蔡建陽

摘要：量化投資與傳統(tǒng)的模型投資本質(zhì)上相似，但定性投資需要投資者的相關經(jīng)驗以及主觀判斷作為投資依據(jù)，而量化投資則更為注重數(shù)據(jù)，依靠統(tǒng)計套利，從而為決策提供幫助。在量化投資的過程中，量化策略極為重要，很大程度上能夠決定投資的成敗。本文在參閱了有關二八輪動策略的相關文獻之后，通過介紹和運用二八輪動策略，利用A股市場上大盤股和小盤股的輪動效應，采用與滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)相關性較高的滬深 300ETF 基金與中證 500ETF 基金作為策略標的，同時采用黃金 ETF 基金作為大盤走勢下跌的切換標的，進行了回測，通過對2016年1月4日至2021年3月1日A股市場每日收盤價數(shù)據(jù)進行回測，回測結(jié)果表明該策略總收益為 53.20%，年化收益 8.88%。

關鍵詞：量化投資;動量效應;二八輪動

一、引言

隨著現(xiàn)代科技的發(fā)展和我國證券市場日趨成熟，量化投資已逐步成為基金經(jīng)理決策時的重要工具之一，量化交易在歐美市場，特別是美國市場已經(jīng)十分成熟， 過去十幾年，美國的對沖基金是逐漸走向量化的。量化投資能否取得良好的成果，主要取決于該量化投資所采取的量化策略，運用合適的量化策略，能很大提升獲利的成功率，對于資本市場的快速發(fā)展，也需要對量化策略進行優(yōu)化和改進。

二、量化投資

量化投資是指應用計算機技術(shù)與數(shù)學建模等方法，來實現(xiàn)投資理念和投資策略。量化投資與傳統(tǒng)投資的差別在于依賴數(shù)學模型和數(shù)據(jù)來找尋投資標的，實行投資策略，尋求穩(wěn)固而連續(xù)的收益。

傳統(tǒng)投資方式基本上是傳統(tǒng)的技術(shù)分析和公司的經(jīng)營狀態(tài)基本分析，存在一定的局限性;相比之下量化投資分析是基于大數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)的，數(shù)據(jù)樣本空間容量足夠大，而且可以快速進行運算并排除投資者個人心理因素的主觀影響，科學性和時效性更強。此外，量化投資是一種主動性的投資方式，在進行數(shù)學模型選擇、自變量選取、數(shù)學模型的驗算迭代都是投資行為的主動部分。[1]

（一）量化投資的優(yōu)勢

量化投資是在定性投資基礎上進行繼承和延伸的一種主動投資工具。定性投資帶有很大的個人主觀判斷性，它完全依賴于投資經(jīng)理個人經(jīng)驗以及對市場的認知。量化投資在調(diào)研層面與定性投資相同，區(qū)別在于量化投資更加注重數(shù)據(jù)庫大數(shù)據(jù)，運用各種方法發(fā)現(xiàn)運用大數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的有用信息，尋找更優(yōu)化的投資方式以獲得大額收益，完全避免了投資經(jīng)理個人的主觀臆斷和心理因素，更加科學合理。[2]

（二）動量效應

在 A 股市場上，有許多不理性的投資者，投資過程中偏好追漲殺跌，顧名思義，這些投資者看到什么漲了就會陸陸續(xù)續(xù)地買，而這時一些較為經(jīng)驗老道的投資者就會趁機以高價賣出持有的股票，由于此時跟風買入的投資者數(shù)量增多，就會形成一個規(guī)律，過去一段時間漲勢猛烈的股票預期未來一段時間繼續(xù)強勢上漲，反過來，過去一段時間萎靡不振的，未來一段時間也會繼續(xù)萎靡，這個規(guī)律稱為動量效應。[3]

（三）二八輪動策略

二八輪動策略又叫大小盤輪動策略，其中“二”代表數(shù)量占比 20%左右的大盤權(quán)重股，“八”代表數(shù)量占比 80%左右的中小盤股票，二八輪動指的就是在大盤股與小盤股票之間不斷切換，輪流持有。在市場整體表現(xiàn)不好時，則投資貨幣基金或債券等固定收益類資產(chǎn)。

三、策略構(gòu)建

滬深 300 通?？梢越票硎敬蟊P股的整體走勢，中證 500 指數(shù)近似表示小盤股的整體走勢。從 A 股市場來看，其歷年大小盤收益率差異較大，大小盤股輪動的趨勢較為明顯，因此，從理論上看，二八輪動策略在 A 股市場應該是有效的。從大小盤的漲跌幅度來看，在市場處于牛市的時候，中證 500 指數(shù)的上漲幅度要大于滬深 300 指數(shù)的上漲幅度，而在市場處于熊市的時候，中證 500 指數(shù)的下跌幅度要大于滬深 300 指數(shù)的下跌幅度，這是因為大盤股和小盤股的動量不同，這也就賦予了二八輪動策略操作的條件。

（一）策略交易標的

由于大盤股和小盤股的走勢存在分化的現(xiàn)象，可將二八輪動策略的基本策略制定為在中證 500 指數(shù)上漲高于滬深 300 指數(shù)的時候追漲中證 500指數(shù)，在中證 500 指數(shù)下跌超過滬深 300 指數(shù)時切換到滬深 300 指數(shù)。

在選擇策略標的時，應當選擇走勢與滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)高度相關的標的，目的是為了使得標的能夠更好的貼合滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)，使最終回測結(jié)果更加符合預期。因此，在追蹤滬深 300 指數(shù)方面，選擇以滬深 300 指數(shù)為標的的滬深 300ETF 基金作為策略交易標的。在追蹤中證 500 指數(shù)方面，選擇以中證500 指數(shù)為標的的中證 500ETF 基金作為策略交易標的。

然而此時的二八輪動策略無法規(guī)避大熊市中資產(chǎn)的大幅貶值，因為所交易的資產(chǎn)全部都在股市當中，盡管在熊市中從中證 500 切換到滬深 300 下跌幅度減小了不少，但是仍然是下跌的。據(jù)此，我們可以對上面的二八輪動策略進行一個改進：添加黃金ETF。以黃金為標的的基金走勢與大盤并不十分一致，在大盤股和小盤股都下跌時，切換為黃金 ETF 能在一定程度上減少損失。

（二）策略構(gòu)建

由此，可以得出目前的策略框架，在每日收盤后對比當日滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)的收盤價與二者 20 個交易日之前的收盤價，即四周之前的收盤價，第二個交易日選擇滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)中漲幅較大的一個指數(shù)基金。當滬深 300 指數(shù)漲幅超過中證 500 指數(shù)時，持有 510300，即滬深 300ETF;當中證500 指數(shù)漲幅超過滬深 300 指數(shù)時，持有 510500，即中證 500ETF。當滬深 300指數(shù)和中證 500 指數(shù)與前 20 個交易日相比均下跌時，則切換為以黃金為標的的基金，本文選取518880，即華安黃金 ETF。在震蕩行情中，高頻的交易會導致手續(xù)費猛增，使得策略收益下降，通過添加上漲和下跌幅度的閾值，只有在滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)的漲跌幅突破一定閾值之后，才會觸發(fā)標的轉(zhuǎn)換信號，使得標的轉(zhuǎn)換的觸發(fā)條件變得更加嚴格，從而減少非必要的交易次數(shù)，進而降低因交易次數(shù)增加而上漲的手續(xù)費，提高收益。

（三）策略回測

基于上述二八輪動策略的構(gòu)建，采用 2016 年 1 月 4 日至 2021 年 3 月 1 日的 A 股市場每日收盤價數(shù)據(jù)進行回測，得到結(jié)果如下圖：

從圖中可以看出運用二八輪動策略在 2016 年 1 月 4 日至 2021 年 3 月 1 日的策略總收益為 53.20%，基準收益為 45.24%，策略年化收益為 8.88%，超額收益為 5.48%，從該策略的總收益、年化收益以及超額收益來看，雖然在 2018 年 1 月至 2019 年 1 月之間回撤幅度較大，但策略收益依然跑贏了基準收益，該策略除 2018 年之外，在 2016 年及 2020 年間仍舊保持正收益，并且在加入了黃金 ETF 基金之后之后，盈利收益要高于未加入黃金ETF時的收益 ，得到了明顯的改善。

四、結(jié)語

二八輪動策略在股市的大漲大跌中才能充分發(fā)揮其優(yōu)勢，因此這個策略需要投資者進行長期投資，在行情震蕩時需要控制風險。二八輪動無法捕捉短期的上漲信號，取 20 日前的股票價格往往會無法識別短期的上漲或者下跌，因此可以在二八輪動的基礎上添加對短期上漲的識別。二八輪動本質(zhì)上是一個擇時策略，判斷整體股市持續(xù)上漲和持續(xù)下跌的情況。

量化投資不僅是一個曇花一現(xiàn)的概念，還是一個長期有效的科學理論。隨著我國不斷深入的經(jīng)濟改革，我國在量化投資領域也取得了良好的成績，但依舊在起步階段，經(jīng)驗還需要在各個方面積累。

參考文獻：

[1]馬一寧，馬文秀，王立軍.資本市場的量化投資風險管控[J].中國集體經(jīng)濟，2021（08）：85-86+145.

[2]劉釗.量化投資具有獨特優(yōu)勢[J].股市動態(tài)分析，2012（45）：68.

[3]李辰旭，喬坤元，高彬馨.非線性動量交易策略——理論和基于中國商品期貨市場的應用[J].金融學季刊，2015，9（01）：108-143.