李宇昂

摘要：在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的極快進(jìn)不下，伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，中國(guó)上市公司之間的戰(zhàn)斗逐漸劇烈。 物競(jìng)天擇，適者生存，中國(guó)上市公司一定為活下去和進(jìn)步?jīng)Q出戰(zhàn)略方針。 并購(gòu)是提高所有競(jìng)爭(zhēng)力的一種措施。中國(guó)上市公司經(jīng)歷并購(gòu)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力慢慢提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)步。這體現(xiàn)了并購(gòu)融資的意義。企業(yè)也在逐漸磨合當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，走向另一波并購(gòu)趨勢(shì)。例如，LPL集團(tuán)用證券交易所合并的方式合并LCK集團(tuán)，中國(guó)平安通過自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和保險(xiǎn)基金并購(gòu)了八鋼集團(tuán)。寶鋼集團(tuán)在實(shí)施了可轉(zhuǎn)換公司債券等方式合并了八鋼集團(tuán)，因?yàn)閾碛?0年以上的負(fù)債準(zhǔn)額度，大部分企業(yè)在我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)上貢獻(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)驗(yàn)，配合參與了并購(gòu)活動(dòng)。目前，并購(gòu)融資的進(jìn)步還是非常困難的。在更多的問題出現(xiàn)，如果發(fā)生了問題，并購(gòu)融資將會(huì)失敗，同時(shí)帶來很多負(fù)面影響。所以，找到恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式來迎合我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)體現(xiàn)出不一樣的價(jià)值。然而在這條路上，更多企業(yè)在并購(gòu)融資方面贏得了巨大的成績(jī)，它們的發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)實(shí)都很優(yōu)秀。 不過，部分公司擁有的并購(gòu)信息并不充分。文章做了四方面的描述：第一板塊為緒論，主要介紹了研究背景和意義，文獻(xiàn)綜述，研究的基本內(nèi)容和方法，本文的創(chuàng)新之處和不足之處。第二板塊為并購(gòu)融資概述，主要分析并購(gòu)融資的定義和形式，以及典型國(guó)家的并購(gòu)融資經(jīng)驗(yàn)。第三板塊是對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)融資的現(xiàn)狀和問題的分析，主要分析了中國(guó)上市公司并購(gòu)融資的規(guī)模，金額以及總體問題及其成因。第四板塊針對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)融資問題提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;并購(gòu)融資;融資形式

一、企業(yè)并購(gòu)融資概述

（一）并購(gòu)及相關(guān)概念的界定

并購(gòu)融資的定義是，企業(yè)通過一些手段可以進(jìn)行資金的募集為了企業(yè)更加有利的發(fā)展。中國(guó)上市公司籌集資金的來源，投資利益的分配以及投資的不同形式可以讓企業(yè)更為進(jìn)步。 中國(guó)上市公司用并購(gòu)融資獲得的資本不僅可以提高并購(gòu)的過程，而且讓并購(gòu)后的結(jié)構(gòu)更加的完善，讓企業(yè)更加迅速的進(jìn)步。 在并購(gòu)融資后，中國(guó)上市公司獲得資本時(shí)可以為公司發(fā)展帶來利益，讓企業(yè)更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

（二）并購(gòu)融資的形式

并購(gòu)融資有多種形式，其中最為主要的形式有四種，分別為：股權(quán)融資形式，混合融資形式，留存收益融資形式以及債務(wù)融資形式債務(wù)融資是指企業(yè)通過債務(wù)來籌資。債務(wù)融資主要包括貸款融資和債券融資。這種融資方式的主要好處是成本不高，控制權(quán)緊湊，所支付的利息可以用來抵稅。

股權(quán)融資是指股票形式的融資行為。不用按時(shí)還本付息。不過，也存在很多的缺點(diǎn)，法規(guī)的限制等，讓公司的控制權(quán)降低。

留存收益融資是指企業(yè)的資金渠道來自內(nèi)部剩余的資金利潤(rùn)，投資者會(huì)得到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的分配。 穩(wěn)定性和可靠性是其一大優(yōu)點(diǎn)。 不過缺點(diǎn)也特別的多，其中融資額度不夠高，企業(yè)融資活動(dòng)進(jìn)行不夠順利混合融資是一種有股權(quán)和債務(wù)的融資方式。雖然有很多并購(gòu)融資工具，不過我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)落后，企業(yè)可選擇的融資渠道不夠豐富。 雖然有些融資理論是可行的，但是在施行起來卻沒有那么容易。

二、中國(guó)上市公司并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及問題分析

（一）中國(guó)上市公司并購(gòu)融資現(xiàn)狀

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步下，成熟的體系應(yīng)該擁有更多的并購(gòu)方式。 不過，因?yàn)槲覀兊捏w系還比較落后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相應(yīng)部門還行，所以我們與別的國(guó)家存在差距，這也成為了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)落后的因素。

（二）中國(guó)上市公司并購(gòu)融資中存在的問題分析

1.債務(wù)性并購(gòu)融資問題分析

2009年6月，可口可樂公司以約256.3億元人民幣的價(jià)格購(gòu)買了哥倫比亞電影公司的112.5億股股票。合并后，兩家企業(yè)獨(dú)立運(yùn)作。并購(gòu)的資金來自自有資金和保險(xiǎn)基金。

在對(duì)我國(guó)并購(gòu)融資的講解，體現(xiàn)了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中的債務(wù)問題。因此，我國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資問題就表現(xiàn)在下面四點(diǎn)：

第一，受到法律的限制。在長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)得到了巨大的進(jìn)步，同時(shí)可以給并購(gòu)融資帶來了好處。不過，融資渠道的發(fā)展仍受限制于銀行貸款。我國(guó)的商業(yè)銀行更加信任我國(guó)企業(yè)。同別的企業(yè)比較，資產(chǎn)負(fù)債率沒有那么高。所以資本市場(chǎng)上，可以方便融資。在并購(gòu)范圍，有長(zhǎng)期和短期兩種貸款可以提供。所以，資本范圍不相同。不過，因?yàn)榉煞ㄒ?guī)存在漏洞，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資活動(dòng)被商業(yè)銀行信貸限制。

第二，債券融資這個(gè)方面。在發(fā)行債券融資方面，中國(guó)上市公司還是基礎(chǔ)階段，體制不夠完善。上市公司范圍不夠廣，資金的使用范圍太小。

第三，發(fā)行票據(jù)問題，發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用的相對(duì)穩(wěn)定，可是在中國(guó)幾乎沒什么企業(yè)運(yùn)用。發(fā)行票據(jù)的籌資手段、支付方式有兩種，我們對(duì)這兩種都不太了解，它們分別是并購(gòu)前賬單和并購(gòu)后的賬單，我們需要像發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)。

第四，租賃融資。是一種特別靈活的方式。我國(guó)企業(yè)的的并購(gòu)融資在向這個(gè)方向移動(dòng)。盡管在金融租賃市場(chǎng)，大多數(shù)企業(yè)開發(fā)新的產(chǎn)品。不過，作為融資渠道，此產(chǎn)品的應(yīng)用相不會(huì)特別廣泛。所以我國(guó)需要更加學(xué)習(xí)這方面的技術(shù)，不斷拓展融資的渠道。

三、中國(guó)上市公司并購(gòu)融資的對(duì)策建議

（一）上市公司應(yīng)合理運(yùn)用及創(chuàng)新并購(gòu)融資方式

1.遵循優(yōu)序融資理論

掌握在并購(gòu)融資活動(dòng)資本需求量以及成本的關(guān)系，會(huì)讓公司可以在并購(gòu)后規(guī)范運(yùn)營(yíng)。因此上市公司可以根據(jù)資金的改變，確定資金的支出，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和行業(yè)情況，對(duì)未來現(xiàn)金流做出預(yù)期支出，出臺(tái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)政策，企業(yè)的資金就不可能發(fā)生短缺現(xiàn)象。

2.合理運(yùn)用現(xiàn)有融資方式

我國(guó)企業(yè)在現(xiàn)實(shí)并購(gòu)融資活動(dòng)中，采用的融資方式選擇，多數(shù)有兩個(gè)方面的內(nèi)容需考查：第一，上市公司的環(huán)境，和已經(jīng)擁有的融資機(jī)制，兩者可以滿足企業(yè)的資金不。第二，所運(yùn)用的融資方式，企業(yè)能否將風(fēng)險(xiǎn)控制的很低，還有是否可以降低成本，令上市公司的資本結(jié)構(gòu)有效的整合。不難看出，發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)更加成熟，他們的融資環(huán)境可以為企業(yè)的并購(gòu)融資提供有效的保障，而且發(fā)達(dá)國(guó)家擁有多樣化的融資方式，這些多樣化的形式為并購(gòu)融資提供了便利，我國(guó)的資本市場(chǎng)還在努力進(jìn)步，中國(guó)上市公司得把握現(xiàn)有的機(jī)遇，創(chuàng)造更新的融資方式，用低的融資成本整合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（二）大力發(fā)展資本市場(chǎng)

1.發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是重大的平臺(tái)可以為企業(yè)獲取更多的資金，不過與發(fā)達(dá)國(guó)家比較，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，融資方式相對(duì)較少。因此在企業(yè)并購(gòu)上，并購(gòu)貸款和增發(fā)新股募集資金成為上企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式。限制了我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資，同時(shí)帶來了許多的風(fēng)險(xiǎn)問題。

2.實(shí)行證券發(fā)行制度改革

我國(guó)的證券已經(jīng)發(fā)展了快30年了，改革過許多回，更加的規(guī)范化。已經(jīng)比之前的方式更加的高效。不過在執(zhí)行期出現(xiàn)了很多的問題。同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，因?yàn)樽C券制度的不夠完善，很多的層面就可以看出不夠完善。通過改革相應(yīng)的制度，改革新的發(fā)行制度，并購(gòu)制度，才可以使股票市場(chǎng)更加的健康，發(fā)布更優(yōu)的證券化產(chǎn)品，研發(fā)更有優(yōu)點(diǎn)的融資功能。在對(duì)證券制度的改革，可以提供優(yōu)越并購(gòu)融資環(huán)境給我國(guó)的資本市場(chǎng)，提高并購(gòu)融資活動(dòng)的完善發(fā)展。

因?yàn)槲覈?guó)的制度為保薦制度，無法合理去定位保薦人的位置。保薦人如果無法起到關(guān)鍵的作用，則市場(chǎng)無法運(yùn)行。因此我國(guó)才要去創(chuàng)新多的制度。

（三）完善有關(guān)法規(guī)制度

1.完善換股并購(gòu)法規(guī)制度

雖然中國(guó)出臺(tái)了對(duì)企業(yè)并購(gòu)的管理方法，如07年4月中國(guó)監(jiān)證會(huì)發(fā)布的<企業(yè)收購(gòu)管理辦法>，緊接著對(duì)其做出改正，但是無法完善并購(gòu)融資方式，接著很多的問題就出現(xiàn)了。具體的細(xì)節(jié)就體現(xiàn)了很多的問題。

2.完善發(fā)行債券法規(guī)制度

前面分析了美國(guó)并購(gòu)融資的制度，債券的發(fā)展在美國(guó)的企業(yè)特別成熟，美國(guó)企業(yè)所占資金比例高的來源就是債券的方式，從而導(dǎo)致股票籌集的資金比例降低。最后可以看出，債務(wù)性融資募集到的資金會(huì)在并購(gòu)中占到主導(dǎo)地位。

在和國(guó)外債券的法律法規(guī)做出的比較中，看出我國(guó)不夠成熟的表現(xiàn)，雖然國(guó)家實(shí)施了企業(yè)債券管理?xiàng)l例，也做出了相應(yīng)的修改，但是企業(yè)債券融資還是被部分法律法規(guī)所限制。

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