建立死亡率改善指數(shù)以支撐長壽風(fēng)險，完善長壽風(fēng)險識別，是商業(yè)養(yǎng)老保險供給側(cè)改革的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。本文建議通過養(yǎng)老金融供給側(cè)的優(yōu)化，吸引帶動老百姓在商業(yè)養(yǎng)老保險領(lǐng)域的消費積極性。同時，供給側(cè)要積極發(fā)揮自身金融優(yōu)勢，科學(xué)有效地分散長壽風(fēng)險，進而實現(xiàn)國家和個人共同應(yīng)對老齡化社會的最終目標(biāo)。

我國長壽風(fēng)險的特殊性

近年來，中國的老齡化進程日漸加快，社會各界都在進行人口老齡化問題的討論并嘗試各項應(yīng)對策略?？v觀全球，商業(yè)養(yǎng)老保險是各國應(yīng)對老齡化的重要金融手段之一，隨之誕生了長壽風(fēng)險這一概念。所謂長壽風(fēng)險，是對預(yù)期壽命的不確定性。在個人層面，長壽風(fēng)險是指個人壽命增長大大超過預(yù)期，導(dǎo)致其退休后的財務(wù)準(zhǔn)備不充分而產(chǎn)生的風(fēng)險;在宏觀層面，長壽風(fēng)險是指各類養(yǎng)老保險計劃的支付方，在未來的實際支付額高于當(dāng)前相關(guān)假設(shè)對未來人均壽命的估計而估算的預(yù)測支付額。

發(fā)達國家在應(yīng)對老齡化問題和長壽風(fēng)險化解上的先期經(jīng)驗為我國提供了很好的借鑒和參考。但我們也要清醒地意識到，我國的長壽風(fēng)險帶來的挑戰(zhàn)相較其他國家而言更具特殊性，概括來說有以下兩個主要方面：第一，人均壽命增速大幅加快。從人均壽命來看，世界衛(wèi)生組織公布的2019年最新世界各國人均壽命排名顯示，中國排名第53位，平均壽命低于排名前列的日本、瑞士等國，這些國家的平均壽命已達到83歲。但國家統(tǒng)計局發(fā)布報告顯示，2000年我國的人均壽命為71.6歲，2010為72.5歲，2019年為77歲?？梢钥闯?，近10年我國的人均壽命增長迅速，增速遠超以往。過去10年間幾乎每年增長0.5歲，是“跳躍”式的增長。國內(nèi)外的研究均發(fā)現(xiàn)，無論采用什么模型預(yù)測，均低估了人的實際存活壽命，且部分發(fā)達國家也發(fā)現(xiàn)了平均壽命“跳躍”式的增長。雖然有模型可以擬合歷史上發(fā)生的跳躍，但能否準(zhǔn)確預(yù)測未來人口壽命的突然變化，尚未得到實證證實。這樣的增速的不確定性給未來人均壽命的預(yù)估增加了難度。也許在不遠的將來，中國人口的人均壽命會超過83歲，甚至超過發(fā)達國家的水平。概括來說，當(dāng)下長壽風(fēng)險在我國體現(xiàn)為人均壽命不斷延長且增速大幅加快。第二，“未富先老”下的老齡化。雖然我國的平均壽命全球排名不高，但老齡化程度卻排在了前列。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國老齡化程度11%（65歲以上人口所占比重），位居全球第10位。值得注意的是，排名前八的國家均為高收入國家，非發(fā)達國家有第9名俄羅斯（14%）和第11名巴西（9%）。俄羅斯和巴西都比我國率先進入中等收入國家行列，并止步于此，至今仍未步入高收入國家行列。從俄羅斯和巴西的例子來看，我國也很有可能出現(xiàn)“中等收入陷阱”和老齡化長時間共存的情況。這正是我國長壽風(fēng)險的特殊性帶來的巨大挑戰(zhàn)。而這種特殊性給宏觀經(jīng)濟帶來的影響是巨大的。

從以上兩方面看，我國的人口結(jié)構(gòu)不確定性很大，對我國相關(guān)經(jīng)濟政策、策略的制定影響也很大。結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)驗，推行商業(yè)養(yǎng)老保險是應(yīng)對老齡化的通行做法，商業(yè)養(yǎng)老保險對于長壽風(fēng)險的應(yīng)對也有其獨特優(yōu)勢。在我國，雖然過去幾年社會各界都在努力推動，但目前的發(fā)展還是很滯后的。

商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展緩慢的主要原因

自2014年保險業(yè)“新國十條”出臺以來，一系列支持商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展的政策相繼誕生，各保險公司也紛紛推出了針對不同人群、滿足不同需求的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品。但其總體的發(fā)展水平依然比較滯后，商業(yè)養(yǎng)老保險當(dāng)年保費收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重較低。2019年，我國GDP規(guī)模為990865億元，商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的保險收入僅占當(dāng)年GDP的0.46%，同比基本持平。商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展緩慢的主要原因可以歸為需求端和供給側(cè)兩個方面。第一，需求仍須培育和激發(fā)。從需求端上看，其一，收入是國民參加養(yǎng)老服務(wù)進行養(yǎng)老財富保障的經(jīng)濟基礎(chǔ)，目前相當(dāng)大一部分居民的可支配收入有限，在很大程度上制約了其參與養(yǎng)老金融的能力，從而導(dǎo)致養(yǎng)老金融需求乏力。其二，在儒家思想的影響下，特別是老年人群體，更傾向?qū)⒅饕酿B(yǎng)老儲備寄托于社保、儲蓄和子女。對養(yǎng)老金、養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財?shù)乳L期持有金融產(chǎn)品有著與生俱來的不信任。這一現(xiàn)象不僅限于中國，日本等儒家文化國家都有類似的情況。所以，純粹從消費理念角度去勸服養(yǎng)老消費轉(zhuǎn)型，難度是比較大的。其三，目前國民的金融素養(yǎng)還有待提高，特別是對于養(yǎng)老金融產(chǎn)品所帶來的保障及其對應(yīng)的金融風(fēng)險，存有一定的懷疑觀望甚至防備心理。事實上，商業(yè)健康險在起步階段也面臨著和商業(yè)養(yǎng)老保險類似的困境。但隨著健康險供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施，重疾表快速地迭代完善，保險公司在精算、產(chǎn)品設(shè)計、特殊產(chǎn)品領(lǐng)域市場敏銳度不斷提升，與健康風(fēng)險管理產(chǎn)業(yè)鏈加強融合，使得商業(yè)健康險得到迅猛發(fā)展。參考健康險的發(fā)展路徑，我們有理由相信，雖然需求端存在諸多待解決的問題，但是商業(yè)養(yǎng)老保險在供給側(cè)的不斷完善，是可以激發(fā)廣大消費者的購買需求的。第二，供給側(cè)產(chǎn)品缺位。從供給側(cè)來看，多年來商業(yè)養(yǎng)老保險在我國養(yǎng)老保障體系中定位不準(zhǔn)確，各方關(guān)注和實際投放力度有限，資本市場的參與也微乎其微，這導(dǎo)致真正解決個人長壽風(fēng)險的產(chǎn)品寥寥無幾，第三支柱養(yǎng)老金融下的商業(yè)養(yǎng)老保險可以說是缺位的。造成這一現(xiàn)狀的原因是多層面的，但究其深層原因，長壽風(fēng)險是制約保險公司開發(fā)真正具備養(yǎng)老屬性產(chǎn)品的核心因素。長壽風(fēng)險主要從以下三個方面影響保險公司的經(jīng)營風(fēng)險：一是保險公司在開發(fā)養(yǎng)老年金及其他養(yǎng)老保險產(chǎn)品時，是基于當(dāng)前生命表的死亡率對未來人群的預(yù)期壽命進行估算，并收取對應(yīng)的風(fēng)險收費作為定價基礎(chǔ)。如果實際死亡率的改善情況高于預(yù)期，那保險計劃的支出也將大于預(yù)期，因而造成保險公司的死差損。二是老齡化程度的加深使得養(yǎng)老產(chǎn)品的久期越來越長，在負債端意味著受利率波動的影響更大。隨著我國利率市場化進程的不斷推進，利率的隨行就市可能會進一步增加產(chǎn)品的利率風(fēng)險，進而直接影響到保險公司的經(jīng)營。三是帶有真實長壽風(fēng)險的養(yǎng)老保險計劃，會對保險公司產(chǎn)生相對較多的資本占用，長期的資本占用也會影響保險公司的盈利能力。如果保險公司缺乏有效的長壽風(fēng)險管理方案，則會導(dǎo)致其不敢也不會去積極拓展商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)。

長壽市場發(fā)達的國家，都依托一套長壽風(fēng)險評估參考標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)，并以此為基準(zhǔn)制定長壽風(fēng)險管理方案，比如美國的生命矩陣，荷蘭的死亡率表（Sterftetafels），這些標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)的特點不同于一般的生命表，是多維的，即將隊列效應(yīng)考慮進去，從而可以對長壽風(fēng)險進行預(yù)測和評估。由此可見，有效的長壽風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化評估并管理長壽風(fēng)險，是商業(yè)養(yǎng)老保險供給側(cè)改革的關(guān)鍵。通過供給側(cè)的改革，不斷地將符合消費者需求的產(chǎn)品投放到市場當(dāng)中，激發(fā)市場需求，可以說是加快養(yǎng)老金融發(fā)展的必經(jīng)之路。

關(guān)于養(yǎng)老金融供給側(cè)改革的建議

與發(fā)達國家相比，中國目前面臨的問題并不是長壽風(fēng)險的暴露，而是長壽風(fēng)險并未進入養(yǎng)老金融市場。換句話說，長壽風(fēng)險堆積給了第一支柱即國家，導(dǎo)致國家承壓過大。根據(jù)《中國養(yǎng)老金精算報告2019—2050》的預(yù)測結(jié)果顯示，在2027年我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余將達到峰值，之后開始下降，并在2035年耗盡。在這樣的形勢下，我們要盡快找到快速發(fā)展第二、第三支柱，特別是第三支柱中商業(yè)養(yǎng)老保險的實施路徑，實現(xiàn)養(yǎng)老金融的供給側(cè)突破。如前文所述，目前的難點在于缺乏一套完整的數(shù)據(jù)收集手段，不能基于這些數(shù)據(jù)給出適合的死亡率改善指數(shù)，從而無法刻畫長壽風(fēng)險的嚴(yán)重程度;同時也缺乏有效的長壽風(fēng)險評估參考標(biāo)準(zhǔn)。如果長壽風(fēng)險是商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的基礎(chǔ)，那么這套死亡率改善指數(shù)就是長壽風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，也是發(fā)展養(yǎng)老金融市場并通過多種市場手段來分散長壽風(fēng)險的前提。

建議一：盡快制定標(biāo)準(zhǔn)化的死亡率改善指數(shù)

構(gòu)建死亡率改善指數(shù)的數(shù)據(jù)來源包括官方統(tǒng)計調(diào)查數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)。官方統(tǒng)計的是人口群體，時間連續(xù)度高，比任何其他調(diào)查方式、方法所取得的資料更全面、更系統(tǒng)。因此，這類數(shù)據(jù)可用于時間序列分析，適合預(yù)測研究變量的長期趨勢。但是官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也存在一些缺點：第一，此類數(shù)據(jù)更多應(yīng)用于宏觀趨勢分析，與行業(yè)層面的數(shù)據(jù)相比，數(shù)據(jù)的顆粒度不夠細，因此難以分析不同健康狀況、生活方式、不同地區(qū)對預(yù)期壽命的影響。第二，數(shù)據(jù)收集存在不夠全面、不夠及時等問題，而行業(yè)數(shù)據(jù)出于服務(wù)業(yè)務(wù)的角度，數(shù)據(jù)收集與治理的質(zhì)量都較高。第三，存在基差風(fēng)險的問題，尤其是像我國這種大國，人口的數(shù)據(jù)并不能準(zhǔn)確反映特定研究人群的情況，比如保險人群的死亡率整體低于人口的死亡率。總之，行業(yè)數(shù)據(jù)可以在一定程度上克服官方統(tǒng)計調(diào)查數(shù)據(jù)的缺點。

參考《中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗生命表（2010—2013）》的制表經(jīng)驗，建議由銀保監(jiān)會牽頭，精算師協(xié)會協(xié)助，全行業(yè)共同參與收集所需數(shù)據(jù)，采用科學(xué)的計算方法和適合的死亡率預(yù)測模型，考慮隊列效應(yīng)，建立標(biāo)準(zhǔn)化的死亡率改善指數(shù)。舉例來講，假設(shè)生命表的展示形式如表1所示，不同年齡在不同日歷年度的死亡率，以及同一年齡在不同日歷年度的死亡率，可以作為死亡率改善以及波動情況的參考依據(jù)。

同時，指數(shù)更新頻率要充分考慮我國人口死亡率改善的實際情況。標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)結(jié)合適合的預(yù)測模型，可以形成標(biāo)準(zhǔn)化的死亡率改善乃至長壽風(fēng)險定量評估的基礎(chǔ)。在標(biāo)準(zhǔn)化的定量基礎(chǔ)之上，長壽風(fēng)險市場的參與者可以結(jié)合自身對長壽風(fēng)險的判斷，加點或降費，并形成相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品的交易與支付結(jié)構(gòu)。

建議二：加快構(gòu)建長壽風(fēng)險行業(yè)內(nèi)風(fēng)險對沖機制

死亡率改善指數(shù)的構(gòu)建將對商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的定價與風(fēng)險評估產(chǎn)生重要作用，從而支撐供給側(cè)提供出帶有真實長壽風(fēng)險屬性、滿足消費者養(yǎng)老需求的金融產(chǎn)品，逐步地將長壽風(fēng)險從第一支柱向第三支柱分散、轉(zhuǎn)移。但前文也提到，由于長壽風(fēng)險預(yù)估的難度很大，死亡率改善不確定性高，保險公司往往面臨不小的死差風(fēng)險、利率風(fēng)險與資本占用等問題。這就需要在保險行業(yè)內(nèi)構(gòu)建有效的風(fēng)險對沖機制。再保險公司可以為保險公司提供長壽風(fēng)險的管理方案，增強養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)的可實施性，為養(yǎng)老問題提供更廣泛的支持。許多國際化再保公司都有很強的意愿去承接長壽風(fēng)險。這是因為，一方面，大型再保公司有很強的死亡率經(jīng)驗分析能力，可以對未來的死亡率改善情況做更為精準(zhǔn)的分析;另一方面，長壽風(fēng)險相對于大型再保險公司來說也是一種相對有效的對沖工具：這些公司往往都有很高的死亡風(fēng)險暴露，而長壽風(fēng)險中的趨勢性風(fēng)險在廣泛意義上可以對沖死亡風(fēng)險，雖然會存在一定的“基差風(fēng)險”，也能在一定程度上形成對沖。國際市場上兩種常用的長壽風(fēng)險再保方法分別為長壽風(fēng)險“互換”（Longevity Swaps）與“遠期”（Q-forward）。兩種長壽風(fēng)險再保模式中，核心點都在于對未來保險人口死亡率改善情況的最優(yōu)估計以及對最優(yōu)估計不確定性做預(yù)測。風(fēng)險分出方與風(fēng)險承接方，都是基于在行業(yè)具有權(quán)威性的死亡率改善指數(shù)，在此基礎(chǔ)之上各自對未來死亡率改善情況以及波動進行專業(yè)判斷，并達成分保交易。標(biāo)準(zhǔn)化的死亡率改善指數(shù)是再保險人就死亡率改善情況做出最優(yōu)估計的基礎(chǔ)。因此，死亡率改善指數(shù)是在保險行業(yè)內(nèi)建立風(fēng)險對沖機制的前提。

建議三：孵化長壽風(fēng)險債券交易市場，利用金融市場分散長壽風(fēng)險

雖然再保險公司可以依托死亡率改善指數(shù)，在一定程度上提供有效的風(fēng)險對沖機制，幫助保險開發(fā)設(shè)計帶有長壽風(fēng)險且真正具有養(yǎng)老屬性的保險產(chǎn)品，但這樣的依托會讓長壽風(fēng)險在保險行業(yè)內(nèi)循環(huán)，風(fēng)險并未向大金融市場分散。這樣一來，再保險公司成為長壽風(fēng)險的兜底人，這勢必讓再保險公司面臨成本增高等一些列問題。換句話說，類似我國目前長壽風(fēng)險過于聚集于第一支柱一樣，如果單純依靠再保險公司兜底，那么這部分長壽風(fēng)險就堆積于再保險公司，容易誘發(fā)商業(yè)養(yǎng)老保險的系統(tǒng)性風(fēng)險。可以說為了有效地分散長壽風(fēng)險，就一定要將其分散在金融市場、債券市場領(lǐng)域。

政府有關(guān)部門應(yīng)積極促進“長壽風(fēng)險”債券化以及建立相應(yīng)的交易市場。通過債券市場，各類金融機構(gòu)如養(yǎng)老基金和保險公司可以將長壽風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他金融機構(gòu)或更為廣泛的投資者，達到分散長壽風(fēng)險的目的。孵化長壽風(fēng)險債券交易市場，是進一步有效分散長壽風(fēng)險不可或缺的管理工具。從發(fā)生機制上看，可以借鑒資產(chǎn)證券化中的特殊目的機構(gòu)/公司（SPV）的概念，即成立特殊目的實體用于證券化操作。保險公司可設(shè)立獨立SPV，并由保險公司向SPV購買應(yīng)對長壽風(fēng)險的保險，SPV將從保險公司處獲得的保費形成資金池作為抵押品，然后向投資者發(fā)行長壽債券，并在債券發(fā)放初設(shè)定死亡率改善的觸發(fā)閾值。SPV將保費和出售債券所得的資金進行投資。在債券到期前，投資者可獲得高于市場利率的息票。在債券到期時，投資者收回的本金是浮動的，即當(dāng)實際死亡率改善低于預(yù)先設(shè)定的閾值時，SPV會賣掉部分所投資產(chǎn)，優(yōu)先向保險公司進行賠付。受實際死亡率與預(yù)先設(shè)定的死亡率差值影響，在優(yōu)先向保險公司賠付后，若有剩余則再向債券投資者發(fā)放利息，但也有可能實際賠付金額較大，投資者的本金會受到一定損失。這樣一來，長壽風(fēng)險最終由長壽債券的投資者來承擔(dān)，實現(xiàn)了分散長壽風(fēng)險聚集帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。

結(jié)語

當(dāng)然，我們要清醒地認識到，我國養(yǎng)老金融供給不平衡、不充分與消費者需求多層次多樣化的矛盾仍然比較突出，長壽風(fēng)險管理不可能由死亡率改善指數(shù)來解決所有問題。但是，死亡率改善指數(shù)所表達的思想是可以幫助參與者構(gòu)建和修繕各自的風(fēng)險管理系統(tǒng)的。各類金融機構(gòu)在應(yīng)對長壽風(fēng)險和認識長壽風(fēng)險的過程中，也可以積極識別風(fēng)險源分布，測量風(fēng)險的大小。建立死亡率改善指數(shù)以支撐長壽風(fēng)險，完善長壽風(fēng)險識別是商業(yè)養(yǎng)老保險供給側(cè)改革的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過養(yǎng)老金融供給側(cè)的優(yōu)化吸引帶動老百姓在商業(yè)養(yǎng)老保險領(lǐng)域的消費積極性。同時，供給側(cè)要積極發(fā)揮自身金融優(yōu)勢，科學(xué)有效地分散長壽風(fēng)險，進而實現(xiàn)國家和個人共同應(yīng)對老齡化社會的最終目標(biāo)。

（樓林為中國人壽再保險有限責(zé)任公司產(chǎn)品精算部產(chǎn)品管理處處長。本文編輯/秦婷）