通過多項指標以及多維度的考量，龍湖集團、中國海外發(fā)展以及萬科脫穎而出，分別奪得“2020中國上市房企融資能力TOP10”前三甲。

龍湖集團不僅于國際三大評級機構(gòu)獲得投資級發(fā)行人評級，而且一直保持著良好的財務狀況和低成本融資記錄，龍湖集團債券加權(quán)平均票面利率僅為3.9%。

同樣以良好財務狀況著稱的中國海外發(fā)展、萬科則以微弱差距位居二、三名。這兩家房企亦符合國際評級機構(gòu)投資級發(fā)行人標準，充足的現(xiàn)金儲備（表現(xiàn)為較高的現(xiàn)金短債比）、較低的債券發(fā)行利率、較高的違約距離得分，均使得兩家房企脫穎而出，躋身三甲。長期躋身月度融資榜單的華潤置地、保利地產(chǎn)也保持了優(yōu)秀的表現(xiàn)，緊隨萬科之后。此外，權(quán)益銷售較低的越秀地產(chǎn)，也憑借較高的現(xiàn)金短債比，低息債券發(fā)行記錄入選榜單十強。

1 大部分房企現(xiàn)金短債比達標

2020年，房企在公開市場融資仍以債券類為主，增發(fā)等股權(quán)類融資則多發(fā)生在中國香港市場。內(nèi)地情況來看，多家房企申請發(fā)行預案后進展不順。根據(jù)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計，包括新城控股、榮盛發(fā)展等房企最早自2016年便開始籌劃增發(fā)預案，但截至目前仍沒有進入實施階段。同時，有兩家房企的增發(fā)預案正式停止實施，見圖1。

從公開融資渠道看，2020年房企融資類別中金額最多的是企業(yè)債，其中絕大多數(shù)為在香港、新加坡發(fā)行的中資離岸債券。類似的，配股融資方面，香港依然是該類融資的主要渠道，內(nèi)地配股融資進展緩慢，導致并沒有實質(zhì)性的執(zhí)行結(jié)果。

整體來看，2020年海外融資總額僅僅小幅低于境內(nèi)融資總額。值得注意的是，這里并沒有包括銀行貸款類缺少公開信息的融資渠道，見圖2。

衡量房企債務健康狀況的一個重要指標便是現(xiàn)金短債比，2020年影響深遠的“三道紅線”監(jiān)管標準也將現(xiàn)金短債比作為紅線之一。截至2020年底，大部分樣本房企的現(xiàn)金短債比將大于1，即達到“三道紅線”監(jiān)管要求。

如圖3所示，66家候選上市房企的現(xiàn)金短債比多分布在1～2的區(qū)間范圍，而少數(shù)房企擁有充足的現(xiàn)金水平來償付短期有息債務。值得注意的是，該指標沒有考慮應付賬款等短期商業(yè)信用的償付壓力。

據(jù)以往報告所述，個別房企信用政策較為激進，導致無息債務水平過高，即過于依賴商業(yè)信用而非預收款提供運營資金，這對企業(yè)整體的財務健康狀況帶來負面影響。

對于房企而言，銷售回款自然是重要的資金來源，也是房企償還債務的重要保障。同時，較高的權(quán)益銷售會為房企融資提供重要支持。根據(jù)穆迪評級機構(gòu)對上市房企的信用評級（指發(fā)行人評級或企業(yè)家族評級）進行打分，并將其房企的權(quán)益銷售進行對比，可發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計顯現(xiàn)出顯著的相關(guān)關(guān)系：Spearman相關(guān)系數(shù)為0.70，p值接近0，意味著該相關(guān)性通過顯著性檢驗。

從圖4中也可以明顯發(fā)現(xiàn)，左上方有個別顯著偏離群體的異常值，這通常意味著房企通過過于激進的擴張策略導致杠桿水平攀升，財務狀況惡化，從而拉低了信用評級。

2 投資級房企利率優(yōu)勢明顯

綜合房企2020年債券發(fā)行票面利率情況，分布呈現(xiàn)顯著的右傾現(xiàn)象，約一半房企加權(quán)平均票面利率不足6%，同時10家房企平均加權(quán)利率落在4%的水平，整體表現(xiàn)出了較低的融資成本。

另一方面，個別房企的加權(quán)平均票面利率超過12%。

根據(jù)不同信用評級的房企來看，可以發(fā)現(xiàn)投資級（Baa）房企優(yōu)勢較為明顯，但同時也可看到，部分Ba級房企依然可以有與投資級房企相當?shù)睦?，這是由于債券利率還會受到債券類別、期限、抵押品、特殊條款等多種因素影響。投資級房企利率分布較為密集，盡管受到上述因素影響，但絕大部分加權(quán)利率還是控制在5%以下。

2020中國上市房企

信用表現(xiàn)TOP10評選參考指標：財務能力（主體信用評級、凈負債率、收入/負債、毛利率等）、管理能力（企業(yè)團隊組織與建設、企業(yè)管理模式、企業(yè)領(lǐng)導力與執(zhí)行效率等）、商業(yè)模式（產(chǎn)品的獨特性、革新的生產(chǎn)方式、營銷方式與組織、資金運用及融資等）、品牌價值（企業(yè)品牌熟知度、企業(yè)品牌認可度、社會貢獻等）。