徐旭姌

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷改革和創(chuàng)新，市場競爭壓力日益增大，投資主體日趨豐富，資本市場對投資回報需求越來越高，所以投資者越來越注重對投資效益和不確定性進行財務(wù)評價與分析。本文以A公司為研究對象，在項目投資財務(wù)評價相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，從A公司的電子配件建廠項目入手，通過估算融資前、融資后的項目現(xiàn)金流量表，根據(jù)項目投資評價指標(biāo)與方法，如盈利能力和償債能力分析評價指標(biāo)，對項目的盈利能力、償債能力進行評估，為投資者提供決策依據(jù)，從而保證企業(yè)項目投資財評價結(jié)果與實際更相符。

一、研究背景及意義

任何一項投資行為都具有一定的不可預(yù)見性和風(fēng)險。為了降低不確定因素對投資利潤及現(xiàn)金流量的影響，確保企業(yè)總體投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，需要對項目進行研究論證和多方案比較，充分分析、評價計算不同投資項目的風(fēng)險與報酬，制定出總體投資戰(zhàn)略的具體實施的方法與程序，盡可能的獲得高額投資回報，選擇可以為企業(yè)帶來最大報酬的投資項目。項目投資財務(wù)評價與分析正是對項目能夠取得的經(jīng)濟效益及風(fēng)險狀況進行評估的方法體系。項目投資財務(wù)評價與分析無論對項目投資主體，還是對為項目提供資金的其他機構(gòu)或個人，均具有十分重要的意義。

二、企業(yè)項目投資財務(wù)評價與分析理論基礎(chǔ)

（一）項目投資

項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。

（二）財務(wù)評價與分析

財務(wù)評價是根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系，分析計算項目的財務(wù)效益和費用，計算財務(wù)指標(biāo)，考察項目盈利能力、清償能力等財務(wù)狀況，以判別財務(wù)可行性。

三、企業(yè)項目投資財務(wù)評價與分析的實踐應(yīng)用

（一）項目概況

A公司擬新建電子配件廠，其可行性研究已完成市場需求預(yù)測以及項目實施規(guī)劃諸方面的研究論證和多方案的比較。項目概況如下：

1.生產(chǎn)規(guī)模：該項目生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)120萬件。

2.實施進度：該項目建設(shè)期為1年，運營期為5年，投產(chǎn)第一年負(fù)荷60%，投產(chǎn)剩余年份負(fù)荷100%。

3.投資估算：經(jīng)估算，該項目建設(shè)投資總額為900萬元（不含建設(shè)期利息）全部形成固定資產(chǎn)。項目的營運資金估算總額為110萬元，投產(chǎn)第一年營運資金估算60萬元，投產(chǎn)第二年營運資金估算50萬元。計算期末將全部營運資金回收。

4.融資方案：該項目初步融資方案為，用于建設(shè)投資的項目資本金400萬元，建設(shè)投資借款500萬元，年利息率為6%，采用等額還本付息法5年還清。營運資金全部來源于項目資本金，無營運資金借款。

5.營業(yè)收入和稅金及附加估算：根據(jù)市場分析，預(yù)計產(chǎn)品的市場售價（不含稅）為5.5元/件。增值稅稅率為16%，稅金及附加按增值稅的10%計算。

6.產(chǎn)品總成本估算。項目正常年份的外購原材料、燃料動力費（不含稅）為180萬元;年工資及福利費估算為60萬元;固定資產(chǎn)折舊費按平均年限法計算，折舊年限為5年，不計殘值;項目在生產(chǎn)經(jīng)營期間的應(yīng)計利息全部計入財務(wù)費用。

7.利潤測算：所得稅按25%計算;設(shè)基準(zhǔn)收益率為12%。

（二）項目投資財務(wù)評價與分析

1.融資前的盈利能力分析

由以上各表可得：所得稅前：凈現(xiàn)值NPV=345.13﹥0;內(nèi)含報酬率IRR=38%﹥12%;靜態(tài)投資回收期=3+374.68/412.32=3.91;動態(tài)投資回收期=4+153.43/233.95=4.66。所得稅后：凈現(xiàn)值NPV=195.85﹥0;內(nèi)含報酬率IRR=20%﹥12%;靜態(tài)投資回收期=4+88.98/354.24=4.25;動態(tài)投資回收期=5+39.33/235.18=5.17。

基于融資前的各項盈利指標(biāo)，我們可以看出，無論是從所得稅前的盈利能力評價指標(biāo)，還是所得稅后的，凈現(xiàn)值均遠遠大于0，內(nèi)含報酬率大于基準(zhǔn)的資本成本率12%，證明該項目具有良好的財務(wù)盈利及現(xiàn)金創(chuàng)造水平。但從稅后的動態(tài)投資回收期看，資金回收的速度較慢，至少需要在未來的5.17年才可以收回資金。從財務(wù)角度分析，項目的建設(shè)是可行的。

2.融資后分析

（1）盈利能力分析

由表3可得：凈現(xiàn)值NPV=265.39﹥0;內(nèi)含報酬率IRR=32%﹥12%;靜態(tài)投資回收期=3+173.66/236.88=3.73;動態(tài)投資回收期=4+42.27/133.53=4.32。

以表3的數(shù)據(jù)為依據(jù)計算各項盈利能力分析指標(biāo)可以得出：凈現(xiàn)值為265.39大于0;內(nèi)含報酬率為32%大于12%，該項目可行。與融資前的各項稅后指標(biāo)對比分析可以看出，融資后的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率均大于融資前的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率。并且，融資后的資金回收速度更快。從盈利能力來看，企業(yè)可以進行項目投資借款，并且該項目可以獲得比融資前更好的財務(wù)效益。但是投資者必須考慮企業(yè)的償債能力，只有當(dāng)具有公司的良好的償債能力時，公司才可以進行借款投資。下面我們對該項目的償債能力進行分析。

（2）償債能力分析

從利息備付率來看，企業(yè)未來期間使用項目息稅前利潤來償付利息的保證程度越來越高，最低可達1.4倍，最高可達33.5倍。所以，該項目償還利息的能力較強;從償債備付率來看，企業(yè)各年可用于還本付息的資金約為當(dāng)期還本付息金額的2到3倍，證明該項目還本付息保障程度較高，償債能力較強。綜上所述，該項目具有良好的償債能力。

四、項目投資財務(wù)評價應(yīng)用的建議

（一）認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會

在市場經(jīng)濟條件下，投資機會是不斷變化的，影響投資機會的因素有很多，企業(yè)進行項目投資之前，必須對投資環(huán)境進行重點分析，比如項目背景、市場需求、資源條件、發(fā)展趨勢以及需要的投入和可能的產(chǎn)出等方面進行準(zhǔn)備性的調(diào)查和分析，目的是發(fā)現(xiàn)有利的投資機會，這是企業(yè)投資活動的起點，也是投資決策的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該動態(tài)的把握市場與投資機會的關(guān)系。

（二）建立科學(xué)投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析

任何投資活動都存在一定的不確定性與風(fēng)險。為了保障投資決策的正確有效，必須建立科學(xué)的投資決策程序。首先，其可行性研究需完成市場需求預(yù)測、項目實施規(guī)劃諸方面的研究論證和多方案的比較。其次，編制擬定方案融資前和融資后的項目投資現(xiàn)金流量表，計算盈利能力分析指標(biāo)，考察項目融資前的盈利能力，判斷該項目是否可行。最后，對項目融資后的償債能力進行分析，旨在考察項目融資方面的可行性。

（三）認(rèn)真分析風(fēng)險與報酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險

一般來說，風(fēng)險和報酬是共存的，風(fēng)險越大，報酬越高，企業(yè)應(yīng)該構(gòu)建一套完善的風(fēng)險預(yù)警機制。風(fēng)險預(yù)警機制主要包括組織機制，信息收集和傳遞機制，分析機制，處理機制。以投資信息為基礎(chǔ)，包含企業(yè)內(nèi)部信息和外部信息，以主要影響企業(yè)投資的內(nèi)外部因素為依據(jù)，設(shè)置一些重要的敏感指標(biāo)的變化，并隨時觀察企業(yè)發(fā)生項目投資風(fēng)險的早期特征，對企業(yè)投資經(jīng)營活動潛在的風(fēng)險進行實時監(jiān)控的管理控制措施。最后制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，留足預(yù)備費，并通過加強項目實施人員的風(fēng)險意識等措施規(guī)避風(fēng)險。

（作者單位：西安財經(jīng)大學(xué)）