王寶紅（西安財經(jīng)大學(xué)）

公司簡介

廣藥白云山，全稱是廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司，是國內(nèi)大型的醫(yī)藥集團(tuán)之一。1997年9月1日，廣藥白云山合并了當(dāng)時所屬的三家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)及八家中成藥制造企業(yè)，這次大規(guī)模重組使其成為如今這么一家醫(yī)藥上市公司，并于同年10月21日通過香港聯(lián)合交易所成功發(fā)行了21990萬股的H 股。公司經(jīng)營范圍比較廣，主要以開發(fā)生產(chǎn)中成藥、保健品、保健飲品，批發(fā)零售中成藥、生化藥品、中藥材，中藥飲片醫(yī)療器械等項(xiàng)目。

資本結(jié)構(gòu)分析

（一）負(fù)債結(jié)構(gòu)

1.舉債經(jīng)營比率

資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)資產(chǎn)對負(fù)債的保障程度。比率過高說明債務(wù)給公司所帶來的財務(wù)風(fēng)險大，財務(wù)負(fù)擔(dān)重；比率過低可能說明了經(jīng)營者厭惡風(fēng)險，不愿意投資風(fēng)險大收益亦大的交易或事項(xiàng)，給公眾以對企業(yè)發(fā)展前途缺乏信心的感覺，目前國際上一般認(rèn)為這一指標(biāo)穩(wěn)定在60%是最合適狀態(tài)。

從表1中可以看出，在2015年至2017年間，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般在31%上下；在2018年，資產(chǎn)和負(fù)債整體呈直線上升趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率一年時間直接達(dá)到了55.05%，是這五年中最高比率。2018年之前，從公司風(fēng)險厭惡程度看，資產(chǎn)負(fù)債率較低說明廣藥白云山公司比較厭惡風(fēng)險，所以在經(jīng)營上相對保守化，不愿承擔(dān)風(fēng)險；從舉債經(jīng)營看，該公司負(fù)債水平較低，沒有很好利用債務(wù)資本來發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，造成公司發(fā)展相對緩慢，阻礙公司實(shí)現(xiàn)價值最大化。

表1 2015－2019年廣藥白云山的資產(chǎn)負(fù)債率 單位：千元

2.長期負(fù)債比率

從表2可以看出，公司的負(fù)債逐年增加，流動負(fù)債增長更快，債務(wù)資本中流動負(fù)債占比高，說明公司的資金需求很可能是借助短期債務(wù)資本，比如商業(yè)信用和短期借款得到滿足，這樣可以短時間提高公司營運(yùn)能力，降低資本成本，另一方面長期債務(wù)資金的利率一般要高于短期債務(wù)資金的利率，這樣可以降低公司利息壓力，降低公司經(jīng)營風(fēng)險，但是流動負(fù)債過高不利于公司長久發(fā)展。和流動負(fù)債相比長期負(fù)債還是比較穩(wěn)定的，但是通過表2可以看到，公司長期負(fù)債所占比重很小，流動負(fù)債占比很高，說明在債務(wù)融資方面利用流動負(fù)債而非長期負(fù)債。這三年的長期負(fù)債率并未增長反而有降低趨勢，公司的長期償債能力并未提高。該公司流動負(fù)債比率高達(dá)95%以上，流動負(fù)債中應(yīng)付賬款，短期借款，合同負(fù)債占比達(dá)到其總額的一半之多，且95%的應(yīng)付賬款的賬齡多在一年以內(nèi)，其中應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)一直居高是由于大南藥、大健康等分行業(yè)進(jìn)行藥材器材等采購模塊導(dǎo)致，這種現(xiàn)象不利于其發(fā)展。

表2 廣藥白云山2017－2019年的長期負(fù)債比率 單位：千元

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)

1.股東權(quán)益比率

股東權(quán)益比率也叫凈資產(chǎn)比率，它一定程度上可反映公司目前的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定。凈資產(chǎn)比率和舉債經(jīng)營比率都可被用來反映公司長期財務(wù)狀況，兩個財務(wù)比率關(guān)系是此消彼長式的，凈資產(chǎn)比率越小，相對的資產(chǎn)負(fù)債率水平就會越大，相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險也會變大。通過表2的分析可以看出，公司的股東權(quán)益比率較低且呈下降趨勢，再聯(lián)系表2 資產(chǎn)負(fù)債率分析可知，該公司流動負(fù)債過高，財務(wù)風(fēng)險大，權(quán)益偏低，容易降低抵御外部沖擊的能力，影響其盈利能力。

2.盈利能力

造成2019年年度營業(yè)收入和利潤增長，主要是由于公司收購了醫(yī)藥公司和王老吉藥業(yè)的股權(quán)所帶來的收益，以及一心堂的公允價值變動收益所帶來的。由表3可知，公司2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平與2018年相比只上漲了0.14，但是2019年總資產(chǎn)報酬率卻比2018年下跌了2.32個百分點(diǎn)，并且公司2019年的銷售息稅前利潤率也比2018年下跌了3.11個百分點(diǎn)，這說明公司在獲利能力方面不盡人意，要想促進(jìn)公司發(fā)展，就必須通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售息稅前利潤率來提高盈利能力。

表3 廣藥白云山2018—2019年盈利能力分析 單位：千元

影響廣藥白云山資本結(jié)構(gòu)的原因

（一）融資渠道較窄

廣藥白云山屬于醫(yī)藥行業(yè)，主要以研發(fā)新產(chǎn)品為主，新產(chǎn)品的研發(fā)周期較長，風(fēng)險相對也較大，并且產(chǎn)品研發(fā)資本巨大，占據(jù)公司大量資金。這一因素使得許多金融機(jī)構(gòu)對其償還債務(wù)能力產(chǎn)生質(zhì)疑，出于謹(jǐn)慎考慮會對其產(chǎn)生較多貸款限制，直接或者間接不愿意對其發(fā)放貸款，從而造成其融資渠道狹窄。

（二）盈利能力差

廣藥白云山盈利能力不穩(wěn)定，銷售息稅前利潤率和總資產(chǎn)報酬率近兩年也出現(xiàn)下滑趨勢。廣藥白云山流動負(fù)債偏高，財務(wù)負(fù)擔(dān)重，影響企業(yè)償債能力，使資金不能滿足公司其他項(xiàng)目需求，嚴(yán)重時還會造成資金供應(yīng)鏈斷裂，以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降會影響企業(yè)經(jīng)營能力，這些因素都導(dǎo)致企業(yè)最終獲利能力差。

（三）國家政策的影響

國家政策是影響我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一，它具有引導(dǎo)性。由于醫(yī)藥行業(yè)受國家政策影響程度遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，其企業(yè)資本結(jié)構(gòu)體系的構(gòu)建和完善離不開國家政策的方向引導(dǎo)。

改善廣藥白云山資本結(jié)構(gòu)建議

（一）適當(dāng)提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率

為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，廣藥白云山應(yīng)適當(dāng)增加長期債務(wù)，達(dá)到提高資產(chǎn)負(fù)債比率，降低籌資成本的目的，同時控制流動負(fù)債占比，降低流動負(fù)債率，緩解短期債務(wù)還款壓力，從而在雙調(diào)控下最大化的發(fā)揮負(fù)債的財務(wù)杠桿效應(yīng)和治理效應(yīng)。

（二）拓展公司融資渠道

目前，廣藥白云山的融資渠道主要依靠股權(quán)、銀行信貸和內(nèi)部融資，形式比較簡單，不利于公司價值最大化。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)逐漸走向成熟，醫(yī)藥行業(yè)融資模式也發(fā)生了變化，行業(yè)融資可以有自有資金、發(fā)行債券、發(fā)行股票、政府資助以及私募資金等多種融資模式供選擇。對于廣藥白云山這么一個需要大量資金來支持其研發(fā)新產(chǎn)品等供其長遠(yuǎn)健康發(fā)展的醫(yī)藥公司來講，應(yīng)充分利用國家提供的融資政策和市場提供的多種融資渠道，結(jié)合公司目前狀況，積極探索多元化的融資渠道，找到適合本公司的最佳融資模式。

（三）加強(qiáng)公司自身管理，完善公司治理結(jié)構(gòu)

在完善的市場經(jīng)濟(jì)前提下，對于實(shí)現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)，公司不僅要提高自身管理、完善公司治理結(jié)構(gòu)，保證公司以及各方利益相關(guān)者的利益不受損害，還要建立適合公司資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化機(jī)制。一方面，公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督，使內(nèi)部各單位、各部門乃至職工之間，通過互相監(jiān)督起到約束性作用。另一方面，需要公司提供對管理人員相關(guān)獎勵或者激勵，增強(qiáng)職員對公司的信心，留住人才，共同推動公司發(fā)展。

（四）完善公司信息披露制度，提高信息透明度

公司向外界所披露的信息對于投資者和債權(quán)人來說都十分重要，信息披露的透明度也決定了投資者債權(quán)人等是否提供給公司所需資金。為了吸收更多投資者，公司管理者有責(zé)任有義務(wù)向投資者們披露其所需的全部信息。因此，公司應(yīng)健全信息披露制度，強(qiáng)調(diào)信息公開化與透明化，這樣不僅可以吸引投資者或者債權(quán)人在獲取可靠有效信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，而且有助于公司高效完成股權(quán)融資和債務(wù)融資目標(biāo)，促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。