房慧峰

[摘 要]改革開(kāi)放以來(lái)，城市基礎(chǔ)公用事業(yè)的建設(shè)與發(fā)展取得巨大成就，但也存在著投資大、融資難、收益低、回收長(zhǎng)、社會(huì)負(fù)擔(dān)重的特點(diǎn)。隨著城市化建設(shè)的逐步推進(jìn)，城市基礎(chǔ)公用事業(yè)建設(shè)融資的瓶頸和由此帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越突出，為了突破瓶頸，有效應(yīng)對(duì)高負(fù)債，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須探索和創(chuàng)新融資方式，利用資本市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量資產(chǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、拓寬融資渠道，化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、提高運(yùn)營(yíng)效率，穩(wěn)固和精益發(fā)展主業(yè)，已成為公用事業(yè)企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化;可行性分析;方案設(shè)計(jì)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.20.026

公用事業(yè)是和老百姓息息相關(guān)的民生、環(huán)保事業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，但投資大、收益低、融資難，因此想要發(fā)展就必須突破瓶頸，利用資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新的融資方式，籌集資金，謀劃發(fā)展。本文以SW公司為例，從現(xiàn)狀和困難、可行性分析等方面對(duì)資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的運(yùn)用，做粗淺的分析和闡述。

1 資產(chǎn)證券化的基本理論

資產(chǎn)證券化的概念較為抽象，為了更好地理解這一概念，以下從資產(chǎn)證券化和銀行貸款對(duì)比的角度，對(duì)資產(chǎn)證券化的概念做介紹。

資產(chǎn)證券化（Asset-Based Security，ABS）。資產(chǎn)證券化和銀行貸款并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，都是一種融資工具或手段。

區(qū)別在于銀行貸款是場(chǎng)外交易，而ABS是場(chǎng)內(nèi)交易;銀行貸款的增信手段是抵押、質(zhì)押、擔(dān)保，而ABS是未來(lái)一段時(shí)間資產(chǎn)派生的現(xiàn)金流，作為償付投資者的支撐;銀行貸款是銀行和公司之間的交易，而ABS有資產(chǎn)發(fā)起人、信用評(píng)級(jí)人，特殊目的機(jī)構(gòu) （Special Purpose Vehicle，SPV），以及投資者等;銀行貸款一般不做信用評(píng)級(jí)分檔，而ABS在實(shí)際發(fā)行中通常會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)不同投資人的組成方式做信用評(píng)級(jí)分檔，不同分檔對(duì)應(yīng)不同現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

2 SW公司現(xiàn)狀和融資面臨的困難

SW公司始建于1938年，是一家歷史悠久的城市供水運(yùn)營(yíng)商，于2005年進(jìn)行市場(chǎng)化改革，引進(jìn)外資。截至2019年年底公司總資產(chǎn)超過(guò)12億元，供水固定資產(chǎn)超過(guò)18億元?？蛻魯?shù)達(dá)40余萬(wàn)戶，年供水量超過(guò)1.6億噸。

2.1 SW公司現(xiàn)狀

SW公司具有30年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)范圍內(nèi)依法享有運(yùn)營(yíng)供水業(yè)務(wù)、管理供水設(shè)施、收取水費(fèi)等權(quán)利。每年自來(lái)水收費(fèi)現(xiàn)金凈流入穩(wěn)定可靠，年均超過(guò)2.3億元。同時(shí)SW公司也是一家重資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)投資占全部資產(chǎn)的比重達(dá)到96%，而年?duì)I業(yè)收入只占全部固定資產(chǎn)投資的4%，回收期長(zhǎng)達(dá)25年。業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)緩慢，增速年平均只有5%，營(yíng)收的增長(zhǎng)很大一部分被成本的增長(zhǎng)所蠶食，業(yè)務(wù)形態(tài)基本被固化在供水或與供水相關(guān)的模式。絕大多數(shù)資金被資產(chǎn)所占用，企業(yè)若想擴(kuò)大再投資，融資十分困難。

2.2 SW公司融資面臨的困難

第一，某些新建項(xiàng)目入不敷出。目前，由于宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展的階段，同時(shí)疊加中美經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)等逆全球化的不利因素，工商業(yè)、外貿(mào)等需求明顯下降，使得某些新建的供水項(xiàng)目，實(shí)際供水量與目標(biāo)供水量存在較大差距，經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重，其運(yùn)營(yíng)資金流入無(wú)法滿足該項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)和償債的需要，只有占用其他項(xiàng)目的資金，因此從總體看給公司的籌資活動(dòng)造成嚴(yán)重壓力。

第二，銀行貸款償還本息壓力逐年增加，SW公司比市場(chǎng)化改革之初，貸款規(guī)模增加了2.5倍，企業(yè)營(yíng)收歸還貸款本息的壓力越來(lái)越大，還本付息若不能確保，會(huì)形成不良的信用記錄，增加公司的信用和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響公司的融資能力。

第三，銀行貸款提取困難，銀行授信額度雖保有一定規(guī)模，但提取銀行貸款障礙較多，往往附帶很多條件，公司很難接受，融資過(guò)程曲折，部分項(xiàng)目存在違約的風(fēng)險(xiǎn)，整體而言，融資難已形成企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

3 SW公司實(shí)施資產(chǎn)證券化的可行性分析

3.1 資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

首先，資產(chǎn)證券化融資限制條件少，其發(fā)行規(guī)模取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，不受公司資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。相比我國(guó)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行主體債券受發(fā)行規(guī)模不超過(guò)凈資產(chǎn)40%的額度限制有優(yōu)勢(shì)。其次，可盤(pán)活存量資產(chǎn)，通過(guò)ABS產(chǎn)品，原始權(quán)益人可以將長(zhǎng)期回收的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變成貨幣資金，達(dá)到使用而不占用的目的。 再次，ABS融資期限較長(zhǎng)，通過(guò)融資條款的設(shè)置和安排，期限一般都能達(dá)到5年或以上，減少償債壓力化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，融入資金使用靈活，限制少。

3.2 穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流

近年來(lái)，SW公司售水量穩(wěn)步增長(zhǎng)，波動(dòng)小。產(chǎn)銷差率不斷降低，相對(duì)成本逐年減少，水質(zhì)檢測(cè)能力覆蓋原水、出廠水等170余項(xiàng)，全面執(zhí)行嚴(yán)于國(guó)標(biāo)的企業(yè)內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)水質(zhì)的管理貫穿飲用水凈化與輸配全過(guò)程，充分保障“最后一公里”水質(zhì)安全。水質(zhì)合格率達(dá)100%，用戶服務(wù)滿意度逐年提升。隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，運(yùn)營(yíng)收入將長(zhǎng)期保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，為公司帶來(lái)持久穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

4 SW公司資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)

現(xiàn)基于以上分析對(duì)SW公司資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)要點(diǎn)提三點(diǎn)粗淺的建議。

4.1 明確發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)定位

目標(biāo)是方向，任何事情預(yù)則立，不預(yù)則廢。資產(chǎn)證券化是企業(yè)重大的戰(zhàn)略資本籌劃，要解決籌集資金的用途和投資方向，方可有的放矢，從容不迫地進(jìn)行籌措。供水企業(yè)離不開(kāi)水，企業(yè)發(fā)展應(yīng)走與水相關(guān)的多元化之路，因此建議對(duì)于籌措資金的75%用于實(shí)施企業(yè)的一體化戰(zhàn)略，具體選項(xiàng)如下三點(diǎn)。

4.1.1 橫向一體化

2020年6月23日，國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布《2020年版外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單》，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，取消50萬(wàn)人口以上城市供排水管網(wǎng)的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)須由中方控股的規(guī)定。對(duì)SW公司這樣的外資企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大機(jī)遇和利好?？蓪⒒I措的資金投資于區(qū)位較好、發(fā)展前景廣闊、治理較為扎實(shí)的三、四線城市供水企業(yè)。擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，鞏固市場(chǎng)地位。充分利用學(xué)習(xí)曲線，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益，為今后的擴(kuò)大再發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。