陳欣

格力電器（000651.SZ）在2019年末引入高瓴資本進行混改、進而轉(zhuǎn)變?yōu)闊o實際控制人公司后，一直處于利潤下滑的業(yè)績低谷，媒體對其評價也頗有爭議。

2021年6月20日晚，格力電器發(fā)布第一期員工持股計劃（草案），擬以27.68 元/股的價格向包括董明珠等8名董監(jiān)高在內(nèi)的1.2萬名員工出售已回購的1.08億股公司股票，其中董明珠擬出資8.3億元認購3000萬股，占員工持股計劃總股數(shù)的27.68%。該方案一經(jīng)拋出，就引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

理解董明珠及公司面臨的復雜博弈，有助于判斷此次員工持股計劃對股票價值帶來的長期影響。

考核條件過于寬松

有觀點認為，格力電器在草案中設(shè)置的考核條件過于寬松。

業(yè)績層面，公司僅要求2021年、2022年歸母凈利潤較2020年的基數(shù)分別增長10%、20%，還要扣除因股權(quán)激勵費用帶來的負面影響;分紅層面，也只要達到每股分紅不低于2元或者當年凈利潤總額的50%。達到要求后，每期可歸屬的股份比例最高為 50%。

而且，即使是格力電器2021年的業(yè)績未能達標，員工持股認購權(quán)也不會作廢，而是可以順延至2022年。只要公司2022年的業(yè)績達標，且兩年的凈利潤之和達到2020年的230%，員工持股計劃的考核條件仍然滿足，可以分配歸屬相應股票。

為了避嫌和規(guī)避一致行動關(guān)系的認定，董明珠和相關(guān)高管需要回避表決，并承諾不在員工持股計劃管理委員會中擔任職務(wù)，同時放棄個人在相關(guān)會議的提案權(quán)和表決權(quán)。但仍有人質(zhì)疑，這樣的員工持股計劃是否會產(chǎn)生利益輸送？

總體上看，這次格力的員工持股計劃考核標準較低，其福利性質(zhì)較濃，而對高管和員工的激勵性體現(xiàn)并不強。

因此，市場的反應相當負面。6月21日和22日，格力電器的股價分別下跌了4.79%和2.52%，市值損失超過230億元。截至6月22日收盤，格力電器的股價為49.82元，對應市值已低于3000億元。

近年來股權(quán)激勵不足

格力電器在過去十五年快速發(fā)展，背后的原因之一是珠海市逐步降低持股，并對公司經(jīng)營層放權(quán)。在2005年的股權(quán)分置改革方案中，以格力電器2005年至2007年利潤分別達到5億元、5.6億元和6.1億元為考核標準，格力集團分三批按當年年底經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值作為出售價格，向朱江洪、董明珠等管理層共出售了2139萬股。董明珠目前個人直接持有0.74%的格力電器股份主要就來自于這次激勵計劃。

然而，出于種種原因，在此后的十幾年格力電器都未能實施任何形式的股權(quán)激勵計劃。在2016年董明珠即將離任格力集團董事長之前，格力電器于9月2日公告擬以130億元的估值收購珠海銀隆，同時以15.57元的價格定增募集配套資金97億元。這筆收購計劃的重要內(nèi)容是格力電器提出設(shè)立23.8億元的員工持股計劃參與定增，其中董明珠個人意向出資約為9.4億元。

2016年度員工持股計劃的背后具有較為繁復的博弈，本文不再贅述。格力電器在2015年采用了渠道去庫存的戰(zhàn)略，帶來公司營收劇降28%，歸母凈利潤僅有125億元，也減少了11%。但此次定增收購珠海銀隆的方案在2016年10月28日遭到格力電器臨時股東大會否決，員工持股計劃也未能實施。

2021年格力電器第一期員工持股計劃最高股份占比1.8%，覆蓋范圍較廣，能彌補以往對高管和員工激勵不足的問題。

與管理層的博弈

格力電器對管理層支付的現(xiàn)金薪酬并不高，2020年公司董監(jiān)高報酬合計2171萬元。其中，董事長、總裁董明珠的稅前報酬為915萬元，董事、執(zhí)行總裁黃輝的薪酬為375萬元。對比起來，美的集團（000333.SZ）2020年的董監(jiān)高報酬合計為7694萬元，公司董事長、總裁方洪波同期薪酬為1213萬元，董事、副總裁殷必彤的薪酬為884萬元。此外，美的集團每年還在持續(xù)授予高管和核心團隊大量期權(quán)和限制性股票。

在2019年的混改中，作為管理層實體的格臻投資深度參與了對格力集團15%轉(zhuǎn)讓股份的收購。格臻投資的出資人包括18位格力電器管理層，但董明珠不僅作為普通合伙人（GP）實施控制，還認繳了出資的95.48%。

有意思的是，當時格力電器的執(zhí)行總裁黃輝僅出資0.74%，比例還低于總裁助理王凱的0.89%，而同樣資深的財務(wù)副總裁、董秘望靖東更是僅出資0.22%，在高管中排名第六?；旄耐瓿珊蟛痪?，望靖東就于2020年8月辭職，并在2020年11月退出了格臻投資。接替他份額的是目前格力電器的黨委書記張偉（持有0.15%）和總裁助理兼財務(wù)部部長廖建雄（持有0.07%）。不久后，黃輝也于2021年2月辭去了格力電器的職務(wù)?？梢?，這兩位格力電器老臣的辭職其實在此前格臻投資的出資安排中就露出了端倪。

董明珠在格力電器的個人持股比例不高，盡管混改時通過格臻投資又間接持股了1.59%，她的合計持股比例才2.33%，還不能達到公司章程規(guī)定提名一位董事的3%持股要求。因此，從加強控制力的角度，董明珠仍需要通過股權(quán)激勵來增加自己的持股比例?；旄姆桨妇兔鞔_了要推動格力電器給予格臻投資認可的管理層和骨干員工總額不超過4%股份的股權(quán)激勵計劃。

在這次員工持股計劃的其他董監(jiān)高中，除了職工監(jiān)事王法雯僅能購買8萬股以外，其他人都獲得了60萬股的份額，避免了分配不均帶來的矛盾。然而，格力電器對于除了董明珠之外的核心高管總體上激勵力度仍有不足。

與員工的博弈

對于廣大員工而言，格力電器的薪酬水平偏低，導致公司員工流失較多。為了贏得員工的支持，董明珠在重要時間關(guān)口往往都會宣布加薪的決定。比如，在2016年11月、2018年2月、2019年1月格力電器都宣布了人均每月加薪1000元的計劃。

即使如此，2020年格力電器為8.4萬名員工實際支付的現(xiàn)金薪酬約為89億元，平均每人僅有10.6萬元。而對標企業(yè)美的集團同期為14.9萬名員工支付的現(xiàn)金薪酬為284.6億元，平均高達19.1萬元，幾乎是格力的兩倍。