黃澤鵬 楊妍

一、三胎政策放開，帶來母嬰消費(fèi)行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)

2021年5月31日，中共中央政治局召開會(huì)議，審議《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人口長期均衡發(fā)展的決定》。會(huì)議指出，進(jìn)一步優(yōu)化生育政策，實(shí)施一對(duì)夫妻可以生育三個(gè)子女政策及配套支持措施，有利于改善我國人口結(jié)構(gòu)、落實(shí)積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國家戰(zhàn)略、保持我國人力資源稟賦優(yōu)勢。

三胎政策放開，對(duì)零售消費(fèi)行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)會(huì)。三胎政策放開及未來配套政策落地完善，有望帶來新生兒數(shù)量增加，對(duì)零售消費(fèi)領(lǐng)域中與生育消費(fèi)場景相關(guān)的細(xì)分行業(yè)將有明顯促進(jìn)。

母嬰消費(fèi)是三胎政策最直接受益行業(yè)，“產(chǎn)品+服務(wù)”構(gòu)筑萬億市場。根據(jù)羅蘭貝格咨詢分類，母嬰行業(yè)可分為“產(chǎn)品+服務(wù)”兩大板塊，其中產(chǎn)品包括嬰兒奶粉、嬰兒食品、易耗品（紙尿褲、奶瓶奶嘴等用品）、耐用品（玩具、嬰兒車床）和童裝、孕婦產(chǎn)品等;服務(wù)則涵蓋嬰幼兒教育、娛樂、醫(yī)療保健等方面。消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)母嬰行業(yè)蓬勃發(fā)展，根據(jù)羅蘭貝格預(yù)測，2020年市場規(guī)模超過3萬億元。

我們看好母嬰連鎖零售模式，對(duì)母嬰消費(fèi)上下游（品牌方和消費(fèi)者）渠道價(jià)值突出。母嬰連鎖頭部企業(yè)加速全國擴(kuò)張和資本化，孩子王即將登陸A股。近年來，孩子王、愛嬰室等行業(yè)頭部公司受益資本加持，逐步建立了品牌和規(guī)模優(yōu)勢，并開啟對(duì)外整合并購和全國化擴(kuò)張。

二、投資建議：顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代，關(guān)注競爭力突出的醫(yī)美產(chǎn)品龍頭

投資主線1：顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代，化妝品和醫(yī)美消費(fèi)已由可選變?yōu)閯傂?。呈現(xiàn)高景氣。

1、化妝品

低線紅利、美妝意識(shí)覺醒和社媒營銷驅(qū)動(dòng)化妝品行業(yè)高景氣，國貨美妝品牌有望憑“國潮風(fēng)+快迭代+下沉市場”優(yōu)勢彎道超車。2021年一季度，化妝品公司整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)各類新產(chǎn)品也在持續(xù)推向市場。

化妝品行業(yè)投資，建議關(guān)注皮膚學(xué)級(jí)和功效性護(hù)膚品、彩妝和產(chǎn)業(yè)鏈上游0DM龍頭三條細(xì)分賽道，重點(diǎn)推薦貝泰妮，受益標(biāo)的包括完美日記、珀萊雅和青松股份等。

2、醫(yī)美

顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代，消費(fèi)者旺盛變美需求驅(qū)動(dòng)醫(yī)美（“輕醫(yī)美”）行業(yè)蓬勃發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)鏈中，醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)商憑借技術(shù)、資質(zhì)壁壘掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。在醫(yī)美產(chǎn)品領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好透明質(zhì)酸、肉毒素、再生類和光電射頻四條有望長期高景氣的細(xì)分賽道，重點(diǎn)推薦愛美客和華熙生物，受益標(biāo)的包括華東醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥、吳海生科、復(fù)銳醫(yī)療科技等。

投資主線2：疫情驅(qū)動(dòng)電商滲透率提升，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)洼地市場（下沉和跨境市場）、兩個(gè)新興業(yè)態(tài)（直播電商和社區(qū)電商）。

天時(shí)地利人和齊具，推動(dòng)中國出口跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，重點(diǎn)推薦東南亞單頁電商龍頭吉宏股份（深度受益東南亞市場紅利、精細(xì)化運(yùn)營競爭優(yōu)勢突出，發(fā)力SaaS平臺(tái)建設(shè)并借品牌拓展國內(nèi)新零售電商，近期推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心業(yè)務(wù)電商團(tuán)隊(duì)人才）;新零售模式，建議關(guān)注快速發(fā)展的直播電商和社區(qū)電商。

投資主線3：疫情緩和、消費(fèi)復(fù)蘇，關(guān)注競爭力突出的線下零售細(xì)分賽道龍頭（黃金珠寶、母嬰零售）。

受益婚慶需求釋放，黃金珠寶品類終端消費(fèi)明顯回暖（2021年1-4月金銀珠寶社零增速持續(xù)領(lǐng)跑各可選消費(fèi)品類），重點(diǎn)推薦周大生（在時(shí)尚珠寶和線上電商直播領(lǐng)域先發(fā)布局）和品牌力突出的老鳳祥，受益標(biāo)的周大福。

此外，“三胎”放開，母嬰消費(fèi)有望迎來政策紅利，其中母嬰連鎖零售賽道憑借對(duì)上游品牌方和下游消費(fèi)者的突出渠道價(jià)值，有望顯著受益，重點(diǎn)推薦愛嬰室、受益標(biāo)的孩子王。

1、愛嬰室：疫情緩和經(jīng)營恢復(fù)，一季度收入利潤均回歸正增長

深耕線下零售的母嬰消費(fèi)專家，公司2021年一季度收入業(yè)績恢復(fù)正增長。疫情緩和，線下門店經(jīng)營逐步恢復(fù)，綜合毛利率仍在提升?！捌放?全渠道”多維加碼布局，拓展母嬰服務(wù)市場提升長期競爭力。

2、貝泰妮：一季報(bào)超出業(yè)績預(yù)告上限，敏感肌龍頭揚(yáng)帆起航

貝泰妮是國貨敏感肌修護(hù)龍頭，公司2020年報(bào)業(yè)績高速增長，202101利潤超出預(yù)告上限。線上渠道高速增長，注重研發(fā)投入，加深護(hù)城河。線上+線下雙重發(fā)力，新品牌、新品類、新產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

3、華熙生物：終端業(yè)務(wù)（醫(yī)美、化妝品）助推一季度收入、業(yè)績高增

華熙生物是全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，公司2021年一季度收入、利潤均實(shí)現(xiàn)高增長。功能性護(hù)膚品保持高增長，疫情對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)影響逐漸消除。原料穩(wěn)健，疊加終端化妝品、醫(yī)美、功能性食品，四輪驅(qū)動(dòng)打開成長空間。

4、愛美客：一季度業(yè)績超預(yù)期，明星產(chǎn)品嗨體引領(lǐng)高增長

深耕玻尿酸產(chǎn)品市場的國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)龍頭，2021年一季度收入、利潤均實(shí)現(xiàn)高增長。疫情對(duì)醫(yī)美消費(fèi)影響逐漸消除，公司差異化布局和明星產(chǎn)品優(yōu)勢顯現(xiàn)。顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代，醫(yī)美龍頭深筑競爭壁壘，新品推出有望貢獻(xiàn)增量。

5、吉宏股份：年報(bào)一季報(bào)高增長，“跨境電商+包裝”雙引擎成形

東南亞跨境電商龍頭，2020年業(yè)績延續(xù)高增長，202101收入增長提速?！翱缇畴娚?包裝”雙增長引擎成形，精準(zhǔn)營銷廣告業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。海外跨境電商向“賣水人”升級(jí)，國內(nèi)電商市場借力品牌資源開拓。

6、周大生：終端需求回暖，渠道、產(chǎn)品、品牌多維發(fā)力布局

周大生是全國性珠寶首飾龍頭，公司202101業(yè)績大幅增長。疫情緩和，線下渠道經(jīng)營顯著恢復(fù)，費(fèi)用率回歸正常水平。黃金珠寶行業(yè)持續(xù)回暖，公司在時(shí)尚珠寶和線上線下渠道多元發(fā)力布局。