摘 ? 要：貨幣政策的傳導(dǎo)主要涉及中央銀行宏觀調(diào)控工具、金融監(jiān)管政策、商業(yè)銀行授信模式和有效貸款需求等環(huán)節(jié)，貨幣政策會(huì)影響到銀行業(yè)的安全與穩(wěn)定，同時(shí)，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性也會(huì)影響貨幣政策的實(shí)施效果?；?000—2020年我國(guó)51家“A+H”上市銀行的微觀數(shù)據(jù)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM方法實(shí)證檢驗(yàn)貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的影響程度。實(shí)證結(jié)果顯示：不同的貨幣政策工具都會(huì)顯著影響商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，實(shí)施價(jià)格型或者數(shù)量型貨幣政策工具，對(duì)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性沖擊呈現(xiàn)顯著差異;實(shí)施擴(kuò)張型的貨幣政策，會(huì)刺激商業(yè)銀行過(guò)度信貸投放，將直接降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平;控制貨幣數(shù)量或者提高利率，會(huì)顯著增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，同時(shí)實(shí)施貨幣政策和宏觀審慎政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響程度有所增強(qiáng)，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性也易受數(shù)量型貨幣政策的制約，利率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性造成的影響并不顯著。因此，完善金融宏觀調(diào)控框架，積極改革利率市場(chǎng)，盡量使用價(jià)格型貨幣政策手段，實(shí)施合理的信貸政策，有助于改善貨幣政策傳導(dǎo)效果，切實(shí)增強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，進(jìn)而更好地履行金融穩(wěn)定法定職責(zé)。

關(guān) ?鍵 ?詞：貨幣政策;宏觀審慎政策;商業(yè)銀行穩(wěn)定性

中圖分類號(hào)：F832.4 ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? 文章編號(hào)：2096-2517（2021）02-0020-09

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.02.003

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)中央銀行主要通過(guò)貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控。商業(yè)銀行作為我國(guó)貨幣政策實(shí)施的中介， 貫徹中央銀行宏觀調(diào)控的效果如何是需要持續(xù)關(guān)注的課題。隨著我國(guó)金融監(jiān)管模式的持續(xù)推進(jìn)，金融科技發(fā)展方興未艾，商業(yè)銀行貫徹落實(shí)人民銀行貨幣政策的作用也在不斷調(diào)整中。巴塞爾協(xié)議Ш針對(duì)商業(yè)銀行資本、 流動(dòng)性進(jìn)行了明確規(guī)定， 當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)步增長(zhǎng)， 貨幣政策、審慎監(jiān)管政策都會(huì)影響到商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。 鑒于我國(guó)以商業(yè)銀行間接融資為主的現(xiàn)狀，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性是實(shí)體經(jīng)濟(jì)在銀行業(yè)的鏡像，所以，研究貨幣政策、宏觀審慎政策與商業(yè)銀行穩(wěn)定性的關(guān)系迫在眉睫。本文基于中央銀行金融宏觀調(diào)控，研究貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)于商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響，一方面，有利于我們?nèi)媪私馍虡I(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，防范化解商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn);另一方面，有助于為中國(guó)人民銀行統(tǒng)籌實(shí)施貨幣政策、宏觀審慎政策等宏觀調(diào)控措施提供決策依據(jù)。

當(dāng)前，貨幣政策影響金融穩(wěn)定的干預(yù)途徑并沒(méi)有取得一致的結(jié)論，完全運(yùn)用貨幣政策框架防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)被實(shí)踐證明是不成功的。貨幣政策目標(biāo)是在保持幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，宏觀審慎政策的目標(biāo)是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定， 各國(guó)中央銀行逐步搭建宏觀審慎治理機(jī)制，協(xié)同貨幣政策共同維護(hù)金融穩(wěn)定。目前，中國(guó)人民銀行正著力完善金融宏觀調(diào)控框架，深入推進(jìn)金融監(jiān)管體系改革，著力化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)， 豐富完善貨幣政策與宏觀審慎政策框架，有效維護(hù)金融穩(wěn)定。

本文實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)51家“A+H”上市銀行穩(wěn)定性的影響，分別檢驗(yàn)了貨幣政策以及貨幣政策和宏觀審慎政策共同作用對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響，重點(diǎn)分析了商業(yè)銀行在單純貨幣政策影響下以及在貨幣政策和宏觀審慎政策共同影響下的穩(wěn)定性，并提出有針對(duì)性的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

研究貨幣政策與銀行穩(wěn)健性的關(guān)系，有助于制定金融政策與防控銀行風(fēng)險(xiǎn)， 具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)健性的影響通常通過(guò)利率和信貸等形式。Bernanke等（1989）提出，貨幣政策會(huì)影響銀行穩(wěn)健性，利率和信貸會(huì)產(chǎn)生不同的效應(yīng)[1]。Gerali等（2010）提出，非常規(guī)貨幣政策會(huì)影響銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債情況，也會(huì)造成經(jīng)濟(jì)社會(huì)的波動(dòng)[2]。Hirakata等（2017）指出，貨幣政策的實(shí)施會(huì)影響銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略，會(huì)提升企業(yè)和個(gè)人的融資風(fēng)險(xiǎn)，從而影響銀行業(yè)的穩(wěn)定性[3]。

貨幣政策影響銀行穩(wěn)健性的情況。 陳詩(shī)一等（2016）指出，中央銀行調(diào)整利率，會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而威脅到銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的安全[4]。郭子睿等（2017）研究表明，貨幣政策影響商業(yè)銀行的穩(wěn)健性，貨幣政策應(yīng)該關(guān)注金融穩(wěn)定狀況并未雨綢繆[5]。肖崎等（2017）指出，貨幣政策會(huì)影響中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，過(guò)低的利率會(huì)刺激影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而造成金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定[6]。

貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)同，共同維護(hù)金融穩(wěn)定。Paolo等（2012）研究表明，利率調(diào)控可以保持物價(jià)穩(wěn)定，但是無(wú)法保障金融穩(wěn)定，宏觀審慎政策與貨幣政策目標(biāo)各有側(cè)重點(diǎn)， 不能彼此取代[7]。Svensson（2018）指出，宏觀審慎政策與貨幣政策的實(shí)施，應(yīng)該統(tǒng)籌考慮彼此的影響[8]。徐長(zhǎng)生等（2018）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎政策的實(shí)施可以減緩貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)健性的影響，甚至造成“政策抵消”和“政策超調(diào)”困境[9]。易憲容（2018）提出，宏觀審慎政策的實(shí)施效果還需要接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)[10]。

總之，目前我國(guó)金融宏觀調(diào)控的重心是實(shí)施貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于從理論層面研究貨幣政策與銀行穩(wěn)健性的聯(lián)系、宏觀審慎政策與貨幣政策的差異以及雙支柱調(diào)控框架的協(xié)同作用，但是開展實(shí)證分析的文獻(xiàn)不多，大部分都沒(méi)有銀行微觀數(shù)據(jù)的案例分析。所以，本文綜合現(xiàn)有研究情況，采用我國(guó)51家“A+H”上市銀行2000—2020年的報(bào)表數(shù)據(jù)，以商業(yè)銀行貸款減值準(zhǔn)備與凈利息收入之比、 不良貸款率作為商業(yè)銀行穩(wěn)定性代理變量，使用Eviews 10系統(tǒng)GMM的方法，實(shí)證檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)健性的制約， 以及貨幣政策、宏觀審慎政策共同作用對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)健性的影響，保障商業(yè)銀行穩(wěn)健性方面的有效性。

三、實(shí)證模型、變量及數(shù)據(jù)

（一）變量的選取及數(shù)據(jù)的處理

本文將商業(yè)銀行穩(wěn)定性作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，選取商業(yè)銀行穩(wěn)定性指標(biāo)作為被解釋變量。貨幣政策主要通過(guò)信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格等渠道影響銀行的穩(wěn)定性，長(zhǎng)期的低利率（負(fù)利率）將會(huì)削弱商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平， 進(jìn)而影響到銀行業(yè)乃至金融系統(tǒng)穩(wěn)定。而資本要求、流動(dòng)性限制、差別準(zhǔn)備金等宏觀審慎政策也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性產(chǎn)生抑制作用。 所以，本文將提高銀行穩(wěn)定性作為貨幣政策實(shí)施效果的評(píng)價(jià)指標(biāo)，將銀行的穩(wěn)定性指標(biāo)作為被解釋變量。

當(dāng)前， 反映銀行穩(wěn)健性的指標(biāo)主要包括Z指數(shù)、預(yù)期違約率、不良貸款率、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比等。其中，Z指數(shù)主要衡量銀行破產(chǎn)概率， 銀行破產(chǎn)在我國(guó)很少發(fā)生。此外，我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，預(yù)期違約率無(wú)法獲取，所以Z指數(shù)和預(yù)期違約率都無(wú)法反映我國(guó)銀行的穩(wěn)定性水平。貸款減值準(zhǔn)備是銀行對(duì)所有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和損失的資產(chǎn)計(jì)提的減值準(zhǔn)備，包括發(fā)放的貸款和墊款，各種投資業(yè)務(wù)及表外承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)等，其中銀行貸款和墊款的減值準(zhǔn)備是銀行減值準(zhǔn)備的大頭，占比95%以上。凈利息收入是銀行短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)果，主要包括貸款和墊款，投資資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)等產(chǎn)生的利息， 貸款減值準(zhǔn)備/凈利息收入（dkjzzb/jlxsr）表示銀行的風(fēng)險(xiǎn)化解能力，該指標(biāo)越高，表示銀行的穩(wěn)健性越好。所以， 本文選擇貸款減值準(zhǔn)備/凈利息收入（dkjzzb/jlxsr）作為銀行穩(wěn)定性的主要代理變量。同時(shí)，為了保證實(shí)證檢驗(yàn)的穩(wěn)健性， 本文將銀行不良貸款率（bldkl）作為銀行穩(wěn)定性的代理變量。

目前，我國(guó)貨幣政策工具包括數(shù)量型和價(jià)格型政策工具，主要包括M2、信貸總量和利率等政策工具，所以，本文采用M2增速（log（M2））、信貸總量增速（log（xdzl））和7天同業(yè)拆借加權(quán)利率（cjlv）作為貨幣政策代理變量。宏觀審慎政策主要包括存款準(zhǔn)備金率、貸款價(jià)值比以及資本充足率，本文采用銀行的資本充足率（zbczl）、撥備覆蓋率（bbfgl）作為宏觀審慎政策代理變量。

此外，本文還選取部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量和銀行微觀變量作為實(shí)證檢驗(yàn)的控制變量。其中，GDP增長(zhǎng)率（log（gdp））采用GDP的自然對(duì)數(shù)表示、CPI作為宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量;銀行規(guī)模增速（log（zzc））采用商業(yè)銀行總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示; 貸款余額增速（log（dkye））采用商業(yè)銀行貸款余額的自然對(duì)數(shù)表示，盈利能力則用資產(chǎn)利潤(rùn)率（zclrl）、成本收入比（cbsrb）來(lái)表示。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量都會(huì)對(duì)銀行的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與描述

本文采集我國(guó)51家“A+H”上市銀行，包括6家國(guó)有大型商業(yè)銀行，10家全國(guó)股份制商業(yè)銀行，35家地方法人商業(yè)銀行2000—2020年間面板數(shù)據(jù)。貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具、宏觀控制變量數(shù)據(jù)和銀行微觀數(shù)據(jù)全部來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，M2、信貸總量（xdzl）數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，所有變量名稱及描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

（三）模型的構(gòu)建

1.貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

基于前文的分析，本文建立如下基準(zhǔn)模型：

wdxit=wdxit-1+∝MPit+βHGit+γBKit+δit ?（1）

其中，wdxit為被解釋變量， 主要衡量銀行穩(wěn)定性變化情況;wdxit-1為貸款減值準(zhǔn)備/凈利息收入的滯后一階項(xiàng); 本文用MPit為貨幣政策變量，HGit為宏觀政策變量，BKit為銀行微觀數(shù)據(jù)變量;δit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);本文主要運(yùn)用銀行微觀數(shù)據(jù)變量的滯后一期值作為解釋變量，用以解決相關(guān)變量的內(nèi)生性問(wèn)題。

2.貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

本文建立貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響動(dòng)態(tài)模型，具體模型如下：

wdxit=wdxit-1+∝MPit+εSSit+βHGit+γBKit+δit（2）

其中，wdxit為被解釋變量， 用以觀察商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平的變化;wdxit-1為貸款減值準(zhǔn)備/凈利息收入的滯后一階項(xiàng);MPit為貨幣政策變量，SSit為宏觀審慎政策變量，HGit為宏觀政策變量，BKit為商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)變量;δit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。 本文主要運(yùn)用銀行微觀數(shù)據(jù)變量的滯后一期值作為解釋變量，用以解決相關(guān)變量的內(nèi)生性問(wèn)題。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

本文運(yùn)用Eviews 10系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行檢驗(yàn)分析。首先對(duì)所有變量運(yùn)用系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行分析，然后對(duì)變量進(jìn)行AR檢驗(yàn)、Sargan檢驗(yàn)，檢驗(yàn)擾動(dòng)項(xiàng)的自相關(guān)性、 解釋變量的有效性。AR檢驗(yàn)的原假設(shè)是擾動(dòng)項(xiàng)的差分不自相關(guān)，當(dāng)AR（2）檢驗(yàn)的P值大于0.05時(shí)則接受原假設(shè)，說(shuō)明二階差分不自相關(guān)。當(dāng)Sargan檢驗(yàn)的P值大于0.05時(shí)，說(shuō)明所有變量都是有效的。

（一）貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

1.實(shí)證結(jié)果分析

表2顯示貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。其中，（1）式、（2）式、（3）式和（4）式分別表示單獨(dú)實(shí)行l(wèi)og（M2）、信貸總量增速log（xdzl）和同業(yè)拆借利率（cjlv）和同時(shí)實(shí)行l(wèi)og（M2）、信貸總量增速log（xdzl）和同業(yè)拆借利率（cjlv）等貨幣政策工具對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。 可知，Sargan檢驗(yàn)和AR檢驗(yàn)均在5%水平上顯著，說(shuō)明解釋變量有效且擾動(dòng)項(xiàng)二階不自相關(guān)，設(shè)計(jì)模型是合理有效的。

由表2可以看出：第一，（1）式中l(wèi)og（M2）在1%水平下顯著為負(fù)， 表明實(shí)施數(shù)量型擴(kuò)張貨幣政策工具將降低商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平。 如log（M2）快速增加， 將會(huì)刺激商業(yè)銀行追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，降低了商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平。第二，（2）式中l(wèi)og（xdzl）在1%水平下顯著為正，表明數(shù)量型適度放松的貨幣政策也可以增加商業(yè)銀行穩(wěn)定性。如隨著信貸總量的提高， 會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。第三，（3）式中cjlv在1%水平下顯著為負(fù)，表明價(jià)格型緊縮貨幣政策可能會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平。如，隨著貸款基準(zhǔn)利率的提高，商業(yè)銀行的利差水平隨之增大，盈利水平會(huì)相應(yīng)提升，增強(qiáng)商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平。第四，（4）式中l(wèi)og（M2）和cjlv在1%水平下顯示為負(fù)， 表明緊縮型貨幣政策可以有效地提高商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平。第五，控制變量的系數(shù)顯示， 大多數(shù)變量的系數(shù)在5%的水平下顯著，但回歸系數(shù)過(guò)小。log（dkye）系數(shù)顯著為正，表明商業(yè)銀行的穩(wěn)定性與貸款規(guī)模增速直接相關(guān)，當(dāng)商業(yè)銀行更傾向于提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重以獲取更多的收益時(shí)會(huì)降低了商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平。商業(yè)銀行的信貸規(guī)模增速越快， 商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平會(huì)增強(qiáng)。但是log（gdp）、CPI、log（zzc）、zclrl、cbsrb對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響并不明顯（回歸系數(shù)過(guò)?。蚩赡茉谟诤暧^經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不直接影響銀行穩(wěn)定性，銀行的經(jīng)營(yíng)管理是受宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策等多種因素制約的， 銀行的穩(wěn)定性是多種因素共同作用的結(jié)果。 銀行的穩(wěn)定性與盈利能力也沒(méi)有直接關(guān)系，一些銀行是由于風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制完善并嚴(yán)格執(zhí)行到位，這些盈利能力越高的商業(yè)銀行其穩(wěn)定性水平越好。但有一些商業(yè)銀行由于投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)組合，在提升盈利能力的同時(shí)顯著降低了銀行的穩(wěn)定性。

2.穩(wěn)健性分析

為確保實(shí)證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還將銀行不良貸款率作為不穩(wěn)定性的代理變量對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。將表2、表3的結(jié)果相對(duì)照后發(fā)現(xiàn)，log（M2）、log（xdzl）系數(shù)與表2中的系數(shù)符號(hào)完全相反且顯著，cjlv的系數(shù)符號(hào)沒(méi)有變化，但是回歸系數(shù)變大，說(shuō)明利率等貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響偏弱，貨幣政策通過(guò)利率渠道對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響是弱中性的。此外，所有控制變量的符號(hào)與顯著性情況也與基準(zhǔn)模型保持一致，所以，本文的模型和結(jié)論是穩(wěn)健可信的，即貨幣政策在降低商業(yè)銀行穩(wěn)定性方面具有顯著的有效性，且不同貨幣政策工具對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響具有顯著的差異，數(shù)量型貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響是顯著的，價(jià)格型貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響不是很明顯，M2與信貸政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響也是不一致的。

（二）貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

1.實(shí)證結(jié)果分析

表4顯示貨幣政策、宏觀審慎政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。其中，（1）式、（2）式、（3）式和（4）式分別表示單獨(dú)實(shí)行l(wèi)og（M2）、信貸總量增速log（xdzl）、同業(yè)拆借利率cjlv和同時(shí)實(shí)行l(wèi)og（M2）、信貸總量增速log（xdzl）以及同業(yè)拆借利率cjlv等貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響?？芍猄argan檢驗(yàn)和擾動(dòng)項(xiàng)檢驗(yàn)均在5%水平下顯著，說(shuō)明解釋變量有效且擾動(dòng)項(xiàng)二階不自相關(guān)，設(shè)計(jì)模型是合理有效的。

由表4可以看出：第一，（1）式中l(wèi)og（M2）在5%水平下顯著為負(fù)，且比表2（1）系數(shù)變小，表明在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，實(shí)施數(shù)量型擴(kuò)張貨幣政策將降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平，但是比單獨(dú)實(shí)施貨幣政策影響程度要小。如，在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，隨著M2的快速增長(zhǎng)，宏觀審慎政策可能會(huì)抑制商業(yè)銀行追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖動(dòng)， 在一定程度上降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。第二，（2）式中l(wèi)og（xdzl）在1%水平下也顯著為正，表明在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，數(shù)量型適度放松的貨幣政策也可以提升商業(yè)銀行穩(wěn)定性。如，在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，信貸總量的提高提升了商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。第三，（3）式中cjlv在5%水平下顯著為負(fù)，但是回歸系數(shù)過(guò)小，表明在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，價(jià)格型的緊縮型貨幣政策難以有效影響商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平。如，隨著貸款基準(zhǔn)利率的降低，商業(yè)銀行的利差水平變小，盈利水平也隨之降低，在資本充足率和報(bào)備覆蓋率等宏觀審慎達(dá)標(biāo)的情況下，各商業(yè)銀行追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提升了商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平。第四，（4）式中l(wèi)og（xdzl）在5%水平下顯著為正， 表明在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，緊縮型貨幣政策可以有效地提高商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平，cjlv在1%水平下顯著為負(fù)，但回歸系數(shù)過(guò)小，表明利率政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性水平的影響有限。第五，通過(guò)觀察控制變量的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)變量的系數(shù)在10%的水平下顯著。log（dkye）系數(shù)顯著為正，在實(shí)施宏觀審慎政策的情況下，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模越大，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平越高。但是CPI、log（zzc）和zclrl回歸系數(shù)過(guò)小，表明對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響并不明顯，原因可能是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不直接影響銀行穩(wěn)定性， 銀行的經(jīng)營(yíng)管理是受宏觀經(jīng)濟(jì)、 貨幣政策、宏觀審慎政策和監(jiān)管政策等多種因素制約的， 銀行的穩(wěn)定性是多種因素共同作用的結(jié)果。銀行的穩(wěn)定性與盈利能力也沒(méi)有直接關(guān)系，一些銀行是由于風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制完善并嚴(yán)格執(zhí)行到位，這些盈利能力越高的商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平越好。但有一些商業(yè)銀行由于投資于高風(fēng)險(xiǎn)、 高收益的資產(chǎn)組合，在提升盈利能力的同時(shí)顯著降低了銀行的穩(wěn)定性。

2.穩(wěn)健性分析

為確保實(shí)證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還將銀行不良貸款率作為不穩(wěn)定性的代理變量對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。將表5與表4的結(jié)果相對(duì)照后發(fā)現(xiàn)，cjlv和log（xdzl）系數(shù)與表4中的系數(shù)符號(hào)完全相反且顯著，log（dkye）的系數(shù)沒(méi)有變化，但是變顯著，說(shuō)明在實(shí)施宏觀審慎政策情況下，利率等貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響偏弱，貨幣政策通過(guò)利率渠道對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響是弱中性的。此外，所有控制變量的符號(hào)與顯著性情況也與基準(zhǔn)模型保持一致，所以，本文的模型和結(jié)論是穩(wěn)健可信的，即同時(shí)實(shí)施貨幣政策和宏觀審慎政策在降低商業(yè)銀行穩(wěn)定性方面具有顯著的有效性，且不同貨幣政策工具對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響具有顯著的差異，數(shù)量型貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響是顯著的，價(jià)格型貨幣政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響不是很顯著，M2與信貸政策對(duì)銀行穩(wěn)定性的影響也是不一致的。

五、結(jié)論和政策建議

本文基于2000—2020年51家“A+H”上市銀行微觀數(shù)據(jù)，采用系統(tǒng)GMM方法，實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策會(huì)降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，實(shí)施“貨幣政策+宏觀審慎政策” 雙支柱宏觀調(diào)控框架能夠顯著增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。

（一）結(jié)論

第一，適度擴(kuò)張的貨幣政策能有效地降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，數(shù)量型貨幣政策工具比價(jià)格型宏觀政策工具對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響更大，利率對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響不是特別顯著。

第二，宏觀審慎政策的情況下，適度擴(kuò)張的貨幣政策能夠刺激商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)，宏觀審慎政策可以顯著抑制商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)，從而彌補(bǔ)貨幣政策逆周期調(diào)控的不足。實(shí)施適度偏緊的貨幣政策與宏觀審慎政策將直接限制商業(yè)銀行過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)行為，提高商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平，如果不能適度把握兩個(gè)政策的實(shí)施力度，很容易出現(xiàn)政策超調(diào)現(xiàn)象，影響商業(yè)銀行的信貸投放能力，導(dǎo)致貨幣政策宏觀調(diào)控失效。

第三，價(jià)格型貨幣政策調(diào)控手段對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響不是很顯著，寬松的貨幣政策將刺激商業(yè)銀行提高信貸增速，過(guò)低的利率支持商業(yè)銀行大幅地?cái)U(kuò)大信貸規(guī)模，降低商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。雖然收緊的宏觀審慎政策可以抑制商業(yè)銀行的信貸投放行為，降少貸款規(guī)模，但造成利率等價(jià)格型貨幣政策調(diào)控手段對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響不是很顯著。

第四，數(shù)量型貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響在統(tǒng)計(jì)上非常顯著，商業(yè)銀行穩(wěn)定性與貨幣政策的緊縮程度顯著正相關(guān)， 即使實(shí)施宏觀審慎政策，過(guò)于寬松的貨幣政策也會(huì)增加商業(yè)銀行不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

本文實(shí)證研究結(jié)果表明，單一的貨幣政策難以在逆周期調(diào)控信貸增速的同時(shí)提高商業(yè)銀行的穩(wěn)定性水平，宏觀審慎政策的實(shí)施在保持商業(yè)銀行穩(wěn)定性的前提下提高貨幣政策的有效性，但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)利率等價(jià)格型貨幣政策工具的實(shí)施不影響商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。因此，完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”制度體系，才能有效增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，從而有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。需要加強(qiáng)貨幣政策與宏觀審慎政策的充分溝通和靈活配合，起到逆周期的貨幣政策調(diào)控，切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融安全， 逐步提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。同時(shí)，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，實(shí)施價(jià)格型貨幣政策工具，盡量減少對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。

（二）政策建議

第一，要繼續(xù)健全和完善貨幣政策框架、推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革?？紤]到中期目標(biāo)，可測(cè)性和與最終目標(biāo)相關(guān)性的未來(lái)可控性將繼續(xù)下降，數(shù)量型貨幣政策的有效性也將面臨更大的挑戰(zhàn)，迫切需要從數(shù)量型向價(jià)格型貨幣政策轉(zhuǎn)變。需要加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，持續(xù)優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)，探索建立短期政策利率操作框架，逐步完善適合國(guó)情的利率決策機(jī)制，提高金融宏觀調(diào)控的有效性。為了解決存款利率低估的問(wèn)題，應(yīng)在借鑒長(zhǎng)短期貸款利率相結(jié)合的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，加快存貸款利率相結(jié)合改革方案的設(shè)計(jì)，優(yōu)化貨幣政策工具體系，放松不合理的金融管制，深化金融市場(chǎng)的發(fā)展。通過(guò)推行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)業(yè)務(wù)，聯(lián)通貨幣市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，因此可以通過(guò)發(fā)行短期債券， 以滿足短期的現(xiàn)金流需求，作為有實(shí)力和信譽(yù)企業(yè)直接融資的金融工具。

第二， 要繼續(xù)健全和完善金融宏觀政策體系，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。貨幣政策主要從總量上調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用有限，無(wú)法應(yīng)對(duì)空間維度的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。審慎管理政策主要負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定，而貨幣政策優(yōu)先保障物價(jià)穩(wěn)定。實(shí)施宏觀審慎管理，彌補(bǔ)貨幣政策的不足，限制資金流動(dòng)，引導(dǎo)信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 逐步對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施宏觀審慎管理，并根據(jù)金融行為特點(diǎn)制定具體的管理政策。加快創(chuàng)新資本工具，不遺余力地補(bǔ)充商業(yè)銀行的資本金，提高債務(wù)可持續(xù)性和配套措施的條款，在保障商業(yè)銀行穩(wěn)定性的同時(shí)打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。

第三， 要注重宏觀審慎政策與貨幣政策的聯(lián)動(dòng)，搭建科學(xué)規(guī)范的金融宏觀調(diào)控框架。為減少貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的負(fù)面影響，貨幣政策制定者應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注金融穩(wěn)定職責(zé)要求，中國(guó)人民銀行作為宏觀審慎管理部門，必須重點(diǎn)防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累，從宏觀審慎角度出發(fā)評(píng)估貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響程度，搭建科學(xué)有效的政策框架。同時(shí)，中國(guó)人民銀行還應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，運(yùn)用宏觀審慎政策工具，全面評(píng)估銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，建立合理有效的逆周期調(diào)控機(jī)制，盡量防范因貨幣政策調(diào)整可能造成商業(yè)銀行不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

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Monetary Policy and Macro-prudential Policys Impact on the Soundness of Banks

——An Empirical Study Based on the Micro-data of 51 Listed Banks in China

Shan Jianjun

（Xiangyang Sub-branch， Peoples Bank of China， Xiangyang 441021， China）

Abstract： The transmission of monetary policy mainly involves the central banks macro-control tools， financial supervision policy， commercial bank credit mode and effective loan demand and so on. Monetary policy will affect the security and stability of the banking industry， meanwhile， the stability of the bank will also restrict the transmission effect of monetary policy. Based on the data of 51 listed banks in China from 2000 to 2020， this paper uses the systematic GMM method to empirically test monetary policys impact on the stability of banks. The results show that there are significant differences in the level of the stability of banks affected by different monetary policy transmission channels， and the implementation of price-based or quantitative monetary policy instruments has a significant difference in the impact on the stability of banks. The implementation of expansionary monetary policy will encourage banks to over-credit， and will reduce the stability of banks and control the amount of money or raise interest rates， thus significantly enhance the stability of banks. Further research found that the simultaneous implementation of monetary policy and macroprudential policy on the stability of commercial banks has increased， and the stability of banks is also vulnerable to quantitative monetary policy constraints. Interest rate adjustment on the stability of banks is not significant. Therefore， improving the financial macro-control framework， actively reforming the interest rate market， using price-based monetary policy means as far as possible， and implementing reasonable credit policies will help to improve the transmission effect of monetary policy， effectively enhance the stability of banks， and then fulfill the responsibility of financial stability.

Key words： monetary policy; macroprudential policy; stability of commercial banks

（責(zé)任編輯：李丹;校對(duì)：盧艷茹）

收稿日期：2020-01-24

作者簡(jiǎn)介：?jiǎn)谓ㄜ姡?，河南鄧州人，?jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)榻鹑诒O(jiān)管、貨幣政策和存款保險(xiǎn)。