金晶 潘海飛

當(dāng)前階段國內(nèi)的企業(yè)的直接融資的方式當(dāng)中，股票融資以及債權(quán)融資是最為常見的兩種。在國際的資本市場當(dāng)中，債權(quán)融資正在逐步替代股票籌資，慢慢的在渠道當(dāng)中占據(jù)了主導(dǎo)的地位。但實際上國內(nèi)的資本市場的發(fā)展同國際的發(fā)展方向不盡相同。一樣的籌集資金的主體，為什么發(fā)展方向以及偏好會有著差別呢？本篇文章針對這項問題進(jìn)行了分析和闡述，并就怎么樣推動國內(nèi)企業(yè)債券的發(fā)展展開了討論。

筆者在這篇文章里面探討了國際企業(yè)債券市場比較活躍的原因，進(jìn)一步的對國內(nèi)的企業(yè)債券的發(fā)行討論研究：回看國內(nèi)的企業(yè)債券的歷史，對其融資規(guī)模進(jìn)行研究，總結(jié)當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)債券發(fā)行的狀況，隨后分析了當(dāng)前階段國內(nèi)企業(yè)債券融資存在的不足之處，并提出了對應(yīng)的解決之策。

一、國內(nèi)企業(yè)債券融資存在的問題

（一）債券發(fā)行的審核批準(zhǔn)的管理體系有漏洞

第一，企業(yè)債券的審核批準(zhǔn)的管理體制有缺陷，有管理不到位的情況出現(xiàn)，出現(xiàn)了有人審批，沒有人管理、只負(fù)責(zé)債券發(fā)行，不負(fù)責(zé)對“付”的情況。依照《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定來嚴(yán)格要求的話，企業(yè)發(fā)行債券的審核批準(zhǔn)的流程是“計委負(fù)責(zé)項目活動的審核批準(zhǔn)，人民銀行承包手續(xù)”。當(dāng)活動項目被批準(zhǔn)可行之后，計委就不再管所有關(guān)于企業(yè)發(fā)行債券的監(jiān)督管理的工作，這就導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行債券的后續(xù)監(jiān)督管理工作脫節(jié)，很多的舊企業(yè)到達(dá)約定期限之后也沒有辦法兌現(xiàn)。第二，因為企業(yè)債券市場和股票市場、國債市場相比來說缺少被當(dāng)作宏觀經(jīng)濟調(diào)整控制的可實施性，所以我國如今的政策是比較偏向股票市場以及國債市場的發(fā)展的，對企業(yè)債券市場的額度管理的比較嚴(yán)格，而且還對企業(yè)債券的最高利率進(jìn)行了限制，這樣一來不只是降低了企業(yè)債券的投資吸引力，同時還使得沒有辦法得到額度的小企業(yè)私募債券的情況出現(xiàn)。

（二）企業(yè)債券的規(guī)模比較小、種類匱乏、期限結(jié)構(gòu)不規(guī)范

經(jīng)過調(diào)查總結(jié)得出：國內(nèi)的企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模是比較小的。雖然說同上個世紀(jì)末期那個時候相比，國內(nèi)的企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量已經(jīng)獲得了一定的發(fā)展，但實際上國內(nèi)的企業(yè)發(fā)行債券額占有國債發(fā)行額以及GDP的比重還是比較低的。從二十一世紀(jì)初期開始，企業(yè)發(fā)行債券額度一直占據(jù)國債發(fā)行額的百分之十到百分之二十中，占GDP的百分之一不到，不管怎么比對同發(fā)達(dá)國家之間都有著不小的差距。還有，通常來講，企業(yè)債券的類別是很多的，到目前為止在美國市場上總共發(fā)行過企業(yè)債券32種。不過在國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的債券的種類通常都是普通的企業(yè)債權(quán)和小部分的可轉(zhuǎn)換債券，類別較少，這就在一定程度上制約了有著不同需求的投資者對此進(jìn)行投資，影響了其進(jìn)入國內(nèi)企業(yè)債券市場的步伐。與此同時，在國內(nèi)發(fā)行的上市企業(yè)債券當(dāng)中，占據(jù)主導(dǎo)位置的是短期債券，還款期限主要在兩到五年之間，結(jié)構(gòu)很不規(guī)范合理。

（三）缺少合理有效的市場監(jiān)督管理以及擔(dān)保機制

市場監(jiān)督管理的不足之處主要表現(xiàn)在債券發(fā)行的企業(yè)的信息數(shù)據(jù)暴露的問題上。當(dāng)前階段企業(yè)通常只有在債券發(fā)行的時候才會進(jìn)行信息透露，在債券發(fā)行的這個時間段內(nèi)是不會進(jìn)行信息披露的，再者企業(yè)債券的二級市場還沒有建立健全，沒有辦法依托價格機制來對企業(yè)的信息數(shù)據(jù)進(jìn)行傳達(dá)，這樣一來就會讓投資者面臨的風(fēng)險提高，如果債權(quán)發(fā)行人沒有辦法在期限內(nèi)完成兌付，最終會由政府進(jìn)行解決。除此以外，即便有一些企業(yè)在債券發(fā)行之前找好了擔(dān)保企業(yè)，然而因為擔(dān)保企業(yè)的法律意識比較薄弱，會比較多的出現(xiàn)拒絕履行擔(dān)保義務(wù)的情況，到了最后可能要鬧到法院上，耗時耗力。

二、針對國內(nèi)企業(yè)債券融資問題的應(yīng)對之策

（一）針對國內(nèi)企業(yè)債券融資滯后的解決辦法

想要解決國內(nèi)的企業(yè)債券市場上的大多數(shù)問題，首先要做的就是推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展步伐。在這個過程當(dāng)中，要不斷的吸取過往的經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)行總結(jié)，制定出最適宜國內(nèi)企債市場的發(fā)展戰(zhàn)略，建立健全一套公平公正、科學(xué)合理的監(jiān)督管理制度，推動企業(yè)債券市場的有序發(fā)展。

1.對當(dāng)前的企業(yè)債券管理體系進(jìn)行整改

現(xiàn)如今繼續(xù)使用簡單的方式方法控制企業(yè)債券已經(jīng)不能夠適應(yīng)其發(fā)展，所以對企業(yè)債券管理體系進(jìn)行改善勢在必行，推動企業(yè)債券的發(fā)行實現(xiàn)市場化。改革市場機制主要包含企業(yè)債券發(fā)行以及流通這兩個步驟，在發(fā)行企業(yè)債券的市場當(dāng)中，舉債人的資產(chǎn)信用等是能否進(jìn)入市場的評價條件，對規(guī)模不再限制，把發(fā)行的審核批準(zhǔn)制度慢慢的向市場化轉(zhuǎn)變，無論是何種類型的企業(yè)都可以根據(jù)需求，采用公正合理的發(fā)行要求，借助市場化中介公司的助力，憑自己的想法對發(fā)行的價格和數(shù)目進(jìn)行選擇。監(jiān)管部門的職責(zé)就是對規(guī)章制度進(jìn)行完善，并且進(jìn)行符合要求的審查核準(zhǔn)，扮演好裁判的角色即可，強化市場的監(jiān)督與管理，保障投資者的權(quán)益，不對企業(yè)以及中介公司的內(nèi)部事項進(jìn)行干預(yù)，他們能夠享受到作為市場當(dāng)中的主體所能擁有的自主選擇以及自主決定的權(quán)利。在債權(quán)市場中，每一個市場主體都會受到公平公正的對待，享有的權(quán)利是平等的，使得這個市場是良性競爭并且活躍度很高的，推動債權(quán)融資成為企業(yè)的自主選擇，推動資源優(yōu)化配置以及提高資金利用率

2.推動企業(yè)債券利率市場化的完成

企業(yè)債券的利率能夠反映出企業(yè)債券作為金融產(chǎn)品的市場價值，能夠反映企業(yè)債券的可投資價值，投資者是否選擇對該家企業(yè)進(jìn)行投資，所參考的數(shù)據(jù)主要是這兩個內(nèi)容。所以，企業(yè)債券的價格一定要通過企業(yè)的社會信譽度以及市場的供給需求來決定。管理者可以考慮逐步緩慢的開放對發(fā)行利率的限制，選擇讓市場對此定價。這樣一來，不一樣的信用等級以及流動性的企業(yè)債券在各級市場當(dāng)中也自然會出現(xiàn)不一樣的利率水平，同時還會反映出不一樣的風(fēng)險價格變動以及流動性變動。利率市場化的完成除了能夠推動投資者對市場進(jìn)行更好更便利的選擇以外，還能夠推動健全的債券市場的風(fēng)險利率結(jié)構(gòu)的完成，進(jìn)一步的推動資源優(yōu)化配置。

3.推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)體系變更、建立真正的企業(yè)

債券市場的主體想要成立真正的企業(yè)債券市場主體，一定要規(guī)范國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)體系變更，約定好界定同時保障產(chǎn)權(quán)，保證國企能夠真正的獲得獨立的法人財產(chǎn)權(quán)，真正的成為自己為自己負(fù)責(zé)的一個市場主體。與此同時，推進(jìn)股票市場的建設(shè)以及國有企業(yè)改善更加具有規(guī)范性等都會更進(jìn)一步助力企業(yè)債券市場的建立健全。