陳漢鵬，卜振興

(1.中國社會科學院經(jīng)濟研究所，北京 100836；2.中國國際經(jīng)濟交流中心，北京 100055；3.中國郵政儲蓄銀行，北京 100034)

一、引 言

維持物價穩(wěn)定并以此促進經(jīng)濟增長是各國政府宏觀調(diào)控的首要目標，因此關(guān)于通脹與實際經(jīng)濟行為之間的聯(lián)系——菲利普斯曲線，長期以來都是宏觀經(jīng)濟學家們研究討論的重點[1-2]。2007—2008年國際金融危機爆發(fā)后，歐美等發(fā)達國家普遍出現(xiàn)了菲利普斯曲線扁平化的現(xiàn)象，通貨膨脹對于實際經(jīng)濟行為的反應(yīng)不再敏感[3]。例如美國的失業(yè)率自危機以來就經(jīng)歷了拋物線式的波動，從2007年11月的4.7%升至2009年10月的10%，之后又回落至2019年3月的3.8%，但核心CPI同比增長率卻始終維持在1.8%附近，變化情況與傳統(tǒng)的經(jīng)驗規(guī)律明顯不符①[4]。如果該現(xiàn)象是一個普遍的現(xiàn)象，則對于各國貨幣當局甚至主流貨幣經(jīng)濟學理論勢必提出挑戰(zhàn)。一方面，扁平化的菲利普斯曲線意味著更高的“犧牲率”(Sacrifice Ratio)，即為了實現(xiàn)通脹目標須付出更多的經(jīng)濟調(diào)節(jié)成本，這意味著更加激進的宏觀調(diào)控措施。另一方面，過去被許多國家采納的“通貨膨脹目標制”(Inflation Targeting)的理論基礎(chǔ)，會由于通貨膨脹與實際經(jīng)濟行為之間聯(lián)系的減弱而受到質(zhì)疑[5-6]。

顯然，一國通貨膨脹與實際經(jīng)濟行為之間的聯(lián)系對于該國貨幣政策目標的設(shè)定，以及宏觀調(diào)控的方式有著十分重要的影響，那么該關(guān)系在中國是否也出現(xiàn)了類似的變化呢？從數(shù)據(jù)上看，中國的CPI同比增長率自2012年下半年以來就維持在2%附近，沒有太大的變化，但與此同時，中國的GDP同比增速卻從2012年末的8.1%滑落至2019年初的6.4%，似乎也出現(xiàn)了通貨膨脹對實際經(jīng)濟變化不敏感的現(xiàn)象。從已有的文獻上看，學者們對于中國菲利普斯曲線扁平化的判斷并不統(tǒng)一。例如，伍戈和劉琨(2014)[7]利用時變菲利普斯曲線考察了中國通脹與產(chǎn)出的動態(tài)變化，發(fā)現(xiàn)二者之間的關(guān)系是非線性的——平均通脹越高，菲利普斯曲線越陡峭；反之則越平坦。考慮到中國近年來通貨膨脹持續(xù)低迷的狀況，伍戈和劉琨(2014)相當于間接支持中國菲利普斯曲線趨于平坦。類似的，何啟志和姚夢雨(2017)[8]也利用時變菲利普斯曲線研究發(fā)現(xiàn)，中國產(chǎn)出缺口對于通貨膨脹的影響自危機以來在持續(xù)減弱。當然，也有學者提出不同的意見。例如丁慧和范從來(2015)[9]利用納入資產(chǎn)價格的廣義價格指數(shù)重新構(gòu)建了通貨膨脹指標，并借由對菲利普斯曲線的滾動回歸發(fā)現(xiàn)，危機過后通脹對于經(jīng)濟周期波動仍然具有較高的敏感性，菲利普斯曲線并未出現(xiàn)扁平化現(xiàn)象。

那么是什么導(dǎo)致學者們對中國的通貨膨脹與實際經(jīng)濟行為之間的認知產(chǎn)生偏差呢？筆者認為其中一個重要的原因是由中國非穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境和無法直接觀測得到的產(chǎn)出缺口二者相互作用導(dǎo)致的②。具體的，中國作為一個轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國家，其經(jīng)濟制度環(huán)境與西方發(fā)達國家相比穩(wěn)定性較差，這使得學者們通常須要采用變系數(shù)模型來描述中國通脹與產(chǎn)出缺口之間的相互關(guān)系。但是，產(chǎn)出缺口或潛在產(chǎn)出它們本身是不可觀測變量，這造成在估計過程中不可避免地會遇到非線性問題，從而導(dǎo)致一些常用的計算變系數(shù)模型或不可觀測要素模型的方法，如卡爾曼濾波不再適用③。針對該問題，本文將采用Chui和Chen(2017)[10]拓展后的卡爾曼濾波(Extended Kalman Filter)來處理時變系數(shù)與不可觀測變量乘積所帶來的非線性問題，進而對中國通貨膨脹與產(chǎn)出缺口之間的動態(tài)關(guān)系展開分析。據(jù)筆者所知，國內(nèi)目前還沒有類似的研究。

本文的主要結(jié)論包括：第一，中國的通貨膨脹與產(chǎn)出缺口之間的關(guān)系依然緊密，近年來中國經(jīng)濟減速主要是結(jié)構(gòu)性的。第二，中國的實際與潛在經(jīng)濟增速自2011年以來同時放緩，但實際經(jīng)濟增速始終低于潛在經(jīng)濟增速。第三，危機過后通脹預(yù)期在很大程度上抵消了總需求對于通貨膨脹的影響，近年來政府對于通脹預(yù)期的引導(dǎo)更是成功地避免了中國通縮的發(fā)生。第四，中國的通貨膨脹主要是由內(nèi)部經(jīng)濟決定，國際價格波動對于中國通貨膨脹的影響有限。

二、模型的設(shè)定與估計

(一)固定系數(shù)菲利普斯曲線

盡管多數(shù)學者都認同中國的通貨膨脹與實際經(jīng)濟行為之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的，但對于描述通貨膨脹動態(tài)關(guān)系的具體形式并未達成共識。本部分先對傳統(tǒng)菲利普斯曲線進行分階段估計，以此作為變系數(shù)模型設(shè)定的經(jīng)驗基礎(chǔ)。

借鑒Ball和Mazumder(2011)、Matheson和Stavrev(2013)[11]，并結(jié)合中國的實際情況，本文假設(shè)中國的菲利普斯曲線服從如下形式：

(1)

(2)

(3)

表1 πt的OLS回歸

由表1可知，式(3)能夠比較好地對中國通貨膨脹的具體數(shù)據(jù)進行擬合，不同區(qū)間上調(diào)整后的擬合優(yōu)度均在0.9以上。但是通過分階段的回歸結(jié)果也清楚發(fā)現(xiàn)，式(3)的回歸系數(shù)是不穩(wěn)定的。例如通貨膨脹對于產(chǎn)出缺口在整個樣本區(qū)間內(nèi)的回歸系數(shù)β為0.593，但對于危機發(fā)生前的樣本區(qū)間僅為0.374，而對于危機發(fā)生后的樣本區(qū)間卻高達0.745。再例如進口相對價格通脹的回歸系數(shù)γ只在危機發(fā)生前的樣本區(qū)間顯著，危機發(fā)生后的樣本區(qū)間不顯著。根據(jù)上述結(jié)果，可以做如下初步的判斷：危機以來，中國的通貨膨脹與產(chǎn)出缺口之間的聯(lián)系變強，用變系數(shù)模型來描述中國的菲利普斯曲線更加合理。

(二)變系數(shù)菲利普斯曲線

根據(jù)上文的分析，本文以如下形式的變系數(shù)模型來描述中國通貨膨脹與產(chǎn)出缺口之間的動態(tài)關(guān)系：

(4)

其中對于各系數(shù)αt、βt、γt，本文均假設(shè)其服從隨機游走的過程。對于產(chǎn)出缺口gt，雖然國內(nèi)大多數(shù)實證研究都利用HP濾波直接估計得到，但事實上該方法遭到許多學者的詬病，著名計量經(jīng)濟學家Hamilton甚至主張永遠不宜采用HP濾波[17]。因此，本文假設(shè)gt是不可觀測的，并服從如下AR(1)的過程：

(5)

(6)

(7)

(8)

(9)

(10)

(11)

其中式(10)為觀測方程，式(11)為狀態(tài)方程。

(三)估計方法

三、實證結(jié)果分析

表2給出了對狀態(tài)空間模型式(10)、(11)的估計結(jié)果，其中樣本區(qū)間為1997年4季度—2019年1季度，極大似然的最優(yōu)化過程采用BFGS(Broyden, Fletcher, Goldfarb, Shanno)算法[19]。從表2中可知，各系數(shù)都是高度顯著的，并且均在合理的范圍以內(nèi)。以通脹預(yù)期中賦予政府通脹目標的權(quán)重αt為例，根據(jù)本文的隨機游走假設(shè)，其在40個季度的樣本區(qū)間范圍內(nèi)的方差約等于0.012，標準差約等于0.11，這對于一個屬于[0,1]區(qū)間范圍內(nèi)(αt為加權(quán)平均權(quán)重)的參數(shù)而言是合理的。

表2 狀態(tài)空間模型式(10)、(11)的估計結(jié)果

圖1 實際與潛在GDP增長率注：ac表示真實值，kf表示卡爾曼濾波，sm表示卡爾曼平滑。

圖2分別給出了狀態(tài)空間模型中時變系數(shù)αt、βt和γt的卡爾曼濾波與卡爾曼平滑估計結(jié)果。從圖2中看出，卡爾曼濾波與卡爾曼平滑得到的結(jié)果雖然略有差異，但基本上維持相同的變化趨勢。具體分析可以發(fā)現(xiàn)：第一，與2008年危機爆發(fā)時相比，通脹預(yù)期賦予政府通脹目標的權(quán)重αt雖然都維持在較低的水平，但近年來有了一定程度的提高。該結(jié)果表明中國的通脹預(yù)期形成主要還是適應(yīng)性的，但政府對于人們通脹預(yù)期的引導(dǎo)作用不能忽視。第二，中國的菲利普斯曲線不僅沒有發(fā)生如歐美等發(fā)達國家那樣的扁平化現(xiàn)象，通貨膨脹與實際產(chǎn)出缺口之間的相互關(guān)系βt與危機時期相比反而更強了。該結(jié)果與表1的結(jié)論是一致的，它意味著中國目前的通脹波動在很大程度上依然是由需求驅(qū)動，一旦政府對經(jīng)濟采取大規(guī)模的干預(yù)措施，物價仍舊會有強烈的反應(yīng)。第三，進口相對價格通脹對于國內(nèi)通貨膨脹的重要性γt較低，且近年來重要性在持續(xù)下降。該結(jié)果表明中國的通貨膨脹主要由內(nèi)部經(jīng)濟所主導(dǎo)，輸入型通脹對于中國內(nèi)部價格的波動影響比較有限。

圖2 αt、βt、γt卡爾曼濾波和平滑的估計結(jié)果注：kf表示卡爾曼濾波，sm表示卡爾曼平滑。

對上述的實證結(jié)果進行總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，近年來，中國的通貨膨脹雖然在經(jīng)濟增速放緩的大背景下沒有出現(xiàn)顯著的下滑，但這與歐美等發(fā)達國家所發(fā)生的菲利普斯曲線扁平化現(xiàn)象是完全不同的，中國的通貨膨脹仍舊主要由需求驅(qū)動，中國并不存在大規(guī)模刺激經(jīng)濟但通脹仍能夠保持穩(wěn)定的紅利空間。究其原因，可能更重要的是由于此輪經(jīng)濟增速的下滑是結(jié)構(gòu)性的，產(chǎn)出缺口雖然為負，但程度較低，因而對通貨膨脹的抑制作用有限。再加上通脹目標引導(dǎo)作用的增強，以及外部輸入型通脹的相互抵消，導(dǎo)致中國的通貨膨脹近年來都未出現(xiàn)明顯的單向變化趨勢。

四、反事實模擬分析

圖3 通貨膨脹的反事實模擬結(jié)果

圖4 通貨膨脹、通脹目標與通脹預(yù)期

五、結(jié)論與政策建議

針對近年來國際上興起的關(guān)于菲利普斯曲線扁平化的討論，本文利用拓展后的卡爾曼濾波方法，對中國開放條件下的變系數(shù)菲利普斯曲線進行估計，研究發(fā)現(xiàn)：第一，中國的通貨膨脹與產(chǎn)出缺口之間的關(guān)系依然緊密，近年來中國經(jīng)濟減速主要是結(jié)構(gòu)性的。第二，中國的實際與潛在經(jīng)濟增速自2011年以來出現(xiàn)同步放緩，但實際經(jīng)濟增速始終低于潛在經(jīng)濟增速。第三，危機過后通脹預(yù)期在很大程度上抵消了總需求對于通貨膨脹的影響，近年來政府對于通脹預(yù)期的引導(dǎo)更是成功地避免了中國通貨緊縮的發(fā)生。第四，中國的通貨膨脹主要由內(nèi)部經(jīng)濟決定，國際價格波動對于中國內(nèi)部通脹的影響有限。

根據(jù)上述結(jié)論，筆者認為中國政府在進行宏觀調(diào)控時應(yīng)注意如下兩方面問題：第一，政府應(yīng)處理好“穩(wěn)通脹”與“保增長”二者之間的相互關(guān)系。近年來，雖然中國的經(jīng)濟增速持續(xù)下降，但CPI同比增速基本維持在1%—3%這一理想的區(qū)間，這使得人們可能誤認為中國出現(xiàn)了與歐美等發(fā)達國家類似的菲利普斯曲線扁平化現(xiàn)象。但本文的研究結(jié)果顯示，中國的通脹與產(chǎn)出缺口之間仍然具有較強的相關(guān)關(guān)系，因此如果政府試圖通過類似“大水漫灌”的方式刺激經(jīng)濟，很可能會再現(xiàn)2011年那樣的高通脹現(xiàn)象。第二，政府應(yīng)強化對通貨膨脹預(yù)期的引導(dǎo)。中國政府在各年年初的政府工作報告中都會給出當年的CPI增長目標。筆者發(fā)現(xiàn)該目標的設(shè)定由于與真實值存在較大的偏差，因此人們對其并未給予足夠的重視。但是本文的研究發(fā)現(xiàn)，如果政府放棄對通脹預(yù)期的引導(dǎo)，而簡單被動地根據(jù)上一年的通貨膨脹作為政府通脹目標，則中國經(jīng)濟目前已經(jīng)陷入了嚴重的通縮。

[注 釋]

①西方學者將該現(xiàn)象稱為“雙生謎題”(twin puzzle)，即無論經(jīng)濟停滯還是復(fù)蘇，通貨膨脹都未發(fā)生顯著的變化。

②受失業(yè)率數(shù)據(jù)可得性的限制，關(guān)于中國通貨膨脹與實際經(jīng)濟行為關(guān)系的研究，通常都是以產(chǎn)出缺口作為實際經(jīng)濟行為的代理變量。

③標準卡爾曼濾波適用的前提是狀態(tài)方程和觀測方程關(guān)于狀態(tài)向量都是線性的。

④考慮到人們主要關(guān)注實際經(jīng)濟增速與通貨膨脹率之間的關(guān)系，因此本文借鑒伍戈和劉琨(2014)的做法，以實際GDP增長率缺口替代產(chǎn)出缺口。

⑤具體推導(dǎo)過程參見Chui & Chen(2017)第115—118頁。