摘要：結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品近幾年受到投資者的廣泛關(guān)注，在資管新規(guī)的背景下，券商的收益憑證表現(xiàn)亮眼，本文就收益憑證的概念、分類做出概括總結(jié)，并對雪球收益憑證做出具體分析，讓投資者能夠更好的了解雪球收益憑證，并理性做出投資決策。

關(guān)鍵詞：收益憑證;投資價值

一、收益憑證的概念

收益憑證是指證券公司依法發(fā)行，與投資者約定本金和收益的償付，將產(chǎn)品與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價證券，主要掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)有，利率、指數(shù)、股票、基礎(chǔ)商品等。

二、收益憑證的分類

1.按風(fēng)險程度高低分類

（1）本金保障型產(chǎn)品

本金保障型收益憑證是指保證本金不受損失，但不保證收益，無論市場行情如何影響掛鉤標(biāo)的，投資者的本金都能得到保障。

（2）浮動型產(chǎn)品

浮動型收益憑證是指投資者在產(chǎn)品到期時，可以得到固收產(chǎn)品的利息和賣出期權(quán)收到的權(quán)利金，但需要承擔(dān)對方行權(quán)的風(fēng)險。

2.按掛鉤的標(biāo)的物類型分類

（1）股指或個股類

股指掛鉤型收益憑證是目前市場中發(fā)行和存量最多的產(chǎn)品，其收益憑證主要掛鉤的為股指或者股票，通常掛鉤的標(biāo)的有滬深300、上證50等。

（2）黃金、原油為代表的商品類

商品掛鉤型的收益憑證，該類收益憑證掛鉤的標(biāo)的是期貨合約，如果期貨合約價格走勢和預(yù)期的一致，投資者行權(quán)，產(chǎn)品可獲得較高的收益。

3.按內(nèi)嵌期權(quán)分類

根據(jù)內(nèi)嵌期權(quán)的種類和特征不同可分為：

（1）內(nèi)嵌看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其最終的收益率取決于產(chǎn)品期限內(nèi)掛鉤標(biāo)的上浮和下浮程度。

（2）內(nèi)嵌障礙期權(quán)，該類期權(quán)當(dāng)未來標(biāo)的資產(chǎn)價格觸碰到障礙區(qū)間，來設(shè)定產(chǎn)品的預(yù)期收益，按照合約條款，可能是敲入也可能是敲出，通常根據(jù)障礙價格和行權(quán)價格分為敲入期權(quán)和敲出期權(quán)。

（3）內(nèi)嵌彩虹期權(quán)掛鉤類理財產(chǎn)品，該類型理財產(chǎn)品通常掛鉤多只股票或者指數(shù)，其到期收益和產(chǎn)品投資期限內(nèi)所有表現(xiàn)最好或者最差標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)，可分為價差期權(quán)、最大值期權(quán)和最小值期權(quán)。

三、海通證券智贏雪球產(chǎn)品介紹——中證500雪球式50號

1.基本條款

（1）產(chǎn)品簡稱：智贏雪球

（2）產(chǎn)品類型：非本金保障型

（3）認(rèn)購起點：100萬

（4）起息日-到期日：2021.01.29-2025.01.22

（5）觀察期：2021.01.29—2023.01.17

（6）轉(zhuǎn)換期期初日、轉(zhuǎn)換期期末日：2021.01.29、2023.01.17

（7）贖回日：轉(zhuǎn)換期內(nèi)的全部交易日

（8）交易日：上交所、深交所的交易日

（9）轉(zhuǎn)換期：轉(zhuǎn)換期內(nèi)產(chǎn)品將線性持有中證500指數(shù)

（10）投資起始運作日起的前24個月稱作觀察期滿足以下條件產(chǎn)品提前結(jié)束：

①在觀察期內(nèi)滿足敲出條件，產(chǎn)品于首次發(fā)生敲出事件的觀察日提前結(jié)束;

②所有敲入觀察日的掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平均大于或等于敲入水平且在觀察期內(nèi)未發(fā)生敲出提前終止事件，則產(chǎn)品于觀察期期末觀察日提前結(jié)束;

③任意一個敲入觀察日的掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平小于敲入水平，且在觀察期內(nèi)未發(fā)生敲出提前終止事件，但觀察期期末觀察 日掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平大于或等于行權(quán)水平，則產(chǎn)品于觀察期期末觀察日提前結(jié)束。

2.收益條款

（1）掛鉤標(biāo)的：中證500指數(shù)

（2）期初價格、收盤價格：掛鉤標(biāo)的在期初觀察日的收盤價格、中證500指數(shù)收盤價

（3）敲出觀察日：2021.4.29-2022.12.29日，奇數(shù)月份的29日，偶數(shù)月31日

（4）敲入觀察日：觀察期期初敲入觀察日至觀察期期末觀察日的全部交易日

（5）敲出水平：100%、99. 5%、99%、98.5%、98%、97. 5%、97%、96. 5%、96%、95. 5%、95%、94.5%、94%、93. 5%、93%、92. 5%、92%、91. 5%、91%、90. 5%、90%、89. 5%

（6）敲入水平：70%

（7）票面利率：16.8%

（8）觀察期終止份額價值：

①若觀察期期末觀察日掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平大于或等于敲出水平，觀察期終止份額價值=面值X（1 +票面利率X產(chǎn)品起息日到觀察期期末觀察日之間的自然日天數(shù)H-365）

②若觀察期期末觀察日掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平小于敲出水平，且所有敲入觀察日的掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平均大于或等于敲入水平，則觀察期終止份額價值=面值X（1 +票面利率X產(chǎn)品起息日到觀察期期末觀察日之間的自然日天數(shù)-365）

③若觀察期期末觀察日掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平小于敲出水平但大于或等于行權(quán)水平，且任意一個敲入觀察日的掛鉤標(biāo)的收益表現(xiàn)水平小于敲入水平，則觀察期終止份額價值=面值X最小值

（9）轉(zhuǎn)換期贖回金額：

①投資者應(yīng)獲得的贖回金額=發(fā)行人確認(rèn)的實際 贖回份額數(shù)量X贖回申請確認(rèn)日的收益憑證份額價值

②收益憑證份額價值=每份額收益憑證面值+每份額收益憑證對應(yīng)的掛鉤標(biāo)的浮動收益

③掛鉤標(biāo)的浮動收益=份額面值×（贖回申請確認(rèn)日的掛鉤標(biāo)的收盤價格÷掛鉤標(biāo)的在產(chǎn)品起息日的收盤價格-1）

四、投資價值分析

1.投資者如何實現(xiàn)盈虧

如果在產(chǎn)品運行期，沒有發(fā)生敲入，也沒有發(fā)生敲出，到期后投資者可以獲得約定的年化收益。

如果在產(chǎn)品運行期內(nèi)，任意一次敲出觀察日發(fā)生了敲出，那產(chǎn)品自動終結(jié)，投資者可以獲得持有期的收益。

如果只發(fā)生了敲入，沒有發(fā)生敲出，此時投資者就要承擔(dān)虧損，虧損幅度就是到期日資產(chǎn)的跌幅。

2.如何選擇雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品

（1）根據(jù)掛鉤標(biāo)的的運行情況選擇合適的時機

根據(jù)以上情景，我們可以得知，雪球收益憑證的投資不同于普通理財產(chǎn)品，產(chǎn)品的購買時機是關(guān)鍵，投資者應(yīng)對掛鉤的指數(shù)有較為專業(yè)的分析，買的低很關(guān)鍵。

（2）做好風(fēng)險控制

投資者應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，要認(rèn)真閱讀產(chǎn)品說明書，尤其要關(guān)注掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)、投資期、是否可贖回、是否保證本金等重要信息，對于證券公司給出的“預(yù)期最高收益”等“美麗”標(biāo)簽，投資要清醒地看待。

作者簡介：張成龍（1995-），男，漢，山東省臨沂市，碩士，研究方向：金融投資與財富管理。