胡海峰 宋肖肖 竇斌

〔摘要〕 在新形勢下，打造有韌性的中國資本市場有利于推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，有利于金融更好地服務實體經(jīng)濟，有利于加快形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，有利于維護金融穩(wěn)定、防范和化解系統(tǒng)性風險，有利于提升國家的核心競爭力和國際話語權。有韌性的資本市場具有抵抗力、恢復力以及調(diào)整適應力三種要素。抵抗力是有韌性的資本市場的基本要求，恢復力是有韌性的資本市場的核心要求，調(diào)整適應力是有韌性的資本市場的關鍵環(huán)節(jié)。打造有韌性的中國資本市場要從深化資本市場供給側(cè)改革，提高上市公司質(zhì)量，提高資本市場透明度，改變投資者結(jié)構(gòu)，建立長期資金入市的制度，推進資本市場雙向開放，建立風險識別、預警和處理的防控機制等方面切入和推進。

〔關鍵詞〕 資本市場韌性，系統(tǒng)性金融風險，上市公司質(zhì)量，資本市場透明度

〔中圖分類號〕F831?? ?〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕1004-4175（2021）02-0074-10

2018年以來，面對云譎波詭的國際形勢、復雜敏感的周邊環(huán)境、艱巨繁重的改革發(fā)展穩(wěn)定任務，加強金融安全，通過強化金融韌性（financial resilience）來提高金融體系防范化解重大風險和服務實體經(jīng)濟能力，已受到黨中央國務院的高度重視。繼2018年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議首次提出“資本市場韌性”概念之后，2019年2月中共中央政治局第十三次集體學習，習近平總書記再次強調(diào)建設有韌性的資本市場的重要性，把打造“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”作為中國資本市場改革的方向和目標。2020年5月11日發(fā)布的《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》，又把“加快建立規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”作為完善要素市場化配置體制機制的重要組成部分。而與此同時，中美關系日益惡化、新冠肺炎疫情全球大流行等“黑天鵝”事件接踵而至，中國資本市場的平穩(wěn)運行和健康發(fā)展正經(jīng)受著嚴峻考驗。因此，在新形勢下打造有韌性的中國資本市場，既有效發(fā)揮資本市場在優(yōu)化資源配置，推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)的樞紐作用，促進中國實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展，加快形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，又有效防范和化解重大金融風險，努力為開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程奠定堅實的基礎，已成為擺在我們面前的關鍵課題。全面深入地推進這一重大命題的研究，具有深刻的理論價值和現(xiàn)實意義。

一、為何要強調(diào)打造有韌性的中國資本市場

（一）打造有韌性的中國資本市場是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要

黨的十九大報告指出，“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，因此“必須堅持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革”。在中國經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過程中，創(chuàng)新驅(qū)動成為經(jīng)濟增長的主要動力，而創(chuàng)新驅(qū)動的根本在于技術創(chuàng)新，難點在于資本投入，創(chuàng)新活動往往需要巨量的資金和科研資源的投入，但其投資具有期限較長、不確定性高以及隱性成本高等特點，這就意味著需要建立與之相匹配的金融制度和結(jié)構(gòu)，以平衡企業(yè)的資金需求和風險分擔。

從發(fā)達國家的經(jīng)驗看，以直接融資為主導的市場型金融體系，可將不同風險偏好、期限的資金更為精準高效地轉(zhuǎn)化為資本，有利于提高資本要素配置的效率，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。經(jīng)過三十年的改革發(fā)展，中國資本市場在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、功能等方面取得了令人矚目的成就，初步形成主板市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性股權交易市場、證券公司主導的柜臺市場構(gòu)成的多層次資本市場體系。截至2020年底，中國國內(nèi)資本市場上市公司數(shù)量已經(jīng)達到4140家，總市值達到79.72萬億元，約占全球股票市場總市值的12.3%，成為全球第二大資本市場。然而，中國目前的金融結(jié)構(gòu)仍然是銀行主導型金融體系，銀行貸款等間接融資占企業(yè)外部融資的比例超過70%，一直居高不下，顯然這種金融結(jié)構(gòu)安排不利于中國向經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展方向轉(zhuǎn)變，只有金融體系的結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互匹配，金融體系功能才能得到有效發(fā)揮 〔1 〕。打造中國有韌性的資本市場就是建設一個能與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略相匹配、相協(xié)調(diào)的高質(zhì)量的資本市場，提高金融體系的適配性，充分發(fā)揮直接融資特別是股權融資風險共擔、利益共享機制的獨特作用，加快創(chuàng)新資本形成，促進科技、資本和產(chǎn)業(yè)的緊密融合，推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，形成高質(zhì)量發(fā)展的重要金融支撐。

一方面，有韌性的資本市場要求提高資本市場構(gòu)成主體的質(zhì)量。鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、淘汰沒有經(jīng)濟效益的僵尸企業(yè)，提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的規(guī)模和比重。著力培育一大批具有創(chuàng)新能力的企業(yè)迅速成長，培養(yǎng)價值創(chuàng)新和創(chuàng)造為導向的文化理念貫徹整個改革進程。另一方面，有韌性的資本市場要求提高資本市場金融服務的質(zhì)量，提高資金融通和配置效率，促進資本等生產(chǎn)要素流向具有科技創(chuàng)新和技術升級潛質(zhì)的高附加值企業(yè)，激發(fā)經(jīng)濟增長活力，成為推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有力引擎。同時，有韌性的資本市場增強了對高新技術企業(yè)的包容性和適應性，鼓勵科技創(chuàng)新和技術研發(fā)的深入推進，承受和緩沖創(chuàng)新研發(fā)失敗的潛在風險，通過風險釋放機制，滿足資本要素驅(qū)動的需要，更好地實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）打造有韌性的中國資本市場是推動金融更好服務實體經(jīng)濟的迫切需要

實體經(jīng)濟是我國經(jīng)濟的命脈所在，中央圍繞實體經(jīng)濟發(fā)展作了多次重要部署，黨的十九屆五中全會更是明確提出“堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上”。金融是實體經(jīng)濟的血脈，實體經(jīng)濟是金融的肌體，為實體經(jīng)濟服務是金融的天職、是資本市場發(fā)展之本。習近平總書記指出，“金融活，經(jīng)濟活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。經(jīng)濟興，金融興;經(jīng)濟強，金融強”“金融要把為實體經(jīng)濟服務作為出發(fā)點和落腳點，回歸本源，服從服務于經(jīng)濟社會發(fā)展”。這就要求資本市場集中有限的金融資源于經(jīng)濟增長的重點領域和薄弱環(huán)節(jié);堅持質(zhì)量優(yōu)先，引導金融與經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展;便利融資渠道，降低實體經(jīng)濟融資成本;提高資源配置效率、保障風險可控。

近年來，中國經(jīng)濟“過度去工業(yè)化”問題日益顯現(xiàn)，工業(yè)增加值和就業(yè)比重快速下降，呈現(xiàn)出過早的“過度去工業(yè)化”特征 〔2 〕，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的服務化趨勢下的“結(jié)構(gòu)性減速”問題凸顯 〔3 〕。同時，實體企業(yè)金融化現(xiàn)象日趨嚴重，金融泡沫和金融風險不斷堆積，實體經(jīng)濟“脫實向虛”的潛在危機逐漸加劇。尤其是在當前新冠肺炎疫情全球大流行的背景下，面對一些發(fā)達國家鼓動產(chǎn)業(yè)鏈“去中國化”“本土化”的主張，夯實實體經(jīng)濟根基，擁有堅實發(fā)達的實體經(jīng)濟，更是促使中國在國際經(jīng)濟競爭中贏得主動，形成強大國內(nèi)市場、構(gòu)建新發(fā)展格局的關鍵所在。資本市場如何能夠準確把握發(fā)展方向、高效行使功能職責面臨著更嚴峻的挑戰(zhàn)?？梢哉f，打造有韌性的資本市場是對充分發(fā)揮資本市場功能的根本要求，有助于提升金融服務實體經(jīng)濟水平、質(zhì)量和效率。一方面，打造有韌性的資本市場能夠推動多層次資本市場的健康發(fā)展，降低股價大幅震蕩波動的可能性，減少投機性行為的發(fā)生頻率，引導長期資本入市、鼓勵價值性投資比重增大，有助于優(yōu)化資本市場的投融資環(huán)境、改善融資結(jié)構(gòu)、規(guī)范融資渠道、助力實體經(jīng)濟的穩(wěn)健增長和長遠發(fā)展。另一方面，有韌性的資本市場為多種類型的金融產(chǎn)品和服務提供穩(wěn)定的交易環(huán)境，避免了外部沖擊引致收益波動風險和投資者利益受損。同時，能夠滿足不同類型、不同發(fā)展階段實體企業(yè)對各類金融產(chǎn)品和金融服務的差異化多元化需求，降低企業(yè)債務杠桿。總之，資本市場作為一個整體系統(tǒng)為多樣化的投融資需求打造高效匹配的平臺，對企業(yè)各個發(fā)展階段都起到強有力的推動作用。

（三）打造有韌性的中國資本市場是促進金融穩(wěn)定，防范和化解系統(tǒng)性金融風險的迫切需要

中國經(jīng)濟正處于且未來可能長期處于高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的過渡階段，這是發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)換的攻堅期，而這一階段往往也是各類新型風險孕育、累積和爆發(fā)的高發(fā)期，尤其是金融風險。2017年中央經(jīng)濟工作會議提出，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險。習近平總書記指出，防范化解金融風險特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，是金融工作的根本性任務，是金融工作的永恒主題。習近平總書記多次強調(diào)，防范化解重大風險中要堅持底線思維，既要有防范風險的先手，也要有應對和化解風險挑戰(zhàn)的高招;既要打好防范和抵御風險的有準備之戰(zhàn)，也要打好化險為夷、轉(zhuǎn)危為機的戰(zhàn)略主動戰(zhàn)。

資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，資本市場的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分，也是防范金融風險的重要內(nèi)容。資本市場重大風險最主要、最常見的爆發(fā)形式就是股票價格全面暴跌。1929年美國股市發(fā)生大崩潰，道·瓊斯指數(shù)4個月跌去84.3%;1987年10月19日的股市崩潰，道·瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)下跌508點，跌幅高達22.6%。1997年亞洲金融危機中，東南亞、日本、韓國的股市更是一跌再跌。2020年3月，受疫情影響，美國股市10天之內(nèi)發(fā)生4次熔斷，MSCI全球市場指數(shù)下跌超過22%。股市危機往往是金融危機乃至經(jīng)濟危機的導火索。1929年美國股市大崩盤引發(fā)全球經(jīng)濟大蕭條，2008年美國股市暴跌更是導致全球金融危機的爆發(fā)，重創(chuàng)世界經(jīng)濟長達10年之久?！按蛟煊许g性的資本市場”的提出，既是加強金融穩(wěn)定、維護金融安全的迫切之需，也是針對防范化解系統(tǒng)性金融風險這一改革目標提出的更高標準、更具體明確的要求，體現(xiàn)了一種新的處理風險或者危機的思維方式和方法，是新時代國家金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要表現(xiàn)，背后有著深刻的理論背景和現(xiàn)實依據(jù)。打造有韌性的資本市場的核心邏輯，就是要從資本市場基礎設施和基礎制度入手，以牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線為原則，提高資本市場的風險承受能力和風險化解能力，保持資本市場穩(wěn)定和各類風險的防范化解，推動我國金融穩(wěn)定再上新臺階，形成防范化解重大風險、維護金融安全的重要保障。

（四）打造有韌性的中國資本市場是建立資本市場強國、提升國家核心競爭力的迫切需要

習近平總書記指出，“金融是國家重要的核心競爭力”。金融核心競爭力更強調(diào)的是它的關鍵性和獨特性，更體現(xiàn)為一種長期的、持久的能力和優(yōu)勢。縱觀全球經(jīng)濟發(fā)展歷程，經(jīng)濟強國的背后都有強大的資本市場支撐，資本市場強大的資源配置能力在經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的過程中必定占居重要地位，在大國崛起中起到戰(zhàn)略支撐作用，可以說是現(xiàn)代經(jīng)濟增長的發(fā)動機。尤其是在當今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，經(jīng)濟全球化遭遇逆流的背景下，資本市場作為經(jīng)濟發(fā)展的“掌上明珠”，逐漸發(fā)展成為各國金融博弈的主戰(zhàn)場，隨著對外開放進程的不斷深化，中國資本市場面臨的國際競爭也會更加激烈，建設資本市場強國是確保中國牢牢掌握“金融制高權”的必然要求 〔4 〕，也是中國金融核心競爭力的重要體現(xiàn)。上海證券交易所2020年6月發(fā)布的《全球資本市場競爭力報告（2020）》表明，中國資本市場雖然在股票市值、股票交易額、債券余額等“量”的指標方面已位列前茅，但在市場規(guī)范、透明、國際化程度、活力以及韌性等“質(zhì)”的指標方面，距離資本市場強國還有較大差距，在全球資本市場競爭力排名中處在第二梯隊，排在美國、英國、日本、加拿大之后，位居第5位。在這種情況下，中國資本市場迫切需要自我改革和完善，盡快完成向資本市場強國的轉(zhuǎn)變，形成國家重要的核心競爭力，才能在未來的全球化競爭中牢牢掌握金融主導權。

打造有韌性的資本市場是中國邁入資本市場強國的必經(jīng)之路。有韌性的資本市場就是依靠市場機制進行有效資本配置，充分發(fā)揮價格機制優(yōu)化配置的作用，實現(xiàn)資本市場從“規(guī)?！毕颉百|(zhì)量”的轉(zhuǎn)變，最終建立一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。有韌性的資本市場不僅能漸進適應不斷革新的不確定性，而且也有對極端條件的永久適應能力，即使遇到最猛烈的沖擊，資本市場也能保持自身結(jié)構(gòu)和功能不發(fā)生間斷，使得資本市場能夠在全球一體化的激烈競爭中保持市場競爭力，具備可持續(xù)發(fā)展的能力。

總之，無論是推動中國經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，形成經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要金融支撐，還是增強金融服務實體經(jīng)濟水平和效率，構(gòu)建金融支持實體經(jīng)濟的體制機制，抑或是保持金融穩(wěn)定，防范和化解系統(tǒng)性風險，打贏化解重大風險攻堅戰(zhàn)，以及提升國家核心競爭力，保持中國在國際競爭中的優(yōu)勢和地位，都迫切需要把打造有韌性的資本市場放在突出的位置加以強調(diào)。

二、如何把握打造有韌性的中國資本市場的三點內(nèi)涵

韌性（resilience）是一個從生態(tài)學傳入經(jīng)濟學的“舶來品”，是基于系統(tǒng)的視角研究一個經(jīng)濟體應對危機的能力，包括經(jīng)濟體遭受外部沖擊時表現(xiàn)出來的抵抗能力、恢復能力、調(diào)整適應能力。資本市場作為一個金融子系統(tǒng)，其韌性本質(zhì)上就是資本市場應對危機的能力強弱。這種能力是資本市場固有的內(nèi)在屬性，取決于資本市場的內(nèi)在配置（比如金融基礎設施水平、資本市場結(jié)構(gòu)、金融制度安排等要素）。從歷史上的金融危機事件來看，增強資本市場抗風險韌性涉及到金融風險積聚、爆發(fā)和消除的三個環(huán)節(jié)。在事前，有韌性的資本市場可以幫助市場識別風險，避免風險積聚;在事中，有韌性的資本市場可以幫助市場應對和克服危機，避免危機爆發(fā)進一步惡化;在事后，有韌性的資本市場可以幫助市場盡快從危機之中恢復，避免久拖不治?；诖耍覀兛梢詮囊韵聨讉€方面來理解和把握“打造有韌性的中國資本市場”的基本內(nèi)涵。

（一）提高資本市場的抵抗能力是打造有韌性的中國資本市場的基本目標

眾所周知，資本市場的特點是收益與風險并存，資本市場脆弱性是市場固有的屬性，脆弱性隨時可能會轉(zhuǎn)化為風險，一個理性的資本市場不會完全消除風險，而是會盡力將風險調(diào)控在合理且可控的范圍內(nèi)?？梢哉f，允許適度的市場摩擦和波動是資本市場走向成熟的標志。因此，打造有韌性的中國資本市場要對資本市場的風險屬性和本質(zhì)特征有明確的認識，樹立起對金融風險的合理預期。一方面，我們要看到資本市場是經(jīng)濟的“晴雨表”，資本市場本身就是一個風險無處不在的市場。當經(jīng)濟受到一定沖擊時，在股票市場必然反映為市場波動，這是市場意料之中的現(xiàn)象。正如習近平總書記所強調(diào)的，必須始終保持高度警惕，既要高度警惕“黑天鵝”事件，也要防范“灰犀牛”事件。另一方面，我們要充分認識和理解資本市場是一個由融資者、投資者、中介機構(gòu)等市場參與者與所處政治、經(jīng)濟、文化等內(nèi)外部環(huán)境之間相互作用、相互依存而形成的生態(tài)系統(tǒng)，具有趨向于達到某種平衡狀態(tài)的自我修復、自我調(diào)節(jié)能力。這種內(nèi)源性的自我修復自我調(diào)節(jié)能力本質(zhì)上就是資本市場的一種抵抗能力，主要表現(xiàn)為風險承受能力和風險吸收能力兩種特征。

所謂資本市場的風險承受能力，是指系統(tǒng)在保持自身結(jié)構(gòu)、功能等特性不變的情況下，能夠分散風險，有效降低風險暴露程度（閾值），它體現(xiàn)了對金融體系中存在的適度風險和摩擦的容忍性和適應性。有較強的風險承受能力意味著資本市場能夠吸收較大的干擾量，能夠減少外部沖擊事件所造成的負面影響，并將不利影響最小化，降低由個體風險導致系統(tǒng)性風險的概率，達到從源頭上對系統(tǒng)性風險進行預防的效果。同時，這種風險承受能力還突出表現(xiàn)在當面臨外部沖擊和結(jié)構(gòu)性風險時，資本市場的各項機制正常運轉(zhuǎn)，融資功能、投資功能、定價功能、財富管理功能、資源配置功能都能夠正常發(fā)揮，企業(yè)融資、市場交易、支付結(jié)算、風險管理和資本營運等基本職能能夠正常實現(xiàn)。當風險積聚到資本市場的承受限度（閾值）時，一旦風險沖擊就會造成市場崩潰，整個資本市場陷入岌岌可危的境地，并隨時有可能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

所謂資本市場的風險吸收能力，是指在資本市場內(nèi)部風險爆發(fā)或受到外部風險沖擊后，能夠通過有效的政策和市場手段將金融風險引致的災害降至最低，維持資本市場的基本架構(gòu)，保護市場體系的殘留力量，保障市場參與主體的權益。通過一系列手段和措施將風險進行對沖、轉(zhuǎn)化和轉(zhuǎn)移，并最終將風險控制在合理的可承受的范圍內(nèi)。資本市場韌性越大，吸收風險能力越強，其暴露的風險程度越低，從而降低了由脆弱性導致系統(tǒng)性風險的概率，達到防范系統(tǒng)性風險的目的。

可見，增強對風險的承受能力和吸收能力，形成較高的資本市場抵抗能力是打造有韌性的中國資本市場的最基本要求。為此，我們要提高對資本市場重大金融風險發(fā)生前的風險識別能力、預警能力和把控能力。在事前，能夠識別和辨明不同類型的潛在風險和隱患，及時把握各項風險指標的波動變化和影響后果，及時察覺和披露隱匿風險的違規(guī)行為。在準確識別不同類型的金融風險后，要對不同風險進行精準衡量、客觀評估、重點考察和持續(xù)監(jiān)控，做到盡早發(fā)現(xiàn)風險、監(jiān)測風險，提高資本市場的風險判斷能力和有序有效的防范能力。正如習近平總書記所強調(diào)的，要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置，準確判斷風險隱患是保障金融安全的前提。對存在的金融風險點，我們一定要胸中有數(shù)，增強風險防范意識，未雨綢繆，密切監(jiān)測，準確預判，有效防范，不忽視一個風險，不放過一個隱患。早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力完善金融安全防線和風險應急處置機制。只有做到對資本市場風險心中有數(shù)、對癥下藥、綜合施策，出手及時有力，才能力爭把風險化解在源頭，不讓小風險演化為大風險，不讓個別風險演化為綜合風險，不讓局部市場風險演化為系統(tǒng)性風險。

近幾年來，中國證監(jiān)會著力加強資本市場基礎制度改革，努力防范化解重大金融風險，針對股票質(zhì)押、信用債券違約、私募基金、場外配資和地方各類交易場所等重點領域風險以及科技創(chuàng)新在資本市場形成的疊加共振風險，堅持精準施策，有效防范處置，為打造有韌性的中國資本市場奠定了堅實的基礎。以這次突如其來的新冠肺炎疫情沖擊為例，盡管疫情在2020年春節(jié)休市期間突然暴發(fā)，投資者積累了大量恐慌情緒，對資本市場無疑會帶來強大的沖擊。但是決策層出于對市場規(guī)則的尊重和中國資本市場韌性的信心，果斷如期開市。2月3日開市首日中國A股市場深度回調(diào)，但隨后連續(xù)放量反彈。截至2月7日收盤，上證綜指報2875.96點，全周累計下跌3.38%;深證成指報10611.55點，全周累計下跌0.66%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則創(chuàng)出階段新高，報2015.80點，全周累計上漲4.57%。相比之下，美國股市自3月9日以后的8個交易日發(fā)生4次一級熔斷，累計跌幅超過30%。我們對全球45個代表性股票市場進行比較，發(fā)現(xiàn)中國股票市場在疫情期間的下跌程度是全球最低的，中國資本市場的抵抗能力在全球股票市場中排名第一。中國資本市場以強大韌性，一掃籠罩在中國金融市場上的陰霾，成功應對了新冠肺炎疫情下的開市挑戰(zhàn)。與歷次應對股市風險事件相比，監(jiān)管部門此次應對疫情沖擊的政策韌性強，對上市公司信息披露、股票質(zhì)押協(xié)議等作出的特別政策安排，體現(xiàn)出監(jiān)管彈性。同時，宏觀調(diào)控部門相互協(xié)同、發(fā)揮合力，在減稅降費、金融支持等方面出臺了一系列政策，重點幫助抗擊疫情的企業(yè)渡過難關，有力地緩解了市場非理性情緒，為資本市場正常運行和融資功能的發(fā)揮起到了保駕護航的作用。2020年A股市場包含增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的再融資規(guī)模超過1萬億元，共有396家企業(yè)成功IPO，合計融資近4700億元。中國資本市場正常開市和常態(tài)化運行，以及市場表現(xiàn)出來的強大抵抗能力已成為中國經(jīng)濟穩(wěn)健運行的動力源、助推器和壓艙石。

（二）提高資本市場歷經(jīng)危機后的恢復能力是打造有韌性的中國資本市場的核心要求

資本市場的恢復能力是資本市場在遭受外部沖擊時以較快的調(diào)整速度恢復到?jīng)_擊之前的穩(wěn)態(tài)水平，縮短負面沖擊的作用時間，從而提升一國資本市場運行的穩(wěn)定性。依據(jù)實際情況而言，當金融危機來臨時，不同資本市場均會受到不同程度的波及和沖擊。危機過后，資本市場會盡其所能采取應對措施，但危機持續(xù)和恢復至常態(tài)的時間也各有差異。有的國家的資本市場在經(jīng)歷危機之后一蹶不振，風險持續(xù)積聚和擴散，系統(tǒng)遭受毀滅性破壞，資本市場基本功能難以維持;相反，有的國家的資本市場則能夠逐漸克服沖擊帶來的不利影響，甚至以此為契機得到更長遠的發(fā)展，達到更好服務于經(jīng)濟發(fā)展的目的。導致不同結(jié)果的本質(zhì)原因就是資本市場恢復力的差異：恢復力弱的資本市場反應能力滯后，導致資本市場基本功能遲遲不能發(fā)揮作用;而恢復力強的資本市場在遭受外部沖擊時以較快的恢復速度達到?jīng)_擊之前的穩(wěn)態(tài)，縮短了負面沖擊的作用時間，使得資本市場基本功能不間斷或者不喪失，維護了一國資本市場運行的穩(wěn)定性。

一國資本市場恢復能力大小最直觀的表現(xiàn)就是股票市場代表性指數(shù)的波動情況。在中國股票市場30年的發(fā)展過程中，經(jīng)歷了多達8次的異常波動。尤其近10年來，中國的股票市場經(jīng)歷了兩次嚴重的“股災”。第一次是2008年次貸危機引發(fā)的全球性金融危機對中國資本市場的沖擊，給中國股票市場帶來了近乎“毀滅性”的打擊。上證指數(shù)從2007年10月16日的6092點驟降至1706點，降幅高達71.98%。第二次是2015年由于高杠桿場外配資造成的股價崩盤，中國股票市場經(jīng)歷了新一輪的“斷崖式”暴跌。上證指數(shù)從2015年6月12日的5166點一路跌至2016年1月28日的2655點，降幅高達48.61%。由于風險處置得當，這兩次股票市場異常波動都沒有演變成系統(tǒng)性的金融風險，但給投資者造成了巨大損失，也給市場的正常運行帶來了嚴重的負面影響。我們從長周期的時間跨度來看，2009年之后的中國資本市場股指長期處于較低水平，與美英等發(fā)達國家資本市場相比，反彈力度和回升幅度是遠遠不足的。我們分別以滬深300指數(shù)、標普500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和恒生指數(shù)作為A股市場、美股市場、日股市場和港股市場的代表性指數(shù)。2008～2018年上述四個指數(shù)的年度波動率均值分別為1.6%、1.1%、1.5%和1.4%，A股市場波動性高于其他三個市場，市場恢復力相對較弱。這表明中國資本市場的恢復力與發(fā)達資本市場存在較大差距。我們經(jīng)過測算，中國資本市場恢復力在45個市場中的排名為41名，在22個新興市場中的排名為18名，遠遠低于國際平均水平。

資本市場恢復力如同一國經(jīng)濟的“質(zhì)”，本質(zhì)上體現(xiàn)了資本市場的運行質(zhì)量。盡管我國從多次市場異常波動中針對資本市場系統(tǒng)性風險制定了應對預案，積極采取各項政策性和制度性的救援方案，包括對違約金融機構(gòu)和相關金融工具實施風險隔離，有條件救助陷入困境的金融機構(gòu)，有效防范上市公司股價崩盤風險，甚至采取政府入市的救助手段和措施來保持市場流動性。但中國資本市場長期恢復力不足的事實，從一個側(cè)面也暴露出中國資本市場在識別風險、抵抗危機和災后恢復的各個環(huán)節(jié)都存在短板和缺陷，也充分說明中國資本市場還存在一系列深層次問題和矛盾，主要包括各層次市場構(gòu)成的市場定位和功能邊界不清晰，市場的包容性差，市場風險定價機制缺失，價格信號失真，上市公司質(zhì)量普遍不高，證券違法違規(guī)嚴重，投資者保護不利，投資者結(jié)構(gòu)不合理，證券監(jiān)管體制僵化等，凸顯出打造有韌性的資本市場的必要性和緊迫性。正如習近平總書記所指出，“近來頻繁顯露的局部風險特別是近期資本市場的劇烈波動說明，現(xiàn)行監(jiān)管框架存在著不適應我國金融業(yè)發(fā)展的體制性矛盾，也再次提醒我們必須通過改革保障金融安全，有效防范系統(tǒng)性風險”。

（三）提高資本市場的調(diào)整適應能力是打造有韌性的中國資本市場的關鍵環(huán)節(jié)

調(diào)整適應力是資本市場的動態(tài)演化特征，也是打造有韌性的中國資本市場的關鍵環(huán)節(jié)。有韌性的資本市場的調(diào)整適應力不同于其他學科韌性概念里的調(diào)整力。我們必須以中國經(jīng)濟發(fā)展過程中金融體系的主要矛盾變化為基礎，以拓寬資本市場調(diào)整適應力的概念和內(nèi)涵。徐忠 〔5 〕（2018）指出中國經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的過程中，金融體系的主要矛盾也由經(jīng)濟增長需求與資本存量的矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對金融服務的需求與金融體系供給結(jié)構(gòu)失衡的矛盾，金融功能也由動員儲蓄、便利交易、資源配置轉(zhuǎn)向以公司治理、信息揭示和風險管理為主。金融以服務實體經(jīng)濟為根本出發(fā)點和落腳點，金融體系對新發(fā)展階段的適應性轉(zhuǎn)變是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，只有金融體系與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相匹配時，才能最大發(fā)揮金融服務實體經(jīng)濟的功能 〔1 〕。因此，資本市場的適應調(diào)整能力體現(xiàn)在其服務實體經(jīng)濟的能力上，在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段所面臨的風險也不斷變化，這就要求作為服務實體經(jīng)濟的資本市場能夠適應經(jīng)濟發(fā)展階段變化產(chǎn)生的對資本市場需求的變化，不斷自我改革創(chuàng)新以適應經(jīng)濟發(fā)展階段的不同融資需求、防范不同發(fā)展階段具有的風險類型。作為經(jīng)濟體系中配置資金和管理風險的市場，資本市場需要充分考慮經(jīng)濟環(huán)境、市場形勢、新興技術、實體經(jīng)濟需求等因素的變化，及時調(diào)整戰(zhàn)略定位、經(jīng)營模式、產(chǎn)品業(yè)務和風險管理，以實現(xiàn)金融創(chuàng)新與風險管理、金融發(fā)展與實體經(jīng)濟的平衡協(xié)調(diào)。從金融危機史來看，凡在發(fā)展中改革轉(zhuǎn)型、從危機中學習反思做得好的國家，金融體系都發(fā)展得更好，包括資本市場韌性在內(nèi)的金融體系韌性也更強 〔6 〕。

中國A股市場盡管經(jīng)過三十年的發(fā)展已經(jīng)成為世界第二大市值股票市場，但中國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特征依然明顯，資本市場基礎制度設計改革與經(jīng)濟基礎變化不相適應，突出表現(xiàn)為制度設計僵化缺乏彈性，導致市場包容性差，對不同商業(yè)模式、盈利模式的擬上市公司的接納程度遠遠不如發(fā)達國家資本市場。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴、騰訊、京東、小米、美團、網(wǎng)易、百度均在海外資本市場上市。在過去20年，美國股票市場最大市值的公司已由金融資本、石油資本讓位于以Facebook、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）、Netflix和谷歌的母公司Alphabet為代表FAANG五大科技公司。新一輪技術革命和產(chǎn)業(yè)變革大大加快了5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、邊緣計算、自動駕駛等技術的發(fā)展，催生出互聯(lián)網(wǎng)、工具軟件、智能手機、電子商務、社交媒體、云計算等一大批新型行業(yè)。中國資本市場顯然錯過了引領科技創(chuàng)新、加快促進科技和資本融合、加速創(chuàng)新資本形成的先機，在服務實體經(jīng)濟、服務創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略上被動落伍了。中國資本市場調(diào)整適應力不足，也是導致中國股票市場長期股指漲幅有限，呈現(xiàn)“牛短熊長”特點的主要原因（詳見圖1）?？梢?，打造有韌性的中國資本市場既需要居安思危，前瞻性地學習先進經(jīng)驗，主動創(chuàng)新、改革和轉(zhuǎn)型，也需要在經(jīng)歷風險和危機之后，通過深化改革創(chuàng)新來解決問題、化解矛盾，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度，以更好地適應不同經(jīng)濟發(fā)展階段的不同需求。

總之，中國資本市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已具有強大的抵御風險的韌性，但在市場恢復力和調(diào)整適應力方面還存在明顯的短板和不足，還面臨著一系列問題和困難。打造有韌性的中國資本市場是一項系統(tǒng)工程，必須從全局的高度統(tǒng)籌謀劃，作出戰(zhàn)略選擇和具體操作安排。

三、打造有韌性的中國資本市場的路徑

（一）以深化資本市場供給側(cè)改革為主線來打造有韌性的中國資本市場

資本市場供給側(cè)改革是深化金融改革，提高服務實體經(jīng)濟能力的工作重心和指導方針。資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟的重要組成部分，打造有韌性資本市場的根本目的是為了服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。因此，建設有韌性資本市場的出發(fā)點和落腳點在于深化資本市場供給側(cè)改革，打造與實體經(jīng)濟增長相協(xié)調(diào)和適應的高質(zhì)量的資本市場，并進一步推進經(jīng)濟供給側(cè)改革，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

1.增加制度供給，不斷完善資本市場基礎制度，為增強韌性提供內(nèi)在保障，建立為高質(zhì)量發(fā)展服務的資本市場。一是大力推進和完善科創(chuàng)板的建設。科創(chuàng)板的設立有利于發(fā)揮資本市場在促進技術進步中的作用，能夠直接緩解高技術企業(yè)在進行研發(fā)時的融資約束，降低企業(yè)融資成本和財務壓力，能夠更好地促進企業(yè)高速增長。二是推廣注冊制的范圍，加快高技術企業(yè)上市融資的速度，解決上市公司“排隊過長”問題。三是完善退市制度，嚴格制定不同行業(yè)企業(yè)的差異化運行標準，對于不符合標準的企業(yè)要有相應的健全的退出機制，嚴格執(zhí)行退市標準，保障市場有進有出，確保資本市場“血液”的良性循環(huán)。四是推動期貨市場的深入發(fā)展。期貨市場可以提供有效的風險管理和價格發(fā)現(xiàn)工具，對資本市場的穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。

2.增加法治供給，為市場機制的健康運行提供保障。近年來，中國上市公司占用上市公司資金、虛假出資、轉(zhuǎn)移上市公司利益、虛假披露、內(nèi)幕交易、隱瞞披露、故意延遲性披露等不同類型的違規(guī)行為層出不窮，僅2018年全年，共615家A股上市公司收到處罰決定1094件，處罰金額累計108.12億元。公司違規(guī)行為導致公司股價暴跌，中小投資者損失慘重，為資本市場埋下了巨大的隱患。上市公司違規(guī)事件頻頻發(fā)生的重要原因在于法治供給不足，中國資本市場違法違規(guī)成本過低，不僅表現(xiàn)為法律責任過輕，無法有效震懾違法違規(guī)行為，還表現(xiàn)為法律規(guī)定界限不明甚至缺乏法律，無法將部分違法行為納入處罰范圍，導致相關市場主體“有恃無恐”。一是加強投資者保護的法律和司法制度，賦予投資者更大的影響力和獲取信息的權利，能夠更好地提高公司治理水平，比如有效的管理和使用資本。加快建立資本市場多元化糾紛解決機制、民事賠償訴訟制度。二是完善問責處罰制度，提高執(zhí)法反應能力，加大對違法違規(guī)行為的懲戒力度，加大刑事追責力度，嚴厲查處欺詐發(fā)行、財務造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等重大案件，增加欺詐造假成本，從源頭上遏制違法違規(guī)行為。三是加強監(jiān)管的獨立性和有效性，構(gòu)建資本市場良性執(zhí)法生態(tài)。監(jiān)管機構(gòu)在保護投資者、確保市場公平高效和降低系統(tǒng)性風險方面發(fā)揮著至關重要的作用，其獨立和有效的執(zhí)法是監(jiān)管機構(gòu)行使業(yè)務自主權的堅實基礎，因此要確保既得利益和相互矛盾的目標不會影響監(jiān)管的獨立性和有效性，以“零容忍”的態(tài)度嚴打違規(guī)、鐵腕執(zhí)法，避免出現(xiàn)選擇性執(zhí)法。

3.增加產(chǎn)品供給，提高多樣化金融工具和產(chǎn)品供給的能力。資本市場要進一步豐富股票、國債、企業(yè)債、基金、期貨等多種金融工具，增加適合不同投資者群體的多樣化產(chǎn)品供給，拓寬居民的理財投資渠道，既能確保企業(yè)和居民投融資渠道的多樣化，滿足投資者日益增長的投融資和風險管理需求，也能增強中國資本市場運行的穩(wěn)定性，提高資本市場的抗風險能力，達到防范和分散系統(tǒng)性金融風險的目的。

4.增加投資者供給，完善投資者結(jié)構(gòu)。一是提高個人投資者金融素養(yǎng)。目前中國個人投資者眾多，由于信息的不完全和人的有限理性，個人投資者在投資股票時更容易受“市場情緒”和“噪音”影響而表現(xiàn)出非理性，投資往往帶有盲目性，在以散戶為主導的市場中，股票價格容易暴漲暴跌。因此，政策制定者應該通過以學校為基礎的專業(yè)課程和有針對性的成人金融知識教育，提高個人投資者的金融素養(yǎng)。二是增加機構(gòu)投資者。這是因為：機構(gòu)投資者的專業(yè)知識水平較高，在信息收集和處理方面擁有更多的優(yōu)勢，更有能力進行基于價值的投資以及使用逆向投資技巧。此外，機構(gòu)投資者對信息的分析和處理能力高于個人投資者，對股票市場中非理性行為導致的過度反應的危害更有洞察力，傾向于買入價格過低的股票和賣出價格過高的股票，從而使得股票價格向其內(nèi)在價值回歸，降低市場的波動。

（二）以提高上市公司質(zhì)量為目標來打造有韌性的中國資本市場

資本市場是實體經(jīng)濟的“晴雨表”，這個功能主要是通過上市公司質(zhì)量來體現(xiàn)的。資本市場是連接實體和資本、連接融資方和投資方的紐帶，而上市公司質(zhì)量是支撐這個市場的支柱和基石，是促進金融和實體經(jīng)濟良性循環(huán)的微觀基礎。沒有好的上市公司，就不可能有好的資本市場。上市公司是資本市場價值投資的源泉，因此提高上市公司質(zhì)量，使得上市公司的股票價格緊緊圍繞其內(nèi)在價值波動，能夠減少資本市場的波動程度，提高資本市場整體抗風險的能力。優(yōu)質(zhì)高效的公司所占比重越大，資本市場抵抗風險的韌性越強。

目前，中國資本市場上市公司的整體質(zhì)量不高，具體體現(xiàn)在以下三個方面：其一，上市公司的信息披露質(zhì)量不高，企業(yè)與投資者之間的信息差距較大，企業(yè)信息不對稱的問題凸顯。其二，上市公司的治理質(zhì)量不高，違規(guī)行為頻頻發(fā)生，嚴重打擊了投資者的信心，造成了資本的錯配，危害了資本市場的有序和穩(wěn)定。其三，上市公司的經(jīng)營質(zhì)量不高，主營業(yè)務的核心競爭力不強，具有高附加值、高技術水平的企業(yè)比重較低。實體企業(yè)“脫實向虛”、經(jīng)濟“空心化”的現(xiàn)象日益凸顯，主營業(yè)務的高質(zhì)量發(fā)展嚴重受阻。因此，打造有韌性的資本市場必須在提高上市公司質(zhì)量上狠下工夫。

首先，要完善上市公司退出機制，通過資本市場的并購重組、破產(chǎn)重整和退市等各項機制，淘汰落后低效以及不產(chǎn)生任何經(jīng)濟效益的“僵尸企業(yè)”，促進上市公司優(yōu)勝劣汰。要鼓勵、支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，使得上市公司成為激發(fā)創(chuàng)新活力、優(yōu)化資本形成機制的重要載體，達到提升上市公司質(zhì)量和經(jīng)濟發(fā)展動能的目的。其次，要強化上市公司治理的外部監(jiān)管能力，加強企業(yè)經(jīng)營行為、治理水平以及信息真實性等客觀因素或者主觀因素的監(jiān)督，確保實現(xiàn)持續(xù)監(jiān)管、精準監(jiān)管。

（三）以提高資本市場透明度為保障來打造有韌性的中國資本市場

資本市場透明度是市場參與者在市場中獲取信息的能力，包括交易前透明度和交易后透明度，它關系到信息的及時性和真實性，并最終影響資產(chǎn)價格的形成。資本市場透明度作為資本市場賴以存在和發(fā)展的基礎，是確保資本市場基本功能有效發(fā)揮的前提條件，更關系到資本市場秩序這一核心問題。提高資本市場透明度是打造中國有韌性的資本市場、維護資本市場秩序的重中之重。

首先，要提高市場主體透明度，督促上市公司及時、完備、準確、公允地披露公司的財務信息和非財務信息，消除投資者與公司之間的信息差距。其次，要提高市場交易機制的透明度，強化市場價格形成機制，完善交易運行信息公開制度，對于虛假披露和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為實施精準監(jiān)督和持續(xù)監(jiān)管，營造公開且公正的交易環(huán)境，保障市場交易機制平穩(wěn)持續(xù)運行。再次，要加強完善信息公開的制度建設，加大制度的監(jiān)督落實和違規(guī)處罰，全方位提升政府和機構(gòu)在一線監(jiān)管的透明度。最后，重點打造優(yōu)質(zhì)的輿論生態(tài)，強化新聞機構(gòu)和網(wǎng)絡媒體對事件報道的客觀性、公允性、及時性，營造一個透明公允的信息披露環(huán)境，正確引導和穩(wěn)定市場參與者的反饋情緒，提高投資者的理性和信心。

（四）以改變投資者結(jié)構(gòu)，引導各類長期資金入市為中心來打造有韌性的中國資本市場

長期資金具有存續(xù)期限長、穩(wěn)定性高以及體量大的特性，主要包括共同基金、養(yǎng)老金、國外資金和保險資金四部分。由于長期資金在投資時更注重長期增值性、安全性以及流動性等特征，在資本市場的功能發(fā)揮、規(guī)范發(fā)展以及穩(wěn)定運行方面都發(fā)揮著重要作用?？v觀發(fā)達國家資本市場的發(fā)展歷史，長期資金在資本市場中的占比一直位列前茅，長期資金入市為資本市場快速發(fā)展提供了穩(wěn)定的資金供給，對資本市場的快速發(fā)展有著直接的推動作用。因此，打造有韌性的資本市場必須要建立和完善長期資金入市制度。

目前中國長期資金體量巨大。據(jù)統(tǒng)計，銀行理財、保險資金、養(yǎng)老金、外資和公募中的股票型基金合計近62萬億人民幣，其中包括5萬億元基本養(yǎng)老金、2.2萬億元全國社保基金、1.48萬億元企業(yè)年金、16.4萬億元保險資金運用余額等。而在2020年10月底，A股市值為78萬億人民幣。如果有多幾個百分點的長期資金進入A股市場，將為股市帶來巨大的資金增量。而中國對養(yǎng)老基金以及保險基金等長期資本的風險限制過于保守，這些政策影響了公司債券和股票市場的發(fā)展。加快建立和完善長期資金入市制度，擴大養(yǎng)老基金以及保險基金等機構(gòu)在長期資金供給中的作用，是打造有韌性資本市場的一個必要條件。

（五）以擴大資本市場高水平開放為方向來打造有韌性的中國資本市場

當今世界開放是大勢所趨，通過擴大開放不斷加深與各國資本市場的交流與融合，順應國際化趨勢，有利于對抗和分散外界干擾，提升自身抗風險能力，為增強有韌性的資本市場提供外部基礎。中國資本市場的國際認可度與經(jīng)濟發(fā)展目標和要求尚有差距，亟需落實更多開放舉措，提升國際影響力。一方面是引進來，重點有序引入境外公司、投資者和金融機構(gòu)。外資金融機構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模迅速增長，幫助中國金融機構(gòu)改善了公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營能力。通過學習國外創(chuàng)新的投資理念和豐富的管理經(jīng)驗，能夠提高中國金融服務行業(yè)的核心競爭力。另一方面是走出去，支持規(guī)范有實力的金融機構(gòu)參與國際競爭與合作。要尋求多元的合作伙伴，發(fā)現(xiàn)更多的投資機會，創(chuàng)造更高的服務價值，進而提高中國金融行業(yè)的國際認可度和資本市場的國際影響力。同時，可以通過強化滬港通、深港通、債券通等境外市場的互聯(lián)互通機制、支持MSCI、FTSE等指數(shù)不斷提升A股納入比例來深化雙向開放格局，從技術、產(chǎn)品和融資渠道層面實現(xiàn)協(xié)作與共贏。

（六）以建立風險識別、預警和處理的防控機制，防范和化解系統(tǒng)性金融風險為底線來打造有韌性的中國資本市場

毋庸置疑，打造有韌性的資本市場的工作重心是防范和化解系統(tǒng)性金融風險。在信息科技飛速發(fā)展，數(shù)字金融方興未艾的大背景下，應立足于中國基本國情，積極借鑒國際經(jīng)驗，加快推進監(jiān)管機構(gòu)信息化、數(shù)字化、智能化建設，重點建設一套完整的風險識別、預警和處理的防控體系，通過風險研判機制、風險評估機制、防控協(xié)同機制、防控責任機制、風險緩沖機制，做到早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，科學防范資本市場重點領域風險和重大風險，有效發(fā)揮資本市場事后化解重大風險、轉(zhuǎn)危為安的主動能力，提升資本市場自我調(diào)整以適應經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的能力。

總之，打造有韌性的中國資本市場是中國資本市場改革發(fā)展的長久之計和最終目標，一方面我們要充分認識到它的長期性、艱巨性和復雜性，另一方面也要有更強烈的危機感和緊迫感，加快資本市場的基礎設施建設和基礎制度改革，推動資本市場制度更加成熟和定型，不斷提升資本市場基礎制度的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性、平衡性，為增強資本市場韌性提供內(nèi)在保障，確保資本市場為加快形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮樞紐作用。

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