科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，為破解許多經(jīng)濟和社會老問題提供了新方法?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)推動了各行業(yè)信息不對稱問題的解決，數(shù)字技術(shù)推動了信用不對稱問題的解決。從改變信用困境，到促進(jìn)金融的數(shù)字化回歸，區(qū)塊鏈技術(shù)正逐步展現(xiàn)出非凡的魅力。

回歸金融的數(shù)字本源

數(shù)字化影響甚至改變金融業(yè)，已經(jīng)基本形成不可阻擋之勢。大數(shù)據(jù)風(fēng)控、人工智能（AI）、機器學(xué)習(xí)和云計算等技術(shù)相互融合并加速應(yīng)用，正在迅速改變金融行業(yè)的底層設(shè)施。大數(shù)據(jù)風(fēng)控可以在資產(chǎn)交易時為投資者提供參考，根據(jù)長期積累的大數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，某類底層資產(chǎn)、某個行業(yè)的收益權(quán)或者某個區(qū)域的不良有較大概率存在風(fēng)險。AI和機器學(xué)習(xí)可以對參與交易的各方進(jìn)行信用評估，對于交易涉及的資產(chǎn)進(jìn)行項目評級，提供交易參考。云計算和“多地多中心”災(zāi)備技術(shù)可以應(yīng)對高頻、并發(fā)的交易需求，在發(fā)生突發(fā)情況時保持多地、多中心之間的自動切換，確保交易數(shù)據(jù)安全。

對于金融資產(chǎn)交易而言，在諸多數(shù)字化技術(shù)中，影響最為深遠(yuǎn)的當(dāng)屬區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈不能把假的變成真的，只是建立“不約而同”“異口同聲”的共識機制，讓真假更難篡改，從而大浪淘沙，讓真正的價值得以顯現(xiàn)。分布式記賬和多中心共識機制，前所未有地創(chuàng)造了“以自證代替他證”的信任機制。這樣的價值證明（和生產(chǎn)）機制，說明（和創(chuàng)造）鏈上資產(chǎn)的交易價值的過程，并為資產(chǎn)提供數(shù)字化的流轉(zhuǎn)方式。

經(jīng)濟學(xué)上有句名言：貨幣是罩在實物經(jīng)濟上的一層面紗。我們可以說，任何的金融工具，如貨幣、證券等均是罩在底層資產(chǎn)上的一層面紗。以證券為例，它本身就是為了讓底層資產(chǎn)流動起來而人為創(chuàng)造的符號表征。股票是股東權(quán)益的證券化，債券是債權(quán)的證券化，電子黃金是黃金的證券化，抵押貸款證券（Mortgage-Backed Security，簡稱MBS）是銀行信貸的證券化證券的意義在于為資產(chǎn)創(chuàng)造了流動性，但有了資產(chǎn)數(shù)字化，傳統(tǒng)證券的含義可能就會有新的變化。因為資產(chǎn)數(shù)字化后，天然就有了流動性，就無須證券這一層薄紗，也就沒有什么所謂的證券屬性認(rèn)定了，相應(yīng)的監(jiān)管體制也應(yīng)時而新。

數(shù)百年來，金融一直是貓鼠游戲。需要由監(jiān)管方頒發(fā)牌照，由監(jiān)管認(rèn)可的第三方提供證明，最終的合法性、正當(dāng)性高度依賴于官方授予。區(qū)塊鏈帶來的資產(chǎn)數(shù)字化，很可能從根本上實現(xiàn)金融脫媒和自治。當(dāng)前，基于區(qū)塊鏈技術(shù)，資產(chǎn)的交易與合約的履行正在真正成為“自我運行”的數(shù)字運算。不妨大膽假設(shè)，基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)證券化繼續(xù)發(fā)展，或?qū)⑺Φ糇C券的外殼，真正邁向資產(chǎn)數(shù)字化的時代，這將使得金融第一次也是歷史性地回歸數(shù)字本源。數(shù)字不再僅僅是度量價值的尺度，還成為價值和信用的創(chuàng)造工具。機構(gòu)準(zhǔn)入的牌照管理，可能將轉(zhuǎn)變?yōu)橛脩魷?zhǔn)入的權(quán)限管理;事前的業(yè)務(wù)許可，可能被智能合約的監(jiān)管所取代。因此，每個智能合約都將成為一種新型的自金融業(yè)態(tài)，這對監(jiān)管干預(yù)的能力提出了前所未有的挑戰(zhàn)。我們常說金融機構(gòu)要擁抱監(jiān)管，未來監(jiān)管也需要擁抱這個不可逆轉(zhuǎn)的數(shù)字化時代。

回歸信用的內(nèi)生本源

區(qū)塊鏈從根本上改變了中心化的信用創(chuàng)建方式，讓我們有機會思考一個老問題：信用到底來自哪里？究竟來源于外生（監(jiān)管授信），還是內(nèi)生（交易授信）？以企業(yè)信用和銀行授信為例。授信一詞容易讓人產(chǎn)生信用來自銀行授予的認(rèn)識。換個角度看問題，就會發(fā)現(xiàn)信用其實來自企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程。企業(yè)從上游買進(jìn)原材料，雇用工人加工制造，再向下游銷售出去，這個過程中所簽署的無數(shù)合同，資金進(jìn)出憑證，倉單、訂單、物流憑證，員工工資、社保、公積金繳納記錄，廠房、辦公室租用合同、各種稅款雜費繳納回單等，這些“生存留痕”是企業(yè)獲得融資的關(guān)鍵因素。經(jīng)歷這一切積累而生的信用，即使沒有銀行授信，也早已內(nèi)生、內(nèi)嵌于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程，基本不證自明。

實踐中，很長一段時間里，對這些數(shù)據(jù)的如實、及時、完整歸集存在一定的困難。即便企業(yè)向銀行報送詳實的財報，銀行仍需要重重盡調(diào)、三方評估，并要求提供足值抵押物才敢批貸。受時間、人力、技術(shù)等因素所限，銀行對企業(yè)信用的評估也較原始和粗放。區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng)鏈中的應(yīng)用，將數(shù)字化地打通企業(yè)全生命周期，實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營全程上鏈，經(jīng)上下游（包括稅務(wù)、社保、供應(yīng)商、客戶等）共識，從而記錄、量化和證明鏈上企業(yè)的信用，供金融機構(gòu)參考和使用。

信用的內(nèi)生屬性還表現(xiàn)為企業(yè)與金融機構(gòu)的信貸關(guān)系。信用一方面可以表現(xiàn)為商業(yè)銀行向企業(yè)授信，另一方面也表現(xiàn)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營“留痕”的積累。而商業(yè)銀行的貸款，實質(zhì)上是企業(yè)在用信用購買貨幣。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所積累的信用，在銀行能兌換到多少貨幣，兌換貨幣的價格（利息）如何，并不取決于商業(yè)銀行的決策，而是取決于企業(yè)信用數(shù)據(jù)的積累數(shù)量、保存質(zhì)量和呈現(xiàn)形式。數(shù)字技術(shù)的充分應(yīng)用，不但使得生產(chǎn)經(jīng)營全過程上鏈成為可能，還使得這些積累形成的信用在企業(yè)和銀行之間的“兌換”成為可能。企業(yè)在生產(chǎn)端積累信用，將能夠在銀行端“消費”信用，并且歸還貸款后“恢復(fù)”信用。同樣是歷史性的，生產(chǎn)與金融將第一次真正無縫鏈接。

企業(yè)通過區(qū)塊鏈積累的信用，不但可以用于直接“采購”貨幣，還可用于集團母子公司間、供應(yīng)鏈核心企業(yè)與供應(yīng)商之間的融資擔(dān)保。目前，大型集團（特別是央企）的子公司融資，經(jīng)常被銀行要求提交母公司的擔(dān)保函。供應(yīng)商依托應(yīng)收賬款向銀行貸款，或是在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)支持證券，也經(jīng)常需要由核心企業(yè)提供確認(rèn)函。無論是擔(dān)保函還是確認(rèn)函，經(jīng)常令融資方頭疼不已。如果集團母子公司、供應(yīng)鏈各企業(yè)和金融機構(gòu)能打通“信用鏈+金融鏈”，那么在申請貸款時完全可以不再需要保函和確認(rèn)函。只需要由母公司對母子關(guān)系、由核心企業(yè)對供應(yīng)鏈關(guān)系進(jìn)行確認(rèn)，形成共識，母公司和核心企業(yè)的信用，就可以用于為子公司和供應(yīng)商“兌換”貨幣，申獲貸款。

在母子公司和供應(yīng)鏈內(nèi)部同樣可以信用流動。在集團化公司內(nèi)部，各子公司之間形成共同的信用生產(chǎn)方式。信用成為各家子公司之間、母子公司之間的支付方式。供應(yīng)鏈亦是如此，核心企業(yè)與供應(yīng)商之間只要形成信用的方式、計量信用的尺度是一致的，那么核心企業(yè)以信用支付商品與服務(wù)，供應(yīng)商再用獲得的信用去銀行“兌換”貨幣，甚至向上下游再進(jìn)行采買和支付，都將不是難事。更進(jìn)一步，也許企業(yè)還能向員工用信用支付工資，員工拿信用進(jìn)行消費。當(dāng)然，這要求商家也接受此類信用的支付。當(dāng)這個范圍越來越廣，那些不能或不愿收信用的商家，就會被消費者“用腳投票”，不得不也接入信用鏈。在這個意義上，各大企業(yè)假如形成足夠廣的聯(lián)盟，我們甚至能夠期待一個回歸了企業(yè)內(nèi)生本源的“信用銀行”。

回歸交易所的共生本源

在“多中心”甚至“去中心化”的數(shù)字化時代，長期以來作為資產(chǎn)與資金中心的交易所應(yīng)該如何應(yīng)對？有人擔(dān)心，去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)與中心化的交易所之間在“基因”上存在沖突。其實，這種擔(dān)心大可不必。交易的本質(zhì)是不同價值生產(chǎn)方式下生產(chǎn)出來的產(chǎn)品價值的互認(rèn)，交易所天然就是多種信用體系的共識、互信、計量、兌換系統(tǒng)，是不同信用體系之間的對話。

以證券交易所為例，某人點擊認(rèn)購股票，完成的是股票和現(xiàn)金的交換。股票價值的生產(chǎn)過程，是基于公司法、證券法等法律法規(guī)，進(jìn)行的“工商注冊+股改+中介信披+IPO（首次公開募股）上市”這樣一套流程。現(xiàn)金較為簡單，是由中央銀行、商業(yè)銀行直至個人賬戶。因此，證券交易所完成的，是兩套不同的價值生產(chǎn)體系之間的商品等價交換。而其背后，是股票生產(chǎn)過程和現(xiàn)金生產(chǎn)過程的互認(rèn)。以比特幣交易所為例，比特幣的生產(chǎn)過程，是基于區(qū)塊鏈“挖礦”形成的。比特幣交易所提供的實際上就是“挖礦”和“印鈔”這兩種生產(chǎn)過程的互認(rèn)和互通。

因此，區(qū)塊鏈+資產(chǎn)交易所并不意味著以區(qū)塊鏈顛覆交易所的地位。交易所的使命是運營和維護(hù)一個廣泛受信的中央驗證系統(tǒng)，它能夠接入多條區(qū)塊鏈，能夠理解多種分布式記賬系統(tǒng)，完成對多套價值生產(chǎn)體系的認(rèn)知和評估，從而為這些彼此之間難以交流、難以互認(rèn)的生產(chǎn)體系，提供一個交易和互換的平臺。交易所的本質(zhì)就是各種價值生產(chǎn)方式的共生和互認(rèn)，是一套能夠廣泛對接各條鏈的中央賬簿體系，是既集中又分散的金融服務(wù)集成系統(tǒng)。

互認(rèn)和交易的例子不少。例如，信用鏈上的供應(yīng)商，可以用應(yīng)收賬款在交易所兌換貨幣。商業(yè)銀行也可以用不良資產(chǎn)（價值減損也是一種價值生產(chǎn)的結(jié)果）在交易所兌換債務(wù)人的股權(quán)（債轉(zhuǎn)股）。當(dāng)然，這樣多元化的中央驗證系統(tǒng)，需要包括加密算法和共識機制，還需要足夠強大的后臺系統(tǒng)和司法保障。實現(xiàn)中，很可能還會需要對每一類數(shù)字化資產(chǎn)形成的過程進(jìn)行充分的司法確權(quán)和可信化估值，經(jīng)過重重校驗后才能擺上貨架。應(yīng)該說，這樣的交易所必然是一個中心化、牌照化、多方協(xié)作、監(jiān)管指導(dǎo)、司法保障的可信基礎(chǔ)設(shè)施。

交易所天然是共生的，而要發(fā)展得長久，這個共生機制還需要有內(nèi)在的生命力。我們期待，所有的交易參與方，不但是交易機制的消費者和買方，還將成為交易機制的建設(shè)者和供應(yīng)方。從前端界面到底層邏輯，從一級發(fā)行到二級交易，在產(chǎn)品模塊上如果能夠保持適當(dāng)?shù)拈_源，那么交易機制及規(guī)則，本身很可能從“平臺開發(fā)”到“用戶定制”，再到“用戶自制”。交易所將成為一個軟件即服務(wù)（Software-as-a-service，簡稱SaaS）、平臺即服務(wù)（Platform as a Service，簡稱PaaS）甚至基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)（Infrastructure as a Service，簡稱IaaS）的平臺。用戶可以根據(jù)自己的需求，用登記存證（和司法確權(quán)）開發(fā)出各類資產(chǎn);利用開源的交易設(shè)計平臺，部署和運行專屬于某類品種的交易程序（比如T+N、可否做市、是否允許做空）;某些具備公信力的用戶，甚至可以自行開設(shè)多元化的糾紛解決中心，利用電子證據(jù)區(qū)塊鏈存證報告，組織民間自發(fā)色彩的調(diào)解、仲裁等。

我們期待，數(shù)字化技術(shù)對金融的升級改造能夠一切順利。受惠于此，共生將成為交易所最理所應(yīng)當(dāng)?shù)纳鷳B(tài)，金融將憑借源源不斷的科技力量，回歸數(shù)字本源;信用將回歸生產(chǎn)端的本源，真正成為社會健康運行的血液。這個意義上的信用中國，也許將有更為生機勃勃的模樣。

（丁化美為天津金融資產(chǎn)交易所總裁、天津金融資產(chǎn)登記結(jié)算公司董事長。本文編輯/王曄君）