陳瀚

摘要：瑞幸咖啡事件引起資本市場對于中概股公司財務(wù)舞弊的關(guān)注，上市公司信息披露的真實性受到投資者的質(zhì)疑。本文基于GONE理論從貪婪、機會、需求、暴露四因子層面剖析其財務(wù)舞弊的動因，為防范上市公司財務(wù)舞弊起到一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡;財務(wù)造假;GONE理論

一、引言

瑞幸咖啡僅僅歷時兩年就完成了6.95億美元融資規(guī)模，開設(shè)了4500多家門店，創(chuàng)造了一個又一個奇跡。然而，2020年1月31日，著名做空機構(gòu)渾水通過其官方發(fā)布了一份89頁的匿名做空報告，在資本市場引起軒然大波。2020年4月2日，隨著瑞幸22億元財務(wù)造假被證實，瑞幸股價一瀉千里，瘋狂的瑞幸跌下神壇。本文以瑞幸財務(wù)舞弊動因為切入點，通過GONE理論從貪婪、機會、需求、暴露四個維度剖析瑞幸事件，找出其財務(wù)造假的動因。

二、瑞幸財務(wù)造假動因分析

（一）GONE理論概述

GONE理論認為，企業(yè)會計舞弊由G、O、N、E這4個因子組成，G為Greed意為貪婪;O為Opportunity意為機會;N為Need意為需求;E為Exposure意為暴露，上述4個因子構(gòu)成了舞弊產(chǎn)生的4個條件。

（二）貪婪維度分析

分析瑞幸財務(wù)舞弊案例，瑞幸的整個發(fā)展背后都有著“神州系”的身影，瑞幸的創(chuàng)始人兼CEO錢治亞曾擔(dān)任神州租車、神州優(yōu)車的首席運營官。瑞幸初始的個人借款、無息貸款都來自陸正耀旗下公司，A、B輪參投公司中的大鉦資本控制人黎輝和愉悅資本控制人劉二海也曾經(jīng)歷過神州系的輝煌。2014年神州租車在港交所上市，黎輝、劉二海所控制的資本均在高位套現(xiàn)，賺得盆滿缽滿。2020年同樣的劇情也發(fā)生在神州優(yōu)車上，相關(guān)資本又一次高位套現(xiàn)走人，而公司業(yè)績不斷下滑，最終停牌退市。當(dāng)下瑞幸又發(fā)生財務(wù)舞弊問題，據(jù)公告顯示，2020年1月8日，大鉦資本減持了瑞幸咖啡3840萬股，套現(xiàn)2.3億美元，減持后已收回當(dāng)初對瑞幸資本的投資，隨后大鉦資本繼續(xù)“逃跑”，持股比例已下降到8.59%。瑞幸的管理層希望將神州租車、神州優(yōu)車的成功模式復(fù)制到瑞幸，有理由相信，管理層的貪婪、對利潤的攫取是瑞幸財務(wù)舞弊的一大動因。

（三）機會維度分析

就瑞幸案例而言，渾水公司在2020年1月31日發(fā)布關(guān)于瑞幸咖啡財務(wù)舞弊的匿名做空報告，社會監(jiān)管層面發(fā)揮了其監(jiān)督作用，在該層面瑞幸并沒有財務(wù)舞弊的機會。行業(yè)監(jiān)管層面，安永會計師事務(wù)所在當(dāng)時尚未發(fā)布瑞幸咖啡2019年的審計報告，無法肯定瑞幸在該層面獲得了財務(wù)舞弊的機會。政府監(jiān)管層面，由于美國公司上市制度采用注冊制，一方面注冊制審核程序很簡單，公司上市的門檻降低很多，類如瑞幸這種虧損的公司也能依據(jù)流程完成上市。但另一方面，在注冊制下，將會過度依賴信息披露制度，如果上市公司披露的信息不可靠，投資人便會面臨很大的風(fēng)險。瑞幸上市時間不長，政府沒有足夠的時間加強監(jiān)管深度和廣度，注冊制信息披露的過度依賴性，這些都為瑞幸財務(wù)舞弊提供了機會。

（四）需求維度分析

需求是行動的來源，在瑞幸快速瘋狂擴張的過程中，融資需求問題一直是其關(guān)注的重點。高額的廣告代言費、大量的優(yōu)惠券補貼、急速地擴增門店，為了競爭市場份額，瑞幸從成立之初就開啟了“燒錢”模式，這背后是瑞幸巨額資金的支撐。為了滿足資金需求，瑞幸從個人借款、免息貸款等傳統(tǒng)融資方式轉(zhuǎn)變向融資租賃、信托融資等創(chuàng)新性金融工具融資，再到VC、PE融資直至上市。多樣化的融資并未使得瑞幸走出財務(wù)困境，商業(yè)模式的缺陷使得瑞幸很難實現(xiàn)盈利。瑞幸通過“燒錢”模式獲得的客戶是不持久的，一旦補貼不復(fù)存在，那些對價格高度敏感的客戶便會流失，補貼融資的長期循環(huán)模式在融資渠道枯竭之時便崩塌。瑞幸的模式缺陷使其收入無法有效覆蓋高額的成本，門店長期處于虧損狀態(tài)，業(yè)績指標無法好轉(zhuǎn)，為了使公司繼續(xù)發(fā)展下去，瑞幸管理層產(chǎn)生了財務(wù)舞弊的動機。

（五）暴露維度分析

暴露因子由兩方面組成，一方面是舞弊行為被發(fā)現(xiàn)并對外披露的概率，另一方面是對舞弊行為人懲罰的性質(zhì)和程度。就第二方面而言，美國法律對于上市公司財務(wù)舞弊進行嚴懲，一旦舞弊公司受到訴訟，需要承擔(dān)巨額的賠償，瑞幸的管理層對于美國證券法律法規(guī)必然是悉知的，在高壓線下瑞幸產(chǎn)生財務(wù)舞弊動機的可能性不大。從另一個角度思考，在美國做空產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)相對成熟，著名的做空機構(gòu)如香櫞、渾水通過做空上市公司來獲得盈利，但做空機構(gòu)整個做空過程需要大量的人力、物力及時間成本，做空機構(gòu)并沒有足夠的精力去廣泛地調(diào)研上市公司，相對較低的被暴露可能性使得心存僥幸的管理層產(chǎn)生財務(wù)舞弊的念頭。除此之外，雖然上市公司財務(wù)舞弊被揭露的案例都曾轟動一時，但并不是所有的做空報告獲得了成功，在以往的做空案例中如分眾傳媒、輝山乳業(yè)、新東方等中概股憑借過硬的自身實力反駁了做空報告?；谝陨蠋c，瑞幸管理層通過隱蔽的方法美化自身的財務(wù)報表，其財務(wù)舞弊行為被發(fā)現(xiàn)并披露的概率相對較低，這也推動了其財務(wù)舞弊的行為。

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