侯 帥

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

1 研究背景

森林資源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)所依賴(lài)的重要物質(zhì)來(lái)源。林業(yè)的發(fā)展關(guān)系著經(jīng)濟(jì)、生態(tài)文化的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)國(guó)家發(fā)展具有不可忽視的作用，相對(duì)于龐大的行業(yè)基數(shù)，林業(yè)行業(yè)上市公司卻只有5家，這表明該行業(yè)仍具有較強(qiáng)的上升空間。因此，研究中國(guó)林業(yè)發(fā)展和林業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的學(xué)者日漸增多。例如，姜鈺等利用HP濾波法對(duì)林業(yè)產(chǎn)出、林業(yè)資本、林業(yè)勞動(dòng)、林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及林業(yè)生態(tài)政策進(jìn)行趨勢(shì)成分剝離，從而得到相應(yīng)的波動(dòng)指標(biāo)[1]；孫群英等基于2006—2017年?yáng)|北、內(nèi)蒙古重點(diǎn)國(guó)有林區(qū)87個(gè)重點(diǎn)森工林業(yè)局的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)證探究了要素投入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)2類(lèi)關(guān)鍵要素對(duì)林區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)[2]；張少鵬等利用2006—2015年中國(guó)31個(gè)省域面板數(shù)據(jù)，對(duì)林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行空間自相關(guān)性檢驗(yàn)和空間面板計(jì)量模型分析[3]；丁勝等選取12 家具有代表性的林業(yè)資源型產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本，計(jì)算2013-2017 年樣本公司的8項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均水平并進(jìn)行了逐步回歸分析。計(jì)算結(jié)果說(shuō)明林業(yè)資源型產(chǎn)業(yè)的投資決策受公司盈利水平的影響，具有較好的資產(chǎn)變現(xiàn)能力[4]。熊涵汝通過(guò)對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行比較分析，來(lái)評(píng)價(jià)林業(yè)上市公司的單項(xiàng)能力和整體發(fā)展情況。研究結(jié)果表明：中國(guó)林業(yè)上市公司的綜合績(jī)效水平整體表現(xiàn)一般、平穩(wěn)且發(fā)展不平衡，尤其是盈利能力發(fā)展不均衡，資源增值率低，核心競(jìng)爭(zhēng)力弱[5]。大多數(shù)研究都是基于政府的角度，通過(guò)構(gòu)建模型的方法進(jìn)行分析，從而對(duì)林業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提出意見(jiàn)，只有一小部分從林業(yè)行業(yè)公司的角度進(jìn)行分析。鑒于此本文通過(guò)選取三家林業(yè)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的信息計(jì)算相關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合給予的不同政策條件進(jìn)行分析，提出意見(jiàn)，以期對(duì)林業(yè)行業(yè)公司決策發(fā)展提供借鑒[6]。

為具體研究林業(yè)行業(yè)上市公司運(yùn)營(yíng)狀況，本文以永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)三家上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的信息計(jì)算相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行對(duì)比分析，為林業(yè)行業(yè)的快速發(fā)展提出參考性的意見(jiàn)。

永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)雖然都是林業(yè)類(lèi)相關(guān)公司，但主營(yíng)業(yè)務(wù)有所差別。永安林業(yè)是一家定位于建材行業(yè)的綠色環(huán)保節(jié)能企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為玻鎂板、森林資源等建材相關(guān)行業(yè)投資與木片、紙漿等進(jìn)出口貿(mào)易。吉林森工的主營(yíng)業(yè)務(wù)為森林培育和采伐、木材、木制品、林華產(chǎn)品加工和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括木材產(chǎn)品、人造板產(chǎn)品等。景谷林業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為林化產(chǎn)品、人造板、集裝箱地板的生產(chǎn)和供應(yīng)，同時(shí)擁有國(guó)內(nèi)一流的松節(jié)油精餾生產(chǎn)線。雖然都是基于林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上市的公司，但是不同的管理模式，不同的主營(yíng)業(yè)務(wù)使得應(yīng)收賬款，存貨周轉(zhuǎn)率等相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在很大的差異，財(cái)務(wù)報(bào)表也就出現(xiàn)較大的出入[7]。

2 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)比分析

2.1 盈利能力分析

盈利能力反映了公司獲得利潤(rùn)的能力，盈利能力越高，公司獲得利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)。永安林業(yè)雖然作為林業(yè)上市公司的龍頭，但通過(guò)表1 對(duì)比可以看出，該公司毛利率在2018 年度出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，凈利率甚至直接下降近180%，達(dá)到-177.48%。主要原因有以下兩點(diǎn)：首先，由于公司整體貸款體系出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致資金鏈緊張，使得永安林業(yè)不得不大量拋售固定資產(chǎn)，使得公司在2018 年初被迫停牌；其次，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，房地產(chǎn)需求不足進(jìn)而導(dǎo)致了家具類(lèi)訂單的減少[8]。

表1 盈利能力指標(biāo)對(duì)比

而對(duì)比吉林森工，2016—2019年度一直經(jīng)營(yíng)低迷，主要原因是吉林森工控股的吉林森工人造板集團(tuán)共虧損高達(dá)-14.22億元，成為了吉林森工最大的累贅。究其原因，吉林森工最初是以森林的培育和砍伐作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，在人造板方面技術(shù)力量匱乏，加之管理混亂，最終造成人造板集團(tuán)連年虧損的局面。

景谷林業(yè)2017 年度凈利率出現(xiàn)降低的主要原因?yàn)?017年度國(guó)家出臺(tái)政策禁止商業(yè)性采伐，景谷林業(yè)抓住機(jī)遇，一方面，恢復(fù)松脂原料收購(gòu)在景谷縣內(nèi)設(shè)立松脂收購(gòu)點(diǎn)，向廣大農(nóng)戶(hù)收購(gòu)松脂原料共1 404t，同時(shí)把自有林地可采脂松樹(shù)以承包方式采割松脂并進(jìn)行回收。另一方面，為了加強(qiáng)員工的積極性，切實(shí)提高員工護(hù)林、管林的效率，公司將自有林場(chǎng)的835.67hm2人工桉樹(shù)承包給內(nèi)部員工管護(hù)，內(nèi)部精細(xì)化管理使得人工成本相對(duì)增加[9]。

2.2 流動(dòng)性指標(biāo)分析

流動(dòng)性指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。流動(dòng)性指標(biāo)主要反映了公司的償債能力，流動(dòng)性越高，公司償債能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越低。通過(guò)對(duì)比表2 三項(xiàng)指標(biāo)可以看出，永安林業(yè)的償債能力出現(xiàn)連年下降的趨勢(shì)，甚至速動(dòng)比率在2019年度跌至0.25。而吉林森工、景谷林業(yè)表現(xiàn)均在上升，處于行業(yè)良好水平。主要原因?yàn)楣镜牟①?gòu)大多采用現(xiàn)金收購(gòu)的方式進(jìn)行，而貸款體系出現(xiàn)問(wèn)題使得資金鏈更加緊張，流動(dòng)資產(chǎn)大幅度降低，償債能力進(jìn)一步下降[10]。

表2 流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)比

2.3 資本運(yùn)營(yíng)指標(biāo)分析

運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)主要反映了資產(chǎn)運(yùn)用、循環(huán)的效率高低。本文從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)三個(gè)反面分析了永安林業(yè)、吉林森工和景谷林業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)能力。從表3 可以看出，吉林森工和景谷林業(yè)在2018 及2019 年度相比往年都呈現(xiàn)出上升的勢(shì)頭，而永安林業(yè)則呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)。永安林業(yè)在2017及2018年度下降的主要原因在于公司拋售的固定資產(chǎn)以及分離出去的子公司資產(chǎn)不能及時(shí)收回。由此可以看出公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于資金流的管控，及時(shí)進(jìn)行資金回收，從而來(lái)降低并購(gòu)和拋售可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

表3 運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)對(duì)比

永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)三家公司同處一個(gè)行業(yè)，景谷林業(yè)在2016、2017 年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)高，在2018年初，景谷林業(yè)大量處理存貨，進(jìn)行資金回流，通過(guò)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，收購(gòu)航空設(shè)備制造業(yè)，使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)得到下降。而永安林業(yè)和吉林森工在報(bào)告期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)遞增的原因更多的是來(lái)源于房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣。

2.4 成長(zhǎng)能力指標(biāo)分析

成長(zhǎng)能力指標(biāo)主要反映了企業(yè)未來(lái)年度擴(kuò)展能力以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。與永安林業(yè)和景谷林業(yè)兩家龍頭企業(yè)相比，景谷林業(yè)在營(yíng)業(yè)總收入和毛利潤(rùn)方面相差甚多，但在大環(huán)境十分嚴(yán)峻的情況下，仍處于一個(gè)強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭，原因是公司開(kāi)拓的鋁模板業(yè)務(wù)取得成功。反觀永安林業(yè)，2017年度收到原料林基地財(cái)政扶持基金、中央財(cái)政森林撫育補(bǔ)助、省級(jí)森林撫育補(bǔ)助等各項(xiàng)補(bǔ)助共計(jì)7314 萬(wàn)元，但卻仍然要靠拋售固定資產(chǎn)等資本運(yùn)作方式來(lái)補(bǔ)貼虧損，保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使得永安林業(yè)的成長(zhǎng)能力在林業(yè)行業(yè)處于劣勢(shì)水平。吉林森工的成長(zhǎng)指標(biāo)表現(xiàn)較好，并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)、政策等因素產(chǎn)生大幅震蕩，并且每年都呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)[11]。

2.5 經(jīng)營(yíng)回報(bào)率對(duì)比

經(jīng)營(yíng)回報(bào)率是最直接的衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的指標(biāo)。ROE是指“凈資產(chǎn)收益率”，是指企業(yè)凈利潤(rùn)與其凈資產(chǎn)之間的比率。ROA是指資產(chǎn)回報(bào)率，它是用來(lái)衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)的指標(biāo)。對(duì)比三家ROE 和ROA 可以看出永安林業(yè)2016、2017 年度表現(xiàn)良好，2018 年出現(xiàn)大幅下降，吉林森工2016到2018年度走勢(shì)平穩(wěn)，2019年出現(xiàn)下滑，景谷林業(yè)則在2018年度扭虧為盈，勢(shì)頭強(qiáng)勁。永安林業(yè)雖然依靠強(qiáng)大的資本積累仍然占據(jù)龍頭位置，但是從表5數(shù)據(jù)我們可以看出，2018年之后連年虧損，如果不采取有效的手段化解危機(jī)，仍然依靠政策補(bǔ)貼以及變賣(mài)資產(chǎn)維持經(jīng)營(yíng)的話，行業(yè)龍頭地位或不保。景谷林業(yè)甚至有趕超永安林業(yè)及吉林森工的趨勢(shì)，ROE和ROA數(shù)據(jù)2018年之后表現(xiàn)良好，主要是依賴(lài)于旗下脂松香、脂松節(jié)油、林藥、林養(yǎng)等業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅上升，使得林板產(chǎn)品部分的虧損獲得沖銷(xiāo)，ROE及ROA由負(fù)轉(zhuǎn)正[12]。

表4 成長(zhǎng)能力指標(biāo)對(duì)比

表5 經(jīng)營(yíng)回報(bào)率指標(biāo)對(duì)比

對(duì)于ROE 具體產(chǎn)生差異的原因，下面由圖1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行詳細(xì)分析：

圖1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系

永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)2019 年度ROE方面，景谷林業(yè)＞永安林業(yè)＞吉林森工，且存在較大的差異。根據(jù)圖1 杜邦分析財(cái)務(wù)體系可以看出，權(quán)益乘數(shù)以及總資產(chǎn)收益率的差異均對(duì)ROE 產(chǎn)生了影響?？傎Y產(chǎn)收益率方面，周轉(zhuǎn)率相差不大，造成收益率出現(xiàn)差額的主要原因是銷(xiāo)售凈利率的差異。景谷林業(yè)雖然在營(yíng)業(yè)收入方面遠(yuǎn)不及永安林業(yè)及吉林森工，但凈利潤(rùn)方面明顯優(yōu)于另外兩家企業(yè)，表現(xiàn)為正，也就致使了銷(xiāo)售凈利率為正，使得總資產(chǎn)收益率表現(xiàn)良好。在權(quán)益乘數(shù)方面，永安林業(yè)與吉林森工表現(xiàn)相似，景谷林業(yè)則表現(xiàn)出了較大的差異。景谷林業(yè)的權(quán)益乘數(shù)遠(yuǎn)高于永安林業(yè)及吉林森工，主要原因是是2018年之后景谷林業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況良好，扭虧為盈，公司整體處于上升的趨勢(shì)，較高的權(quán)益乘數(shù)使得ROE 表現(xiàn)良好。通過(guò)杜邦財(cái)務(wù)分析體系可以看出，雖然景谷林業(yè)在資產(chǎn)總額以及股東權(quán)益方面相對(duì)行業(yè)龍頭仍有較大的差距，但景谷林業(yè)存在強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。

2.6 杠桿比率對(duì)比

利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)，比值越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債的能力越強(qiáng)，比值越低，企業(yè)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越大。從表6對(duì)比可以看出永安林業(yè)在2018年度出現(xiàn)大幅度滑落，企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，主要原因在于2018年度銀行停止對(duì)永安林業(yè)的貸款，使其利息保障倍數(shù)大大降低，償債能力出現(xiàn)大幅滑落。吉林森工則在2019年度出現(xiàn)明顯下降，主要由于人造板業(yè)務(wù)的大量虧損使得公司償債能力下降。景谷林業(yè)在2018年度扭負(fù)為正，其在2017年度收購(gòu)了大量的稀土資源，所帶來(lái)的收益使得公司在以后年度運(yùn)營(yíng)狀況良好，償債能力得到提升。

表6 杠桿比率對(duì)比分析

3 結(jié)論與建議

由于我國(guó)目前整體林業(yè)行業(yè)仍處于發(fā)展中階段，各方面的措施不夠完善，通過(guò)對(duì)盈利能力、流動(dòng)性、資本運(yùn)營(yíng)、成長(zhǎng)能力、經(jīng)營(yíng)回報(bào)率、杠桿比率及杜邦財(cái)務(wù)體系幾個(gè)角度分析可以看出，永安林業(yè)近幾年的發(fā)展出現(xiàn)滯后甚至倒退的趨勢(shì)，吉林森工整體趨于穩(wěn)定，而景谷林業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，整體來(lái)說(shuō)林業(yè)行業(yè)還是有十分大的發(fā)展空間。但跨界投資、產(chǎn)能過(guò)剩、現(xiàn)金流壓力過(guò)大以及創(chuàng)新能力不足是束縛林業(yè)企業(yè)發(fā)展的主要原因?；谝陨辖Y(jié)論，給出以下參考建議：

投資層面。吉林森工集團(tuán)的主要累贅是旗下的人造板公司，在這種跨產(chǎn)品方面的投資上，應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，不單單只是依靠市場(chǎng)就選擇投資方向，在投資時(shí)更應(yīng)該考慮自有技術(shù)能否支撐所投資項(xiàng)目[13]。

技術(shù)創(chuàng)新層面。國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)仍處于高壓態(tài)勢(shì)，那么板材、家具業(yè)勢(shì)必出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況，這就要求林業(yè)公司進(jìn)行一輪技術(shù)革命，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能，重新發(fā)掘新型技術(shù)，努力做好企業(yè)轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)金流方面。公司應(yīng)堅(jiān)持“一手交錢(qián)，一手交貨”的原則，最大程度減少壞賬、死賬，提高資金利用效率，保護(hù)廣大股東利益。另一方面，在拋售固定資產(chǎn)或旗下公司時(shí)，應(yīng)盡快完成交接，實(shí)現(xiàn)資金回流，避免上文中永安林業(yè)的情況。

提高政府補(bǔ)貼利用率。林業(yè)行業(yè)公司應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)學(xué)習(xí)創(chuàng)新能力，讓企業(yè)擁有更加可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，使得林業(yè)類(lèi)公司更加以市場(chǎng)為導(dǎo)向，而不只是依靠補(bǔ)貼為導(dǎo)向，徹底激發(fā)行業(yè)生產(chǎn)力和活力[14-15]。