黃大智

股市漲到“交易所系統(tǒng)癱瘓”的情形，你見過嗎？

6月初，越南的股市就出現(xiàn)了這一幕。越南最大的證券交易所一一胡志明證券交易所發(fā)布公告稱，由于交易流水太大，系統(tǒng)不堪重負(fù)，超過了日交易流水警戒線，于當(dāng)日下午停牌半天。

這種股市漲到交易所系統(tǒng)“癱瘓”的情形，吸引了國(guó)內(nèi)眾多投資者們“眼紅”的目光。

股市漲到“停牌”，關(guān)聯(lián)基金出國(guó)

很多國(guó)內(nèi)的投資者對(duì)于交易所“停牌”的概念，可能還停留在非交易日上，但放眼全球，交易所因臨時(shí)事項(xiàng)（如重大自然災(zāi)害、交易系統(tǒng)漏洞等）停牌是比較常見的操作。即便如此，像胡志明交易所這種因?yàn)榻灰琢魉^大，特別是股市上漲導(dǎo)致的交易熱情高漲而停牌的，則極其少見。

正因?yàn)榇?，越南股市的行情自然而然吸引了?guó)內(nèi)的投資者。

事實(shí)上，越南股市行情確實(shí)“漲勢(shì)喜人”，代表越南股市行情的胡志明指數(shù)不僅屢創(chuàng)新高，在整個(gè)東南亞甚至亞太地區(qū)都是“一枝獨(dú)秀”。

從2021年初至今，胡志明指數(shù)已經(jīng)上漲了超過20%。

如果從越南疫情出現(xiàn)后，股市跌至最低點(diǎn)的2020年3月末至今，胡志明指數(shù)漲幅更是超過了100%。

與之相對(duì)比，滬深300今年初至今的收益率為0.4%。疫情出現(xiàn)后，股市跌至最低點(diǎn)的2020年3月份至今，滬深300漲幅為49%。

越南股市如此強(qiáng)勁的漲勢(shì)，自然吸引了眾多投資者。國(guó)內(nèi)唯一一只跟蹤越南股市的QDII基金一一天弘越南市場(chǎng)股票（A/C）基金，也因此受到青睞，并快速出圈。

這只基金成立于2020年1月20日，主要跟蹤的是VNl30指數(shù)，由胡志明交易所30只市值最大公司且兼具流動(dòng)性的股票構(gòu)成，其中金融且主要為銀行的市值占比近40%，房地產(chǎn)企業(yè)的市值占比25%左右，基礎(chǔ)材料加上必需消費(fèi)品類的企業(yè)市值占比近20%。從2020年1月成立至今，其漲幅高達(dá)55%，顯著優(yōu)于同期的滬深300指數(shù)及其它QDII基金。從2021年初至今算起，漲幅更是可排進(jìn)納入統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)權(quán)益類基金前十。

對(duì)于很多投資者都在關(guān)心還能不能上車的問題，這就要回到越南本土的資本市場(chǎng)情況了。

屢創(chuàng)新高，越南股市怎么樣

如果從更廣泛、長(zhǎng)期的宏觀因素來看，我們可以從資金面（貨幣政策）和基本面簡(jiǎn)單剖析越南的資本市場(chǎng)。

首先看利率，越南貨幣政策近年來一直保持比較寬松的狀態(tài)。為了有效應(yīng)對(duì)疫情帶來的沖擊，利率從疫情前的6%左右大幅調(diào)低至4%，為過去20年最低的利率水平。代表其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)的“錨”，十年期國(guó)債收益同樣大幅走低，由此也推高了市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)的偏好。

其次看越南經(jīng)濟(jì)的基本面。長(zhǎng)期來看越南收益與其改革的紅利，以及國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的紅利，不論是政治的穩(wěn)定性，還是市場(chǎng)空間、市場(chǎng)成熟度等因素，都在東南亞名列前茅。疫情之前的幾年，越南GDP增速基本是維持在8%左右，是亞太地區(qū)增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體。市場(chǎng)諸多觀點(diǎn)將其等同于20年前的中國(guó)，足見其發(fā)展?jié)摿Α?/p>

而短期來看，影響越南經(jīng)濟(jì)的更多是疫情因素。從5月開始，受到印度等國(guó)家新冠疫情的影響，越南新冠單日新增開始大幅上漲，一度超過500例，這與過去一年越南單日新增基本在個(gè)位或者零的情況形成了鮮明的對(duì)比，也因此給市場(chǎng)帶來一定的恐慌。目前來看，疫情雖有所反復(fù)，但仍未超過控制范圍。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況也較好，在去年一季度受疫情影響的情況下，越南今年一季度仍然取得了同比4.48%的增速，未來的3個(gè)季度受到去年低基數(shù)的效應(yīng)，其GDP增速極有可能有更亮眼的表現(xiàn)。因此，越南經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)不俗，顯著優(yōu)于東南亞各國(guó)。

正是存在這些長(zhǎng)期的邏輯，胡志明指數(shù)不斷創(chuàng)下新高。對(duì)于天弘越南QDII基金而言，其投資標(biāo)的為胡志明交易所中市值最大且兼具流動(dòng)性的30只股票，行業(yè)屬性主要為受益于經(jīng)濟(jì)上行周期中的房地產(chǎn)、銀行、基礎(chǔ)原材料等。例如其第一權(quán)重股HPG是越南最大的鋼鐵制造商，第二權(quán)重股MBB為越南第六大銀行，第三權(quán)重股Vinhome是越南最大的房地產(chǎn)公司，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于第二名。這些銀行、地產(chǎn)股在疫情后都展現(xiàn)了極強(qiáng)的韌性，股價(jià)也有非常亮眼的表現(xiàn)。

雖然胡志明指數(shù)不斷創(chuàng)下新高，得益于企業(yè)的高增長(zhǎng)，近幾年估值中樞反而在下降，VNI30的滾動(dòng)市盈率僅有16倍左右，與包含中國(guó)在內(nèi)的周邊其他國(guó)家相比，估值仍然較低。

不斷上漲的股市，吸引了越來越多的個(gè)人投資者，越南本土的投資者也在跑步進(jìn)場(chǎng)。目前，越南本土個(gè)人投資者約為300萬(wàn)，占總?cè)丝诘?%，如果與中國(guó)14億人口、近2億股民相比，滲透率有極大的提升空間。

綜上，越南作為一個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)，具有很大的投資潛力。這也就不難理解為何天弘越南QDII基金可以持續(xù)保持較高的熱度。

全球市場(chǎng)火熱，QDII發(fā)行創(chuàng)新高

除了暴漲的越南市場(chǎng)外，有更多的投資者將目標(biāo)放在了全球的資本市場(chǎng)中。雖然全球各國(guó)央行都在疫情后開啟了“大放水”模式，美國(guó)更是開啟了天量QE，但是不同國(guó)家在貨幣政策力度、疫情管控、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)上的不同，使得各國(guó)不同種類資產(chǎn)的表現(xiàn)不同。

這讓投資于海外資產(chǎn)的QDII基金迎來了一段“高光時(shí)刻”。世界主要國(guó)家和地區(qū)的股市指數(shù)年后悉數(shù)上漲，帶動(dòng)QDII基金取得不俗業(yè)績(jī)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)投資海外資產(chǎn)的QDII基金共有332只（包含A/C類）。

從2021年初至6月15日，取得正收益的為224只，占比達(dá)到64%，平均收益率為5.81%，不僅顯著優(yōu)于同期滬深300指數(shù)的漲幅，更是顯著優(yōu)于同期股票型基金與混合型基金的收益率。

從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，年初至今取得較高收益的QDII基金主要有4類：一是投資于商品的，例如投資油氣、鐵礦石、鋼鐵、銅的主題基金，主要是受益于國(guó)際商品價(jià)格的大幅走高;二是投資于特定市場(chǎng)的，典型如投資越南的天弘越南基金，投資標(biāo)普的中銀標(biāo)普基金，投資法國(guó)的華安法國(guó)CAC40等;三是投資于房地產(chǎn)的，如廣發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)、上投摩根富時(shí)REITs、嘉實(shí)全球房地產(chǎn)等，主要是受益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅度增值;四是投資特定行業(yè)板塊的，如醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)科技等，主要是受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)及疫情帶來的醫(yī)療保健需求。

受這些因素影響，2021年后，QDII的發(fā)行迎來了一波高峰。特別是天弘越南基金的出圈，讓很多普通的個(gè)人投資者了解到了QDII這一小眾的基金，迫不及待地開始跑步進(jìn)場(chǎng)，期待“躺賺”。

但是，持有某個(gè)特定主題或市場(chǎng)的基金，真的能做到“躺賺”嗎？

風(fēng)險(xiǎn)更高，收益卻不一定更高

需提醒廣大投資者的是，QDII基金有著比普通基金更大的風(fēng)險(xiǎn)。

首先是國(guó)際市場(chǎng)投資會(huì)面臨國(guó)內(nèi)基金所沒有的匯率風(fēng)險(xiǎn)。以天弘越南基金為例，投資者以人民幣購(gòu)買，基金公司需要將人民幣換匯為美元，再匯款至境外，再將美元換為越南盾，進(jìn)而購(gòu)買股票。賣出時(shí)也需要同樣的反向操作，中間需要經(jīng)歷幾個(gè)交易日，面臨著多重的匯率損失風(fēng)險(xiǎn)。

其次是由換匯或不同國(guó)家交易時(shí)間不同導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。QDII基金涉及跨境交易，基金申購(gòu)、贖回的時(shí)間要長(zhǎng)于國(guó)內(nèi)其他基金。同樣以天弘越南基金為例，其交易規(guī)則為T+2確認(rèn)，一旦所投資的市場(chǎng)遇到當(dāng)?shù)毓?jié)假日等情況時(shí)，時(shí)間更會(huì)延長(zhǎng).無(wú)論是買入還是贖回，都會(huì)有較長(zhǎng)的等待期限。

最后是國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)。QDII基金可以通過投資不同國(guó)家的不同資產(chǎn)來分散風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的配置策略，但同樣也由此面臨每個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于新興市場(chǎng)或政治不穩(wěn)定的國(guó)家而言，一旦出現(xiàn)政變或其他政治事件，完全是不可預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)前疫情尚未結(jié)束的情況下，QDII海外投資的特性又使其面臨疫情的不確定性。這些因素使得投資像天弘越南這樣的QDII基金難度加大。

對(duì)于青睞QDII收益而想要上車的投資者而言，切記一定不要僅僅看到收益，卻忽略其中的風(fēng)險(xiǎn)。