王迪

隨著國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，越來越多的科技型中小企業(yè)成長發(fā)展起來?？萍夹椭行∑髽I(yè)若要得到迅速發(fā)展，離不開資金的支持，而眾多科技型中小企業(yè)往往處于早期發(fā)展階段，難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，在扶持科技型中小企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用，特別是國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)相比傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)而言，有著較長的經(jīng)營周期，從一個(gè)項(xiàng)目募資、投資、管理、退出往往需要經(jīng)歷幾年甚至十幾年的時(shí)間。這就要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，否則就會(huì)陷入流動(dòng)性危機(jī)。本文主要對國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了思考和分析，提出如何對國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的意見和建議。

隨著國家“雙創(chuàng)”戰(zhàn)略的實(shí)施，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在支持科技型中小企業(yè)的發(fā)展過程中扮演著越來越重要的角色，特別是國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，常常在市場中充當(dāng)著行業(yè)主力軍的角色。近年來，國家不斷強(qiáng)調(diào)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的基本要求，也是推動(dòng)國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大的重要舉措，特別是加強(qiáng)國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對于國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義。

一、國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

（一）國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)概念

國有創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投企業(yè)是指在我國境內(nèi)注冊設(shè)立的，由國家或者地方政府出資設(shè)立，旨在對對其他小微、初創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并最終通過上市或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出獲取超額收益的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，這些被投資的企業(yè)往往處于早期發(fā)展階段。國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在我國創(chuàng)投行業(yè)中充當(dāng)著行業(yè)主力軍的角色，比如深圳創(chuàng)新投、江蘇高新投以及湖南高新投等。

（二）國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)特點(diǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)和收益雙高

國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要是針對新興企業(yè)股權(quán)或者發(fā)展前景良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行投資，并最終通過上市或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出獲取超額收益的。這些被投資企業(yè)在投資時(shí)往往處于早期發(fā)展階段，經(jīng)營和發(fā)展都存在著較大不確定性，投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)也相對較高。而且股權(quán)投資在初期，往往要根據(jù)被投資企業(yè)的盈利狀況來獲取分紅，沒有穩(wěn)定的股息紅利收益。所以，國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)面臨著較高的投資失敗風(fēng)險(xiǎn)，也要求較高的投資收益。

2.投資回收周期較長

為支持小微企業(yè)發(fā)展、進(jìn)一步助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)蓬勃向上，國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往要將投資的很大比重投向早期或者初創(chuàng)型企業(yè)。一個(gè)小微、初創(chuàng)型企業(yè)從起步到發(fā)展、再到成熟退出可能要持續(xù)7-10年時(shí)間。因此，國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資相比于民營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，投資回收期更長，這也要求國有創(chuàng)業(yè)投企業(yè)擁有長期且相對穩(wěn)定的資金來源。

3.擁有更強(qiáng)的信用背書，債務(wù)融資較為順暢

國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般由國家或者地方政府出資設(shè)立，其資金主要來源于財(cái)政出資以及債務(wù)融資。由于國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)具有更強(qiáng)的信用背書，其債務(wù)融資相比民營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更為便利。自2015年起，發(fā)行公司債突破了上市公司的主體限制，非上市公司也可以發(fā)行，此舉吸引了大批國有非上市公司發(fā)行公司債;特別是近年來中國證監(jiān)會(huì)和銀行間市場交易商協(xié)會(huì)針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立了很多創(chuàng)新品種的債券，使得越來越多的國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)走上了直接融資的道路。順暢的債務(wù)融資也增加了國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)高度重視債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，多措并舉管控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性

第一，債務(wù)融資對于國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。眾所周知，企業(yè)資本金來源于兩種方式：即權(quán)益性融資或者債務(wù)性融資。國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在發(fā)展過程中適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行債務(wù)融資具有一定的必要性：一方面，債務(wù)融資有利于國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更好地發(fā)揮行業(yè)引領(lǐng)作用，擁有更多的資本金擴(kuò)大投資的廣度和深度， 進(jìn)一步為小微、初創(chuàng)型企業(yè)提供資金支持;另一方面，還可以有效提升國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資回報(bào)率。

第二，國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。首先，國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)屬于國有企業(yè)，國有企業(yè)除了正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營外，還必須保持國有資產(chǎn)保值增值。此外，國有企業(yè)還必須將自身盈利的一部分作為國有資本收益上繳，這是國家財(cái)政收入的主要來源。因此，作為國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須管理好自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。其次，國家實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略需要國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)揮投資帶動(dòng)作用。國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有廣闊的市場資源，在政府財(cái)政資金的大力支持下，比其他創(chuàng)投企業(yè)更容易獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。這對于支持中小科技企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用，特別是可以有針對性的投資一批“卡脖子”的關(guān)鍵項(xiàng)目，從而有利于推動(dòng)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略落地實(shí)施。如果國有創(chuàng)投企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，就會(huì)嚴(yán)重影響國有創(chuàng)投企業(yè)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，不能很好的推動(dòng)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。因此，作為國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須管理好自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，扮演好行業(yè)主力軍的角色。

二、國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

（一）過度依賴債務(wù)融資，資產(chǎn)負(fù)債率高企

近年來，隨著國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，交易所、發(fā)改委以及銀行間市場交易商協(xié)會(huì)紛紛推出針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的直接融資方式，越來越多的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)選擇發(fā)行債券等方式進(jìn)行債務(wù)融資。由于國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)具有更強(qiáng)的信用背書，其債務(wù)融資相比民營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更為便利。一方面，順暢的債務(wù)融資渠道，極大地促進(jìn)了國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。但另一方面，過度負(fù)債也會(huì)導(dǎo)致國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)融資一旦超過合理的水平，會(huì)使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，任何一個(gè)經(jīng)營上的小波動(dòng)，都可能會(huì)導(dǎo)致國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債務(wù)難以清償，甚至破產(chǎn)倒閉。

（二）投資回報(bào)率較低，難以覆蓋融資成本

對企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著債務(wù)融資而產(chǎn)生。相較于債權(quán)投資者，股權(quán)投資者往往更看重企業(yè)未來的發(fā)展，也就是企業(yè)股東享有的超額收益，而不是固定的股息收益。因此，股權(quán)投資者通常不會(huì)要求企業(yè)定期分配股利，而是根據(jù)企業(yè)的盈利水平和未來發(fā)展需要將剩余收益進(jìn)行分配。企業(yè)發(fā)行普通股進(jìn)行融資，一般沒有固定的到期日，也不會(huì)存在還本付息的壓力，因而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。而債務(wù)融資就明顯不同了，無論企業(yè)經(jīng)營狀況如何、是否當(dāng)年產(chǎn)生盈利，都必須按照約定的時(shí)間承擔(dān)還本付息的義務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)本來就是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，特別是當(dāng)國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資回報(bào)率較低或者波動(dòng)性較大時(shí)，有可能面臨收益難以覆蓋本息而導(dǎo)致資金鏈斷裂的問題，甚至可能因此而破產(chǎn)。