羅 婧,趙 欣,王金祥

(西安理工大學 經(jīng)濟與管理學院,陜西 西安 710054)

企業(yè)績效是衡量管理者經(jīng)營決策質(zhì)量的重要指標,是投資者關(guān)注的最終結(jié)果。企業(yè)績效一直是學術(shù)界研究的熱點問題,在我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展的新階段,創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展已成為提升企業(yè)績效的必由之路。2019《政府工作報告》明確指出,要堅持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展,促進包括生物醫(yī)藥等新興高科技產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展[1]。學術(shù)界對此展開研究,林宇佳等(2014)[2]、曹陽和易其其(2018)[3]、謝修齊(2019)[4]均以中國醫(yī)藥上市公司為對象,考察創(chuàng)新投入與產(chǎn)出間的關(guān)系,結(jié)果均顯示研發(fā)投入與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

基于研發(fā)投入對企業(yè)績效有積極影響這一共識,學者們從融資約束、高管激勵、政府補助等角度入手,進一步深挖研發(fā)投入的前因。魏銳純等(2018)[5]聚焦于醫(yī)藥制造業(yè)上市公司融資約束角度,研究表明融資約束上升會使研發(fā)投入降低;Vincent 等(2002)、Wu 和Tu(2007)研究發(fā)現(xiàn),年齡越小、獲得高等教育學位、任期時間長、得到期權(quán)激勵的CEO 會更積極地進行研發(fā)活動[6-7];別春曉等(2016)[8]以中國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為樣本,發(fā)現(xiàn)政府資助、行業(yè)競爭程度及企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入正相關(guān)。

盡管研發(fā)投入相關(guān)的研究有很多,但學者們鮮有從媒體報道視角考察研發(fā)投入及企業(yè)績效的實證研究。信息技術(shù)的發(fā)展,使媒體對企業(yè)的影響逐漸擴大。Lauterbach(2015)[9]、Halil(2016)[10]、Vishal(2018)[11]分別從媒體監(jiān)督、信息傳播、企業(yè)聲譽角度研究了媒體對企業(yè)的影響,認為媒體可以緩解信息不對稱,影響利益相關(guān)者的行為。媒體報道對企業(yè)的影響越來越受到學者的關(guān)注。

鑒于此,本文以醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對象,援引信息不對稱、聲譽機制、議程設置等理論,考察媒體報道對企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)績效的影響,實證檢驗研發(fā)投入對媒體報道與企業(yè)績效關(guān)系的中介作用。

一、理論分析與研究假設

(一)媒體報道與企業(yè)績效

現(xiàn)行資本市場中,企業(yè)內(nèi)外部之間存在的信息不對稱、企業(yè)內(nèi)部治理中的委托代理問題以及政府的監(jiān)管活動與扶持策略的缺位,都影響著企業(yè)的績效。而隨著網(wǎng)絡信息技術(shù)的飛速進步,媒體作為大眾獲取信息的主渠道,正在對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生著重要影響。媒體報道對企業(yè)績效的影響主要有以下三個方面:首先,媒體報道能夠有效緩解企業(yè)的融資約束,使企業(yè)獲得充足資金進行經(jīng)營活動,從而促進績效提升。Fang 和Peress(2009)[12]、夏楸和鄭建明(2015)[13]研究都發(fā)現(xiàn)媒體報道緩解了債權(quán)人的信息不對稱,降低了企業(yè)的融資成本。宋婕等(2019)[14]對2008—2015 年中國A 股上市公司數(shù)據(jù)進行分析,發(fā)現(xiàn)媒體報道使本身有融資約束的企業(yè)通過獲得商業(yè)信用的方式緩解了融資困難。其次,媒體報道能夠發(fā)揮輿論監(jiān)督作用,有效約束管理者的機會主義行為,從而降低代理成本,提升企業(yè)績效。Dyck 等(2008)[15]以俄羅斯企業(yè)為研究對象、Joe 等(2009)[16]以美國企業(yè)為樣本、Liu 等(2012)[17]以1990—2010 年發(fā)生大型收購的企業(yè)為對象,均發(fā)現(xiàn)媒體報道會約束企業(yè)高管行為,改善企業(yè)治理,在調(diào)整經(jīng)理和股東利益方面發(fā)揮作用。羅進輝(2012)[18]通過對中國A 股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)媒體報道有效緩解了代理沖突。最后,媒體報道通過議程設置機制,影響著大眾輿論與政府決策,政府借助媒體報道可以更好地發(fā)揮監(jiān)管與調(diào)控作用,支持企業(yè)更好的發(fā)展。李培功和沈藝峰(2010)[19]選擇了50 家不同程度上違反規(guī)定的企業(yè)為樣本,研究發(fā)現(xiàn)媒體對企業(yè)的報道可以引起政府關(guān)注和介入并發(fā)揮作用。政府通過媒體報道及時辨別企業(yè)所需,提供精準支持,有助于企業(yè)提升績效。Shin K(2019)[20]基于韓國生物技術(shù)公司的數(shù)據(jù)進行實證分析,結(jié)果表明受益于政府研發(fā)補貼的企業(yè)研發(fā)投入會增加,進而提升績效。

基于此,提出以下假設:

H1:媒體報道與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

(二)研發(fā)投入的中介效應

研發(fā)投入是醫(yī)藥制造企業(yè)發(fā)展的源泉,無論是漸進式創(chuàng)新還是突破式創(chuàng)新,一旦成功就可以提高企業(yè)的競爭力,提升企業(yè)績效。Kang(2008)[21]以韓國中小生物技術(shù)企業(yè)為樣本,探討了創(chuàng)新活動的內(nèi)外部影響,結(jié)果表明研發(fā)支出與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān),Titi(2014)[22]研究了美國制藥企業(yè)研發(fā)支出與市場價值的關(guān)系,結(jié)果表明研發(fā)對股票回報的市場價值有顯著的正向影響,Chandan(2012)[23]、Abhishek 等(2018)[24]研究了創(chuàng)新對印度制藥企業(yè)績效的影響,結(jié)果表明研發(fā)支出與市場價值間存在正相關(guān)關(guān)系,曹曉梅(2016)[25]、華幸(2017)[26]等學者以我國醫(yī)藥企業(yè)為樣本進行研究,結(jié)果表明醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入有助于企業(yè)績效的提升。

大量文獻對研發(fā)投入的前因進行了研究,本文將其歸納為以下三個方面:第一,企業(yè)擁有的資源會影響研發(fā)投入。Alvarez 等(2015)[27]使用智利公司的調(diào)查數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)融資約束阻礙了企業(yè)的創(chuàng)新。第二,企業(yè)高管的決策會影響研發(fā)投入。Sheikh(2012)[28]研究了薪酬和創(chuàng)新之間的關(guān)系,結(jié)果表明高管的薪酬與研發(fā)支出投資呈正相關(guān);馬瑞光和溫軍(2019)[29]以中國滬深股市上市公司2005—2017 數(shù)據(jù)作為樣本,發(fā)現(xiàn)在一定范圍內(nèi),研發(fā)投入會隨著高管持股比例提高而增加。第三,政府活動會影響企業(yè)研發(fā)投入。夏清華和何丹(2020)[30]以2012—2016 年滬深A 股企業(yè)作為研究對象,結(jié)果表明政府研發(fā)補貼能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新。

本文認為,媒體報道對上述三個方面產(chǎn)生影響,進而影響企業(yè)研發(fā)投入。具體闡釋如下:第一,媒體報道能夠提高企業(yè)信息的透明度,使資金供給方獲取及時準確的信息,緩解企業(yè)的融資約束。Bogaerd 等(2015)[31]以英國的上市公司作為樣本,發(fā)現(xiàn)媒體報道可以緩解企業(yè)融資約束程度。融資約束降低可以使企業(yè)擁有更多資金,進而能夠保證研發(fā)投入的持續(xù)性。第二,媒體報道可以發(fā)揮輿論監(jiān)督作用,通過聲譽機制使高管放棄短期的機會主義決策,作出符合企業(yè)長遠利益的抉擇。郭照蕊和黃俊(2018)[32]研究發(fā)現(xiàn)媒體報道能夠提升企業(yè)高管薪酬。而研究表明,高管薪酬和持股比例的增加會制約了機會主義行為,增進企業(yè)研發(fā)投入。第三,媒體報道通過議程設置機制,影響大眾傳播與政府活動,進而影響企業(yè)研發(fā)投入。1972 年Maxwell McCombs&Donald Shaw 提出了議程設置理論,認為大眾傳播可以影響人們的想法和行動[33]。當媒體對國家創(chuàng)新戰(zhàn)略和企業(yè)的相關(guān)活動進行報道后,會引起大眾的關(guān)注,而輿論又進一步影響政府的活動,促使政府對企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新工作進行有效的扶持。

綜上,媒體報道在一定程度上會增進企業(yè)研發(fā)投入,而研發(fā)投入又是影響企業(yè)績效的重要因素?；诖?提出以下假設:

H2:媒體報道通過提高研發(fā)投入水平正向影響企業(yè)績效。

二、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2016—2018 年在滬深交易所上市的所有A 股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為研究對象進行研究,三年共計有效樣本618 個。

本文數(shù)據(jù)有兩個來源:(1)媒體報道數(shù)據(jù)來源于CNKI《中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫》,選取了《經(jīng)濟日報》《證券日報》《21 世紀經(jīng)濟報道》《經(jīng)濟觀察報》《中國經(jīng)營報》和《第一財經(jīng)日報》六大報紙,隨后以公司全稱和簡稱作為檢索內(nèi)容進行檢索,最終通過手工分年度匯總樣本企業(yè)的媒體報道次數(shù)。(2)因變量、中介變量以及控制變量數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫。本文的數(shù)據(jù)處理主要通過SPSS 25.0 進行。

(二)模型建立與變量定義

本文采用兩種方法檢驗中介效應,一種是國內(nèi)溫忠麟等學者(2004)提出的檢驗流程,另一種方法是Bootstrap 檢驗。第一種方法中介效應檢驗簡單易行,國內(nèi)學者大部分都采用這種方法,但這種方法可能會導致有些中介效應無法檢驗通過,近幾年來,國際上的學術(shù)期刊已開始使用Bootstrap 檢驗來驗證中介效應的存在,Bootstrap 檢驗適用范圍更廣。因此本文也采用了Bootstrap 檢驗方法來驗證中介效應是否存在。

基于以上提出的檢驗方法,本文建立以下三個模型。其中模型1 檢驗媒體報道對企業(yè)績效的影響;模型2 檢驗媒體報道對研發(fā)投入的影響;模型3檢驗研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響,以及媒體報道對企業(yè)績效影響的變化;利用模型3 做Bootstrap 檢驗,進一步檢驗研發(fā)投入是否發(fā)揮中介作用。

在上述三個模型中,被解釋變量TobinQ 表示企業(yè)績效,解釋變量Media 采用當年企業(yè)報道條數(shù)加1 后的自然對數(shù),中介變量R&D 表示研發(fā)投入,此外,本文還控制了可能影響企業(yè)績效的部分變量,如表1 所示。

表1 變量定義

三、實證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計分析

全樣本下主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果情況為:企業(yè)績效(TobinQ) 均值是2.578 5,中位數(shù)是2.070 7,體現(xiàn)了醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)具有高回報率的特點,但TobinQ 最小值為0.809 1,而最大值為19.220 7,說明不同企業(yè)之間市場反應存在較大差異;媒體報道(Media)的標準差是0.917 4,最大值是4.077 5,最小值是0,說明媒體對不同企業(yè)的報道數(shù)目、關(guān)注程度也存在差異;研發(fā)投入(R&D)的中位數(shù)為0.021 7,均值為0.024 9,與國際上醫(yī)藥企業(yè)10%～20%的研發(fā)投入強度存在差距,說明我國醫(yī)藥上市企業(yè)研發(fā)投入仍需加強。此外,企業(yè)規(guī)模(Size)最小值是18.932 2,最大值是25.035 7,說明樣本企業(yè)的規(guī)模差異不大,而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量(CFO)、融資約束(KZ)等變量的最大值和最小值相差較大,這也進一步說明不同企業(yè)在市場中的表現(xiàn)差異較大。

(二)相關(guān)性分析

本文對主要變量進行了皮爾遜相關(guān)性分析,結(jié)果如表2 所示。媒體報道(Media)與企業(yè)績效(TobinQ)的相關(guān)系數(shù)是0.127,在1%水平上顯著,說明媒體報道與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系,初步驗證了假設1;媒體報道(Media)與研發(fā)投入(R&D)的相關(guān)系數(shù)是0.088,在5%水平上顯著,研發(fā)投入(R&D)與企業(yè)績效(TobinQ)的相關(guān)系數(shù)0.119,在1%水平上顯著,說明解釋變量與中介變量、中介變量與被解釋變量之間存在相關(guān)關(guān)系,有利于進一步的回歸。從表2 中看出所有變量間的相關(guān)系數(shù)均較小,不存在嚴重共線性,適合進行回歸分析。

表2 變量間的Pearson 相關(guān)系數(shù)

(三)回歸分析結(jié)果

采用溫忠麟提出的中介效應檢驗流程,依次對模型進行回歸。

表3 列示了回歸結(jié)果。由模型1 的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),媒體報道(Media)與企業(yè)績效(TobinQ)的系數(shù)為0.207,并且在0.1%水平上顯著,說明媒體對企業(yè)的報道能夠促進企業(yè)績效,假設1 得到了驗證。模型2 驗證了媒體報道(Media)與研發(fā)投入(R&D)之間的關(guān)系,Media 與R&D 在0.1%水平上顯著為正,說明媒體報道能提升研發(fā)投入。最后當研發(fā)投入(R&D)加入模型1 后,在模型3 的回歸結(jié)果中,Media 和R&D 分別在0.1%和1%水平上顯著為正,并且Media 的系數(shù)由模型1 中的0.207 降低到模型3 中的0.192,說明研發(fā)投入在媒體報道對企業(yè)績效的影響中發(fā)揮了部分中介作用,假設2 得到了驗證。以上回歸結(jié)果表明,媒體報道一方面直接影響企業(yè)的績效,另一方面也通過影響研發(fā)投入間接影響企業(yè)績效。此外,控制變量中的因素與企業(yè)績效之間的關(guān)系,與已有研究結(jié)果相同。

表3 媒體報道、研發(fā)強度和企業(yè)績效之間關(guān)系的回歸分析

(四)Bootstrap 檢驗

利用Bootstrap 檢驗法進一步驗證中介效應,Bootstrap 檢驗結(jié)果如表4 所示。

表4 R&D 中介效應的bootstrap 檢驗

表4 中路徑①檢驗的是媒體報道對企業(yè)績效的直接效應,結(jié)果顯示Effect 值為0.207,區(qū)間(LLCI=0.077 8,ULCI=0.390 6)不包含0,說明媒體報道與企業(yè)績效之間存在直接的正相關(guān)關(guān)系,假設1 得到了驗證。路徑②檢驗的是研發(fā)投入的中介效應,結(jié)果顯示Effect 值為0.019 2,即研發(fā)投入的中介效應大小為0.019 2,區(qū)間(BootLLCI=0.000 2,BootULCI=0.062 3)不包含0,說明研發(fā)投入在媒體報道對企業(yè)績效的影響關(guān)系中承擔部分中介作用,假設2 得到了驗證。

(五)穩(wěn)健性檢驗

為保證研究的有效性,本文運用了逐步回歸分析法和Bootstrap 檢驗法兩種方法檢驗中介效應,結(jié)果均顯示中介效應顯著,說明本文的結(jié)果具有穩(wěn)健性。此外,本文將研發(fā)投入的衡量指標替換為研發(fā)投入金額/營業(yè)收入,進行回歸分析和Bootstrap 檢驗,發(fā)現(xiàn)中介效應均通過了驗證,與前述研究結(jié)果一致,說明本研究構(gòu)建的實證模型具有較高的穩(wěn)健性,研究結(jié)論可靠。

四、結(jié)論

本文以2016—2018 年醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為樣本,探討媒體報道對醫(yī)藥制造企業(yè)績效的影響機理,研究結(jié)果顯示:(1)媒體關(guān)于企業(yè)的報道對企業(yè)績效有正向促進作用;(2)研發(fā)投入強度在媒體報道與醫(yī)藥制造企業(yè)績效的正向關(guān)系中起部分中介作用,即媒體報道對企業(yè)績效的正向影響有相當部分是通過研發(fā)投入這個中介來實現(xiàn)的。以上結(jié)論在改變中介檢驗方法和替換變量的穩(wěn)健性檢驗后仍然成立。

依據(jù)研究結(jié)果,本文提出如下兩方面建議:(1)企業(yè)應該積極利用外部媒體,一方面,發(fā)揮媒體的信息傳播功能,將企業(yè)信息及時向利益相關(guān)方,即投資者、債權(quán)人、政府、大眾等報道,消除市場參與者之間的信息壁壘,降低了外部利益相關(guān)者獲取信息的成本,最大限度地獲取外部支持。另一方面,發(fā)揮媒體的輿論監(jiān)督作用,利用輿論和聲譽產(chǎn)生的影響對企業(yè)的管理層進行約束,影響企業(yè)管理層的相關(guān)治理決策,促使管理層規(guī)范短期行為,從企業(yè)長遠發(fā)展角度做出決策。(2)醫(yī)藥制造企業(yè)應重視研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響、重視媒體報道對研發(fā)投入的積極作用。企業(yè)可以通過媒體報道向公眾、投資者、債權(quán)人和政府釋放信息,使自身獲得更多的外部資金,保證研發(fā)活動的持續(xù)穩(wěn)定進行;通過媒體報道對高管層施加有效制約,使管理層為企業(yè)的長遠發(fā)展考慮,充分考慮研發(fā)項目的風險和收益,做出有效抉擇,堅持走科技創(chuàng)新之路提升企業(yè)績效。