楊現(xiàn)華

在連續(xù)兩個(gè)交易日漲停后，三維股份（603033.SH）股價(jià)逼近前高，市值再回百億元。然而，公司盈利主動(dòng)力頻繁更換，靠什么支撐百億身價(jià)？

三維股份原本的主業(yè)是橡膠輸送帶，重組后高鐵軌枕成為公司盈利的最大源泉，原來(lái)的主業(yè)甚至開(kāi)始虧損。收購(gòu)的軌枕業(yè)務(wù)承諾期剛過(guò)，熱電聯(lián)產(chǎn)和滌綸絲又成了收入增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

在新增主業(yè)后，原本沒(méi)有多少有息負(fù)債的三維股份借款猛增，雖然收購(gòu)業(yè)務(wù)連續(xù)三年踩點(diǎn)完成業(yè)績(jī)承諾，公司現(xiàn)金流并沒(méi)有表現(xiàn)出同樣的優(yōu)秀。

蹊蹺漲停

6月16日，三維股份放量漲停，成交突破1.6億元，對(duì)于近些年來(lái)每日成交多在千萬(wàn)級(jí)別的三維股份而言，這樣的成交額無(wú)疑是天量。就在此之前一個(gè)交易日，公司同樣放量漲停，即公司連續(xù)兩個(gè)交易日漲停。6月8-16日的六個(gè)交易日三維股份股價(jià)漲幅接近三成，但公司公告稱(chēng)沒(méi)有應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。

那么是誰(shuí)在炒作三維股份的股價(jià)呢？交易所公布的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，三維股份所在的江浙資本是主力資金之一。在6月16日漲停買(mǎi)入的前五家營(yíng)業(yè)部中，有三家來(lái)自三維股份所在的浙江省，其中兩家就位于公司所在的臺(tái)州市。

在賣(mài)出的前五家營(yíng)業(yè)部席位中，同樣有三家來(lái)自浙江，且這三家營(yíng)業(yè)部都在三維股份所在的臺(tái)州。更加有意思的是，同時(shí)進(jìn)入買(mǎi)入和賣(mài)出前五席位的營(yíng)業(yè)部中，有兩家營(yíng)業(yè)部完全一樣。

浙商證券三門(mén)南山路證券營(yíng)業(yè)部以1629萬(wàn)元的買(mǎi)入額占據(jù)了買(mǎi)入榜第三的位置，同時(shí)該營(yíng)業(yè)部以1810萬(wàn)元的賣(mài)出金額成為賣(mài)出榜第一的營(yíng)業(yè)部。國(guó)泰君安臨海巾山中路證券營(yíng)業(yè)部以1276萬(wàn)元成為買(mǎi)入榜的第五席，該營(yíng)業(yè)部以825萬(wàn)元占據(jù)賣(mài)出榜第三的位置。營(yíng)業(yè)部左右手對(duì)倒顯然不是為了刷交易量，在三維股份走勢(shì)異常的背后，似乎隱藏著操縱的影子。

自2017年年底以來(lái)，三維股份發(fā)布了約30次控股股東質(zhì)押公告，半數(shù)以上是2020年以后發(fā)布的。這就是說(shuō)，三維股份控股股東的質(zhì)押越來(lái)越頻繁了。截至最新公告，控股股東葉繼躍已經(jīng)質(zhì)押了約60%的股份，張桂玉質(zhì)押的股份則接近65%，張桂玉還將本已經(jīng)到期的部分質(zhì)押股份辦理了延期手續(xù)，資金主要投向了自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，和上市公司無(wú)關(guān)。

在近幾年，三維股份的盈利主要依賴(lài)高鐵軌枕業(yè)務(wù)，公司花費(fèi)近15億元通過(guò)關(guān)聯(lián)收購(gòu)而來(lái)的高鐵軌枕業(yè)務(wù)幾乎可以說(shuō)是連續(xù)三年精準(zhǔn)完成了業(yè)績(jī)承諾。

業(yè)績(jī)承諾精準(zhǔn)完成

2020年，三維股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18億元，同比增長(zhǎng)3.06%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降5.26%;扣非凈利潤(rùn)為2.04億元，同比下降了7.82%。

營(yíng)收勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)同比下降，但公司全資子公司-廣西三維鐵路軌道制造有限公司（下稱(chēng)“廣西三維”）的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不但沒(méi)有受到疫情的影響，反而繼續(xù)增長(zhǎng)。2020年，廣西三維母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元，凈利潤(rùn)1.27億元，2019年為4.09億元、1.21億元。

除了母公司外，三維股份還披露了廣西三維三家全資子公司的營(yíng)收情況-廣東三維軌道交通裝備有限公司、浙江五維鐵路軌道有限公司和云南三維鐵路軌道制造有限公司，這三家子公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13億元、2095萬(wàn)元和3643萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3340萬(wàn)元、-51萬(wàn)元和491萬(wàn)元。

除了這三家全資子公司外，廣西三維持有四川三維軌道交通科技有限公司66%的股權(quán)，但無(wú)法掌控，因此列入合營(yíng)企業(yè)中。2020年該合營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7352萬(wàn)元，凈利潤(rùn)963萬(wàn)元，按照持股比例，廣西三維享有其中的636萬(wàn)元。

因此，將廣西三維等上述五家公司凈利潤(rùn)合并后，2020年廣西三維的凈利潤(rùn)為1.65億元。

憑借于此，廣西三維順利完成彼時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。

2018年年初，三維股份以16.25元/股，發(fā)行9046萬(wàn)股，作價(jià)14.7億元向包括公司控股股東葉繼躍在內(nèi)的13名股東收購(gòu)廣西三維;原股東承諾，公司2018-2020年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.4億元、1.5億元和1.6億元。

收購(gòu)前，三維股份的主要產(chǎn)品是橡膠輸送帶，產(chǎn)品主要用于為煤炭、鋼鐵和水泥等下游輸送產(chǎn)品;廣西三維主營(yíng)則是為預(yù)應(yīng)力混凝土枕，產(chǎn)品主要分為軌枕和岔枕，下游基本是鐵路、地鐵等。上市后，三維股份原有輸送帶業(yè)務(wù)盈利每況愈下，廣西三維業(yè)績(jī)承諾幾乎倍數(shù)于原有業(yè)務(wù)，三維股份的利潤(rùn)將主要依靠廣西三維了。

事實(shí)確實(shí)如此。高價(jià)買(mǎi)來(lái)的廣西三維不但實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾，而且是每一年都精準(zhǔn)完成。2018-2020年公司扣非凈利潤(rùn)分別為1.46億元、1.57億元和1.65億元，每年分別多出了613萬(wàn)元、654萬(wàn)元和515萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾完成率分別為104.38%、104.36%和103.22%，這樣精準(zhǔn)的承諾業(yè)績(jī)完成狀況究竟是真實(shí)的還是人為？

以2020年為例，廣西三維扣非凈利潤(rùn)為1.65億元，如前所述廣西三維等五家公司合計(jì)的凈利潤(rùn)就是1.65億元，也就是說(shuō)公司基本沒(méi)有非經(jīng)常性損益。

可奇怪的是，在重組書(shū)中，2016年和2017年，廣西三維都有上百萬(wàn)元的非經(jīng)常性損益，要么是政府補(bǔ)助，要么是資金占用費(fèi)、減值損失等。

2018年年末，三維股份的應(yīng)收賬款為4.18億元，廣西三維并表后的2019年年末直接約翻倍至8.35億元，2020年年末為8.77億元，依然在高位。顯然公司創(chuàng)紀(jì)錄的應(yīng)收款就是收購(gòu)廣西三維所致。2019年和2020年，廣西三維及其下屬子公司的營(yíng)收為5.69億元和6.37億元，其中有多少收入屬于應(yīng)收款，從應(yīng)收款增幅看比例并不低。

廣西三維凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，三維股份原有的輸送帶業(yè)務(wù)則跌入谷底，2019年和2020年，三維股份扣非后的凈利潤(rùn)為2.21億元和2.04億元，即在扣除廣西三維后，公司的扣非凈利潤(rùn)為6456萬(wàn)元和3865萬(wàn)元。

三維股份的輸送帶業(yè)務(wù)雖然難堪大任，但最差的2017年扣非凈利潤(rùn)也有5600萬(wàn)元，2018年更是接近8000萬(wàn)元。在廣西三維并表后，三維股份傳統(tǒng)的輸送帶業(yè)務(wù)開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，利潤(rùn)跌至歷史谷底。