姜怡卓

摘 要：在面對激烈的市場競爭，瞬息萬變的市場面前，許多企業(yè)選擇采用并購的方式在保持其原有的經營狀況和領域的同時，來擴大經營規(guī)?；蛘唛_展新的經營方向，向新的領域擴張，實現(xiàn)多元化經營、增強競爭力。近幾年，隨著我國企業(yè)的并購活動逐漸增加，通過對已經進行合并后的企業(yè)的各項指標進行分析，其他要進行合并的企業(yè)可以參考該分析結果從而做出正確的并購決策。本文以美的換股吸收合并小天鵝為研究對象，運用財務指標分析法和案例研究法分析了美的集團的并購財務績效，望分析結果對要進行合并的企業(yè)具有一定的參考價值和借鑒意義。

關鍵詞：換股吸收合并;財務績效;美的集團

1 并購概況

2018年9月，美的集團以發(fā)行A股（換股價格為42.04元/股）的方式換股吸收合并小天鵝A、B股（A股換股價格50.91元/股、B股換股價格42.07元/股）所有股份，則美的集團與小天鵝A股的換股比例1∶1.2110、與小天鵝B股的換股比例為1∶1.0007，以達到私有化小天鵝的目的。

企業(yè)并購績效是指并購企業(yè)在并購完成、將被并購企業(yè)納入自己企業(yè)管理中后，會給并購企業(yè)與被并購企業(yè)的效率帶來一個正向的增加的情況。通常采用財務指標研究法對并購績效進行研究，即通過對目標企業(yè)并購后財務相關數(shù)據(jù)變化研究，并與并購前的財務數(shù)據(jù)進行對比，得出該并購事件對目標企業(yè)收益的影響。

2 并購市場績效分析

2.1 美的集團的主營業(yè)務

在主營業(yè)務范圍上，美的集團換股吸收合并小天鵝后，美的和小天鵝洗衣機的市場總額占比近達65%，且從合并前，美的以及美的系的洗衣機主要針對中低端客戶，至換股吸收合并小天鵝后，美的實現(xiàn)洗衣機的全方位的人群定位，可以更好地整全球的洗衣機資源。小天鵝同時也可以依托于美的現(xiàn)有實現(xiàn)的全球銷售渠道以及在全球的多領域布局，更好地進入美的智慧家居全品類發(fā)展的廣袤平臺，進一步增強國際競爭力，具體數(shù)據(jù)見表1。

從以上數(shù)據(jù)可見，在2018年美的換股吸收小天鵝后，其消費電器的營業(yè)收入同比增長6.31%，線下市場份額增長1.4%。故在吸收合并后，營業(yè)收入以及線下市場份額均有增加。

2.2 美的集團洗衣機市場份額

通過換股吸收合并后，美的集團洗衣機市場份額大幅提升。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，在換股吸收合并前，截至2018年8月，海爾、小天鵝、西門子在國內洗衣機市場分別排名第一、二、三，市場份額分別為24.7%、15.9%和14.0%，而美的排名第四，其市場分為10%，見表2。

美的和小天鵝合并后，其洗衣機市場份額將提升至25.9%，海爾洗衣機市場第一的位置將受到威脅。根據(jù)2020年第14周洗衣機行業(yè)零售額市場年累計數(shù)據(jù)，前五品牌的總份額達到83.3%，其中海爾市場份額為41%，小天鵝市場份額為17.5%，美的市場份額為8.5%，西門子8.4市場份額為%，松下市場份額為7.9%。

3 美的集團財務指標績效分析

3.1 每股收益績效分析

由數(shù)據(jù)對比可得，此次換股吸收合并后，美的集團的基本每股凈資產減少了0.9元/股，其原因多為合并新增股較多，其中共合并新增了713 202 895股A股股票。但從長期來看，會發(fā)現(xiàn)此次換股吸收合并能夠加快留存公司新城控股的業(yè)務發(fā)展，提高未來盈利能力，那么換股吸收合并之前的屬于美的集團股東的每股凈資產將會得到一定程度的提高。此外，在此次換股吸收合并結束之后，無錫小天鵝集團A、B股的每股凈資產都有相應提升。

3.2 盈利能力指標績效分析（2018、2019年）

企業(yè)盈利能力（Analysis of Enterprises' Profitability）是指企業(yè)在并購前后的一定時期內獲取利潤的能力，是企業(yè)管理效能、獲利能力的體現(xiàn)，同時也是企業(yè)管理者、投資者、員工所關心的焦點內容。通常會用凈資產收益率、銷售凈利率、總資產凈利率、成本費用利潤率等指標來衡量，通過對合并前后美的集團2018年、2019年的盈利能力指標進行對比能夠總結出并購對美的盈利能力的影響。

由數(shù)據(jù)對比可得，美的集團的利潤率以及凈利率均有所提升，但主營業(yè)務成本率與凈資產收益率有所下降。利潤率、凈利率的提升以及主營業(yè)務成本率的下降，究其原因，并購完成了最初的實現(xiàn)協(xié)同效應的目標，并購后使得銷售規(guī)模得以擴大、銷售渠道得以增加，同時還并購后經營業(yè)務、技術的協(xié)同使得銷售成本下降，總后使得整體利潤率和凈利率提高，有效應對了由于整個市場環(huán)境原因導致銷售額下降的情況。同時，凈資產收益率有較為明顯的下降，但根據(jù)同行業(yè)格力與海爾的凈資產收益率的變化，發(fā)現(xiàn)其下降幅度要大于美的集團下降幅度，說明了對凈資產收益率的變化是整個行業(yè)環(huán)境的影響，并且其中此次并購出現(xiàn)了一定的積極作用。

3.3 償債能力指標績效分析（2018、2019年）

企業(yè)償債能力（Analysis of Enterprises' Debt-paying Ability）是指企業(yè)用其資產償還長短期債務的能力或企業(yè)在經營過程中創(chuàng)造的收益償還債務的能力。一家企業(yè)若想要經營順利、健康生存發(fā)展，其關鍵在于該企業(yè)是否有充足的現(xiàn)金流來及時償還其長短的債務。當一家企業(yè)的資金流轉出現(xiàn)問題、財務出現(xiàn)風險、發(fā)展停滯，該企業(yè)的償債能力也就出現(xiàn)了相應的減弱。通常對一家企業(yè)的償債能力進行衡量的時候，我們通常采用流動比率、速動比率、資產負債率等財務指標來反映。

由數(shù)據(jù)對比可得，美的集團的流動比率、速動比率2019年相較于2018年有所上升，以及現(xiàn)金利率有所上升，說明本次換股吸收合并后美的集團獲取了更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，擁有了更優(yōu)質的償債能力。償債能力的提升不僅有助于美的長期運營發(fā)展，更加為美的集團未來的籌融資打下基礎。

3.4 營運能力指標績效分析（2018、2019年）

企業(yè)營運能力（Analysis of Enterprises' Operating Capacity）主要指企業(yè)營運資產的使用效率與效益即企業(yè)在日常生產經營的過程中產出量與資產占用量之間的比率，體現(xiàn)了企業(yè)的經濟效益。企業(yè)運營能力分析可以反映企業(yè)資產的流動性、評價該企業(yè)的資產營運效率以及企業(yè)在資產營運過程中存在的問題，同時企業(yè)的營運能力分析是盈利能力分析與償債能力分析的基礎。通常對一家企業(yè)的營運能力進行衡量的時候，我們通常采用存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率以及總資產周轉率等財務指標來反映。

由數(shù)據(jù)對比可得，存貨周轉率降低，說明此次換股吸收合并對與美的集團來說有利于庫存商品的周轉，同時企業(yè)總資產周轉率也有所下降，這一方面是因為此次并購擴大了公司的經營規(guī)模，導致資金占用量的大幅增加，另一方面則是由于被并購企業(yè)小天鵝還具有大量的應收轉款存量，可見在2019年美的集團營運能力有所提升。

4 總結

通過以上分析結果表明，美的集團選擇通過換股吸收合并的方式來完成了對小天鵝的并購，使得其在保持其原有的經營狀況和領域的同時，來擴大經營規(guī)模或者開展新的經營方向，向新的領域擴張，實現(xiàn)多元化經營、增強競爭力。同時通過對美的集團換股吸收合并前后每股收益、反映其盈利能力、償債能力、營運能力的財務指標進行對比分析后發(fā)現(xiàn)，無論從長期還是從短期來看，美的換股吸收小天鵝的并購事件都使得了小天鵝的市場、財務、管理績效得到了相應的提升與影響，其各方面能力均都有了一定的提升。

參考文獻

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