全球經(jīng)常賬戶失衡問題引發(fā)了越來越多的關(guān)注。本文介紹的這篇論文從貿(mào)易改革的角度揭示了經(jīng)常賬戶失衡的原因，并且解釋了為什么不同國家，譬如中國和美國，會存在截然不同的失衡狀態(tài)。文章指出，經(jīng)常賬戶失衡不是由經(jīng)濟政策的扭曲驅(qū)動，而是對以改善社會福利為目標的一系列貿(mào)易改革的均衡反應(yīng)。

全球經(jīng)常賬戶失衡問題引發(fā)了越來越多的關(guān)注。2002年以前，中國的經(jīng)常賬戶盈余維持在非常平穩(wěn)的狀態(tài)，但在此后開始迅速增加，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，GDP）的比重由2%激增至14%以上，并于2007年達到峰值;同一時期，美國經(jīng)常賬戶赤字也一路攀升，占GDP比重由3%擴大到了7%。直到金融危機之后，中國的盈余規(guī)模和美國的赤字規(guī)模才開始縮小。

中美兩國經(jīng)常賬戶失衡的原因探討

對于是什么因素導(dǎo)致中美兩國經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)出如此大的差別和走勢這一問題，學(xué)者們各執(zhí)一詞。其中，最著名的論斷來自美聯(lián)儲前主席本·伯南克，他以中國等新興國家儲蓄過剩為由來解釋美國巨大的經(jīng)常賬戶逆差。除此之外，針對中國經(jīng)常賬戶自2002年之后快速上升、2007年之后開始下降的現(xiàn)象，國際上對前者的解釋為人民幣匯率被低估，而對后者的解釋是經(jīng)常賬戶由于金融危機而收縮。但是，以上理論都只能片面地解釋經(jīng)常賬戶失衡問題，不能自圓其說，且沒有足夠的數(shù)據(jù)支持。

不同于以往的觀點，筆者的論文從貿(mào)易環(huán)境的變化中得到了啟示。21世紀初期，經(jīng)濟“全球化”進程加快，一系列貿(mào)易改革措施逐步推出并落實。例如，2000年5月，美國通過了對華永久性正常貿(mào)易關(guān)系的法案;2001年底，中國正式成為世界貿(mào)易組織（World Trade Organization ，簡稱WTO）成員國;2005年，《多種纖維協(xié)定》被廢除，意味著紡織品和服裝進口配額逐步取消等。自1980年以來，全球貿(mào)易量增長了5倍。特別地，低收入國家的進出口額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率從1990年的20%增加到40%以上，平均稅率從60%左右降低至15%。自由貿(mào)易的熱潮促使各國之間的貿(mào)易量迅速增長，貿(mào)易往來也更加密切，而經(jīng)常賬戶與國際貿(mào)易息息相關(guān)。為探索貿(mào)易政策對經(jīng)常賬戶的影響，論文將經(jīng)常賬戶失衡和貿(mào)易政策有機結(jié)合，搭建了國際貿(mào)易和國際金融之間的橋梁。

貿(mào)易改革與經(jīng)常賬戶失衡

本文在赫克歇爾-俄林（Heckscher-Olin）兩部門模型的基礎(chǔ)上引入內(nèi)生折現(xiàn)率，建立了開放經(jīng)濟條件下的動態(tài)跨期模型。通過均衡分析和數(shù)值模擬的方法，文章從貿(mào)易改革的角度揭示了經(jīng)常賬戶失衡的原因，并且解釋了為什么不同國家，譬如中國和美國，會存在截然不同的失衡狀態(tài)。

傳統(tǒng)的局部均衡分析認為，一國進口壁壘的下降會導(dǎo)致其進口增加，從而使經(jīng)常賬戶盈余降低。本文從一般均衡的框架出發(fā)，分析得出了不同的結(jié)論，與中美之間的經(jīng)常賬戶失衡現(xiàn)象相吻合。對于勞動豐裕的國家而言，進口壁壘的下降，反而會使得其經(jīng)常賬戶盈余增加;對于資本豐裕的國家，帶來的則是經(jīng)常賬戶赤字。一個簡單的邏輯是，勞動豐裕的國家進口的產(chǎn)品更多為資本密集型產(chǎn)品。貿(mào)易自由化（具體來說是指關(guān)稅的下降）使得出口與進口增加，即出口更多勞動密集型產(chǎn)品，進口更多資本密集型產(chǎn)品，這樣就會使得國內(nèi)的投資需求相對下降，從而導(dǎo)致國內(nèi)的資本價格下降，表現(xiàn)為利率下降;在達到新的均衡的過程中，為了重新回到要素價格的均衡狀態(tài)，該國家必須出口資本，進而產(chǎn)生經(jīng)常賬戶的盈余。這一過程對于資本豐裕的國家來說正好相反。因此，考慮到不同發(fā)展水平的國家具有不同的要素豐裕情況，貿(mào)易改革成為全球經(jīng)常賬戶失衡的重要原因。此外，通過對要素市場進行分析，文章發(fā)現(xiàn)要素市場摩擦往往會減輕上述貿(mào)易改革對經(jīng)常賬戶的影響。換句話說，在給定貿(mào)易改革的條件下，要素市場改革可能會使經(jīng)常賬戶產(chǎn)生更大的反應(yīng)。

本文為以中美為代表的全球經(jīng)常賬戶失衡現(xiàn)象提供了嶄新的解釋。2002年以前，中國的平均關(guān)稅率高達14%（某些商品的關(guān)稅率超過50%），在之后迅速下降，到2004年接近5%，此后也一直保持在較低水平。同時，美國和歐洲在2004年取消了紡織品和服裝的進口配額，大大降低了中國出口部門的貿(mào)易成本。中美兩國作為典型的勞動豐裕和資本豐裕的國家，兩者在經(jīng)常賬戶上的巨大反差，可以說是貿(mào)易改革帶來的不同效果。

中國經(jīng)常賬戶余額的演變分析

與此同時，本文也為20世紀初期中國經(jīng)常賬戶余額的演變提供了理論來源。一方面，加入WTO之后，中國的進口額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重從2001年的5%大幅度增加到2007年的30%，貿(mào)易改革的推進對經(jīng)常賬戶盈余的增加起到了關(guān)鍵的作用。值得一提的是，在20世紀90年代，中國盡管進行了一系列貿(mào)易改革，但由于金融部門存在較大的摩擦可能減弱了經(jīng)常賬戶的反應(yīng)。相比之下，加入WTO后，中國不僅加快了消除進口關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘的步伐，而且還按照《世界貿(mào)易組織協(xié)定》的要求在五年過渡期內(nèi)進行了一系列金融改革。這些改革極大地促進了經(jīng)濟調(diào)整，從而擴大了貿(mào)易改革對經(jīng)常賬戶的作用，使貿(mào)易改革經(jīng)常賬戶的作用在此期間內(nèi)迅速放大。

另一方面，中國的經(jīng)常賬戶盈余在2007年后逐漸減少，一個常見解釋是金融危機期間全球貿(mào)易收縮的短期反應(yīng)。但是這意味著一旦世界經(jīng)濟擺脫衰退，中國的經(jīng)常賬戶盈余會恢復(fù)到2007年前的水平。本文的模型則表示，危機后中國經(jīng)常賬戶盈余減少，實際上是中國加入WTO的沖擊不斷減弱的結(jié)果，而不全是經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的結(jié)果。中國2001年加入WTO的貿(mào)易自由化所帶來的沖擊對經(jīng)常賬戶的影響是倒V型的，首先迅速增加，在2007年達到頂點，然后逐步減弱，到2014年之后，中國的經(jīng)常項目賬戶已經(jīng)基本平衡。

小結(jié)

當(dāng)然，本文并未否定其他因素對經(jīng)常賬戶的作用，但是貿(mào)易改革的深入影響幫助我們更加客觀地看待全球經(jīng)常賬戶失衡的問題。目前，很多學(xué)者對此問題表示焦慮，并呼吁采取措施以糾正這種不平衡的狀態(tài)。而從本文的角度來看，經(jīng)常賬戶失衡不是由經(jīng)濟政策的扭曲驅(qū)動，而是對以改善社會福利為目標的一系列貿(mào)易改革的均衡反應(yīng)。因此，并非所有的經(jīng)常賬戶失衡問題都需要出臺政策以全面地修正。這也為我國如何適度調(diào)整經(jīng)常賬戶余額形成新的思考方向。

（鞠建東為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院紫光金融學(xué)講席教授、清華大學(xué)國家金融研究院國際金融與經(jīng)濟研究中心（CIFER）主任、清華大學(xué)金融科技研究院跨境數(shù)字資本研究中心（IDC）主任。原論文《貿(mào)易改革和經(jīng)常賬戶失衡》（Trade Reforms and Current Account Imbalances）由作者與香港中文大學(xué)經(jīng)濟學(xué)系教授施康以及復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院學(xué)術(shù)訪問教授、美國哥倫比亞大學(xué)終身講席教授魏尚進共同合作完成，即將刊發(fā)于《國際經(jīng)濟學(xué)雜志》（Journal of International Economics）。本文編輯/謝松燕）