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        白馬股為何跌跌不休

        2021-09-13 02:15:48郭施亮
        理財(cái)·市場(chǎng)版 2021年8期
        關(guān)鍵詞:白馬股股票價(jià)格抱團(tuán)

        郭施亮

        從今年上半年白馬股跌跌不休的走勢(shì)分析,很大程度上與前期機(jī)構(gòu)高度抱團(tuán)瓦解的因素有關(guān)。

        今年以來,A股市場(chǎng)的指數(shù)波動(dòng)不大,但個(gè)股波動(dòng)卻非常明顯。如果從今年上半年的行情表現(xiàn)分析,可以定義為結(jié)構(gòu)性行情。不過,與以往不同的是,這一種結(jié)構(gòu)性行情的分化非常明顯,一方面是部分白馬股的跌跌不休,甚至出現(xiàn)了30%-40%的累計(jì)最大跌幅;另一方面則是部分行業(yè)賽道估值屢創(chuàng)歷史新高,并享受著非常高的估值溢價(jià),這種極端的分化現(xiàn)象卻愈演愈烈。

        部分白馬股跌幅超過30%

        對(duì)一家上市公司來說,假如股票價(jià)格從高位下跌超過20%的空間,那么這家上市公司的股票價(jià)格可能宣布進(jìn)入熊市狀態(tài)。假如一家上市公司的股票價(jià)格從高位下跌30%乃至40%,那么可以稱得上局部“股災(zāi)”行情。

        如果對(duì)一只中小市值股票來說,在股價(jià)觸頂之后,有可能會(huì)出現(xiàn)20%以上的調(diào)整,但跌幅超過30%,甚至是達(dá)到40%的跌幅水平,卻已經(jīng)是非常不正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。對(duì)今年上半年的市場(chǎng)行情,部分市值規(guī)模達(dá)到千億元甚至是萬(wàn)億元級(jí)別的白馬股,卻出現(xiàn)了30%以上的累計(jì)跌幅,這顯然超出了不少投資者的心理預(yù)期,并擊穿了長(zhǎng)期價(jià)值投資者的心理防線。

        從理性的角度思考,一家市值超過千億元的上市公司,除非基本面發(fā)生惡化,或者遭到了重大黑天鵝事件,那么股票價(jià)格才可能會(huì)出現(xiàn)如此顯著的跌幅?;蛟S這是信息披露不對(duì)稱的影響因素,也可能是前期機(jī)構(gòu)高度抱團(tuán)的瓦解結(jié)果,大市值股票的非理性下跌走勢(shì),確實(shí)出乎市場(chǎng)的預(yù)期。

        部分白馬股大跌的背后

        什么是白馬股?一般來說,主要具備三個(gè)特征,分別包括業(yè)績(jī)優(yōu)良、高成長(zhǎng)性以及低風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)這三個(gè)重要特征,基本上是缺一不可。換言之,如果上市公司丟失了其中一個(gè)重要特征,那么它就不具有白馬股的投資價(jià)值了。

        在這三個(gè)重要特征中,不少上市公司,特別是大型上市公司,本身就具備業(yè)績(jī)優(yōu)良與低風(fēng)險(xiǎn)的特征。但是隨著上市公司逐漸步入成熟階段,甚至步入高度成熟階段,上市公司的持續(xù)成長(zhǎng)性未必可以得到有效跟進(jìn)。當(dāng)白馬股缺乏持續(xù)成長(zhǎng)能力之后,它可能就會(huì)變?yōu)槠胀ǖ纳鲜泄荆蛘邚陌遵R股變成傳統(tǒng)藍(lán)籌股,它們所享受到的估值定價(jià)體系自然也會(huì)有著本質(zhì)上的區(qū)別。

        步入2021年,我們傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念似乎發(fā)生了重要改變。經(jīng)過上半年的行情考驗(yàn),也改變了市場(chǎng)投資者的一些看法,對(duì)部分低估值的上市公司來說,估值高低也許不是市場(chǎng)最看重的因素,因?yàn)樵诜抢硇缘氖袌?chǎng)環(huán)境下,對(duì)低估值的上市公司而言,很有可能會(huì)陷入低估值陷阱的局面之中。

        以房地產(chǎn)板塊為例,6至8倍市盈率可能會(huì)是房地產(chǎn)價(jià)值投資者的心理防線。但是從現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境來看,市場(chǎng)可能會(huì)給房地產(chǎn)板塊更低的估值定價(jià),部分房地產(chǎn)上市公司甚至出現(xiàn)了5倍以下的估值水平,這也是低估值陷阱的真實(shí)寫照了。

        除市盈率指標(biāo)之外,還有一些價(jià)值投資者看重的分析指標(biāo),今年上半年也開始出現(xiàn)指標(biāo)失真的問題。

        以保險(xiǎn)行業(yè)最看重的內(nèi)含價(jià)值EV指標(biāo)為例,一般反映出某一家保險(xiǎn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)一些大型的保險(xiǎn)上市公司來說,當(dāng)股票價(jià)格跌破內(nèi)含價(jià)值之后,往往具備一定的投資價(jià)值。但是在今年上半年的情況下,這一分析指標(biāo)也開始出現(xiàn)誤判的問題。

        以保險(xiǎn)巨頭中國(guó)平安為例,在過去多年的時(shí)間內(nèi),股票價(jià)格低于內(nèi)含價(jià)值就開始突出投資價(jià)值,歷年來中國(guó)平安的EV數(shù)值甚少跌破0.9。但是在今年上半年,中國(guó)平安卻出現(xiàn)了跌跌不休的走勢(shì),且自年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)了30%以上的累計(jì)跌幅,EV數(shù)值指標(biāo)更是創(chuàng)出了近年來的新低水平。

        由此可見,2021年是對(duì)價(jià)值投資者的一次嚴(yán)峻考驗(yàn),這也是高度機(jī)構(gòu)化下的一種市場(chǎng)表現(xiàn)。但是對(duì)市值過千億元甚至是過萬(wàn)億元的巨頭上市公司來說,在沒有重大黑天鵝事件或業(yè)績(jī)嚴(yán)重惡化的前提下,卻出現(xiàn)了股價(jià)暴跌30%以上的情況,確實(shí)顯得并不正常。

        A股市場(chǎng)還可以做價(jià)值投資

        從今年上半年白馬股跌跌不休的走勢(shì)分析,很大程度上與前期機(jī)構(gòu)高度抱團(tuán)瓦解的因素有關(guān)。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)本身也是一把雙刃劍,當(dāng)股價(jià)處于上漲趨勢(shì)中時(shí),機(jī)構(gòu)抱團(tuán)容易刺激股價(jià)快速上漲。但當(dāng)在股價(jià)處于下跌趨勢(shì)中時(shí),機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解卻會(huì)加速股價(jià)的下跌,甚至形成局部“股災(zāi)”。

        此外,還有一種解釋,那就是部分白馬股的投資邏輯開始發(fā)生變化。例如,當(dāng)白馬股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性發(fā)生變化,盈利增速能力遭遇瓶頸時(shí),上市公司自然無法享受到白馬股的估值定價(jià)邏輯了,市場(chǎng)可能更傾向于往傳統(tǒng)藍(lán)籌股進(jìn)行定價(jià)。在估值體系發(fā)生明顯變化的背后,市場(chǎng)仍然未做好投資邏輯改變的準(zhǔn)備,結(jié)合機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解的因素,也造成了股價(jià)的非理性下跌。

        經(jīng)歷了這一輪白馬股的非理性下跌行情之后,市場(chǎng)對(duì)白馬股投資乃至價(jià)值投資會(huì)采取比較理性與謹(jǐn)慎的態(tài)度。但是,這并非意味著A股市場(chǎng)已經(jīng)無法做價(jià)值投資了。

        不過,從這一次非理性下跌行情分析,在未來機(jī)構(gòu)化持續(xù)升溫的背景下,對(duì)投資者來說,投資指數(shù)基金的穩(wěn)定性將會(huì)遠(yuǎn)高于投資股票的穩(wěn)定性。除此以外,投資者還可以通過分散投資明星基金或行業(yè)基金等策略,來達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

        對(duì)今年上半年發(fā)生非理性下跌的白馬股來說,并非說明它們已經(jīng)完全失去了投資價(jià)值。不過,在它們處于業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折點(diǎn)或者改革陣痛期內(nèi),市場(chǎng)可能需要給它們多一些時(shí)間。與多數(shù)普通上市公司不同,它們都是A股市場(chǎng)中的優(yōu)秀企業(yè),本身應(yīng)該具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防御能力,盈利恢復(fù)能力也會(huì)比其他企業(yè)更強(qiáng)。因此,對(duì)相對(duì)激進(jìn)的投資者來說,在極端調(diào)整行情中,以非常低廉的價(jià)格進(jìn)行左側(cè)定投,或許會(huì)在中長(zhǎng)期的時(shí)間內(nèi)獲得可觀的投資回報(bào)率,但很有可能需要承受較長(zhǎng)的時(shí)間成本。

        市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎!

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