陳嘉禾

在2021年發(fā)生的校外教育行業(yè)股票大跌，是一次足以被載入史冊的投資事件。

7個月時間（截至7月28日），在美國市場上市的新東方（EDU）、好未來（TAL）的股價，從最高點到最低點分別下挫了90.3%、95.6%（數(shù)據(jù)取自Wind資訊，2021年7月28日前復(fù)權(quán)價格計算，下同）。在香港市場，同期天立教育（01773.HK）的股價也下跌了83.9%。

即使在A股市場從事成年人公務(wù)員考試培訓(xùn)的上市公司，按理說其業(yè)務(wù)并不在此次針對未成年人校外教育行業(yè)整頓的范圍之內(nèi)，但是股價受到市場情緒的牽連影響，也最多下跌了71.6%。

如此慘烈的行情，足以讓參與其中的投資者蒙受巨大的損失。對于如此經(jīng)典的投資案例，我們需要對其分析總結(jié)，找到其中足以為借鑒的投資教訓(xùn)，從而對將來的投資有所幫助。

如果投資者在這次教育股大跌之前，能夠從下面5個方面仔細(xì)思考，那么巨大的虧損或許本來可以避免。

商業(yè)的長期社會影響性非常重要

任何投資背后所對應(yīng)的底層商業(yè)邏輯，都是整個社會里每天真實的生活。

舉例來說，在反映2008年全球金融危機(jī)的電影《大空頭》中，有一個非常經(jīng)典的場景。一位華爾街的基金經(jīng)理對美國的房地產(chǎn)衍生品產(chǎn)生了懷疑——這些由幾十萬、上百萬筆個人房地產(chǎn)貸款組成的衍生品，其根基是否真的牢固？他沒有坐在辦公室里看分析報告，而是找到了這些衍生品背后對應(yīng)的一些貸款人，其中一位是一個脫衣舞娘?！澳阌绣X付自己這套房的房貸嗎？你不用在我面前扭來扭去，我一樣會付你錢?！弊约焊跺X到脫衣舞廳調(diào)研的基金經(jīng)理說。“這套房子？不不不，我有五套房子。”脫衣舞娘回答。

這位基金經(jīng)理頓感大事不妙，因為如果一個脫衣舞娘都可以貸款買五套房子，那么美國的房地產(chǎn)貸款中，究竟有多少借給了無力償還貸款的人？于是，這位基金經(jīng)理在看空房地產(chǎn)貸款和其復(fù)雜衍生品的方向上，投下了巨大的頭寸，由此一戰(zhàn)成名。

在校外教育培訓(xùn)行業(yè)上，事情也是一樣。之前的許多年里，投資者被這個行業(yè)超高的發(fā)展速度、看似有前途的宣傳理念所引誘，“中國人就是愛投資教育”“當(dāng)年孟母三遷都是為了孩子”，卻忽視了這個行業(yè)帶來的巨大社會焦慮和壓力。

這種社會壓力之巨大，只要真實的走訪社會中正在撫育孩子的人們，就可以深刻的感受到（但是在陸家嘴高薪遍地的辦公樓里卻感受不到）。

據(jù)我了解，在一些較為發(fā)達(dá)的三線城市，課外線下補(bǔ)課的費用很高。一個朋友曾經(jīng)說，“每個孩子每個暑假每門學(xué)科可以收1萬元，一個班可以帶20個孩子，一個暑假可以帶2個班?！?/p>

要知道，在2020年，上海市的人均收入中位數(shù)只有10338元，而這在中國已經(jīng)是收入最高的城市之一。按照社會統(tǒng)計的一般規(guī)律，收入中位數(shù)只有平均工資的70%左右，也就是7000元上下。

那么，有多少家庭能撐得住如此高額的教育投入？而如果人們在教育上投入如此之大，那么其他消費行業(yè)依靠什么支撐？消費行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈又如何發(fā)展？如果投資者從這個角度思考，就會發(fā)現(xiàn)教育行業(yè)的長期社會利益基石，是建立在沙灘之上的。

長期政策趨勢觀察不可或缺

面對此次教育股大跌，一些投資者認(rèn)為是“政策黑天鵝事件”，認(rèn)為“政策來得太突然”。但是，之前多年，為教育減負(fù)的行業(yè)政策方向，已經(jīng)非常明確了。

早在2018年，教育部就曾經(jīng)發(fā)布過《教育部辦公廳等四部門關(guān)于切實減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項治理行動的通知》，其中明確指出，要“加快解決人民群眾反映強(qiáng)烈的中小學(xué)生過重課外負(fù)擔(dān)問題”。

而在更早的、2015年印發(fā)的《教育部關(guān)于加強(qiáng)家庭教育工作的指導(dǎo)意見》中，則指出要“切實消除學(xué)校減負(fù)、家長增負(fù)，不問興趣、盲目報班，不做‘虎媽‘狼爸。”在2015年同年出臺的《教育部關(guān)于印發(fā)〈嚴(yán)禁中小學(xué)校和在職中小學(xué)教師有償補(bǔ)課的規(guī)定〉的通知》中，也指出要“切實減輕學(xué)生學(xué)業(yè)負(fù)擔(dān)”。

在2018年印發(fā)的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》中，甚至明確指出“近年來，一些校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)違背教育規(guī)律和青少年成長發(fā)展規(guī)律，開展以‘應(yīng)試為導(dǎo)向的培訓(xùn)，造成中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)過重，增加了家庭經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，破壞了良好的教育生態(tài)，社會反映強(qiáng)烈?！?/p>

而從落實層面來說，各地政府之前對學(xué)區(qū)房價格高昂、導(dǎo)致基礎(chǔ)教育資源分配不均的現(xiàn)象，也做出了許多努力，包括教師輪崗、調(diào)整學(xué)校劃片分配等等。

可以說，發(fā)生在2021年的教育行業(yè)股票大跌，至少對于行業(yè)的資深從業(yè)者、或者對行業(yè)有足夠研究的投資者來說，并不是一場突如其來的政策黑天鵝事件。2021年出臺的嚴(yán)厲管制政策，只不過是之前許多年的政策的延續(xù)。而政策的出臺，則是前述第一點的延續(xù)：商業(yè)的長期社會影響性，遠(yuǎn)比商業(yè)利益本身更加重要。

所以，對于投資者來說，即使對教育培訓(xùn)行業(yè)的社會影響性了解不足，或者說“社會影響性”這個詞過于長遠(yuǎn)和寬泛、難以作為當(dāng)前投資的直接參考，那么至少從政策的敏感性和延續(xù)性出發(fā)，投資者也應(yīng)當(dāng)對2021年的教育行業(yè)股票大跌提前有所預(yù)知。

投資不應(yīng)輕易重倉

在電影《大空頭》的開場，導(dǎo)演用馬克﹒吐溫的一句名言，寫出了投資的真諦：“讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬論?！?/p>

對于重倉某個行業(yè)、甚至是某家上市公司的投資者來說，事情也是一樣。如果邏輯正確、判斷精準(zhǔn)，那么自然無可厚非，如此重倉集中持股可以帶來巨大的收益。而由于這種做法的收益率往往奇高，所以也經(jīng)常成為市場口口相傳的對象。

但是，如果重倉投資某個行業(yè)、甚至股票，最終發(fā)現(xiàn)邏輯和自己想的不一致，甚至遇到教育行業(yè)股票在2021年的這種動輒90%的大跌，那么一次犯錯，就可以讓投資者再沒有翻身的余地。

以2021年6月8日成立的博時中證全球中國教育ETF基金為例，這只全倉教育板塊的指數(shù)基金，凈值從2021年6月8日的1元，在短短一個多月里，凈值就下跌到了7月28日的0.5106。當(dāng)然，這只基金是一個指數(shù)基金，跟上指數(shù)乃是基金的天職，在整體市場下跌時跌幅巨大無可厚非。但是，如果有投資者以這種全倉的打法重倉教育板塊，那么蒙受的損失也就可想而知了。