盧崇嬌

[摘 要]在影響人民幣國(guó)際化的因素中，我國(guó)資本賬戶開(kāi)放是廣受關(guān)注的一個(gè)因素。文章立足于資本賬戶開(kāi)放和人民幣國(guó)際化兩個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，試圖分析資本賬戶開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化是否具有推動(dòng)作用：分析了目前我國(guó)資本賬戶開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀，并結(jié)合之前學(xué)者的觀點(diǎn)，對(duì)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放及人民幣國(guó)際化的影響進(jìn)行理論分析，從貨幣國(guó)際化影響因素的角度構(gòu)建計(jì)量模型并檢驗(yàn)。得出結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)規(guī)模足夠大、幣值穩(wěn)定等條件滿足的前提下，資本賬戶開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化具有推動(dòng)作用。

[關(guān)鍵詞]人民幣國(guó)際化;資本賬戶開(kāi)放;國(guó)際化的影響

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.21.069

1 引言

我國(guó)開(kāi)啟人民幣國(guó)際化進(jìn)程較晚，但發(fā)展速度較為可觀。隨著國(guó)際化進(jìn)程提速，資本賬戶管制帶來(lái)的限制也在加大。1978年，改革開(kāi)放序幕拉開(kāi)，我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程由此開(kāi)啟。近些年，雖然我國(guó)致力于推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資本賬戶仍存在較為嚴(yán)格的管制。實(shí)現(xiàn)資本賬戶下的貨幣自由兌換能使得資本在國(guó)際范圍內(nèi)自由流動(dòng)，資本流動(dòng)范圍的拓展必然可使貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上自由流通，即資本賬戶開(kāi)放有助于實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化。文章以此為背景，對(duì)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化的影響進(jìn)行具體研究。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 資本賬戶開(kāi)放的研究

資本賬戶是對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際的流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，由資本項(xiàng)目與金融項(xiàng)目?jī)刹糠纸M成。資本賬戶包括資本轉(zhuǎn)移和非金融資產(chǎn)的交易。金融項(xiàng)目則包括直接投資、證券投資及其他投資。對(duì)于資本賬戶開(kāi)放的界定，學(xué)界并沒(méi)有確定的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但綜合諸多觀點(diǎn)總結(jié)出目前廣泛接受的定義：資本賬戶開(kāi)放包含兩方面內(nèi)容：一是貨幣可兌換，即放松對(duì)跨境資本交易實(shí)施的貨幣兌換管制;二是資本交易自由化，即逐漸放開(kāi)對(duì)跨境資本交易的管制。文章采用資本賬戶開(kāi)放包含資本賬戶下的貨幣可兌換與跨境資本交易逐漸自由化的觀點(diǎn)。

2.2 貨幣國(guó)際化的研究

貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣逐漸在國(guó)際市場(chǎng)流通，并發(fā)揮計(jì)價(jià)、貿(mào)易或投資結(jié)算及官方或私人價(jià)值儲(chǔ)藏職能的過(guò)程。對(duì)于一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化所需的條件學(xué)界有許多觀點(diǎn)，比如：Robert? Mundell（2003）認(rèn)為幣值穩(wěn)定對(duì)貨幣國(guó)際化起著決定性作用。趙錫軍（2009）認(rèn)為如果沒(méi)有完善的金融市場(chǎng)，人民幣的投資和儲(chǔ)備功能將被削弱。陳治國(guó)（2013）認(rèn)為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的條件包括：足夠規(guī)模的經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)際官方外匯中所占比重、貿(mào)易結(jié)算幣種結(jié)構(gòu)占有一定分量、完善的金融市場(chǎng)等。由此初步得出貨幣國(guó)際化所需的條件主要有：較大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、健全的金融體系、穩(wěn)定的幣值以及較大的全球貿(mào)易量。

2.3 資本賬戶開(kāi)放對(duì)貨幣國(guó)際化的影響

影響貨幣國(guó)際化的因素較多，資本賬戶開(kāi)放是廣受關(guān)注的因素之一，學(xué)界普遍認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放對(duì)貨幣國(guó)際化具有一定程度的推動(dòng)作用，比如：張禮卿（2009）認(rèn)為我國(guó)資本賬戶下的交易受限較多，對(duì)國(guó)外居民和企業(yè)持有人民幣資產(chǎn)具有約束，從而制約了人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。張國(guó)兵等（2013）認(rèn)為隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有必要放開(kāi)資本賬戶管制推進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。由此可初步得出：在一定條件下，資本賬戶開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化具有推動(dòng)作用。

3 資本賬戶開(kāi)放對(duì)貨幣國(guó)際化影響的實(shí)證研究

文章從實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化的條件的角度，構(gòu)建由貨幣國(guó)際化及其影響因素組成的計(jì)量模型，以此來(lái)衡量資本賬戶開(kāi)放程度，以及對(duì)人民幣國(guó)際化的具體影響。文章借鑒了邵路遙等（2016）關(guān)于中國(guó)資本賬戶開(kāi)放與人民幣國(guó)際化的關(guān)系研究的計(jì)量模型，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行修改，選用2010—2018年第一季度的數(shù)據(jù)，總計(jì)33期，建立如下計(jì)量模型：

其中，RII代表被解釋變量，F(xiàn)DI、PI代表解釋變量，REER、GDP代表控制變量。

3.1 數(shù)據(jù)處理與指標(biāo)選取

為消除異方差性影響，對(duì)各變量取對(duì)數(shù)。即：LNRII、LNFDI、LNPI、LNREER、LNGDP，此基礎(chǔ)上構(gòu)建計(jì)量模型。

3.1.1 被解釋變量（RII）

對(duì)于人民幣國(guó)際化的程度，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所從國(guó)際貨幣職能的角度出發(fā)，編制了能定量反映人民幣國(guó)際化程度的人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII），是目前最直觀、最全面且能有效表示人民幣國(guó)際化程度的指標(biāo)。文章選取該指數(shù)為被解釋變量，反映人民幣國(guó)際化程度。

3.1.2 解釋變量

文章參考了婁伶俐和錢銘（2011）關(guān)于資本賬戶開(kāi)放測(cè)度方法等相關(guān)文獻(xiàn)，認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放不僅局限于跨境資本流動(dòng)或是取消匯兌限制，更加側(cè)重資本與金融賬戶下金融項(xiàng)目的開(kāi)放，因此選取金融項(xiàng)目下的兩個(gè)主要指標(biāo)來(lái)衡量資本賬戶開(kāi)放程度，即解釋變量：①直接投資凈額（FDI）：體現(xiàn)我國(guó)對(duì)資本流出、流入的開(kāi)放程度。②證券投資凈額（PI）：體現(xiàn)除了直接投資之外的間接投資水平。

3.1.3 控制變量

根據(jù)前文分析的實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化所需的主要條件：經(jīng)濟(jì)規(guī)模足夠大、幣值穩(wěn)定以及金融市場(chǎng)健全，同時(shí)根據(jù)過(guò)往文獻(xiàn)，衡量資本賬戶開(kāi)放程度可近似看作衡量金融市場(chǎng)的完善程度，因此最終選取另兩個(gè)主要因素作為控制變量，即：①衡量經(jīng)濟(jì)規(guī)模的變量（GDP）：我國(guó)GDP占全球GDP的比重。②衡量幣值穩(wěn)定程度的指標(biāo)（REER）：人民幣實(shí)際有效匯率，如表1所示。

3.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

文章選的是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在構(gòu)建模型之前，使用單位根檢驗(yàn)（ADF）檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性，以下為檢驗(yàn)結(jié)果。

由表2可知，在1%、5%、10%顯著性水平下，五個(gè)變量是非平穩(wěn)序列，因此進(jìn)行一階差分。結(jié)果表明：在5%的顯著性水平下，這五個(gè)變量的一階差分序列屬于平穩(wěn)序列。

3.3? EG協(xié)整檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，運(yùn)用EG協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)判斷變量間的穩(wěn)定關(guān)系。由此得出：在1%、5%、10%的顯著性水平下，變量之間有穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，接下來(lái)進(jìn)行回歸。