戴康

北上資金存量和流量選股策略互有優(yōu)劣。當(dāng)前北上資金存量策略可能更為占優(yōu)。

北上資金是2016年以來A股最大且最穩(wěn)定的增量資金之一。截至2020年年末，北上資金持股占A股流通市值比達(dá)到了3.6%，相較2016年末提升了3.2個百分點，與此同時，北上資金持股占比自2016年以來穩(wěn)步抬升，始終對A股保持增持，是A股最為穩(wěn)定的增量資金之一。進(jìn)入2021年以來，北上資金每日交易量占A股全部交易量的占比均值為6.5%左右，對A股的影響力已經(jīng)不可小覷。

北上資金取代QFII/RQFII成為外資配置中國股票資產(chǎn)的主要渠道主要源于三大原因：陸港通不需要資格認(rèn)定，“一點接通”模式相較QFII/RQFII的認(rèn)證模式更為便捷，且節(jié)省了渠道成本;北上資金通過港交所直接買進(jìn)A股的股票，不需要再把外幣兌換成人民幣，而QFII則需要經(jīng)過換匯過程，不僅會產(chǎn)生換匯中介成本，還需要時刻接受外匯管理部門的監(jiān)管;截至6月11日，陸港通的可投A股標(biāo)的已經(jīng)多達(dá)2300余只，覆蓋面已非常廣泛，QFII/RQFII在可投標(biāo)的上全覆蓋的優(yōu)勢已經(jīng)極小。

陸港通相較QFII/RQFII高得多的透明性使得我們能夠更為細(xì)致地分析外資的偏好。自2016年以來，北上資金前50大重倉股的持倉占比持續(xù)在60%以上，集中度較高。比較發(fā)現(xiàn)，從中位數(shù)來看，北上資金持股較為集中的個股相較全部A股市值更大、ROE更高。但另一方面，與投資者直覺并不相符的是，北上資金持股較為集中的個股的估值相較全部A股并不一定更低，且這一特點在2019年以來更為顯著。

結(jié)構(gòu)上來看，北上資金最為偏好消費(fèi)板塊，中游制造和金融板塊次之。截至5月31日，北上資金持股規(guī)模前五的申萬一級行業(yè)分別為食品飲料、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、銀行、家用電器，其中食品飲料行業(yè)北上資金持股規(guī)模達(dá)到4415億元，行業(yè)配置比例達(dá)到16.65%，位居行業(yè)第一。二級行業(yè)來看，飲料制造、銀行Ⅱ、白色家電、電源設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)Ⅱ為北上資金持股規(guī)模前五的申萬二級行業(yè)。

北上資金在消費(fèi)板塊的行業(yè)影響力相對較高。自2017年以來，雖然北上資金對各板塊資金配置的市值占比有所波動，但總體偏好較為穩(wěn)定。四年半期間內(nèi)，從一級行業(yè)視角來看，有且僅有7個一級行業(yè)進(jìn)入過持股市值前五行業(yè)，其中食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物一直保持持股規(guī)模行業(yè)前五，電氣設(shè)備、銀行、非銀金融、電子等行業(yè)多次進(jìn)入行業(yè)前五。二級行業(yè)視角來看，在此期間也僅有7個二級行業(yè)進(jìn)入過持股市值前五行業(yè)，其中飲料制造、銀行Ⅱ、白色家電一直保持持股行業(yè)前五，電源設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)Ⅱ、保險Ⅱ、食品加工等行業(yè)多次進(jìn)入行業(yè)前五。

北上資金青睞股票組合相對Wind全A和股票基金指數(shù)均能夠持續(xù)獲得較為顯著的超額收益，確實是“聰明錢”。

如何充分利用北上資金的指引，具體選擇何種策略更能發(fā)揮“聰明錢”的左側(cè)判斷優(yōu)勢？在存量視角下，根據(jù)北上資金持股規(guī)模排序;在流量視角下，根據(jù)北上資金月度的增持規(guī)模排序。隨后，從個股、一級行業(yè)、申萬二級行業(yè)三個層面出發(fā)，選取排名靠前的個股或者一、二級行業(yè)，以等權(quán)重的方式構(gòu)建組合，再選取每一個層級下最優(yōu)勝的組合。

在不同時段，北上資金存量和流量選股策略互有優(yōu)劣。三大規(guī)律：人民幣匯率升值階段，存量策略相對占優(yōu);存量社融同比增速下行階段，存量策略相對占優(yōu);在通貨膨脹（CPI）上行期間，存量策略占優(yōu)。當(dāng)前來看，人民幣匯率中期處于升值通道，短期階段性有貶值壓力;“緊信用”貫穿全年，社融增速下行;原材料價格上行、2020年基數(shù)較低、豬周期背景下，全年CPI緩慢上行。綜合三大因素，當(dāng)前北上資金存量策略可能更為占優(yōu)。