王黎

摘 要：本文以2011-2013年滬深兩市非金融類上市公司為研究樣本，分析了內(nèi)部控制質(zhì)量對異質(zhì)的機構(gòu)投資者持股決策的影響。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，總體機構(gòu)投資者持股比例就越高；同時，異質(zhì)的機構(gòu)投資者對于內(nèi)部控制質(zhì)量的偏好存在差異。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制質(zhì)量；機構(gòu)投資者持股；異質(zhì)性

0 引言

機構(gòu)投資者已經(jīng)成為發(fā)達國家資本市場上的主要投資主體，他們影響著資本市場和公司治理機制。我國五部委先后于2008年和2010年發(fā)布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，構(gòu)建我國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系。

1 文獻綜述與研究假設(shè)

Altamuro和Beatty（2010）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制監(jiān)管減低信息不對稱程度，提高信息質(zhì)量。提出假設(shè)1：

H1：內(nèi)部控制質(zhì)量越高，總體機構(gòu)投資者所持該公司的股票比例越高。

有效的內(nèi)部控制能降低信息不對稱風險，為機構(gòu)投資者做出有效持股決策提供重要保障，他們會更關(guān)注持股公司的內(nèi)部控制質(zhì)量。提出假設(shè)2和假設(shè)3：

H2：對于壓力抵制型機構(gòu)投資者，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，持股比例越高。

H3：對于壓力敏感型機構(gòu)投資者，內(nèi)部控制質(zhì)量對其持股比例沒有影響。

2 研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

選擇2011-2013年深滬兩市上市公司為總樣本，剔除金融類上市公司，非正常交易狀態(tài)以及變量值缺失的上市公司樣本后，最后得到5248個樣本。

（二）變量設(shè)計

（1）解釋變量

內(nèi)部控制指數(shù)來自“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”。該指標滿分為1000，本文取之1/100，滿分為10。用INST表示機構(gòu)投資者持股情況。

（2）被解釋變量

被解釋變量為：總體機構(gòu)投資者持股比例（INST_all）；壓力抵制型機構(gòu)投資者持股比例（INST_resi）；壓力敏感型機構(gòu)者投資者持股比例（INST_sensi）。

（3）控制變量

公司規(guī)模（SIZE）、流通股規(guī)模（CIR）、公司財務風險（LEV）、第一大股東持股比例（TOP1）、每股收益（EPS）、市凈率（PB）以及行業(yè)（INDUSTRY）。

（三）研究模型

INST=β0+β1INDEX+β2SIZE+β3CIR+β4LEV+β5TOP1+β6EPS+β7PB+β8∑INDUSTRY+ε

3 實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

進行描述性統(tǒng)計分析之后發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股在所有樣本公司中的平均持股比例為18.13%，且公司間的差異較大。壓力抵制型機構(gòu)投資者持股要大于壓力敏感型機構(gòu)投資者持股。

（二）相關(guān)性分析

下表給出了除行業(yè)變量外其它各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。INST_all、INST_resi與INDEX存在顯著正相關(guān)關(guān)系，INST_sensi與INDEX不存在顯著相關(guān)關(guān)系，與研究假設(shè)相符。其它各變量之間的相關(guān)系數(shù)在0.5以下，不存在嚴重多重共線性問題，能夠回歸。

（三）實證結(jié)果分析

回歸分析后發(fā)現(xiàn)INDEX與INST_all在5%的顯著性水平下正相關(guān)，與INST_resi在1%的顯著性水平下正相關(guān)，與INST_sensi不存在顯著相關(guān)關(guān)系，驗證假設(shè)。

（四）穩(wěn)健性檢驗

鑒于Almazan等和Callen、Fang將“公共養(yǎng)老基金”排除于壓力抵制型投資機構(gòu)之外研究，作者將證券投資基金和QFII歸類為壓力抵制型機構(gòu)投資者，進行穩(wěn)健性檢驗，研究結(jié)果與前文的研究結(jié)論相一致，支持結(jié)論。

4 結(jié)論

本文討論了內(nèi)部控制質(zhì)量對機構(gòu)投資者持股決策的影響。上述結(jié)果說明，機構(gòu)投資者（尤其是壓力抵制型機構(gòu)投資者）會偏好投資那些具有高質(zhì)量內(nèi)部控制的上市公司，內(nèi)部控制質(zhì)量對投資者的投資決策有影響。

參考文獻：

[1]方紅星，金玉娜.高質(zhì)量內(nèi)部控制能抑制盈余管理嗎？——基于自愿性內(nèi)部控制鑒證報告的經(jīng)驗研究[J].會計研究，2011，（8）：53-60.

[2]McConnell，J.，H.Servaes.Additional evidence on equity ownership and corporate value [J].Joumal of Financial Economics.1990，2（27）：595-613.