云虹 薛東

[摘 要]完善內(nèi)部控制管理體系、提高內(nèi)部控制質(zhì)量能否提升信息質(zhì)量，緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱問題，降低投資者投資風(fēng)險，降低企業(yè)的資本成本是當前專家學(xué)者和國家監(jiān)管部門研究的重點。文章以2013—2018年度深市A股上市公司為研究樣本，實證檢驗內(nèi)部控制質(zhì)量與資本成本的關(guān)系為：提升內(nèi)部控制質(zhì)量可以降低企業(yè)的權(quán)益資本成本及債務(wù)資本成本。

[關(guān)鍵詞]內(nèi)部控制質(zhì)量;權(quán)益資本成本;債務(wù)資本成本

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.16.168

1 引言

21世紀初，眾多財務(wù)舞弊和內(nèi)控失效事件的爆發(fā)，沖擊了全球資本市場，也敲響了企業(yè)內(nèi)部控制的警鐘。各國政府開始采取措施，完善并監(jiān)管公司的內(nèi)部控制。在當前上市公司進行內(nèi)部控制已成必然的情況下，出于成本效益原則的考慮，假如有經(jīng)驗證據(jù)證明高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠有效降低企業(yè)的資本成本，將對公司自主提升內(nèi)控質(zhì)量產(chǎn)生巨大的推動力。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本

投資者進行投資決策時考慮的因素有公司持續(xù)經(jīng)營能力、盈利能力及產(chǎn)品競爭能力。由于信息不對稱及消費者對于市場信息解讀能力不同，投資者用自身掌握的信息，不足以評價一個企業(yè)是否具有投資價值，投資者對于不確定的投資要求的必要報酬率更高。

一個企業(yè)如果制定了完善的內(nèi)部控制體系并按照標準嚴格執(zhí)行，就會減少不利情況的發(fā)生，保證企業(yè)長期發(fā)展并獲取長期收益。此外，高質(zhì)量的內(nèi)部控制會體現(xiàn)在內(nèi)部控制自我評價報告和內(nèi)部審計報告中，使財務(wù)報表的可信度增加。此時，投資者對于該類企業(yè)的了解更加充分，收益不確定的風(fēng)險降低，投資者的期望報酬率降低，企業(yè)的權(quán)益資本成本降低。據(jù)此，文章提出第一個假設(shè)：

H1：高質(zhì)量的內(nèi)部控制會降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。

2.2 內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)資本成本

債權(quán)人進行貸款決策時考慮的因素有公司的償債能力、貸款風(fēng)險、流動性及盈利能力。高質(zhì)量的內(nèi)部控制會增加財務(wù)報表的真實性與可靠性，緩解企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱，降低債權(quán)人的信息風(fēng)險。債權(quán)人依據(jù)信息可以對公司進行風(fēng)險評估，合理預(yù)計貸款風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量越高，債權(quán)人風(fēng)險補償要求越低[1]。另外，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以保證營運效率及效果，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，優(yōu)化內(nèi)部管理活動。經(jīng)營能力提高會導(dǎo)致盈利能力的提高，為企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流，提高企業(yè)償債能力，降低債務(wù)違約的風(fēng)險。據(jù)此，文章提出第二個假設(shè)：

H2：高質(zhì)量的內(nèi)部控制會降低企業(yè)的債務(wù)資本成本。

3 研究設(shè)計

3.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

文章以深市A 股上市公司2013—2018年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，并進行處理：①剔除ST公司;②剔除數(shù)據(jù)缺失和異常的樣本;③剔除金融行業(yè)公司;④剔除EPS2小于EPS1的公司樣本。

內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)來自迪博內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)庫，其他樣本數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫、萬德數(shù)據(jù)庫等。

3.2 變量設(shè)計

3.2.1 被解釋變量

（1）COE：權(quán)益資本成本。文章采用PEG模型計算權(quán)益資本成本[2]。

EPS（i=1，2），代表i年后的分析師預(yù)期每股收益;P0為當期股票價格。

（2）COD：債務(wù)資本成本。文章借鑒單晨萱[3]的研究方法衡量債務(wù)資本成本，債務(wù)資本成本=利息支出總額/（長期借款+短期借款）

3.2.2 解釋變量

ICQ：內(nèi)部控制質(zhì)量。選用學(xué)術(shù)界較認可的迪博內(nèi)部控制指數(shù)來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量。

3.2.3 控制變量

（1）內(nèi)部控制質(zhì)量對權(quán)益資本成本影響的控制變量。

①BM：賬面市值比。衡量公司破產(chǎn)風(fēng)險的指標，比值過高，公司經(jīng)營存在困難。由于投資該類公司風(fēng)險較高，投資者要求的期望報酬率會更高。

②Size：公司規(guī)模。公司規(guī)模越大，經(jīng)營效果越好，披露的信息更加詳細和全面，從而降低公司與投資者之間的信息不對稱，普遍認為公司規(guī)模與被解釋變量負相關(guān)。

③IND：行業(yè)。將制造業(yè)行業(yè)公司賦值為1，其他行業(yè)公司為0。

④ROA：總資產(chǎn)收益率。比值越高，企業(yè)的效益越好，經(jīng)營狀況越好，投資者對公司經(jīng)營有信心將會降低必要報酬率。

⑤Loss：是否虧損。將企業(yè)本年度虧損賦值為1，不虧損賦值為0。

（2）內(nèi)部控制質(zhì)量對債務(wù)資本成本影響的控制變量。

①LEV：資產(chǎn)負債率。衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，比值越大，企業(yè)償債壓力越大，破產(chǎn)風(fēng)險越高，債權(quán)人就會要求更高的期望報酬率。

②CFO：獲取現(xiàn)金流能力。公司當年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與年末總資產(chǎn)的比值，比值越高，企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力越強，未來償債壓力越小。所以，債權(quán)人會要求較低的投資回報率。

③IND：行業(yè)。解釋同上權(quán)益資本成本。

3.3 模型構(gòu)建

內(nèi)部控制質(zhì)量影響權(quán)益資本成本的模型I如下：

內(nèi)部控制質(zhì)量影響債務(wù)資本成本的模型II如下：

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

被解釋變量COE（權(quán)益資本成本）和COD（債務(wù)資本成本）數(shù)據(jù)整體呈右偏分布;峰度值均大于3，數(shù)據(jù)分布相對集中;COD（債務(wù)資本成本）的最大值和最小值差距較大，不同企業(yè)的債務(wù)資本成本存在較大差異。

解釋變量ICQ（內(nèi)部控制質(zhì)量）的最大值與最小值差距較大，不同公司的內(nèi)部管控質(zhì)量水平參差不齊，數(shù)據(jù)整體呈左偏分布且分布相對集中。

4.2 相關(guān)性分析

為了防止各變量之間存在多重共線性影響回歸結(jié)果，需要對變量之間進行相關(guān)性分析，文章采用的檢驗方法是相關(guān)系數(shù)檢驗和VIF值檢驗。相關(guān)系數(shù)檢驗中，解釋變量與各控制變量之間普遍呈現(xiàn)弱相關(guān)關(guān)系。此外，內(nèi)部控制質(zhì)量在1%的置信水平下分別與權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本顯著負相關(guān)，假設(shè)1和假設(shè)2初步得到驗證。VIF值檢驗中，各變量的VIF值均小于3，解釋變量與各控制變量之間不存在多重共線性。

4.3 回歸統(tǒng)計分析

多元回歸統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

從權(quán)益資本成本（COE）角度看，內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）在1%的置信水平下與權(quán)益資本成本顯著負相關(guān)?？刂谱兞康姆吓c預(yù)期一致，且驗證了公司規(guī)模（Size）的符號為正，各變量的系數(shù)均通過t值檢驗，說明在其他變量不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量和各控制變量分別對權(quán)益資本成本有顯著影響。假設(shè)1得到驗證。

從債務(wù)資本成本（COD）角度看，內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）在1%的置信水平下與債務(wù)資本成本顯著負相關(guān)?？刂谱兞康姆柵c預(yù)期一致，且系數(shù)均通過t值檢驗，說明在其他變量不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量、資產(chǎn)負債率、獲取現(xiàn)金流能力及行業(yè)分別對債務(wù)資本成本有顯著影響。假設(shè)2得到驗證。

5 研究結(jié)論及建議

5.1 研究結(jié)論

（1）高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效降低上市公司的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，從而達到降低資本成本的目的。

（2）從時間跨度來看，上司公司內(nèi)部控制質(zhì)量隨時間的推移而逐漸增加，上市公司已逐漸意識到內(nèi)部控制的重要性，并愿意自主提高內(nèi)部控制質(zhì)量。

（3）深市A股市場的內(nèi)部控制總體執(zhí)行效果良好，但不同行業(yè)內(nèi)部控制水平存在一定的差異，新興行業(yè)內(nèi)控質(zhì)量較低，制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)控質(zhì)量普遍較高。實證分析發(fā)現(xiàn)制造業(yè)行業(yè)資本成本較低。

5.2 建議

5.2.1 監(jiān)管部門層面

監(jiān)管部門應(yīng)加大對上市公司內(nèi)部控制的監(jiān)管力度，建立獎懲激勵體制促進企業(yè)提高內(nèi)部控制質(zhì)量。2010年之后，國家加大了對上市公司內(nèi)部控制的監(jiān)管力度，相比于過去較為寬松的企業(yè)內(nèi)控環(huán)境，財務(wù)報告造假等情況發(fā)生次數(shù)有明顯的降低。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該繼續(xù)加大對上市公司的監(jiān)管力度。另外，監(jiān)管部門可以建立獎懲機制對上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量予以激勵。采用通報批評、罰款等形式重罰低質(zhì)量內(nèi)部控制的企業(yè);采用減免稅收、補助獎金等形式獎勵高質(zhì)量內(nèi)部控制的企業(yè)。此舉將促使低質(zhì)量的內(nèi)控企業(yè)自覺提高其內(nèi)控質(zhì)量，高質(zhì)量的內(nèi)控企業(yè)繼續(xù)保持。

5.2.2 公司層面

（1）完善內(nèi)部控制管理體系。企業(yè)應(yīng)定期檢查本公司的內(nèi)部控制管理體系設(shè)計是否完善。內(nèi)部控制體系是企業(yè)進行內(nèi)部控制的依據(jù)，完善的內(nèi)控管理體系是公司長久發(fā)展、提升經(jīng)營效率、有序完成日?；顒拥幕A(chǔ)。

（2）貫徹落實內(nèi)部控制管理體系。在內(nèi)部控制管理體系設(shè)計相對完善的基礎(chǔ)上，管理層還應(yīng)重視內(nèi)部控制的執(zhí)行情況，在企業(yè)內(nèi)建立良好的內(nèi)控環(huán)境，深入貫徹內(nèi)部控制理念。同時設(shè)計實施反舞弊機制，對發(fā)現(xiàn)公司存在內(nèi)部控制缺陷的部門及個人予以獎勵。

（3）加強風(fēng)險管理意識，做好風(fēng)險評估工作。風(fēng)險評估是實施內(nèi)部控制的重要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。參考王凡林[4]的研究，并結(jié)合文章實證結(jié)果，建議上市公司成立風(fēng)險評估部，對公司的內(nèi)在及外在風(fēng)險進行準確的評估，并及時制定對沖風(fēng)險的解決措施，降低投資者要求的風(fēng)險溢價。

參考文獻：

[1]MAO M Q，YU Y.Analysts' cash flow forecasts，audit effort，and audit opinions on internal control[J].Journal of Business Finance & Accounting，2015，42（5-6）：635-664.

[2]張修平，李昕宇，盧闖，等.資產(chǎn)質(zhì)量影響企業(yè)權(quán)益資本成本嗎？[J].會計研究，2020（2）：43-59.

[3]單晨萱，宋永春，韓露杰，等.內(nèi)部控制質(zhì)量與債權(quán)資本成本——來自中國深市上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].納稅，2019，13（14）：179-180.

[4]王凡林.大數(shù)據(jù)環(huán)境下的內(nèi)部控制體系重構(gòu)[J].會計之友，2020（10）：2-7.

[基金項目] 本文系2020年陜西省創(chuàng)新能力支撐計劃——軟科學(xué)一般項目“陜西省物流企業(yè)減稅降費實現(xiàn)路徑研究——基于增值稅籌劃管理視角”資助（項目編號：2020KRM077）。

[作者簡介] 云虹（1965—），女，漢族，天津人，長安大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授，博士，研究方向：財務(wù)會計;薛東（1997—），女，漢族，黑龍江伊春人，長安大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士，研究方向：財務(wù)會計。