劉宇

摘要：為解決PPP（Public-Private Partnership）項(xiàng)目面臨的融資難題，資產(chǎn)證券化成為一種有效的解決方式。需要注意的是，PPP資產(chǎn)證券化參與主體多元，耗時(shí)長(zhǎng)，增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和管控對(duì)于資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行尤為重要。本文主要圍繞PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化展開論述，探討分析加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的有效措施。

關(guān)鍵詞：PPP項(xiàng)目;資產(chǎn)證券化;融資風(fēng)險(xiǎn)管控

一、研究背景及意義

（一）研究背景

為助力資產(chǎn)證券化，促使PPP項(xiàng)目科學(xué)運(yùn)作，2016年，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等多個(gè)單位共同發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這為推動(dòng)資產(chǎn)證券化提供了政策支持，不僅化解了再融資難題，還拓展了社會(huì)資本的退出渠道。但就現(xiàn)實(shí)環(huán)境來看，PPP項(xiàng)目耗時(shí)長(zhǎng)、資金回收效率低是現(xiàn)實(shí)性問題，這使得大多社會(huì)資本缺乏投資信心，仍處于觀望狀態(tài)，由此也引發(fā)了融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）研究意義

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)于保障項(xiàng)目的長(zhǎng)效可持續(xù)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義，本文通過探討項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)管控，旨在為PPP項(xiàng)目科學(xué)有效運(yùn)作提供支持，提升PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資（Asset Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS）模式逐漸發(fā)展。從現(xiàn)實(shí)意義來看，PPP+ABS模式能夠調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與項(xiàng)目的積極性，降低財(cái)政壓力，有助于加快城市化步伐。

二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

（一）標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)PPP項(xiàng)目，如果標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量偏低，就無法創(chuàng)造高質(zhì)量的金融產(chǎn)品，還會(huì)加劇金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，即使具備較為先進(jìn)的ABS技術(shù)，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，風(fēng)險(xiǎn)化解能力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)管控也無從談起。在開展PPP項(xiàng)目過程中，可能涉及多方面內(nèi)容，如所有權(quán)、技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備等，如果某一環(huán)節(jié)存在短板難以克服，則可能會(huì)影響整個(gè)項(xiàng)目，甚至?xí)档唾Y金收益。除此之外，對(duì)于PPP項(xiàng)目，在建設(shè)過程中一般耗時(shí)較長(zhǎng)，如果項(xiàng)目質(zhì)量過低，則很難確保收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。如若企業(yè)在開展ABS過程中，不考慮標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，則可能會(huì)降低社會(huì)資金的使用效率，公共福利質(zhì)量也無法保障。

（二）資產(chǎn)證券化過度風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行項(xiàng)目資產(chǎn)證券化時(shí)，要注意合理性，避免過度資產(chǎn)證券化出現(xiàn)適得其反的效果，使項(xiàng)目實(shí)施的激勵(lì)機(jī)制扭曲。一旦過度資產(chǎn)證券化，則可能會(huì)導(dǎo)致低質(zhì)量項(xiàng)目增多，還會(huì)導(dǎo)致一些普通項(xiàng)目以PPP項(xiàng)目的名義來進(jìn)行融資。在國(guó)家政策的驅(qū)動(dòng)下，銀行等金融機(jī)構(gòu)、證券企業(yè)為PPP+ABS融資模式提供了眾多途徑，但同時(shí)也增加了假借PPP項(xiàng)目之名謀求自身融資收益的機(jī)會(huì)，如果不重視加強(qiáng)ABS融資風(fēng)險(xiǎn)管控，就會(huì)導(dǎo)致PPP空心化，挫傷投資者的積極性。

（三）項(xiàng)目論證風(fēng)險(xiǎn)

在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資過程中，如果項(xiàng)目論證科學(xué)性、全面性不足，或者信息披露不完善，則可能會(huì)使得ABS融資的收益下降。在項(xiàng)目論證環(huán)節(jié)，各參與主體要全面分析論證，多角度考慮，盡可能全面地將可能存在的變化考慮在內(nèi)。既要關(guān)注項(xiàng)目企業(yè)的資質(zhì)關(guān)系，又要考量財(cái)政預(yù)算執(zhí)行效果，以免影響項(xiàng)目收益。PPP項(xiàng)目的質(zhì)量直接關(guān)系到ABS能否成功，因此應(yīng)強(qiáng)化PPP項(xiàng)目質(zhì)量管控。

三、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)管控的有效對(duì)策

（一）選擇高質(zhì)量項(xiàng)目

1.注重選擇政策導(dǎo)向型項(xiàng)目

為有效防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在PPP項(xiàng)目選擇時(shí)應(yīng)向政府鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)領(lǐng)域靠攏，如“一帶一路”項(xiàng)目、振興項(xiàng)目等。作為社會(huì)資本方，其在選擇PPP投資項(xiàng)目之前，要全面分析地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)、稅務(wù)等政策情況，盡量選擇國(guó)家鼓勵(lì)方向的項(xiàng)目，以享受政策優(yōu)惠福利。同時(shí)，相比之下，針對(duì)此類項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化融資，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，能夠降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)損失。如果地方財(cái)政部門已經(jīng)擬定了PPP項(xiàng)目名錄，則應(yīng)將項(xiàng)目名錄中的PPP項(xiàng)目作為首選。

2.選擇規(guī)范PPP項(xiàng)目

在PPP項(xiàng)目選擇方面要尤為慎重，必須確保項(xiàng)目運(yùn)作的規(guī)范性。針對(duì)PPP項(xiàng)目的相關(guān)手續(xù)，必須齊全完整，如項(xiàng)目是否立項(xiàng)申請(qǐng)、是否科學(xué)調(diào)研、是否合理規(guī)范、用地是否合法合規(guī)、是否進(jìn)行環(huán)境影響評(píng)價(jià)，具備完整的手續(xù)可以防范不合規(guī)項(xiàng)目引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。要有效防范PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)，必須簽訂合規(guī)有效的合同，確保質(zhì)量符合規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，符合發(fā)改委項(xiàng)目庫要求且納入集中的項(xiàng)目，財(cái)政部門擬定項(xiàng)目庫中的PPP項(xiàng)目也可以作為選擇方向。

3.選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目

現(xiàn)金流穩(wěn)定是項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的保障，因此要開展PPP+ABS，應(yīng)要求項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)時(shí)間不少于兩年，同時(shí)要求PPP項(xiàng)目必須具備完善的投資回報(bào)體系，項(xiàng)目的現(xiàn)金流安全、穩(wěn)定。對(duì)于付費(fèi)類項(xiàng)目，如果是純使用人付費(fèi)，現(xiàn)金流持續(xù)性強(qiáng)，能夠獲取全面真實(shí)的歷史數(shù)據(jù)記錄，且可以核實(shí)，則可以對(duì)項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化融資，不過要對(duì)未來一定時(shí)期的現(xiàn)金流情況進(jìn)行科學(xué)推測(cè)。

4.注重評(píng)估項(xiàng)目地的政府信譽(yù)度

當(dāng)前，我國(guó)尚未建立完善的信用公示機(jī)制，這使得項(xiàng)目證券化過程中可能面臨政府履約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的信用記錄情況，可以借助企業(yè)信息公示系統(tǒng)查詢獲得，但政府信用情況的查詢系統(tǒng)缺失，尚未建立完善的公示機(jī)制，這導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化投資過程中，難以預(yù)測(cè)和評(píng)估政府履約能力。鑒于此，要規(guī)避政府失信風(fēng)險(xiǎn)，保障PPP項(xiàng)目收入，一方面應(yīng)重視項(xiàng)目地的選擇，盡量選擇市場(chǎng)發(fā)育較為成熟的地區(qū)，或者政府負(fù)債率低、財(cái)政實(shí)力強(qiáng)的地區(qū)，對(duì)于社會(huì)資本充沛的地區(qū)也可以將其包含在考量范圍內(nèi);另一方面，要將省級(jí)、副省級(jí)政府開展的項(xiàng)目作為重點(diǎn)考量對(duì)象，若是地級(jí)甚至是縣級(jí)市，則在選擇時(shí)要綜合分析當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入狀況、負(fù)債率情況等內(nèi)容。

（二）強(qiáng)化PPP參與主體的剛性約束

PPP項(xiàng)目的主要特點(diǎn)在于參與主體多、周期長(zhǎng)、潛在風(fēng)險(xiǎn)較難及時(shí)發(fā)現(xiàn)，因此要從強(qiáng)化對(duì)各參與主體的剛性約束入手，以降低項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)。

1.加大合同履約監(jiān)督力度

作為社會(huì)資本方，其應(yīng)增強(qiáng)自身合同履約能力，依據(jù)合同規(guī)定提供高質(zhì)量、高標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)，同時(shí)政府部門在社會(huì)資本方按照合同履約過程中要發(fā)揮監(jiān)督職能。政府部門在參與PPP項(xiàng)目過程中，要嚴(yán)格遵循合同要求，承擔(dān)約定義務(wù)，對(duì)于社會(huì)資本方的合理訴求，如利潤(rùn)獲取、再融資等要盡可能地滿足，通過創(chuàng)造良好的環(huán)境基礎(chǔ)，確保項(xiàng)目公司良性穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。此外，為有效防范PPP+ABS風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引入第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)，既監(jiān)督政府方，又監(jiān)督社會(huì)資本方，確保公平公正，對(duì)于雙方之間的糾紛問題，要及時(shí)協(xié)調(diào)處理，以避免對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資產(chǎn)生不利影響。

2.制定政府信用公示制度

PPP項(xiàng)目的多方參與特性要求在監(jiān)督過程中體現(xiàn)全面性。為改變以往政府監(jiān)督機(jī)制缺失的局面，應(yīng)參照企業(yè)信用公示制度，制定符合政府部門的信用公示制度，以強(qiáng)化對(duì)政府部門的監(jiān)督約束，如定期對(duì)參與PPP項(xiàng)目的政府一方的財(cái)政收入情況、財(cái)政支出情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、履約能力情況、行政訴訟情況等進(jìn)行全面公示。如果社會(huì)資本方要選擇PPP項(xiàng)目，與政府進(jìn)行項(xiàng)目合作，可以借助系統(tǒng)平臺(tái)查詢項(xiàng)目地政府的財(cái)務(wù)、信用狀況，如此可為社會(huì)資本方選擇高質(zhì)量的PPP項(xiàng)目提供支持，同時(shí)也有利于資本市場(chǎng)定價(jià)，強(qiáng)化對(duì)政府的約束，提升政府信用水平。

（三）重視標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)管控

在標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)管控中，其關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響標(biāo)的資產(chǎn)的甄選，與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要有四類：第一類，基金管理公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);第二類，基金合同違約風(fēng)險(xiǎn);第三類，政府部門失信風(fēng)險(xiǎn);第四類，PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為有效規(guī)避以上四類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析，做好標(biāo)的資產(chǎn)的科學(xué)化選擇，以確保項(xiàng)目初期能夠?qū)崿F(xiàn)信息溝通對(duì)稱，同時(shí)為PPP項(xiàng)目審核機(jī)構(gòu)提供支持，保障項(xiàng)目順利運(yùn)行。筆者著重說明前兩者的管控策略。針對(duì)基金公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，PPP項(xiàng)目要重視基金管理人的科學(xué)選擇，同時(shí)為推動(dòng)項(xiàng)目順利開展，可以設(shè)立相關(guān)引導(dǎo)基金，并調(diào)動(dòng)各方積極參與到項(xiàng)目中，為基金有效運(yùn)行提供助力，確保其能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)。針對(duì)基金合同違約風(fēng)險(xiǎn)，為有效防范合同違約風(fēng)險(xiǎn)，可以設(shè)置加速清償條款，或者終止機(jī)制條款，一旦出現(xiàn)基金未按時(shí)獲取收益等情況，如可用性服務(wù)費(fèi)、底層資產(chǎn)無法再產(chǎn)生收益，則提前設(shè)置的加速清償?shù)葪l款可以立即自動(dòng)生效，如此可以有效規(guī)避違約帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)雖然有效解決了PPP項(xiàng)目的再融資難問題，但也在一定程度給PPP項(xiàng)目帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，這要求政府方和社會(huì)資本方均應(yīng)重視ABS模式融資風(fēng)險(xiǎn)管控，化解各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，以保障PPP項(xiàng)目長(zhǎng)效持續(xù)運(yùn)營(yíng)。PPP+ABS模式，降低了政企雙方的成本投入，保障了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，同時(shí)也極大地鼓勵(lì)了社會(huì)資本發(fā)揮作用，但風(fēng)險(xiǎn)管控仍是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化必須重視的問題。

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