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        華僑城A:謹(jǐn)防高毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)

        2021-09-06 14:51:21楊現(xiàn)華
        證券市場周刊 2021年33期
        關(guān)鍵詞:華僑城歸母毛利率

        楊現(xiàn)華

        由于疫情影響,2020年上半年華僑城A(000069.SZ)營收和凈利潤雙降。讓市場意外的是,2021年上半年華僑城A盈利繼續(xù)下滑,引以為傲的毛利率呈斷崖式下跌。

        華僑城A業(yè)務(wù)分為旅游綜合和房地產(chǎn)兩塊,公司確立的發(fā)展模式是“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”,即“文旅+地產(chǎn)”,毛利率出現(xiàn)大幅下滑的正是公司獨(dú)特的旅游綜合業(yè)務(wù)。

        2018年開始快速擴(kuò)張以來,華僑城A開始去“文旅化”,公司純住宅地塊占比迅速上升。在實(shí)施“三條紅線”監(jiān)管后,頂著“綠檔”光環(huán)的華僑城A拿地支出迅速下降,且純住宅地塊直線減少。華僑城A對規(guī)模的訴求剛剛啟動就戛然而止?

        毛利率跳水

        2021年上半年,華僑城A實(shí)現(xiàn)營收230.14億元,同比增長34.41%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤15.84億元,同比下降25.89%。

        半年報(bào)出爐后,華僑城A股價放量下跌近6%,這顯然是一份低于市場預(yù)期的半年報(bào)。尤其是在疫情影響的上一年同期凈利潤已經(jīng)大幅下降的情況下,華僑城A還是增收不增利。

        受疫情影響,2020年上半年華僑城A實(shí)現(xiàn)營收171.08億元,同比下降3.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.38億元,同比下降23.91%。華僑城A上半年歸母凈利潤不到16億元還要追溯到2016年,彼時為15.8億元,與2021年上半年基本一樣,但公司收入只有114.6億元,還不到如今的一半。

        導(dǎo)致華僑城A增收不增利的直接誘因是公司毛利率大幅跳水。2021年上半年,公司毛利率為33.32%。自2009年基本實(shí)現(xiàn)文旅和地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體上市以來,華僑城A的毛利率多在50%上下,30%出頭已經(jīng)是公司毛利率的歷史性低點(diǎn)了。

        對于毛利率的下降,華僑城A相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示,正如公司在半年報(bào)中所表述的,一是近年新拓展項(xiàng)目可售物業(yè)的毛利率逐步下降,二是上半年結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)和區(qū)域占比不同。

        如果前者是主要原因,那么華僑城A的高毛利率是否開始向下轉(zhuǎn)折呢?

        從近幾年華僑城A半年報(bào)和年報(bào)毛利率的變化來看,情況并不樂觀。華僑城A存貨周轉(zhuǎn)較慢,以五年時間來看,2016-2020年,公司上半年毛利率分別為45.9%、48.48%、56.72%、65.38%和54.88%,全年的毛利率分別為53.26%、50.25%、60.35%、56.58%和49.86%。與半年報(bào)相比,全年毛利率漲跌互現(xiàn),但相差并不明顯。

        然而,2021年上半年,華僑城A毛利率更高的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入較少,只有40.34億元,毛利率73.12%。結(jié)算收入幾乎是近10年來的低點(diǎn),如果下半年房地產(chǎn)板塊能夠繼續(xù)保持增長,且守住目前的高毛利率,那么2021年華僑城A的毛利率或許會有所回升。

        在2021年上半年斷崖式下跌之前,華僑城A的毛利率已經(jīng)開始慢慢下降,2018年60.35%的毛利率是華僑城A毛利率的階段性高點(diǎn),2020年毛利率不到五成,也是華僑城A整體上市以后完整年度毛利率首次跌破50%。

        在毛利率變臉之前,華僑城A的經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)停滯不前,一向樂觀的機(jī)構(gòu)也對華僑城A全年的業(yè)績悲觀起來。

        停滯的凈利潤

        2021年上半年,華僑城A的歸母凈利潤為15.84億元,同比下降25.89%,在扣除非經(jīng)常性損益后,華僑城A的凈利潤下降至12.49億元,同比降幅高達(dá)38.62%。

        向前追溯,2019年和2020年,華僑城A營收分別為600.25億元和818.68億元,分別增長了24.65%和36.39%;歸母凈利潤分別為123.4億元和126.85億元,同比增長了16.69%和2.8%。但在扣除23.35億元和29.98億元的非經(jīng)常性損益后,2019年和2020年,華僑城A的歸母凈利潤分別為100.05億元和96.87億元,同比分別增長了5.33%和-3.17%。

        這就是說,在扣除非經(jīng)常性損益后,從2019年后華僑城A的歸母凈利潤增速基本停滯甚至下降。

        華僑城A是從2017年開始通過大量轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)從而獲取投資收益的,2017-2020年,華僑城A的非經(jīng)常性損益分別為13.49億元、10.77億元、23.35億元和29.98億元,占同期凈利潤的比例分別為14.48%、9.54%、16.28%和19.07%,2021年上半年占比為14.16%。

        華僑城A非經(jīng)常性損益的一大構(gòu)成主要是出售項(xiàng)目公司,這些項(xiàng)目公司有的成立當(dāng)年就予以出售,有的則是超過一年。出售項(xiàng)目公司帶來的收益不會全部計(jì)入非經(jīng)常性損益,但是其主要構(gòu)成部分。2017年和2018年,華僑城A因出售等導(dǎo)致下屬公司股權(quán)而失去控制權(quán)的子公司都不到10家,2019年和2020年則達(dá)到13家和14家,出售金額也從10億元級別提高至20億元以上甚至接近30億元,轉(zhuǎn)讓收益也越來越高。

        由于華僑城A獨(dú)特的文旅發(fā)展模式,公司具備了獲取土地項(xiàng)目的獨(dú)特渠道。憑著這種優(yōu)勢處置非流動資產(chǎn)可以帶來大額非經(jīng)常性損益,但這種收益的不確定性和波動性也使得公司的盈利難以捉摸,讓華僑城A的凈利潤“失真”。

        半年報(bào)后,機(jī)構(gòu)對于華僑城A的盈利增長也開始謹(jǐn)慎起來。中金公司就表示,預(yù)計(jì)公司下半年將迎來集中結(jié)轉(zhuǎn)周期,全年?duì)I收同比增長超過40%;預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率呈現(xiàn)小幅下探趨勢且結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例有所下滑,全年歸母凈利潤預(yù)計(jì)小幅增長。

        對規(guī)模的訴求是市場開始關(guān)注華僑城A的一大原因。不過在規(guī)模化啟動不久,華僑城A就遇上了監(jiān)管的嚴(yán)要求,尤其是在三條紅線的硬約束下,華僑城A為了滿足綠檔要求只能選擇收縮擴(kuò)張步伐。

        規(guī)模擴(kuò)張不逢時

        從拿地上看,華僑城A的擴(kuò)張是從2017年開始、2018年加速的。2016年,華僑城A新增權(quán)益土地儲備105.66萬平方米,新增規(guī)劃建筑面積198.45萬平方米,2017年分別為269.11萬平方米、580.12萬平方米,拿地力度明顯擴(kuò)張。

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