唐靜宜 王瑤

摘要：本文從游戲類公司成長性的角度出發(fā)，采用四維財(cái)務(wù)分析法，對(duì)騰訊、昆侖萬維和世紀(jì)華通三家以游戲?yàn)橹鳂I(yè)的上市公司的成長性進(jìn)行對(duì)比分析。分析后得出結(jié)論：騰訊作為行業(yè)巨頭，依舊保持著較強(qiáng)的成長性，世紀(jì)華通與昆侖萬維的發(fā)展稍顯不足，反而襯托出騰訊的優(yōu)秀特征;世紀(jì)華通在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，未來與騰訊的長期合作將更有利于其提升在游戲業(yè)的競爭優(yōu)勢;昆侖萬維成長性相對(duì)較弱，盈利能力上具有不確定性。

關(guān)鍵詞：成長性;四維財(cái)務(wù)分析法;凈資產(chǎn)收益率;公司

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-9436（2021）12-0-02

0 引言

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度對(duì)游戲類公司的成長性進(jìn)行分析，不僅能分析企業(yè)在一定時(shí)期的營利能力、償債能力及資產(chǎn)質(zhì)量情況，還能剖析該類公司成長背后的邏輯，為投資者提供定量的財(cái)務(wù)分析結(jié)論，便于其做出正確的投資決策。本文以騰訊、昆侖萬維和世紀(jì)華通三家游戲公司為例，采用四維分析法，以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表為核心內(nèi)容，從經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)和績效四個(gè)維度，將公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營、管理和財(cái)務(wù)有機(jī)結(jié)合起來，挖掘財(cái)務(wù)報(bào)告背后的信息，比較分析其成長性。

1 公司基本情況

騰訊是中國發(fā)展規(guī)模較大的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，主要發(fā)展業(yè)務(wù)為游戲。騰訊始終堅(jiān)持多元化發(fā)展戰(zhàn)略，其龐大的用戶基礎(chǔ)也為多元化發(fā)展提供了機(jī)會(huì)[1];世紀(jì)華通在營收、利潤和市值方面，已連續(xù)三年蟬聯(lián)A股游戲板塊第一;昆侖萬維作為一家以游戲?yàn)橹鳂I(yè)的企業(yè)，有一定的比較分析價(jià)值。由此，本文選擇上述三家有一定代表性的游戲公司作為研究對(duì)象。表1和表2是三家公司近五年來的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文的四維財(cái)務(wù)分析將圍繞表中數(shù)據(jù)展開。

2 三家游戲公司四維財(cái)務(wù)分析

2.1 經(jīng)營層面

營業(yè)收入和營業(yè)利潤的增長率、游戲收入占總收入的比例及產(chǎn)品競爭力是在經(jīng)營層面進(jìn)行分析參照的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。2016—2020年，騰訊的營收增長了3.17倍，年復(fù)合增長率為26%，營業(yè)利潤增長了3.86倍，年復(fù)合增長率為31%。利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，且歷年收入和利潤增速均保持正值，可以看出騰訊具有非常強(qiáng)的成長性和穩(wěn)定性。2016—2020年，昆侖萬維營收增長了1.13倍，年復(fù)合增長率為2.5%，營業(yè)利潤增長了9.03倍，年復(fù)合增長率為55.3%。2020年因股權(quán)出售，公司營業(yè)利潤出現(xiàn)240%的增長，但收入增速起伏較大，說明昆侖萬維雖有一定成長性，但穩(wěn)定性不強(qiáng)。2016—2020年，世紀(jì)華通營收增長了4.43倍，年復(fù)合增長率為35%，營業(yè)利潤增長了6.8倍，年復(fù)合增長率為46.5%。收入和利潤增長率基本匹配，2018年增速尤為明顯，業(yè)務(wù)增速波動(dòng)較大，體現(xiàn)了世紀(jì)華通較強(qiáng)的成長性。

騰訊的游戲收入占比由2016年的47%到2020年的32%，占比逐年減少，多元化發(fā)展趨勢更加明顯，且主營業(yè)務(wù)逐步向更高端的技術(shù)研發(fā)轉(zhuǎn)移，其競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位保持不變[2]。昆侖萬維2020年游戲收入占比相較2016年下降75%，說明其多元化進(jìn)程也在加快。世紀(jì)華通從以生產(chǎn)汽車零部件為主轉(zhuǎn)型為以游戲發(fā)展為主，2020年游戲收入占比88%，占比逐年遞增，在2016—2020年保持穩(wěn)定增長趨勢，2019年加速發(fā)展，游戲業(yè)務(wù)成為推動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長的重要部分。

產(chǎn)品競爭力主要表現(xiàn)為毛利率的差異。2016—2020年，騰訊的毛利率保持在穩(wěn)定區(qū)間，有下降趨勢，盡管毛利率有所減少，但騰訊的規(guī)模效應(yīng)足以支撐其位列行業(yè)前端;昆侖萬維的毛利率一直處于較高水平，說明其游戲業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的競爭力;世紀(jì)華通的毛利率在近兩年有明顯提高，其游戲業(yè)務(wù)有著極強(qiáng)的競爭力。

2.2 管理層面

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率是反映企業(yè)管理水平的重要指標(biāo)。2016—2020年，騰訊總資產(chǎn)增長了近4.5倍，年均增速較穩(wěn)定，保持在30%及以上;昆侖萬維總資產(chǎn)在五年內(nèi)增長了2.78倍，但年均增速波動(dòng)較大;世紀(jì)華通總資產(chǎn)增長高達(dá)7.77倍，較另外兩家公司增長幅度最大，且2018年因增發(fā)使總資產(chǎn)增速高達(dá)381%。綜上，騰訊資產(chǎn)規(guī)模最大，但2016—2020年增速不及世紀(jì)華通，昆侖萬維資產(chǎn)規(guī)模最小且增速最慢。

營運(yùn)能力是公司循環(huán)使用公司資產(chǎn)，使其變現(xiàn)從而獲取利潤的能力。其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映營運(yùn)能力的主要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司資產(chǎn)的有效利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)的利用效率越高。2016—2020年，騰訊的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)穩(wěn)定，世紀(jì)華通的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較為明顯;與2016年相比，昆侖萬維和世紀(jì)華通的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年均有所降低。2016—2020年，昆侖萬維應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度較大，由2016年的5.58上升至2019年的10，說明2019年企業(yè)運(yùn)營回款能力較強(qiáng);但2020年又下降至6.1，說明資產(chǎn)管理的穩(wěn)定性不夠。騰訊2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2016年雖有所降低，但其總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，成長性不受影響。世紀(jì)華通2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低，總資產(chǎn)增速不穩(wěn)定。

2.3 財(cái)務(wù)層面

財(cái)務(wù)層面的分析主要是比較公司償債能力的強(qiáng)弱。本文進(jìn)行償債能力分析主要選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和現(xiàn)金流量比率三個(gè)指標(biāo)。騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的53%下降至2020年的42%，可看出其償債能力較強(qiáng)，長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小;昆侖萬維的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的50%下降至2020年的22%，主要原因在于其分析期進(jìn)行了股權(quán)融資，降低了資產(chǎn)負(fù)債率[3];世紀(jì)華通2020年的資產(chǎn)負(fù)債率較2016年不降反升，主要在于其較多的并購行為消耗了資金，長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所增加。

騰訊公司的流動(dòng)比率從2016年的1.47下降至2020年1.18，流動(dòng)比率降低代表公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力變?nèi)酰唐趦攤芰p弱;昆侖萬維在2016—2020年的流動(dòng)比率波動(dòng)較為明顯，但總體有所上升，公司的短期償債能力有所提高，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小;世紀(jì)華通2020年的流動(dòng)比率較2016年有所降低，短期償債能力變?nèi)?，但由于流?dòng)比率還是大于1，所以短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。

現(xiàn)金流量比率指現(xiàn)金流量與負(fù)債的比率，用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動(dòng)負(fù)債的程度。比率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性越好。2016—2020年，騰訊的現(xiàn)金流比率波動(dòng)較小，昆侖萬維五年間的現(xiàn)金流比率先升后降，與公司整體發(fā)展戰(zhàn)略有一定關(guān)系，世紀(jì)華通現(xiàn)金流比率波動(dòng)較為明顯，與公司并購行為有關(guān)。

總之，騰訊長短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都具有可控性，經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量償還短期債務(wù)能力是三家公司中最強(qiáng)的;昆侖萬維長短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有可控性，短期償債能力有所提高，但長期償債能力是三家公司中最弱的;世紀(jì)華通長短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都具有可控性，其償債能力在三家公司中處于中間位置。

2.4 業(yè)績層面

經(jīng)營利潤可以判斷一個(gè)企業(yè)在最近一段時(shí)期的盈利能力及其增值的效率。2016—2020年，騰訊凈利率波動(dòng)幅度較小，盈利水平小幅度持續(xù)提高，由2016年的27.28%上升至2020年的33.21%;昆侖萬維的凈利率一直呈上升趨勢，2020年的股權(quán)出售對(duì)凈利率影響較大，增長率達(dá)到了182%;世紀(jì)華通的凈利率有上升趨勢，這與公司發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。

凈資產(chǎn)收益率是總資產(chǎn)的投資回報(bào)率。騰訊的凈資產(chǎn)收益率雖上下浮動(dòng)，但整體數(shù)值均處于20%以上，體現(xiàn)了較高的股東回報(bào)水平;昆侖萬維波動(dòng)較為明顯，只是2020年的大幅上升不包括非經(jīng)常性損益，不具有持續(xù)性;世紀(jì)華通凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)幅度不大，但相對(duì)騰訊而言其股東回報(bào)偏低。

PEG指標(biāo)是市盈率和公司盈利增長速度的比值，通常PEG值越低，股價(jià)遭低估的可能性越大。若PEG小于1，通常認(rèn)為股票被低估或投資者不看好公司未來的成長。若PEG大于1，股票可能被高估或被認(rèn)為有超預(yù)期增長。2016—2020年，三家公司中，只有騰訊的本益成長比均高于0，這說明了公司體量大對(duì)于股票估值的影響，側(cè)面反映了騰訊較強(qiáng)的成長性。

3 結(jié)語

從四維財(cái)務(wù)分析結(jié)果來看，騰訊作為行業(yè)巨頭，依舊保持著較強(qiáng)的成長性，說明其仍有巨大的成長潛力，世紀(jì)華通、昆侖萬維與騰訊相比，更襯托出了騰訊所具有的優(yōu)勢。

世紀(jì)華通利用多輪并購迅速從不到20億元的營收增長至超百億元，成功轉(zhuǎn)型，成為繼騰訊、網(wǎng)易之后的中國第三大游戲巨頭。其在IP內(nèi)容儲(chǔ)備、游戲研發(fā)能力及海外市場拓展能力等方面都有較強(qiáng)的成長性和競爭力。與騰訊的深度合作更有利于世紀(jì)華通聚焦游戲產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定管理層團(tuán)隊(duì)，增加現(xiàn)金流，有效降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

昆侖萬維營收波動(dòng)較大，缺少盈利增長的確定性。昆侖萬維上市前以游戲業(yè)務(wù)為主，但游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展并不出色。公司上市后分別通過增發(fā)股票和發(fā)行債券方式進(jìn)行再次融資，但募集到的資金未能在游戲內(nèi)容的開發(fā)方面取得明顯成效。2020年整個(gè)游戲行業(yè)負(fù)增長，且游戲業(yè)務(wù)向頭部企業(yè)集中。昆侖萬維作為游戲行業(yè)中相對(duì)弱勢的企業(yè)，是否能保持較強(qiáng)的成長性還是未知。

參考文獻(xiàn)：

[1] 何香林.騰訊公司的財(cái)務(wù)分析與價(jià)值評(píng)估[D].廈門：廈門大學(xué)，2019.

[2] 馮京燕.騰訊公司的盈利模式研究[D].鎮(zhèn)江：江蘇科技大學(xué)，2019.

[3] 趙硯琦.昆侖萬維股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析與方案優(yōu)化[D].廣州：廣東工業(yè)大學(xué)，2020.

作者簡介：唐靜宜（1999—），女，江蘇鹽城人，本科在讀，研究方向：信息管理。

王瑤（1999—），女，江蘇鹽城人，本科在讀，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。