，COVID-19）提供重要的政策啟示。

相關(guān)金融文獻(xiàn)使用宏觀經(jīng)濟(jì)事件包括股票市場(chǎng)泡沫、大蕭條和高通脹時(shí)期等來(lái)驗(yàn)證經(jīng)歷效應(yīng)，但上述研究受到與時(shí)間效應(yīng)相關(guān)的解釋影響，因?yàn)槿藗円簧锌赡軜O少經(jīng)歷甚至不會(huì)經(jīng)歷極端經(jīng)濟(jì)事件。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罕見(jiàn)性使得研究者很難直接探究家庭對(duì)罕見(jiàn)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的感知。本研究選擇日本地震為事件是因?yàn)榈卣鹑允鞘澜缟献畈豢深A(yù)測(cè)和不可控制的自然外生經(jīng)歷。整個(gè)日本都在環(huán)太平洋地震帶上，因此幾乎每個(gè)家庭都有遭受地震的危險(xiǎn)。這使得本研究不會(huì)受到地域選擇的影響。

論文以地震死亡人數(shù)作為相應(yīng)地震的代理變量，將所有樣本家庭分為三個(gè)組：高度致命組、中度致命組以及輕度致命組。為進(jìn)一步研究幸運(yùn)經(jīng)歷的影響，本論文根據(jù)家庭經(jīng)歷零死亡的大地震頻次高低，繼續(xù)將“輕度致命組”細(xì)分為“非常幸運(yùn)組”“中等幸運(yùn)組”和“一般幸運(yùn)組”。

壽險(xiǎn)與人們對(duì)地震風(fēng)險(xiǎn)的感知

論文以壽險(xiǎn)在家庭金融投資組合中的比重來(lái)衡量人們對(duì)地震風(fēng)險(xiǎn)的感知。人壽保險(xiǎn)是一種針對(duì)被保險(xiǎn)人過(guò)早死亡所造成的財(cái)務(wù)損失的對(duì)沖工具。購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)是人們尋求自我保護(hù)并減輕對(duì)罕見(jiàn)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的恐懼或不安情緒的一種途徑。通過(guò)計(jì)算家庭金融投資組合中的人壽保險(xiǎn)比例，可以獲知有關(guān)家庭成員因未來(lái)地震死亡可能性的主觀信念，因而可以用作地震風(fēng)險(xiǎn)感知的度量。

通過(guò)結(jié)合地震特征和環(huán)境特征，家庭可以從過(guò)去的地震中學(xué)習(xí)并形成對(duì)死亡人數(shù)的期望。根據(jù)地震學(xué)文獻(xiàn)，本研究采用地震震級(jí)、震源深度和震中距來(lái)確定地震的潛在強(qiáng)度，并使用政府估計(jì)的地區(qū)地震財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的一年保費(fèi)作為地區(qū)環(huán)境因素的代理變量。

論文將地震實(shí)際和預(yù)期死亡人數(shù)的差異定義為地震的經(jīng)歷沖擊。其中，“正向沖擊經(jīng)歷”更多對(duì)應(yīng)的是高度致命或中度致命的地震，“負(fù)向沖擊經(jīng)歷”更多對(duì)應(yīng)的是輕度致命或零致命的地震。當(dāng)實(shí)際的地震人員損失低于預(yù)期時(shí)，人們會(huì)感知到更少的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而決定減少對(duì)壽險(xiǎn)的配置;反之亦然。“正向沖擊經(jīng)歷”每增加一個(gè)單位的標(biāo)準(zhǔn)差，壽險(xiǎn)在投資組合中的比重會(huì)相應(yīng)增加1.31%;“負(fù)向沖擊經(jīng)歷”每增加一個(gè)單位的標(biāo)準(zhǔn)差，壽險(xiǎn)在投資組合中的比重會(huì)相應(yīng)減少1.71%。

地震經(jīng)歷如何影響人們的風(fēng)險(xiǎn)感知？

論文發(fā)現(xiàn)，致命地震的經(jīng)歷會(huì)增加人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知。相比經(jīng)歷了輕度致命和零致命地震的家庭，經(jīng)歷高度致命和中度致命地震的家庭會(huì)相應(yīng)增加投資組合中壽險(xiǎn)的比重（分別為6.74%和3.23%）。對(duì)于非致命災(zāi)難的經(jīng)歷效應(yīng)，如果人們有更多的“幸運(yùn)”災(zāi)難經(jīng)歷，他們會(huì)感知到更少的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少壽險(xiǎn)的配置比例。

此外，由于人們會(huì)基于以往的地震經(jīng)歷調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)感知，若家庭是先經(jīng)歷了高度致命地震，再經(jīng)歷非致命地震，那么后者負(fù)面效應(yīng)會(huì)增強(qiáng)，人們對(duì)地震風(fēng)險(xiǎn)的感知會(huì)減少;反之亦然。另外，研究認(rèn)為人一般對(duì)地震風(fēng)險(xiǎn)主要從自己早年的經(jīng)歷中獲得學(xué)習(xí)。家庭即使沒(méi)有受到附近發(fā)生地震的直接影響，也可以通過(guò)媒體獲得地震的相關(guān)信息，但經(jīng)歷效應(yīng)更弱。

地震經(jīng)歷效應(yīng)背后的機(jī)制作用

地震經(jīng)歷效應(yīng)背后是什么機(jī)制在起作用？除了考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好外，本研究提出以下兩種機(jī)制：

一是不完全信息貝葉斯學(xué)習(xí)模型。貝葉斯學(xué)習(xí)模型提出，人們從過(guò)去的地震經(jīng)歷中學(xué)習(xí)地震風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)潛在的罕見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)仍然模糊不定時(shí)。本研究提出與標(biāo)準(zhǔn)貝葉斯學(xué)習(xí)模型不同的模型設(shè)定，即不完全信息學(xué)習(xí)，在這個(gè)模型中，家庭僅根據(jù)他們的實(shí)際經(jīng)歷來(lái)更新信念，而忽略其他非經(jīng)歷信息。實(shí)際和預(yù)期死亡人數(shù)之間的差異（地震的經(jīng)歷沖擊）就是地震經(jīng)歷信息的可學(xué)部分。風(fēng)險(xiǎn)感知和信息可學(xué)部分正相關(guān)，因而可學(xué)部分的增加會(huì)使得人們的風(fēng)險(xiǎn)感知也相應(yīng)增加。

二是顯著性理論。顯著性理論認(rèn)為，人們?cè)跊Q策中表現(xiàn)出啟發(fā)式偏見(jiàn)，注意力多集中在信息的重要部分，并對(duì)重要信息賦予更高權(quán)重。顯著性理論將顯著性定義為實(shí)際值與參照點(diǎn)之間的差異，有助于理解人們?yōu)槭裁磿?huì)高估或低估罕見(jiàn)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)，難點(diǎn)在于參照點(diǎn)的計(jì)算。本研究根據(jù)地震學(xué)的基本原理，通過(guò)已發(fā)生地震的特征信息和發(fā)生地環(huán)境信息形成對(duì)地震死亡人數(shù)的預(yù)期，從而形成參照點(diǎn)。當(dāng)實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期時(shí)，個(gè)人的經(jīng)歷會(huì)變得十分顯著，人們對(duì)顯著經(jīng)歷的過(guò)度關(guān)注導(dǎo)致其對(duì)實(shí)際經(jīng)歷的過(guò)度敏感，從而導(dǎo)致高估或低估地震風(fēng)險(xiǎn)。

研究意義與貢獻(xiàn)

極端流行性傳染病不僅識(shí)別困難、傳染高，還帶來(lái)了高度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的個(gè)人恐慌情緒和需求行為改變對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)造成的影響不亞于疫情本身。為探究不確定性如何引發(fā)人們的非理性行為，本研究首次引入了不完全信息貝葉斯學(xué)習(xí)模型和顯著性理論，從信息處理和情感因素兩個(gè)角度分析人們?cè)诟叨炔淮_定性下的行為模式。

（劉玉珍為北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授。原論文《人們是否感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)更小？來(lái)自災(zāi)害經(jīng)驗(yàn)的證據(jù)》（Do people feel less at risk Evidence from disaster experience）由作者與北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授高明、加州大學(xué)爾灣分校博士候選人施雨水合作完成，刊發(fā)于《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》（Journal of Financial Economics）2020年12月。本文編輯/謝松燕）