○中央財經(jīng)大學(xué)馬克思主義學(xué)院 牛子謙

一、我國科創(chuàng)板發(fā)展現(xiàn)狀

(一)整體現(xiàn)狀分析

我國科創(chuàng)板自2019年7月開市以來整體發(fā)展穩(wěn)中向好。2020年科創(chuàng)板的通過率為97.32%，上市公司研發(fā)投入金額達到384億元，同比增長23%。從2021年4月份披露的268家科創(chuàng)板公司的年度報告來看，在貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情、信用縮減的外部環(huán)境下，我國科創(chuàng)板整體業(yè)績增長可觀，未來有更大的活力和上升空間。

從融資主體來看，我國科創(chuàng)板融資主體活躍，在2019年6月科創(chuàng)板準備開市時，上交所共處理了100家企業(yè)的上市申請材料，其中82家已到問詢環(huán)節(jié)，整體融資額高達1000億元；從分布情況來看，科創(chuàng)板的行業(yè)和地域分布越發(fā)廣泛，2019年行業(yè)主要聚焦計算機及其它電子設(shè)備制造業(yè)，而2020年科創(chuàng)板的六大行業(yè)均實現(xiàn)了增長，其中生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、新能源行業(yè)擴張十分迅速，此外，地域分布逐步擴張，2019年受理的企業(yè)70%的來自京蘇滬粵四個地方，但是在扶貧和鄉(xiāng)村振興的積極指引下，越來越多的二三線城市企業(yè)入市科創(chuàng)板；從獲利情況來看，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)高增態(tài)勢，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入共4084.38億元，同比增長15.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤500.86億元，同比增長達到59.13%；從投資情況來看，大多數(shù)私募基金將科創(chuàng)版企業(yè)納為關(guān)注重點，自科創(chuàng)板成功進入市場后的首個秋天，PE/VC就取得了優(yōu)良的經(jīng)濟效益[1]，2020年，我國PE投資無論從數(shù)量還是金額來看，主要投資行業(yè)集中在科創(chuàng)企業(yè)上，投資額占比達到60%，私募基金在一定程度上能夠助推科創(chuàng)板企業(yè)順利上市；從開設(shè)科創(chuàng)板帶來的各方效益來看，主要集中在兩個層面，一是投資方的退出渠道增多，資金利用率得到提升；二是企業(yè)上市標準包容性強，涉及內(nèi)容廣泛，滿足科創(chuàng)企業(yè)的主要需求。

(二)科創(chuàng)板發(fā)展具體現(xiàn)狀

1.政府支持與監(jiān)管力度提高

2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上明確指出，要在上海證券交易所創(chuàng)建科創(chuàng)板并試點注冊制。2019年1月23日，《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》審議通過，正式拉開了建設(shè)科創(chuàng)板的帷幕。此后國內(nèi)政策方針聚焦科創(chuàng)板，2019年審議通過了11個文件，在管理辦法、上市規(guī)則、投資者保護、信息披露、監(jiān)管辦法等各方面陸續(xù)提出了支持和要求；2020年之后政策方針更加細致化，主要集中在股份配置、投資者減持股份、科創(chuàng)屬性、自律監(jiān)管等方面，進一步保障科創(chuàng)板在相關(guān)優(yōu)惠的條件下得以合規(guī)、有序地運行，有效做好提高企業(yè)創(chuàng)新能力、強化市場、建立多層次資本市場的服務(wù)。2020—2021年國家出臺的有關(guān)科創(chuàng)板的相關(guān)政策見表1。

表1 2020—2021年科創(chuàng)板相關(guān)政策情況統(tǒng)計

2.股權(quán)融資效率進一步上升

當(dāng)前我國經(jīng)濟已從高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段，資本市場已成為支持經(jīng)濟發(fā)展不可缺少的一部分[2]。加快創(chuàng)新驅(qū)動、提升股權(quán)融資比例正是科創(chuàng)板建設(shè)的意義所在，美國科技創(chuàng)新之所以能夠取得現(xiàn)在的成就，大部分得歸咎于其創(chuàng)投體系以及納斯達克市場股權(quán)融資的開拓和發(fā)展。

在增設(shè)科創(chuàng)板之前，我國已有主板、創(chuàng)業(yè)板、私募股權(quán)市場以及區(qū)域股權(quán)市場等多層次資本市場體系，不過其直接融資所占的比例相對較少，特別是股權(quán)融資。創(chuàng)建科創(chuàng)板并試點注冊制，既能夠促進國家的創(chuàng)新驅(qū)動及科技強國的發(fā)展，還能夠促進上海國際金融以及科技創(chuàng)新中心的順利構(gòu)建[3]。2020年科創(chuàng)板共計224家企業(yè)上會，在下半年科創(chuàng)板IPO更加集中，其中科創(chuàng)板新上市公司145家，募集資金共計2226.22億元，股權(quán)融資效率相較之前有很大的提升。相關(guān)專家曾明確過，現(xiàn)在所興起的科技以及產(chǎn)業(yè)革命仍未停止，我國的經(jīng)濟已步入新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻，而往往能夠準確掌握高新的科學(xué)技術(shù)的企業(yè)，才有可能最快發(fā)展成為高質(zhì)量高標準的企業(yè)。創(chuàng)建科創(chuàng)板并試點注冊制，需將相關(guān)企業(yè)股權(quán)融資效率不斷提升，促進我國科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展[4]。

3.企業(yè)與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域類型更加多元化

截至2021年4月30日，已有20家特殊類型企業(yè)成功上市?？苿?chuàng)板上市企業(yè)已經(jīng)不再局限于傳統(tǒng)類型企業(yè)，企業(yè)類型越來越多元化，其主要原因是科創(chuàng)板的多樣化和包容性的制度規(guī)則，使得各層面的企業(yè)較為容易地達到上市的條件。此外，科創(chuàng)板六大產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域也越來越多元化，截至2021年4月30日，科創(chuàng)板已經(jīng)囊括了涉及眾多產(chǎn)業(yè)鏈條的科創(chuàng)企業(yè)，比如集成電路公司已開拓上游芯片設(shè)計、中游晶圓代工、下游封裝測試全方面產(chǎn)業(yè)鏈條，軟件公司已開展大數(shù)據(jù)、云計算等多方面的金融科技領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

4.企業(yè)盈利質(zhì)量穩(wěn)步提高

我國科創(chuàng)板作為助力實體經(jīng)濟發(fā)展的重要平臺，維持了較高的盈利能力，現(xiàn)金流流量十分可觀。2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流共計625.14億元，同比增長38.76%，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提高。從2021年2月公布的公司季度報告來看，披露率達到55.1%，其中預(yù)喜率達到60.5%，從趨勢來看，企業(yè)披露率自2019年以來穩(wěn)步上升，不確定預(yù)期逐年減少。

二、我國科創(chuàng)板發(fā)展存在的潛在風(fēng)險

(一)經(jīng)營風(fēng)險相對較高

第一，科創(chuàng)板企業(yè)涉及的領(lǐng)域所具備的基本特點就是成本投入相對較高、獲取效益間隔時間長、技術(shù)更新迅速且風(fēng)險相對較大，因此會面臨很大的經(jīng)營風(fēng)險；第二，大部分的企業(yè)過于依賴核心項目與相關(guān)工作人員，這樣就導(dǎo)致其科技創(chuàng)新遲緩、業(yè)務(wù)盈利波動較大等問題的出現(xiàn)，甚至有可能會導(dǎo)致正式發(fā)行前的三個會計年度沒有持續(xù)取得穩(wěn)定效益、上市時所取得的盈利不佳或者是效益低于所虧損的資金等情況的出現(xiàn)。

(二)發(fā)行定價難度大，股價波動大

科創(chuàng)板交易規(guī)則的實際運用相對較寬松，尤其是上市前五天沒有設(shè)置相關(guān)的漲跌幅度限制，使得其價格波動的幅度較大。此外，因為市場規(guī)律的影響，科創(chuàng)板企業(yè)在完成上市后，其股價的確定相對較困難。詢價與定價等工作皆由機構(gòu)投資者來決定，發(fā)行價格及規(guī)模也需符合市場變化，因此新股發(fā)行大多都采取詢價的方法來完成定價。定價一般由證券公司、私募基金管理人、信托公司、合格境外機構(gòu)投資者、保險公司、財務(wù)公司和基金管理公司等專業(yè)機構(gòu)投資者進行，通常單獨一個人是不能夠參加到發(fā)行定價工作之中。而科創(chuàng)板企業(yè)的主要特點就是技術(shù)新穎、前景未知、盈利變化以及風(fēng)險大，并且市場中能夠進行對比的公司不多，使得傳統(tǒng)的估值方式無法有效的運用到科創(chuàng)板企業(yè)上，發(fā)行定價困難，股票上市以后波動相對較大。

(三)可能存在退出市場的風(fēng)險

一方面，科創(chuàng)板企業(yè)退市迅速，持續(xù)周期短，且形式相對較為復(fù)雜，公司信息披露方式不正確就會引起退市的風(fēng)險[5]。此外，科創(chuàng)板的相關(guān)法律規(guī)則更加嚴格，如果公司無法維持正常運營，單單依靠不相干的項目與貿(mào)易來獲得盈利，這也會加大公司被退市的風(fēng)險。

另一方面，科創(chuàng)板的退市步驟相對較簡便，沒有暫停以及恢復(fù)上市這兩個步驟。針對出現(xiàn)財務(wù)問題而面臨退市風(fēng)險的企業(yè)，首年給予其嚴厲的警告和提醒，若仍沒有改正，則次年將強制其退市。如果已退市的企業(yè)已經(jīng)達到了科創(chuàng)板上市的基本要求，那么就可以根據(jù)正常流程再次進行申請和審核。不過，針對犯法嚴重而被迫退市的企業(yè)，將失去再次上市的資格。所以相關(guān)投資者要加強對科創(chuàng)企業(yè)可能面臨退市風(fēng)險的重視[6]。

(四)認識分析不足，投資風(fēng)險較大

絕大多數(shù)的科創(chuàng)型企業(yè)還不能夠獲得穩(wěn)定效益，不能滿足上市套現(xiàn)的條件，很多公司基本在這個環(huán)節(jié)被迫“流產(chǎn)”，所以能夠完全順利過關(guān)進而上市的企業(yè)非常少。而科創(chuàng)板的目的是增加科創(chuàng)型企業(yè)直接融資的途徑，同時給一級市場投資者一個能夠提前退出的途徑，因此科創(chuàng)板實質(zhì)上還是風(fēng)險投資，并且投資者基本上都具有一定的專業(yè)素養(yǎng)。不過目前絕大多數(shù)投資者不能準確地認識科創(chuàng)板，在沒有客觀地對其了解的情況下盲目跟風(fēng)，羊群效應(yīng)十分嚴重，認為其開板時必定會被爆炒，不知道現(xiàn)在只是為處在VC和PE間的公司供應(yīng)融資途徑，此時企業(yè)所具備的價值根本無法與上市公司相比。不過能夠確定的是，在開板的時候，股價確實會快速上漲，有可能會高于主板股價，所以專業(yè)投資機構(gòu)一般會在一級市場對其進行投資，然后當(dāng)價格已被炒到相對較高的水平時，再賣出進行套利，以此來贏取利益，換而言之，其最佳的投資時期就是開板爆炒的階段，但是風(fēng)險也始終存在。

三、防范科創(chuàng)板潛在風(fēng)險的對策和建議

(一)加強法律保護，企業(yè)明確自身定位，提高社會對科創(chuàng)板的認識

國家和證監(jiān)會完善科創(chuàng)板相關(guān)法律法規(guī)，增強對相關(guān)部門的監(jiān)督作用，多多開展交流以及合作活動，打開“綠色通道”，使用“一企一策”“一事一議”等方式，真正落實相關(guān)幫扶政策，讓企業(yè)在股改、掛牌以及上市時所進行的產(chǎn)權(quán)(出資)核查確認、行政執(zhí)法性質(zhì)后果評估變得更加簡便。國家在制定相關(guān)補貼政策時，應(yīng)該適當(dāng)?shù)貍?cè)重于科創(chuàng)板后備企業(yè)，為其開設(shè)綠色通道，比如說雇傭創(chuàng)新型人才、創(chuàng)建創(chuàng)新平臺等，當(dāng)然，還需引領(lǐng)金融機構(gòu)為企業(yè)提供信貸、融資擔(dān)保、創(chuàng)業(yè)投資、商業(yè)保險等金融支持，滿足企業(yè)上市過程中的投融資需求，緩解企業(yè)科技研發(fā)投入規(guī)模大、風(fēng)險高、盈利周期長等壓力，促進科創(chuàng)企業(yè)更多關(guān)注自身企業(yè)科技創(chuàng)新問題[7]?？苿?chuàng)企業(yè)要明確自身定位，招納引進更多核心技術(shù)人員，促進企業(yè)創(chuàng)新能力不斷提升。發(fā)展提升核心項目、促進主營業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，不斷創(chuàng)新，促進企業(yè)上市后具有持續(xù)創(chuàng)新能力和業(yè)務(wù)能力，提高公司收入及盈利水平?？苿?chuàng)板發(fā)行人要根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)自身情況進行合理準確定位，并對企業(yè)前景合理規(guī)劃，做出精細準確判斷，對科創(chuàng)企業(yè)進行合理估值，將企業(yè)目標定位于創(chuàng)新發(fā)展。加大合理宣傳，引導(dǎo)社會對科創(chuàng)板的合理認識，避免過度炒作。[8]。

(二)發(fā)揮市場作用，尋找合理定價，堅持理性投資

第一，科創(chuàng)板新股的發(fā)行價格需嚴格符合市場標準。其主承銷商所制定的投價方案僅僅起導(dǎo)向作用，在市場發(fā)展情況良好的時候，盡管投價報告制定較準確，但是詢價對象可能不會根據(jù)此價格來進行報價，通常為了達到中簽的目的，而將價格適當(dāng)提高來報價。若發(fā)生如破發(fā)的情況，也許會讓新股投資者選擇重新評估它所含有的實際價值。其實新股高發(fā)行價所產(chǎn)生的后果并非無法解決，因為其價格一旦高到某個點，則市場機制就會展現(xiàn)出其高效的約束作用[9]。

第二，其發(fā)行節(jié)奏做到市場化。注冊制的基本要點就是市場化，故其新股供應(yīng)節(jié)奏應(yīng)該根據(jù)市場的需求來定。若出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，則上交所審核以及證監(jiān)會對注冊信息處理的速度需加快。優(yōu)化改進市場供需狀況，也能夠調(diào)節(jié)價格的平衡度，使得發(fā)行價格逐漸趨向于正常值。

第三，增強信息披露。上交所發(fā)表的《科創(chuàng)板上市公司信息披露工作備忘錄》以及相關(guān)的公告指示，要增強其行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營風(fēng)險以及業(yè)績情況的信息披露。根據(jù)監(jiān)管要求，上市公司需定期公開相關(guān)信息，特別是與其風(fēng)險相關(guān)的信息，這樣投資者就能夠更加快速且高效地判斷出其定價。

(三)提高準入門檻，嚴格執(zhí)行信息披露和退市制度

通常能夠在科創(chuàng)板上市的企業(yè)都是新興以及高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)，故監(jiān)管層對其上市標準需適當(dāng)提升?，F(xiàn)在許多公司對科創(chuàng)板比較重視，當(dāng)?shù)卣块T也支持企業(yè)加入科創(chuàng)板，但是也會摻雜些許打著高新技術(shù)口號，而實質(zhì)上是做其他項目的企業(yè)。監(jiān)管層應(yīng)該做好相關(guān)的早期篩選工作，這樣可以促使以后的管理變得事半功倍。盡量選擇具有示范作用的企業(yè)加入其中，注重高科技、創(chuàng)新型企業(yè)的加入，提高其入選標準?？苿?chuàng)板能否取得成功還是取決于其信息披露以及退市制度的落實程度[10]，只有將其信息披露落實到位，才可以創(chuàng)建出一個公正、合理的市場競爭環(huán)境。通常其上市企業(yè)是屬于成長型企業(yè)，風(fēng)險值比較高。而將退市制度落實到位，這樣才能夠挑選出發(fā)展前景優(yōu)良的企業(yè)。

(四)投資者提高對科創(chuàng)板認識，明確投資風(fēng)險，做好長期投資準備

投資者應(yīng)該知道投資風(fēng)險的具體情況，避免自己的投資處于劣勢。投資者需不斷地提高自己的風(fēng)險承受能力。通常在投資科創(chuàng)板上市的企業(yè)時將會遇到的風(fēng)險有：其定價估值無法確定，股價變化過大，無法用傳統(tǒng)的方式如市盈率、市凈率等來進行評估和整理財務(wù)報表；還有就是沒有完全認識其商業(yè)模式，企業(yè)未來發(fā)展的不確定性很大；信息披露可能也不充分，這就使得所謂的合理估值本身就具有比較大的不確定性。另外，風(fēng)險還涉及到交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板對交易環(huán)節(jié)也有比較大的制度性創(chuàng)新，上市前五天沒有漲跌停的限制。所以，投資者要有承受高風(fēng)險的心理準備。從目前科創(chuàng)板受理的企業(yè)來看，很多公司處于初創(chuàng)期，還未形成穩(wěn)定的盈利模式，投資者應(yīng)當(dāng)做好長期投資的心理準備。

四、結(jié)語

我國資本市場的科創(chuàng)板正在蓬勃發(fā)展，準備上市科創(chuàng)板的科創(chuàng)企業(yè)應(yīng)始終保持沉著冷靜的頭腦，盡可能多地利用自己的優(yōu)勢，改變自己的不足。另外，科創(chuàng)板和我國資本市場應(yīng)該持續(xù)不斷地進行體系革新，并向其他已成熟的板塊學(xué)習(xí)借鑒，以加快科創(chuàng)板自身綜合全面地發(fā)展。并以此來帶動我國資本市場和科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，更好地落實國家科技興國，創(chuàng)新帶動發(fā)展的方針政策。