○浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 張 媛 李文川

創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本動(dòng)力。由中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)可知，2019年在企業(yè)中投入研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)共計(jì) 16 921.8 億元，占總經(jīng)費(fèi)比重為76.4%，證明了技術(shù)創(chuàng)新已成為不同企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的共同選擇。研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、稅收政策、社會(huì)責(zé)任、融資約束以及盈余管理，乃至客戶(hù)等都會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響[1-5]。

客戶(hù)作為企業(yè)的下游企業(yè)，是供應(yīng)鏈上重要的一環(huán)，也是企業(yè)重要的利益相關(guān)者。目前，有關(guān)于客戶(hù)集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究大致可以分為兩類(lèi)：一方面，有部分學(xué)者認(rèn)為客戶(hù)集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有抑制作用，例如：宛晴等[5]發(fā)現(xiàn)客戶(hù)集中通過(guò)加劇企業(yè)融資約束水平來(lái)抑制企業(yè)創(chuàng)新；劉新民等[6]從供應(yīng)鏈視角出發(fā)并利用CDM模型研究后發(fā)現(xiàn)，客戶(hù)集中度越高，企業(yè)創(chuàng)新決策及投入越高，但創(chuàng)新產(chǎn)出卻正相反，即客戶(hù)集中度越高，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越低。另一方面，部分學(xué)者們認(rèn)為客戶(hù)集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，例如：王永貴等[7]研究顯示在企業(yè)中的供應(yīng)商與客戶(hù)關(guān)系中算計(jì)性的依賴(lài)和關(guān)系性的依賴(lài)均將更加有利于企業(yè)的創(chuàng)新能力。財(cái)務(wù)柔性作為支撐企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素,其目標(biāo)是有利于幫助企業(yè)及時(shí)地獲取和調(diào)動(dòng)資源及把握投融資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大[8]。但有學(xué)者提出，較高的財(cái)務(wù)柔性易誘發(fā)非效率投資，不利于企業(yè)發(fā)展[9]。因此，財(cái)務(wù)柔性在客戶(hù)集中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新兩者之間所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)客戶(hù)集中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

客戶(hù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所服務(wù)的對(duì)象亦是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，客戶(hù)的需求對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)決策產(chǎn)生直接影響。通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于客戶(hù)如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有著完全相反的兩種觀點(diǎn)。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，客戶(hù)集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響。首先，企業(yè)的重要客戶(hù)往往會(huì)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)、數(shù)量等有著獨(dú)特要求，使得企業(yè)選擇利用關(guān)系型專(zhuān)用資產(chǎn)來(lái)維護(hù)或建立與客戶(hù)之間的長(zhǎng)期合作關(guān)系，倒逼企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新以提供更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。不僅如此，關(guān)系型專(zhuān)用資產(chǎn)也可提升企業(yè)與客戶(hù)之間的親密關(guān)系，加強(qiáng)兩者之間的資源信息共享，從而降低創(chuàng)新活動(dòng)的不確定性。Inderst and Wey[10]通過(guò)構(gòu)建議價(jià)模型并推演后發(fā)現(xiàn)，大買(mǎi)方的存在反而使得企業(yè)更加謹(jǐn)慎，并促使企業(yè)提高其產(chǎn)品在價(jià)格和質(zhì)量方面的競(jìng)爭(zhēng)力，以此來(lái)平衡與重要客戶(hù)間的談判地位。如果企業(yè)與重要客戶(hù)終止合約，企業(yè)自身產(chǎn)品的不可替代性，也可使企業(yè)能夠快速吸引并建立新的合作伙伴關(guān)系。此外，高客戶(hù)集中可以為企業(yè)管理層提供更為準(zhǔn)確的預(yù)期收入信息以及更為合理的新產(chǎn)品未來(lái)收入估計(jì)，在一定程度上降低了創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

另一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為，客戶(hù)集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有負(fù)向影響。首先，根據(jù)契約不完全理論，交易雙方不可能在合同中披露所有可能或偶然的未來(lái)事件，所以，供應(yīng)商與客戶(hù)關(guān)系往往建立在相互信任的基礎(chǔ)上，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售過(guò)度集中在少數(shù)客戶(hù)手中時(shí)，客戶(hù)在談判過(guò)程中處于較高地位，談判能力相對(duì)也較強(qiáng)，利于其壓低價(jià)格，要求企業(yè)提供更多的商業(yè)信用等，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的利潤(rùn)波動(dòng)及不確定性從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若客戶(hù)以任何理由終止合同關(guān)系，關(guān)鍵客戶(hù)的流失將使企業(yè)與客戶(hù)之間的關(guān)系型專(zhuān)用資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，繼而影響企業(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況。因此，如若企業(yè)依賴(lài)少數(shù)大客戶(hù)，企業(yè)所面臨的融資約束越嚴(yán)重、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高，這些影響都會(huì)抑制企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。

農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)集合了傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)自然資源再生產(chǎn)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)技術(shù)再生產(chǎn)于一體，有著農(nóng)業(yè)傳統(tǒng)的弱質(zhì)性；在農(nóng)業(yè)的持續(xù)生產(chǎn)過(guò)程中往往需要具有一定的生產(chǎn)周期性及季節(jié)性；這些農(nóng)產(chǎn)品的被替代性較高(在使用功能和生產(chǎn)品質(zhì)等方面差異不大)以及相較于其他行業(yè)而言不確定因素更多(包括氣候、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等)等特征使得農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)將獲得大客戶(hù)的訂單看得尤為重要[11]。農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)通過(guò)為關(guān)鍵客戶(hù)提供更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品來(lái)與其建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，在雙方的信息共享中加強(qiáng)企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新活動(dòng)的積極性。但是同時(shí)也增加了企業(yè)自身的潛在風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)失去這些大客戶(hù)對(duì)企業(yè)本身來(lái)說(shuō)將是一場(chǎng)巨大的危機(jī)，基于以上分析，提出如下假設(shè)。

假設(shè)1:客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響。

假設(shè)2:客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有負(fù)向影響。

通過(guò)對(duì)最新腦科學(xué)研究成果的解讀，我們可以看到腦科學(xué)的研究已經(jīng)走到了與其他多學(xué)科交叉的關(guān)鍵時(shí)刻，而且物理、化學(xué)等多種方法在腦科學(xué)研究中的運(yùn)用一再突破腦科學(xué)的極限，使最終觀測(cè)大腦實(shí)時(shí)活動(dòng)成為可能。

(二)財(cái)務(wù)柔性對(duì)客戶(hù)集中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)要想進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,需要大量的人力、資金的投入,財(cái)務(wù)柔性對(duì)于企業(yè)如何合理配置自己的資源,應(yīng)對(duì)環(huán)境的不確定性都有著非常重大的意義。張倩和張玉喜[12]基于對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn),較高的財(cái)務(wù)柔性能夠給予企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入充分的支持,從而更好地推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)一般采取高現(xiàn)金或者低杠桿這兩種方式來(lái)保持財(cái)務(wù)柔性。

一方面,從高額現(xiàn)金持有的角度來(lái)分析,一定的資本支持是企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的重要保證。在高客戶(hù)集中時(shí)，為了與大客戶(hù)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，從而選擇關(guān)系型專(zhuān)用資產(chǎn)的方式給予客戶(hù)以保證。Titman[13]提出當(dāng)企業(yè)依賴(lài)于關(guān)系型專(zhuān)用資產(chǎn)時(shí)，較高的現(xiàn)金持有水平將作為面臨負(fù)向沖擊時(shí)維持關(guān)系型專(zhuān)用資產(chǎn)的緩沖作用。但Kale和Shahrur[14]研究發(fā)現(xiàn)，在供應(yīng)商與客戶(hù)關(guān)系中專(zhuān)有投資會(huì)因企業(yè)破產(chǎn)或者經(jīng)濟(jì)困難而嚴(yán)重貶值,進(jìn)而增加了企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性。此時(shí)，高現(xiàn)金的持有也意味著企業(yè)財(cái)務(wù)的相對(duì)安全以及證明了企業(yè)有進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的條件，可在一定程度上緩解高客戶(hù)集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)面影響。

另一方面,從低杠桿的角度進(jìn)行分析,徐玲和馮巧根[15]研究表明,中國(guó)非國(guó)有的中小微型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中只依賴(lài)單純的負(fù)債融資,很有可能對(duì)其自主創(chuàng)新能力造成負(fù)面影響；同時(shí)，陳非和韓曉宇[16]對(duì)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)研發(fā)投資間的關(guān)系進(jìn)行了理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，在企業(yè)受到重大的融資約束的情況下，更多的現(xiàn)金持有可以明顯提高企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入。財(cái)務(wù)柔性有利于企業(yè)及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)。若企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比較低，有足夠的債務(wù)融資能力以及在保證日常的生產(chǎn)以外還可以及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，則企業(yè)可不必因?yàn)榭蛻?hù)要求提供更多的商業(yè)信用等原因而減少自己的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，由此財(cái)務(wù)柔性對(duì)高客戶(hù)集中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的負(fù)向關(guān)系起到一定的緩沖作用。

農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)不同于普通制造業(yè)企業(yè)，農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)特別重視大客戶(hù)。為了穩(wěn)定與大客戶(hù)之間的關(guān)系，農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)會(huì)主動(dòng)承擔(dān)更多的潛在成本，不對(duì)等的關(guān)系使得客戶(hù)意識(shí)到自己在談判中的優(yōu)勢(shì)地位，從而滋生機(jī)會(huì)主義，迫使農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格、數(shù)量等方面作出讓步，影響企業(yè)的利潤(rùn)水平，進(jìn)而影響其財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)柔性有利于企業(yè)合理調(diào)動(dòng)相關(guān)資源來(lái)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化的資金支持，但高現(xiàn)金的持有也會(huì)使得管理者盲目自信，加劇非效率投資，不利于企業(yè)自身的發(fā)展?；诖?，提出如下假設(shè)。

假設(shè)3:財(cái)務(wù)柔性正向調(diào)節(jié)客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

假設(shè)4:財(cái)務(wù)柔性負(fù)向調(diào)節(jié)客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

二、變量與模型選擇

(一)變量選擇

1.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(R&D)。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，采用專(zhuān)利數(shù)等方式來(lái)衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在一定的局限性。因此，本研究主要以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，以企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例作為其衡量指標(biāo)。

2.客戶(hù)集中(Customer)。本研究將客戶(hù)集中定義為企業(yè)關(guān)鍵客戶(hù)銷(xiāo)售份額的占比，以客戶(hù)集中度來(lái)衡量?？紤]到我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的樣本數(shù)量相對(duì)較少，并且前五大客戶(hù)各自的銷(xiāo)售額總體銷(xiāo)售額所占比例的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不足的問(wèn)題較為嚴(yán)重，因此本研究將企業(yè)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額合計(jì)所占總體銷(xiāo)售額的百分比作為最終客戶(hù)高度集中的衡量指標(biāo)。

3.財(cái)務(wù)柔性(Ff)。本研究主要采用曾愛(ài)民等[17]對(duì)財(cái)務(wù)柔性的計(jì)算方法，即財(cái)務(wù)柔性=現(xiàn)金柔性+負(fù)債柔性。現(xiàn)金柔性=企業(yè)自身現(xiàn)金資產(chǎn)比率-行業(yè)平均現(xiàn)金資產(chǎn)比率，現(xiàn)金資產(chǎn)比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/資產(chǎn)總額；負(fù)債柔性=MAX(0，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率-企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率)，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。

4.控制變量。本研究選取如下控制變量：企業(yè)規(guī)模(Lnsize)，以企業(yè)總資產(chǎn)額的自然對(duì)數(shù)表示；企業(yè)年限(Age)，以企業(yè)創(chuàng)立期至樣本期的年限表示；賬面市值(Mb)，以企業(yè)期末市值與總資產(chǎn)的賬面價(jià)值比重表示；總資產(chǎn)收益率(Roa)，以企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)除以期初總資產(chǎn)表示；資本密度(Captin)，以固定資產(chǎn)凈額除以資產(chǎn)總計(jì)表示；資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)，以總負(fù)債除以總資產(chǎn)表示；企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)，以企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)，若為國(guó)有企業(yè)取1，否則取0。同時(shí)為控制年度對(duì)企業(yè)的影響，所有實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程均控制了年份固定效應(yīng)。

(二)模型選擇

本研究構(gòu)建模型(1)與模型(2)分析客戶(hù)集中、財(cái)務(wù)柔性與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。模型(1)驗(yàn)證客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，模型(2)在模型(1)的基礎(chǔ)上加入財(cái)務(wù)柔性變量和財(cái)務(wù)柔性與客戶(hù)集中的交互項(xiàng)，以驗(yàn)證財(cái)務(wù)柔性對(duì)客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。但考慮到財(cái)務(wù)柔性需根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算得出，為避免共線性問(wèn)題，因此模型(2)不再將資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量：

R&D=α0+α1Customer+α2Lnsize+α3Age+α4Mb+α5Roa+α6Captin+α7Lev+α8Growth+α9State+α10Year+ε

(1)

R&D=α0+α1Customer+α2Ff+α3Customer*Ff+α4Lnsize+α5Age+α6Mb+α7Roa+α8Captin+α9Growth+α10State+α11Year+ε

(2)

其中：R&D表示企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，Customer表示客戶(hù)集中，F(xiàn)f表示財(cái)務(wù)柔性，Lnsize、Age、Mb、Roa、Captin、Lev、Growth分別表示企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年限、賬面市值比、總資產(chǎn)收益率、資本密度、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)成長(zhǎng)性，α0為截距項(xiàng)，α1～α11為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本特征

本研究按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2012年修訂)所規(guī)定劃分的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司(農(nóng)、林、牧、漁、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)以及農(nóng)副食品加工業(yè))的標(biāo)準(zhǔn)，選擇2015—2019年滬、深A(yù)股農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司為初始樣本。并對(duì)ST、ST*的農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本進(jìn)行了剔除，最終得到46家農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)的有效統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。本研究所需數(shù)據(jù)均取自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)等經(jīng)手工整理獲得。

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征如表1所示。從表1中可以看到農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新均值為 0.0180，且最大值僅為 0.155，表明我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司技術(shù)創(chuàng)新水平整體較低；客戶(hù)集中的平均數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差分別為 0.161、0.132，表明了我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司客戶(hù)相對(duì)集中，但是最小值為0.00200，最大值為 0.674，說(shuō)明不同企業(yè)之間客戶(hù)集中程度存在一定的差異；財(cái)務(wù)柔性的平均數(shù)為0.100；樣本中有33%的國(guó)有企業(yè)。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證研究及其結(jié)果分析

本文通過(guò)STATA.15.1對(duì)樣本進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表2。首先，分析客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的相互關(guān)系，先進(jìn)行單個(gè)變量回歸，然后再加入控制變量進(jìn)行回歸，并進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸；其次，分析財(cái)務(wù)柔性調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果及檢驗(yàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下財(cái)務(wù)柔性的差異性。為驗(yàn)證上述結(jié)果的穩(wěn)健性，最后將對(duì)回歸模型做出進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

(一)客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

從表2的列(1)中可以看出，客戶(hù)集中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為-0.023，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司客戶(hù)集中程度越高，其技術(shù)創(chuàng)新水平越低。在對(duì)其他因素進(jìn)行控制后，從列2可以看出，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為負(fù)，即客戶(hù)集中程度每提高 1%，農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平會(huì)下降 0.031%，這一結(jié)果拒絕了假設(shè)1，驗(yàn)證了假設(shè)2。進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，通過(guò)表2的列(3)、列(4)可以發(fā)現(xiàn)高客戶(hù)集中對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新均產(chǎn)生負(fù)向影響。

表2 客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

(二)財(cái)務(wù)柔性對(duì)客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用

為了驗(yàn)證財(cái)務(wù)柔性對(duì)客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)，參照楊亦民等人所采用的方法，將自變量(客戶(hù)集中)與調(diào)節(jié)變量(財(cái)務(wù)柔性)做中心化變換(即變量減去其平均值)，將中心化后的客戶(hù)集中*財(cái)務(wù)柔性作為交互項(xiàng)，利用模型(2)對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表2列(5)所示，客戶(hù)集中的系數(shù)為-0.023，在5%的水平上顯著為負(fù)，交互項(xiàng)客戶(hù)集中*財(cái)務(wù)柔性的系數(shù)為 0.227，且在10%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，證明了財(cái)務(wù)柔性能夠抑制客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向影響，假設(shè)3得到了驗(yàn)證，否定了假設(shè)4。以上結(jié)果表明，在高客戶(hù)集中時(shí)，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司隨著財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備的增加，抑制了企業(yè)因融資約束、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等原因所產(chǎn)生的客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向影響。進(jìn)一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)作用，通過(guò)表2的列(6)、列(7)可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的交互項(xiàng)為0.854且在5%的水平下顯著為正，而非國(guó)有農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)交互項(xiàng)為正但不顯著，表明了在客戶(hù)集中與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向關(guān)系中，財(cái)務(wù)柔性的正向調(diào)節(jié)作用僅在農(nóng)業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)中存在。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到客戶(hù)集中與農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司技術(shù)創(chuàng)新之間可能會(huì)出現(xiàn)非線性關(guān)系，進(jìn)一步地在該模型(1)中添加了客戶(hù)集中的平方項(xiàng)，進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表3列(1)所示?？蛻?hù)集中*客戶(hù)集中的系數(shù)為正，但不顯著，由此證明了農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司技術(shù)創(chuàng)新與客戶(hù)集中之間不是非線性關(guān)系，主要結(jié)論并未發(fā)生變化。

為使結(jié)論更為科學(xué)，本研究進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。考慮到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也可能受到企業(yè)績(jī)效的影響，因此在模型中加入衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)托賓Q值，并對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，如表3中列(2)、列(3)、列(4)和列(5)所示，回歸結(jié)果未改變。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、研究結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

本研究主要以2015—2019年我國(guó)滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司為研究樣本，對(duì)客戶(hù)集中、財(cái)務(wù)柔性與農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)分析。研究發(fā)現(xiàn)：高客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有明顯的負(fù)向影響；財(cái)務(wù)柔性能夠有效地抑制高客戶(hù)集中對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向影響，且財(cái)務(wù)柔性的正向調(diào)節(jié)作用僅在農(nóng)業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)中存在。

(二)幾點(diǎn)啟示

1.在交易中，由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和客戶(hù)自身特點(diǎn)等的不同，企業(yè)應(yīng)結(jié)合多方因素來(lái)制定適合企業(yè)的差異化客戶(hù)戰(zhàn)略。一方面要避免銷(xiāo)售過(guò)度集中，防止客戶(hù)的相對(duì)議價(jià)能力產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為；另一方面應(yīng)考慮客戶(hù)集中所帶來(lái)的價(jià)值，與大客戶(hù)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，減少交易過(guò)程中存在的不利因素，充分發(fā)揮客戶(hù)集中的優(yōu)勢(shì)。

2.企業(yè)應(yīng)從供應(yīng)鏈視角出發(fā)，注意財(cái)務(wù)柔性所存在的價(jià)值，以緩解客戶(hù)集中所帶給企業(yè)的壓力。企業(yè)可以通過(guò)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備或降低財(cái)務(wù)杠桿來(lái)保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)柔性，弱化客戶(hù)過(guò)于集中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向影響，從而幫助企業(yè)更好地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。