張龍平，楊欽皓

（中南財經政法大學 會計學院，湖北 武漢 430073）

近年來，隨著中國金融市場規(guī)模的迅速增長，金融業(yè)務類型愈發(fā)多元，游離于正規(guī)銀行體系之外的影子銀行業(yè)務也迅速膨脹，深受社會各界廣泛關注的民間借貸便是影子銀行的典型代表。由于中國資本市場存在較為嚴重的信貸歧視，相較于優(yōu)質資產雄厚、信譽良好、投資穩(wěn)健的國有企業(yè)和上市公司，中小企業(yè)以及部分大型民營企業(yè)難以從正規(guī)渠道獲取充足的資金。為維系生存和謀求發(fā)展，這些企業(yè)不得不借助地下融資渠道。值得注意的是，規(guī)模龐大且回報豐厚的民間融資市場吸引了許多非金融企業(yè)充當信用中介的角色，它們依靠自身的融資優(yōu)勢獲取大量低成本的資金，然后以較高的利率將這些資金再放貸給缺乏流動性的企業(yè)①王永欽，劉紫寒，李嫦等：《識別中國非金融企業(yè)的影子銀行活動——來自合并資產負債表的證據》，《管理世界》2015年第12期，第24-40頁。。非金融企業(yè)從事再放貸這類影子銀行業(yè)務獲得高額利息收益的同時，也導致企業(yè)遭受潛在的法律、財務和經營風險②李建軍，韓珣：《非金融企業(yè)影子銀行化與經營風險》，《經濟研究》2019年第8期，第21-35頁。。

審計師作為資本市場的衛(wèi)士，其能否識別以及如何應對從事高風險影子銀行業(yè)務的客戶，是一個值得關注的問題。顏恩點等從審計意見類型角度展開研究，發(fā)現審計師能夠識別非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務蘊含的潛在風險，審計師更傾向于對從事影子銀行業(yè)務較多的客戶出具非標審計意見③顏恩點，孫安其，儲溢泉等：《影子銀行業(yè)務、會計師事務所選擇和審計特征——基于上市非金融企業(yè)的實證研究》，《南開管理評論》2018年第5期，第117-127頁。。然而，現有研究忽視了締結審計契約這一審計業(yè)務的關鍵環(huán)節(jié)。審計師與客戶締結契約關系需要評估潛在風險，確保成本與收益能夠達成平衡。在承接審計業(yè)務的過程中，審計師通過評估客戶公司的財務報表重大錯報風險，進而權衡能否以合理的成本將審計風險控制在可接受的范圍之內。非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務很可能招致公司的財務報表重大錯報風險發(fā)生實質性變化，進而改變審計師面臨的審計風險。那么這是否會打破審計契約中成本與收益的平衡，導致審計師發(fā)生變更呢？

鑒于此，本文以2007—2018年中國A股非金融上市公司為樣本，探析影子銀行業(yè)務對審計師變更的影響。本文的貢獻在于：第一，本文從微觀企業(yè)層面，借助審計師變更視角探索了非金融企業(yè)從事再放貸這類具有中國特色的影子銀行業(yè)務的經濟后果，為這一領域的研究提供增量文獻。第二，本文基于審計師的視角考察影子銀行業(yè)務對審計契約關系和審計師風險應對的影響，為風險導向審計的應用提供了經驗證據的支持。

一、文獻綜述與研究假設

（一）文獻綜述

信貸約束長期以來都是制約我國經濟發(fā)展的重要問題之一。由于銀行信貸歧視、金融抑制等因素，致使中小企業(yè)和部分大型民營企業(yè)難以從正規(guī)金融體系內獲得充足的資金。為適應這些經濟主體的融資需求，我國影子銀行體系中存在著非正規(guī)金融機構放貸現象①劉珺，盛宏清，馬巖：《企業(yè)部門參與影子銀行業(yè)務機制及社會福利損失模型分析》，《金融研究》2014年第5期，第96-109頁。。值得注意的是，實體企業(yè)也紛紛扮演信用中介的角色，它們以較低的成本通過銀行貸款、債券發(fā)放、股市募集等渠道獲取充足的資金，然后以較高的利率再放貸給資金匱乏的經濟主體，賺取高額利息回報。盡管非金融企業(yè)從事再放貸這類影子銀行業(yè)務能夠改善公司的經營業(yè)績，但與常規(guī)投資行為不同，影子銀行活動往往伴隨著高杠桿、高度信息不對稱等高風險特征②Li J.，Han X.，“The Macroeconomic Effect of Shadow Credit Market Financing”，Applied Economics&Finance，Vol.3，No.3，2016，pp.158-171.。李建軍和韓珣研究發(fā)現，借款方的還款風險和金融市場的系統(tǒng)性波動都影響非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務的損益，進而顯著提高放貸企業(yè)的經營風險③李建軍，韓珣：《非金融企業(yè)影子銀行化與經營風險》，《經濟研究》2019年第8期，第21-35頁。。鑒于此，公司管理層傾向于隱瞞企業(yè)從事影子銀行業(yè)務的事實，他們更愿意聘請小規(guī)模會計師事務所④顏恩點，孫安其，儲溢泉等：《影子銀行業(yè)務、會計師事務所選擇和審計特征——基于上市非金融企業(yè)的實證研究》，《南開管理評論》2018年第5期，第117-127頁。。但是，管理層試圖隱瞞從事影子銀行業(yè)務的行為，其本身也提高了公司的股價崩盤風險⑤馬勇，王滿，馬影：《影子銀行業(yè)務會增加股價崩盤風險嗎》，《財貿研究》2019年第11期，第83-93頁。。

財務報表審計作為上市公司重要的外部治理機制，在規(guī)范企業(yè)行為、緩和信息差異以及保障會計信息質量等方面發(fā)揮重要作用⑥Jensen M.C.，Meckling W.H.，“，“Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure”，Journal of Financial Economics，Vol.3，No.4，1976,pp.305-360.。鑒于審計的重要性，上市公司一旦變更審計師勢必引發(fā)大量關注。近年來，學者們大多從財務信息質量、外部環(huán)境和公司特征方面探析會計師事務所變更的原因。在財務信息質量方面，審計師對應計盈余管理規(guī)模的嚴格限制，客戶真實盈余管理中過度的投機性經營決策操縱，財務報表發(fā)生期后重述事項，以及非標審計意見及其內容等都可能招致審計師變更⑦Kim Y.，Park M.S.，“Real Activities Manipulation and Auditors’Client-Retention Decisions”，The Accounting Review，Vol.89，No.1，2014，pp.367-401.。在外部環(huán)境方面，審計監(jiān)管環(huán)境，契約履行環(huán)境，以及社會信任水平等亦會影響審計師變更行為⑧劉斌，劉睿，王雷：《契約執(zhí)行環(huán)境、審計師變更與債務融資》，《審計研究》2015年第5期，第84-92頁。。在公司特征方面，公司內部治理環(huán)境，戰(zhàn)略變革程度，戰(zhàn)略激進程度，以及媒體對公司的負面報道等均會顯著影響公司與審計師之間商業(yè)契約的穩(wěn)定性⑨張蕊，王洋洋：《公司戰(zhàn)略影響審計契約嗎——基于中國資本市場的經驗證據》，《審計研究》2019年第2期，第55-63頁。。

盡管已有研究考察了非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務對審計收費、審計意見類型和審計師選擇的影響，但仍缺乏從業(yè)務承接環(huán)節(jié)，探究非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務能否以及如何影響審計師決策的文獻研究。本文對審計業(yè)務承接過程中，審計師能否識別非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務蘊含的潛在風險以及做出何種應對措施進行研究，進一步豐富公司特征與審計契約之間關系的文獻。

（二）研究假設

審計實質上是一種契約行為。無論對客戶公司還是審計師而言，契約關系的穩(wěn)定都建立在成本與收益相契合的前提下，一旦契合失去平衡，客戶與審計師原締結的契約關系將可能發(fā)生破裂⑩李爽，吳溪：《審計師變更的監(jiān)管思想、政策效應與學術含義——基于2002年中國注冊會計師協會監(jiān)管措施的探討》，《會計研究》2002年第11期，第32-36頁。。

在面臨較強信貸約束的現實背景下，非金融企業(yè)廣泛加入影子銀行體系并充當信用中介的角色，雖然能作為對現有金融體系的補充，促使金融資源通過影子銀行體系從具有資金優(yōu)勢但成長性較差的企業(yè)轉移到資金匱乏但發(fā)展前景良好的企業(yè)，進而在一定程度上緩和金融資源的配置失衡。然而，不同于專業(yè)金融機構，大多數實體企業(yè)對金融風險的識別、防范和應對能力較弱。一旦影子銀行資金鏈條上的部分借款企業(yè)違約，很可能引發(fā)連鎖反應，危及放貸企業(yè)的資金安全，進而波及企業(yè)日常經營活動，甚至可能致使放貸企業(yè)因流動性不足而破產①沈紅波，張廣婷，閻竣：《銀行貸款監(jiān)督、政府干預與自由現金流約束——基于中國上市公司的經驗證據》，《中國工業(yè)經濟》2013年第5期，第96-108頁。。企業(yè)對金融業(yè)務投入大量資源，將導致對主業(yè)的“擠出”效應，從而抑制創(chuàng)新能力和市場競爭力，威脅企業(yè)的持續(xù)經營②解維敏：《“脫虛向實”與建設創(chuàng)新型國家：踐行十九大報告精神》，《世界經濟》2018年第8期，第3-25頁。。從事影子銀行業(yè)務還將增強企業(yè)與金融市場的風險聯動性，金融市場的系統(tǒng)性波動能對企業(yè)未來現金流造成更顯著的影響，進而增加企業(yè)的經營風險。值得注意的是，經營風險的集聚很可能會增加未審財務報表中隱含重大錯報的概率③褚劍，秦璇，方軍雄：《經濟政策不確定性與審計決策——基于審計收費的證據》，《會計研究》2018年第12期，第85-91頁。。同時，由于金融部門收益普遍高于實體部門，放貸業(yè)務的利率較高且收入可觀，出于企業(yè)追逐利潤的天性，從事影子銀行業(yè)務的非金融企業(yè)具有強烈的動機去擴大自身的融資規(guī)模，以便將更多的資金投入放貸業(yè)務④韓珣，田光寧，李建軍：《非金融企業(yè)影子銀行化與融資結構——中國上市公司的經驗證據》，《國際金融研究》2017年第10期，第44-54頁。。這種強烈的融資需求往往會增強管理層操縱財務報表的動機，促使其進行盈余管理⑤盧太平，張東旭：《融資需求、融資約束與盈余管理》，《會計研究》2014年第1期，第35-41頁。，甚至可能為獲取更寬裕的授信額度或更低的融資成本而刻意損害會計穩(wěn)健性⑥劉行：《企業(yè)的戰(zhàn)略類型會影響盈余特征嗎——會計穩(wěn)健性視角的考察》，《南開管理評論》2016年第4期，第111-121頁。，進而提高財務報表出現重大錯報的可能性。再者，一方面，影子銀行業(yè)務具有較強的隱蔽性，外部利益相關者難以洞悉企業(yè)從事此類業(yè)務的相關信息；另一方面，鑒于影子銀行業(yè)務對企業(yè)經營風險的不利影響，以及現行法律體系尚且缺乏對此類業(yè)務的完善保護機制，公司管理層傾向于隱瞞相關業(yè)務信息⑦馬勇，王滿，馬影：《影子銀行業(yè)務會增加股價崩盤風險嗎》，《財貿研究》2019年第11期，第83-93頁。。這增加了企業(yè)內外部信息差異，為管理層操縱財務報表從事自利行為創(chuàng)造了空間。

可見，影子銀行業(yè)務的規(guī)模越大，客戶公司未審財務報表中隱含重大錯報的可能性就越高，進而審計師面臨的審計風險也越高。審計師基于過往審計中對客戶公司的了解和業(yè)務承接過程中對潛在風險的判斷，理應發(fā)現為將審計風險控制在可接受的范圍內可能需要面臨較大的挑戰(zhàn)并付出更多的努力。而且，一旦發(fā)生審計失敗，審計師將很可能遭受行政處罰和民事訴訟，并致使聲譽蒙羞。因此，鑒于審計成本以及潛在審計風險的增加，審計師在權衡成本和收益之后，很可能向從事影子銀行業(yè)務較多的客戶提出辭聘。

如前所述，一方面從事影子銀行業(yè)務會擴大企業(yè)的融資需求，另一方面影子銀行業(yè)務本身的高風險特征致使管理層傾向于隱瞞相關信息，這都將提高管理層操縱財務報表的動機。由于財務報表需經審計后才能披露，因此客戶公司很可能希望與現任審計師合謀以實現粉飾財務報表的目的。然而，現任審計師基于對客戶公司的深入了解和潛在審計風險的判斷，很可能不配合客戶公司的財務報表目標要求，繼而引發(fā)客戶管理層的不滿。在此情境下，客戶管理層為使財務報表達到預期目標，很可能不配合現任審計師的工作，甚至解聘現任審計師。總之，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務很可能致使審計師和客戶公司均有強烈動機解除審計契約。據此，本文提出如下假設H1。

H1：限定其他條件，公司參與影子銀行業(yè)務越多，審計師發(fā)生變更的可能性越高。

與前任審計師解聘之后，從事較多影子銀行業(yè)務的公司管理層會選擇怎樣的繼任審計師呢？一方面，由于高質量審計師不僅具備較強的專業(yè)能力，能夠準確地識別和評估客戶公司從事的影子銀行業(yè)務及其潛在風險，而且畏于監(jiān)管處罰和聲譽蒙羞，高質量審計師的獨立性較強，對審計風險的容忍程度較低，較難被管理層收買。因此，為了以合理成本達成預期的財務報表目標，從事較多影子銀行業(yè)務的公司管理層可能不傾向于聘請更高質量的繼任審計師。另一方面，上市公司變更審計師勢必引發(fā)大量關注，并向資本市場傳遞企業(yè)的部分內部信息⑧Datar S.M.，Feltham G.A.，Hughes J.S.，“The Role of Audits and Audit Quality in Valuing New Issues”，Journal of Accounting&Economics，Vol.14，No.1，1991，pp.3-49.。一旦管理層選擇更低質量的繼任審計師，很可能引起投資人和監(jiān)管機構的警惕，他們會更加關注企業(yè)的經營動態(tài)和相關信息，從而增加了管理層隱瞞影子銀行業(yè)務以及操縱財務報表的難度。然而，在首次承接新客戶審計業(yè)務時，審計師面臨較為嚴峻的信息不對稱環(huán)境，執(zhí)業(yè)能力以及風險容忍水平與前任審計師相當的繼任審計師較難迅速發(fā)現客戶公司管理層精心掩飾的信息①DeAngelo L.E.，“Auditor Independence,‘Low balling’,and Disclosure Regulation”，Journal of Accounting&Economics，Vol.3，No.2，1981,pp.113-127.。同時，鑒于客戶開發(fā)成本、前期審計投入和后續(xù)審計及其他業(yè)務可獲取的潛在經濟利益，同等質量的繼任審計師較易向客戶公司妥協，管理層能夠以合理成本達成預期的財務報表目標。此外，同級審計師之間的變更能夠避免過于驚動監(jiān)管機構和外部利益相關者。因此，為順利達成財務報表目標并避免公司外部的額外關注，管理層可能更傾向于聘請與前任審計師相當的繼任審計師?？傊?，發(fā)生審計師變更之后，從事影子銀行業(yè)務較多的公司聘請更高質量繼任審計師的動機較弱，更傾向于聘請同等質量的繼任審計師。據此，本文提出如下假設H2。

H2：限定其他條件，發(fā)生變更后，公司參與影子銀行業(yè)務越多，聘請更高質量繼任審計師的可能性越低，聘請同等質量繼任審計師的可能性越高。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2007—2018年我國A股上市公司作為初始研究樣本，剔除金融行業(yè)公司、Compustat Global數據庫未收錄公司和主要財務數據缺失公司，最終得到22 763個公司—年度樣本觀測值。本文使用的非金融企業(yè)參與影子銀行活動數據通過Compustat Global數據庫整理、計算獲得，其余數據均來源于CSMAR數據庫。為避免極端值影響，本文對所有連續(xù)變量上下兩側各1%的觀測值進行了Winsorize處理。

（二）變量定義與度量

1.審計師變更（SWITCH）本文借鑒李明輝的研究經驗②李明輝：《社會信任對審計師變更的影響——基于CGSS調查數據的研究》，《審計研究》2019年第1期，第110-119頁。，剔除因為合并、分立以及更名導致會計師事務所名稱變化的情況之后，如果公司當年聘請的會計師事務所與前一年度不同，則認為當年發(fā)生了審計師變更，SWITCH取值為1，否則為0。

2.審計師變更類型（TYPE）本文借鑒戴亦一等的研究經驗③戴亦一，潘越，陳芬：《媒體監(jiān)督、政府質量與審計師變更》，《會計研究》2013年第10期，第89-95頁。，將審計師分為三類：四大、六大和小所④四大是指國際四大會計師事務所。六大是指樣本年度內中注協網站公布的會計師事務所綜合評價百家排名中位于前十位，且除四大外的六家會計師事務所。小所是指除四大和六大外的會計師事務所。。若審計師由六大變更為四大，以及由小所變更為六大或四大，則視為升級變更，UP取值為1，否則為0。反之，則視為降級變更，DOWN取值為1，否則為0。四大、六大或小所各自的組內變更，則視為同級變更，SAME取值為1，否則為0。

3.影子銀行活動（SHADOW）本文借鑒王永欽等和顏恩點等的研究方法⑤王永欽，劉紫寒，李嫦等：《識別中國非金融企業(yè)的影子銀行活動——來自合并資產負債表的證據》，《管理世界》2015年第12期，第24-40頁。⑥顏恩點，孫安其，儲溢泉等：《影子銀行業(yè)務、會計師事務所選擇和審計特征——基于上市非金融企業(yè)的實證研究》，《南開管理評論》2018年第5期，第117-127頁。，利用Compustat Global數據庫收錄的中國和美國上市公司數據，依據SIC（Standard Industry Classification）分類標準，以我國上市公司其他應收款與總資產（或銷售收入）的比率減去美國當年同行業(yè)上市公司的中值衡量我國企業(yè)參與影子銀行活動的相對規(guī)模，并用SHADOW_A（或SHADOW_B）表示⑦企業(yè)再放貸款項一般被記入其他應收款科目，正常經營情況下，中國企業(yè)其他應收款占總資產（或銷售收入）的比率應該與美國同行業(yè)企業(yè)相近，因此超額其他應收款比率的變動可以較好地反映企業(yè)再放貸資金的變動。此外，由于美國金融體系相對完善，非金融企業(yè)較少從事再放貸業(yè)務，因此超額其他應收款比率可用于度量中國非金融企業(yè)參與影子銀行活動的相對規(guī)模。。

（三）模型設定

本文構建回歸模型（1）來檢驗影子銀行業(yè)務對審計師變更的影響：

本文構建回歸模型（2）來檢驗發(fā)生審計師變更的樣本組中，影子銀行業(yè)務對審計師變更類型的影響，在回歸時將審計師變更類型（TYPE）依次替換為升級變更（UP）、降級變更（DOWN）和同級變更（SAME）：

參照以往相關研究，本文控制變量具體如下：公司規(guī)模（SIZE），總資產取自然對數；財務杠桿（LEV），總資產負債率；盈利狀況（ROA），總資產利潤率；公司成長性（GROW），總資產增長率；營運能力（INVT），存貨周轉百分比值；投資機會（BM），公司年末賬面價值與市場價值的比值；是否虧損（LOSS），若公司本年度發(fā)生虧損取值為1，否則為0；產權性質（SOE），國有企業(yè)取值為1，否則為0；董事會獨立性（INDR），公司年末獨董人數與董事會總人數的比值；兩職合一（DUAL），若董事長和總經理為同一人取值為1，否則為0；大股東持股（TOP5），前五大股東持股比例之和；審計意見（OP），若公司前一會計年度獲得非標準無保留意見取值為1，否則為0。模型進一步控制行業(yè)和年度固定效應。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結果。其中，審計師變更（SWITCH）的均值為0.071，標準差為0.257，表明大約有7.1%的樣本公司發(fā)生了審計師變更。影子銀行活動（SHADOW_A）的均值為0.016，標準差為0.027，表明與美國同行業(yè)公司相比較后，2007年以來中國非金融企業(yè)參與影子銀行活動的規(guī)模大約占總資產的1.6%；SHADOW_B的均值為0.041，標準差為0.088，表明與美國同行業(yè)公司相比較后，中國非金融企業(yè)參與影子銀行活動的規(guī)模大約占銷售收入的4.1%。數據總體分布較為合理。

表1 描述性統(tǒng)計

（二）多元回歸分析

表2列示的是多元回歸分析結果。從表2第（1）、（2）列可知，在控制了公司盈利狀況、成長性以及上一年度審計意見等影響審計師變更的因素之后，影子銀行活動（SHADOW_A）的系數為2.474，在1%的水平上正向顯著；同樣的，SHADOW_B的系數為0.713，在1%的水平上正向顯著。這表明非金融企業(yè)參與影子銀行活動越多，審計師越可能發(fā)生變更，驗證了本文的假設H1。控制變量的回歸結果顯示：上一年度審計意見、大股東持股比例、產權性質和公司成長性均與審計師變更顯著正相關，而投資機會和盈利狀況均與審計師變更顯著負相關，這與現有研究的結果基本一致。

如表2第（3）～（8）列所示，U P與SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數分別為-4.356和-1.466，在5%的水平上負向顯著；DOWN與SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數分別為-3.192和-0.810，但不顯著；SAME與SHA DOW_A和SHADOW_B的回歸系數分別為5.162和1.500，在1%的水平上正向顯著。這表明與前任審計師解除契約關系之后，參與影子銀行活動越多，公司管理層聘請更高質量繼任審計師的可能性越低，聘請同等質量繼任審計師的可能性越高，驗證了本文的假設H2。

表2 影子銀行業(yè)務與審計師變更

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文進行了以下穩(wěn)健性檢驗：（1）使用傾向匹配得分法對研究樣本進行配對；（2）替換審計師變更類型的度量方法，將審計師類型分為十大和非十大；（3）排除企業(yè)更換會計師事務所但不更換簽字注冊會計師的樣本；（4）剔除國資委要求以及會計師事務所強制輪換致使中央企業(yè)變更審計師的樣本。穩(wěn)健性檢驗結果均支持本文的研究結論。

四、進一步分析

（一）審計師變更對審計定價的影響

審計師在承接審計業(yè)務的過程中感知到客戶公司從事高風險的影子銀行業(yè)務，一方面可能導致審計師提出辭聘，另一方也可能致使審計師提高審計定價。那么，現任審計師和繼任審計師是否對從事影子銀行業(yè)務的客戶提高了審計定價呢？就發(fā)生審計師變更的公司而言，繼任審計師會借助所有可能的渠道了解新客戶的信息，并對新客戶施行較為嚴密的風險評估程序，根據掌握的信息，繼任審計師理應感知新客戶從事影子銀行業(yè)務帶來的審計風險。為應對感知的審計風險，繼任審計師不得不增加審計資源的投入，以避免審計失敗，進而提高了審計定價。同樣的，即便現任審計師與客戶之間的契約關系沒有破裂，為控制審計風險，審計師也會對從事影子銀行業(yè)務的客戶增加審計投入，執(zhí)行更多的審計程序，從而提高審計定價。此外，若審計師選擇與客戶合謀，既不增加審計投入以嚴密地審查隱含在財務報表中的重大錯報，又不選擇辭聘，那么審計師往往要求增加審計風險溢價。可見，為應對客戶公司從事影子銀行業(yè)務招致的審計風險，無論是現任審計師還是繼任審計師都可能提高審計定價。

對此，本文將全樣本劃分為發(fā)生了審計師變更的樣本組和未發(fā)生審計師變更的樣本組，并構建模型（3），以審計師變更視角檢驗影子銀行業(yè)務對審計師收費變動的影響。在模型（3）中，△FEE為前后兩年審計收費的自然對數之差，控制變量與模型（1）相同，且取前后兩年之差。

模型（3）的檢驗結果如表3之Panel A所示，無論是審計師發(fā)生了變更的樣本組，還是審計師未發(fā)生變更的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數均顯著為正。這表明，不論出于何種動機，現任審計師和繼任審計師均對從事影子銀行業(yè)務較多的客戶提高了審計收費。

（二）審計師變更對財務報表信息質量的影響

客戶公司從事影子銀行業(yè)務顯著增加了現任審計師和繼任審計師的審計定價。審計定價的提高是否部分源于審計師提供了更為優(yōu)質的審計服務，或者僅僅是審計風險溢價的增加呢？若審計師對從事影子銀行業(yè)務的客戶投入了較多的審計資源，嚴格依據審計準則和財務報表使用者的需求執(zhí)行審計工作，那么勢必壓縮管理層操縱財務報表的空間，進而減少已審財務報表中由影子銀行業(yè)務招致的錯報。然而，若審計師僅僅收取審計風險溢價，這將縱容管理層因從事影子銀行業(yè)務對財務報表的操縱行為。

對繼任審計師而言，其與客戶公司進行合作的時間較短，尚未與公司管理層建立良好的商業(yè)信任以及私人關系。畏于審計失敗招致的聲譽蒙羞和監(jiān)管處罰，繼任審計師可能更傾向于控制審計風險，執(zhí)行較為充分的審計程序，并限制管理層操縱財務報表的行為，進而已審財務報表中影子銀行業(yè)務招致的錯報較少。然而，隨著契約關系的存續(xù)，審計師與客戶公司之間的經濟利益愈發(fā)緊密，同時還很可能與管理層建立了良好的合作關系?，F任審計師一方面更容易相信管理層作出的解釋，另一方面也較難拒絕管理層的財務報表目標，從而客戶公司從事影子銀行業(yè)務致使已審財務報表中存在錯報的可能性更高。可見，相比繼任審計師，現任審計師更可能縱容管理層因影子銀行業(yè)務對財務報表的操縱行為。

對此，本文借鑒DeFond和Francis的研究經驗①DeFond M.L.，Francis J.R.，“Audit Research after Sarbanes-Oxley”，Auditing:A Journal of Practice&Theory，Vol.24，No.s1，2005，pp.5-30.，以財務重述作為財務報表信息質量的替代度量，在審計師發(fā)生變更的樣本組和審計師未發(fā)生變更的樣本組分別僅將模型（1）的解釋變量替換為財務重述，以審計師變更視角探析影子銀行業(yè)務對財務報表信息質量的影響。其中，財務重述（RES）借鑒何威風和劉啟亮的研究經驗①何威風，劉啟亮：《我國上市公司高管背景特征與財務重述行為研究》，《管理世界》2010年第7期，第144-155頁。，若上市公司年度財務報表發(fā)生期后重述事項，那么被重述年度取值為1，其余為0。

檢驗結果如表3之Panel B所示，在發(fā)生審計師變更的樣本組中，影子銀行業(yè)務與財務重述的回歸系數為正，但不顯著。在審計師未發(fā)生變更的樣本組中，影子銀行業(yè)務與財務重述的回歸系數顯著為正。這在一定程度上表明，相比繼任審計師，現任審計師更可能被管理層收買，其客戶公司的已審財務報表中由影子銀行業(yè)務招致的錯報較多，審計定價的提高在很大程度上是基于審計風險溢價的考慮。

表3 進一步分析結果

（三）影響機制檢驗

陳武朝和張泓研究發(fā)現，當客戶公司傾向于采用積極的盈余管理方式而審計師不愿意配合時，更可能發(fā)生審計師變更②陳武朝，張泓：《盈余管理審計師變更與審計師獨立性》，《會計研究》2004年第8期，第81-86頁。。從事影子銀行業(yè)務很可能提高企業(yè)進行盈余管理的動機。這是因為，影子銀行業(yè)務收益較高，管理層為改善企業(yè)的經營業(yè)績，有動機擴大融資規(guī)模以便將更多資金投入影子銀行業(yè)務③王永欽，劉紫寒，李嫦等：《識別中國非金融企業(yè)的影子銀行活動——來自合并資產負債表的證據》，《管理世界》2015年第12期，第24-40頁。。旺盛的融資需求往往促使企業(yè)進行盈余管理，向資本市場傳遞企業(yè)經營狀況良好的信息，以便從外部渠道獲取充足的低成本資金①Sweeney A.P.，“Debt-Covenant Violations and Managers’Accounting Responses”，Journal of Accounting&Economics，Vol.17，No.3，1994，pp.281-308.?？梢姡髽I(yè)從事影子銀行業(yè)務致使盈余管理程度的提升，很可能促使審計師發(fā)生變更。

本文采用逐步檢驗法驗證上述推斷。本文參考Chen等的研究經驗②Chen Y.，Rhee S.G.，Veeraraghavan M.，Zolotoy L.，“Stock Liquidity and Managerial Short-Termism”，Journal of Banking&Finance，Vol.60，2015，pp.44-59.，使用修正瓊斯模型的絕對值度量公司的盈余管理程度。具體檢驗步驟為：（1）檢驗審計師變更與影子銀行活動的回歸系數是否顯著，回歸結果已列于表2中；（2）檢驗盈余管理與影子銀行活動的回歸系數是否顯著；（3）將盈余管理納入本文主測試模型中，檢驗影子銀行活動的回歸系數顯著與否。步驟（2）、（3）的回歸結果如表3之Panel C所示，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務導致公司盈余管理水平顯著提高。在模型（1）中加入盈余管理程度之后，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數仍然顯著為正，說明盈余管理在公司的影子銀行活動與審計師變更之間起到部分中介作用③Iacobucci中介效應檢驗的Z值分別為：3.430***和3.493***。。

（四）異質性分析

1.代理成本 影子銀行業(yè)務不但收益較高，有利于改善企業(yè)的經營業(yè)績，而且還較為隱蔽，便于管理層隱瞞相關業(yè)務信息?？梢?，管理層能夠借助影子銀行業(yè)務進行機會主義行為。若企業(yè)的代理沖突較為嚴峻，那么管理層更可能基于自利動機而損害公司利益。從而這些公司的管理層不但從事影子銀行業(yè)務的動機較強，而且為了追求影子銀行業(yè)務收益的最大化，傾向于將更多的資金分配給高風險的項目。同時，這些管理層也更可能操縱財務報表以滿足業(yè)務需求。那么，代理問題較嚴重的公司從事影子銀行業(yè)務招致的審計風險可能更高，進而致使審計師發(fā)生變更的可能性也更高。

對此，本文以管理費用率衡量企業(yè)內部代理成本，并按照年度和行業(yè)取中位數繼而劃分樣本，然后對模型（1）進行分組檢驗。檢驗結果由表4之Panel A可知，在代理成本較低的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數不顯著，而在代理成本較高的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數顯著為正，這說明，相比代理成本較低的公司，代理成本較高的公司從事影子銀行業(yè)務更可能導致審計師發(fā)生變更。

2.融資約束 影子銀行業(yè)務具有高杠桿、高風險的特征，一旦回款不暢很可能危及放貸企業(yè)的資金安全，進而引發(fā)經營危機。若企業(yè)面臨的融資約束程度較高，難以通過外部融資渠道獲取充足的資金，那么當影子銀行業(yè)務失敗引發(fā)流動性危機時，企業(yè)較難借助外部資金渡過難關。同時，較嚴苛的融資環(huán)境也可能提高管理層操縱財務報表以緩解融資困境的動機。那么，相對于融資約束程度較低的企業(yè)，融資約束程度較高的企業(yè)從事影子銀行業(yè)務招致的審計風險可能更高，進而審計師發(fā)生變更的可能性也更高。

對此，本文以S A指數作為衡量企業(yè)融資約束程度的指標④SA=-0.737*SIZE+0.043*SIZE2-0.04*AGE，其中，SIZE為以100萬元計資產總額的自然對數，AGE為企業(yè)上市年限。，并按照年度和行業(yè)取中位數繼而劃分樣本，然后對模型（1）進行分組檢驗。檢驗結果由表4之Panel B可知，在融資約束較低的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數不顯著，而在融資約束較高的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數顯著為正，這說明相比融資約束程度較低的客戶而言，融資約束程度較高的客戶從事影子銀行活動致使審計師變更的可能性更高。

3.客戶重要性 客戶對審計師的經濟重要性程度很可能影響審計師的決策。鑒于客戶開發(fā)成本和可能從后續(xù)審計以及其他業(yè)務中獲取的準租金，對于經濟重要性程度較高的客戶，即使其從事高風險的影子銀行業(yè)務，致使審計風險較高，審計師可能也難以做出辭聘決策。同時，為了維護和重要客戶之間的穩(wěn)定合作關系，審計師更可能配合管理層的財務目標要求，進而管理層變更審計師的動機也較弱?？梢姡啾冉洕匾猿潭容^高的客戶，經濟重要性程度較低的客戶從事影子銀行業(yè)務致使審計師變更的可能性更高。

對此，本文以審計收費計算客戶公司當年對于會計師事務所的重要性程度，并將前一年度客戶對于會計師事務所的重要性程度按照年度和會計師事務所取中位數繼而劃分樣本，然后對模型（1）進行分組檢驗。檢驗結果由表4之Panel C可知，在客戶重要性較低的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數顯著為正，而在客戶重要性較高的樣本組，SHADOW_A和SHADOW_B的回歸系數不顯著，這說明相比經濟重要性程度較高的客戶，經濟重要性程度較低的客戶從事影子銀行業(yè)務更可能促使審計師發(fā)生變更。

表4 異質性分析結果

五、研究結論與建議

本文探討了影子銀行業(yè)務對審計師變更的影響，得到以下研究結論：其一，客戶公司參與影子銀行活動越多，審計師越可能發(fā)生變更；與前任審計師解聘之后，從事影子銀行業(yè)務較多的公司聘請更高質量繼任審計師的動機較弱，更傾向于聘請與前任審計師相當的繼任審計師。其二，無論是現任審計師還是繼任審計師均對從事影子銀行業(yè)務較多的客戶提高了審計收費。其三，相比繼任審計師，現任審計師更可能被收買，其客戶從事影子銀行業(yè)務顯著增加了財務重述的發(fā)生概率。其四，盈余管理是影子銀行業(yè)務促使審計師變更的重要路徑。其五，對于代理成本較高、融資約束程度較強以及客戶重要性較低的公司，其從事影子銀行業(yè)務更可能促使審計師發(fā)生變更。

結合本文研究結果，可以獲得以下啟示和建議：第一，在進行客戶管理時，會計師事務所應明晰客戶公司從事影子銀行業(yè)務的潛在風險，設計和執(zhí)行恰當的風險評估程序，合理預期影子銀行業(yè)務對審計活動的不利影響，結合會計師事務所和客戶公司的實際情況，審慎地做出接受或辭聘決策。第二，作為注冊會計師行業(yè)的監(jiān)管者，中注協應在大量調研基礎上，發(fā)布影子銀行業(yè)務審計的專項指引或問題解答，向審計師強調非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務可能帶來的審計風險，并指導和幫助審計師將審計風險降低至可接受水平。第三，證監(jiān)會應重視非金融企業(yè)借助地下融資渠道參與影子銀行活動對資本市場的不利影響，逐步將影子銀行業(yè)務納入監(jiān)管體系，制定針對性的信息披露政策，要求非金融企業(yè)定期公布影子銀行業(yè)務的相關信息，進一步改善資本市場生態(tài)環(huán)境。第四，投資者需對非金融企業(yè)從事的影子銀行業(yè)務保持應有的關注，警惕影子銀行業(yè)務對公司日常經營活動的潛在影響，結合第三方的信息以及金融市場的實時狀況恰當地做出投資決策。