張美玲，楊婷斐

（湖南科技大學(xué)法學(xué)與公共管理學(xué)院,湖南湘潭 411201）

一、場(chǎng)外期權(quán)合約及其在“保險(xiǎn)+期貨”模式中的創(chuàng)新運(yùn)用

（一）場(chǎng)外期權(quán)合約的起源與發(fā)展

相較于其他國(guó)家，我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)合約產(chǎn)生較晚。2002 年12 月個(gè)人外匯期權(quán)產(chǎn)品——“兩得寶”的出現(xiàn)標(biāo)志著我國(guó)場(chǎng)外金融期權(quán)的起步。而后2005—2012 年我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)先后推出場(chǎng)外利率期權(quán)等其他場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品，使得市場(chǎng)參與者有了更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。[1]2013 年市場(chǎng)上有6家券商獲得首批場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，市場(chǎng)主體的增多使得我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)更為活躍。

為了更好地規(guī)范該金融衍生品市場(chǎng)，2013 年起我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》 和《證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易主協(xié)議》等一系列規(guī)范性文件，從而我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)發(fā)展更為規(guī)范化、制度化。

在此背景下2016—2019 年我國(guó)中央一號(hào)文件連續(xù)四年提出了要“穩(wěn)步擴(kuò)大‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)”，積極推動(dòng)保險(xiǎn)和場(chǎng)外期權(quán)結(jié)合模式為我國(guó)農(nóng)業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展服務(wù)。[2]這就為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供了科學(xué)合理的運(yùn)作依據(jù)。

（二）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的運(yùn)作模式

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的運(yùn)作模式依照法律規(guī)定和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)具體操作流程為：（1）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以商品交易所公布的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，開(kāi)發(fā)出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)產(chǎn)品；（2）農(nóng)民從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)；（3）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為了分散其所承受的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外看跌期權(quán)產(chǎn)品；（4）期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司隨后在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，當(dāng)保險(xiǎn)期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品平均價(jià)格低于保險(xiǎn)約定價(jià)格時(shí)，按照?qǐng)鐾馄跈?quán)合約條款，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金賠付，農(nóng)戶(hù)則通過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得賠付，最終形成風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)。[3]（如下圖所示）

二、“保險(xiǎn)+期貨”模式中場(chǎng)外期權(quán)合約的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）金融創(chuàng)新的跨界合作風(fēng)險(xiǎn)

首先，從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)看，價(jià)格保險(xiǎn)是一種“全新”的業(yè)務(wù)。因?yàn)閮r(jià)格保險(xiǎn)既不同于以營(yíng)利為目標(biāo)的商業(yè)保險(xiǎn)，也不同于應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)自然災(zāi)害的巨災(zāi)保險(xiǎn)，而是以“保市場(chǎng)”新面貌面世，試圖單獨(dú)依賴(lài)于保險(xiǎn)市場(chǎng)則價(jià)格保險(xiǎn)必然“胎死腹中”。新的業(yè)務(wù)也將帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)沒(méi)有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)，需要積極探索可行的操作方案，需要與政府財(cái)政部門(mén)建立常規(guī)的聯(lián)系機(jī)制，需要熟悉期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)，需要準(zhǔn)確判斷保險(xiǎn)與期貨兩個(gè)市場(chǎng)的行情，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的操作團(tuán)隊(duì)跨界合作的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。

其次，對(duì)沖失敗的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，常勝將軍固然有，但打敗仗也不可避免。開(kāi)展價(jià)格保險(xiǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)事先考慮對(duì)沖失敗的賠付風(fēng)險(xiǎn)。在“期貨端”操作流程中，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂場(chǎng)外期權(quán)合約，承諾當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格之時(shí)，賠付給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)二者的差額。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)測(cè)一旦對(duì)沖失敗，又發(fā)生必須賠付的情形，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司就可能違約，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)回轉(zhuǎn)到保險(xiǎn)市場(chǎng)。如果沒(méi)有建立對(duì)手方違約的預(yù)案，價(jià)格保險(xiǎn)開(kāi)展的隱憂此時(shí)會(huì)全面爆發(fā)。

（二）場(chǎng)外期權(quán)合約的信用風(fēng)險(xiǎn)

由于場(chǎng)外期權(quán)合約屬于非標(biāo)準(zhǔn)化合約，導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)突出。其信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：（1）若是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)選擇交易對(duì)象的時(shí)候沒(méi)有選擇資信狀況良好的合約伙伴，就可能增加場(chǎng)外期權(quán)合約的信用風(fēng)險(xiǎn)。且因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)合約屬于個(gè)性化合約，具有雙邊性，場(chǎng)外期權(quán)合約又不像標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約那樣在統(tǒng)一場(chǎng)所集中交易和結(jié)算，這樣在缺乏交易所或者清算所作為中央對(duì)手方的情況下，合約雙方都面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失。尤其是處于信息劣勢(shì)一方的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，其受困于信息資源和認(rèn)知能力的弱勢(shì)，難以及時(shí)按照市場(chǎng)行情評(píng)估農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值，就更容易受到信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。（2）由于每個(gè)場(chǎng)外期權(quán)合約的期限長(zhǎng)短各有不同，這也要求期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司具備良好的資信狀況。因?yàn)楹霞s期限長(zhǎng)短與信用風(fēng)險(xiǎn)大小呈正相關(guān)，期限越長(zhǎng)，合約標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的可能性越大，信用風(fēng)險(xiǎn)就越高。[4]因此就算場(chǎng)外期權(quán)合約按計(jì)劃順利簽訂，因?yàn)楹霞s期限的影響，場(chǎng)外期權(quán)合約仍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）場(chǎng)外期權(quán)合約的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)在“保險(xiǎn)＋期貨”模式中購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)保險(xiǎn)資金采取的是集中管理、統(tǒng)一配置、專(zhuān)業(yè)運(yùn)作模式，可以說(shuō)是“一攬子”混合型金融產(chǎn)品操作模式，故實(shí)踐中一般涉及商品的交易量和交易金額都十分巨大，那么如何全面監(jiān)管交易行為保證市場(chǎng)穩(wěn)定就成為我們必須關(guān)注的問(wèn)題。場(chǎng)外期權(quán)合約的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下兩方面。

第一，在場(chǎng)外期權(quán)合約的法律規(guī)制問(wèn)題上，我國(guó)尚欠缺統(tǒng)一的立法規(guī)范，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則也多散落于“一行兩會(huì)”等行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件之中。需要指出的是，規(guī)范層面上凸顯出的碎片化樣態(tài)以及滯后性，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)效監(jiān)管埋下了隱患。在場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)制領(lǐng)域，雖然逐步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心，以部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件為輔助的法律監(jiān)管體系，但場(chǎng)外期權(quán)合約卻尚無(wú)與之對(duì)應(yīng)的監(jiān)管規(guī)范。一些投機(jī)者出于投機(jī)、謀利的目的，試圖利用場(chǎng)外期權(quán)合約靈活性、應(yīng)變性等特質(zhì)逃避法律規(guī)制，攫取不正當(dāng)利益。概言之，因囿于立法層面的滯后性，使得部分特別是場(chǎng)外期貨市場(chǎng)中的一些不正當(dāng)交易行為游離于應(yīng)然的法律規(guī)制范疇之外，進(jìn)而產(chǎn)生監(jiān)管漏洞，誘發(fā)監(jiān)管失位風(fēng)險(xiǎn)。

第二，現(xiàn)今“保險(xiǎn)＋期貨”模式中的交易行為主要是分行業(yè)監(jiān)管，但是由于場(chǎng)外期權(quán)合約自身高專(zhuān)業(yè)性、技術(shù)性的特點(diǎn)，期貨市場(chǎng)和外部環(huán)境之間存在著“信息不對(duì)稱(chēng)”的困境，那么要想在分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管的前提下順利開(kāi)展試點(diǎn)項(xiàng)目，就面臨跨業(yè)監(jiān)管的難題。一旦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和期貨公司試圖在“保險(xiǎn)＋期貨”模式中進(jìn)行監(jiān)管套利，就可能會(huì)產(chǎn)生通過(guò)保費(fèi)和權(quán)利金的厘定進(jìn)行信息交流和資金轉(zhuǎn)移，甚至可能出現(xiàn)利用監(jiān)管漏洞進(jìn)行內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，[5]這也是場(chǎng)外期權(quán)合約監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)所在。

三、“保險(xiǎn)+期貨”模式中場(chǎng)外期權(quán)合約的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）積極應(yīng)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.組建價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖職能部門(mén)以便建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制

之所以要在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部組建價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖職能部門(mén)，主要基于以下原因：

其一，價(jià)格保險(xiǎn)具有政策性。雖然，從寬泛意義上講，價(jià)格保險(xiǎn)屬于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)范疇，但價(jià)格保險(xiǎn)的啟動(dòng)、運(yùn)行成本與保費(fèi)分擔(dān)、再保險(xiǎn)開(kāi)展均離不開(kāi)政府財(cái)政支持，這與普通的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)迥然不同。其與商業(yè)保險(xiǎn)分開(kāi)運(yùn)營(yíng)，不僅可以有效緩和政策性目標(biāo)與營(yíng)利性目標(biāo)之間的張力，同時(shí)還能更好地完成與政府財(cái)政部門(mén)的對(duì)接，合力提高保費(fèi)補(bǔ)貼執(zhí)行效率。

其二，價(jià)格保險(xiǎn)具有混合金融的特征。從目前的試點(diǎn)中運(yùn)行的“保險(xiǎn)+期貨”的模式來(lái)看，雖然防范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)高賠付概率風(fēng)險(xiǎn)。但這一模式對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是全新的。承辦人員既要熟悉保險(xiǎn)知識(shí)，又要熟悉期貨法律，對(duì)工作人員的專(zhuān)業(yè)要求相當(dāng)高，特別是近年來(lái)我國(guó)關(guān)于場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)范層出不窮（如2012 年《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》、2014 年《中國(guó)證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易主協(xié)議》、2017 年《關(guān)于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)適當(dāng)性的通知》等），這些規(guī)定不斷完善了我國(guó)期貨市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)范，但如果承辦人員對(duì)場(chǎng)外業(yè)務(wù)操作規(guī)范不熟悉，造成的后果將難以設(shè)想。單獨(dú)組建價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖部門(mén)，由熟悉保險(xiǎn)與期貨業(yè)務(wù)的金融團(tuán)隊(duì)進(jìn)行操作，能更好地完成場(chǎng)外期權(quán)合約的簽訂、跟蹤與行權(quán)。

其三，價(jià)格保險(xiǎn)具有跨界風(fēng)險(xiǎn)傳遞性。雖然價(jià)格保險(xiǎn)預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)是將賠付風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨市場(chǎng)予以分散，但這一目標(biāo)不會(huì)自動(dòng)、必然實(shí)現(xiàn)。如果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)職工工作失誤，選擇對(duì)手方不慎重，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)很可能最終為價(jià)格險(xiǎn)“買(mǎi)單”，這時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能因無(wú)法支付巨額賠款瀕臨倒閉。從某種意義上看，單獨(dú)組建價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖部門(mén)，是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高綜合風(fēng)險(xiǎn)管理能力，防止價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳遞到其他險(xiǎn)種甚至危及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身安全的有效之舉。

綜上可見(jiàn)，有專(zhuān)門(mén)的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)的價(jià)格保險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，是價(jià)格險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)成功對(duì)沖必不可少的條件之一。

2.建立對(duì)沖失敗的替代方案

首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，承保價(jià)格險(xiǎn)不能不考慮對(duì)沖失敗風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)法覆蓋的情形。因?yàn)閮r(jià)格保險(xiǎn)的賠付率相較于災(zāi)害保險(xiǎn)有過(guò)之而無(wú)不及，故對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的建立更為迫切。因?yàn)椋渥愕娘L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者的履約保證，在期貨公司出現(xiàn)操作失誤的時(shí)候，就可以更好地保證保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的平穩(wěn)運(yùn)行，也可以將對(duì)農(nóng)戶(hù)和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的不利影響盡量降到最低。

一般而言，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以?xún)r(jià)格保險(xiǎn)收取的保費(fèi)收入為計(jì)提基礎(chǔ)，考慮到在期貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)支付權(quán)利金的情況，此時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)剩余的保費(fèi)已經(jīng)不足20%（例如2015 年新湖瑞豐期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司參與的玉米價(jià)格保險(xiǎn)試點(diǎn)中，權(quán)利金占保費(fèi)總額的83.4%），風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取的比例不能過(guò)高，可設(shè)為總體保費(fèi)的5%-10%之間，逐筆逐年累積提取，以增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其次，政府主導(dǎo)建立農(nóng)業(yè)價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金。從前文可知，在“再保險(xiǎn)”環(huán)節(jié)對(duì)沖失敗時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金如車(chē)水杯薪，不足以應(yīng)對(duì)大面積賠付事件，因此對(duì)政府農(nóng)業(yè)價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金的依賴(lài)則成為必然。有學(xué)者認(rèn)為，政府應(yīng)定位為農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的“兜底者”或者最后保險(xiǎn)人[6]，我們認(rèn)為，價(jià)格保險(xiǎn)作為農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼市場(chǎng)化深化改革的產(chǎn)物，政府的責(zé)任應(yīng)當(dāng)減輕，宜定位為“風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)者”之一，以增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、期貨公司自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

具體而言，政府在建立農(nóng)業(yè)價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金時(shí)，要充分考慮到農(nóng)業(yè)大省財(cái)政收入不高的現(xiàn)實(shí)困境，應(yīng)以中央為主導(dǎo)、地方為補(bǔ)充構(gòu)建兩個(gè)層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)基金，以財(cái)政資金為主要來(lái)源，并通過(guò)發(fā)行公益彩票、吸引私人投資多種形式籌集資金。

（二）認(rèn)真考察保險(xiǎn)對(duì)手方的信用狀況

誠(chéng)實(shí)信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可缺少的原則之一。根據(jù)《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》的規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與衍生品交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分調(diào)查交易對(duì)手的資信情況，跟蹤評(píng)估交易過(guò)程和行為。故保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在選擇保險(xiǎn)對(duì)手方的時(shí)候一定要注重對(duì)方的信用評(píng)價(jià)，這不僅是法律規(guī)范的要求，也是對(duì)自己負(fù)責(zé)。

那么，如何建立保險(xiǎn)對(duì)手方的信用評(píng)價(jià)體系呢？在我們看來(lái)，可以分兩步進(jìn)行。

第一步：結(jié)合證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)信用評(píng)價(jià)情況予以識(shí)別，圈定可選擇的期貨公司范圍。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可參考的依據(jù)主要有兩類(lèi)：一是誠(chéng)信積分情況。根據(jù)2018 年《證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)建立期貨公司等主要市場(chǎng)主體的誠(chéng)信積分制度，實(shí)行誠(chéng)信分類(lèi)監(jiān)督管理，并且證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)組織辦理誠(chéng)信信息的公開(kāi)、查詢(xún)和共享，這為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)掌握期貨公司的誠(chéng)信積分提供了極大的便利。二是期貨公司的信用等級(jí)情況。依照《期貨公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》，證監(jiān)會(huì)設(shè)立的期貨公司分類(lèi)監(jiān)管評(píng)審委員會(huì)對(duì)期貨公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。2019 年參加評(píng)級(jí)的期貨公司與2018 年參與期貨公司評(píng)級(jí)的數(shù)量相等，但是C 級(jí)以下的期貨公司數(shù)量卻比上一年增加3 家，D 級(jí)公司增加5 家。這一現(xiàn)象一方面表明期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，另一方面也表現(xiàn)出不同期貨公司的發(fā)展能力。因?yàn)樵u(píng)價(jià)為A 類(lèi)的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等綜合評(píng)價(jià)在行業(yè)內(nèi)最高，能夠較好控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在選擇保險(xiǎn)對(duì)手方的時(shí)候可以參考中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的期貨公司分類(lèi)評(píng)價(jià)結(jié)果，這樣自己的選擇將更明確更有前瞻性。

第二步：另行聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)圈定的期貨公司進(jìn)行再評(píng)級(jí)。一般而言，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的中立性是確保評(píng)估結(jié)果公正的關(guān)鍵。從期貨公司分類(lèi)監(jiān)管評(píng)審委員會(huì)的組成人員結(jié)構(gòu)看，包括證監(jiān)會(huì)、各期貨交易所、期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心、期貨業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)人員，這些成員來(lái)自政府或自律組織，具有中立性，但我們也應(yīng)注意到，上述人員都來(lái)自期貨行業(yè)，沒(méi)有保險(xiǎn)行業(yè)的人員，當(dāng)期貨公司承接價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)時(shí)，不能想當(dāng)然地認(rèn)為會(huì)一如既往地“勝任”，畢竟兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)差異大。應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充說(shuō)明的是，筆者無(wú)意否認(rèn)期貨業(yè)協(xié)會(huì)公布的期貨公司信用評(píng)級(jí)結(jié)論，而是認(rèn)為這可以作為基礎(chǔ)的一步，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最終選擇與誰(shuí)締結(jié)場(chǎng)外期權(quán)合約還需進(jìn)行更審慎的評(píng)估，畢竟這涉及到保險(xiǎn)、期貨兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行的安全。

建議保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)現(xiàn)存的、在金融領(lǐng)域有重要影響的、專(zhuān)業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)中主要考察圈定的幾家期貨公司在“保險(xiǎn)+期貨”業(yè)務(wù)規(guī)模、既往價(jià)格保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖中的實(shí)際業(yè)績(jī)以及發(fā)展?jié)摿Γ瑥摹傲颗c質(zhì)”兩個(gè)層面深層“探底”，篩選出最適合的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司作為合約對(duì)手方。

（三）全面構(gòu)建多方位的監(jiān)管機(jī)制

1.加快場(chǎng)外期權(quán)監(jiān)管法定化進(jìn)程

面對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)缺乏基本法規(guī)范的局面，我們可以參考美國(guó)的立法經(jīng)驗(yàn)，制定金融衍生品交易方面的專(zhuān)門(mén)性法律法規(guī)，統(tǒng)一有關(guān)交易管理的標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為可以盡快出臺(tái)一部《金融衍生品交易法》，設(shè)置專(zhuān)章對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管進(jìn)行細(xì)化，包括監(jiān)管模式、監(jiān)管的主體、對(duì)象和范圍等等。通過(guò)一部基本法將場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管基調(diào)定下來(lái)，再佐以相關(guān)的行政法規(guī)和自治規(guī)則，使證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)等監(jiān)管主體都有明確的法律規(guī)范作為其行使監(jiān)管權(quán)力的外部依據(jù)，同樣也有了一套成熟完整的自律框架規(guī)則的內(nèi)部規(guī)范。[7]

2.構(gòu)建場(chǎng)外期權(quán)中央清算中心

由于“保險(xiǎn)+期貨”模式中場(chǎng)外期權(quán)并非在商品交易所場(chǎng)內(nèi)交易，因此缺乏商品交易所一線的實(shí)時(shí)監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)苗頭無(wú)法在第一時(shí)間及時(shí)捕捉。有學(xué)者建議建立統(tǒng)一的場(chǎng)外期權(quán)交易平臺(tái)[1]，這一方案可以有效掌握?qǐng)鐾饨灰灼脚_(tái)的交易量和風(fēng)險(xiǎn)敞口信息，但是可能會(huì)減損場(chǎng)外期權(quán)的靈活性和個(gè)性化特征，建議采取“分散交易、集中清算”的折中方案，交易環(huán)節(jié)仍然保留雙方個(gè)性化制定交易條款的傳統(tǒng)做法，清算環(huán)節(jié)則集中到統(tǒng)一結(jié)算平臺(tái)，這樣在保留場(chǎng)外期權(quán)特色優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加上中央清算平臺(tái)的有效監(jiān)督，信息披露環(huán)節(jié)將更為到位。

3.逐步發(fā)展建立多主體的協(xié)同監(jiān)管制度

在“保險(xiǎn)＋期貨”模式中，為了避免因分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管行業(yè)規(guī)范對(duì)后續(xù)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司操作監(jiān)管可能不及時(shí)不到位的問(wèn)題，需要加強(qiáng)銀保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)的溝通與合作，建立常規(guī)的協(xié)調(diào)機(jī)制與聯(lián)系機(jī)制，暢通信息交換渠道，實(shí)現(xiàn)信息共享，從而填補(bǔ)分業(yè)監(jiān)管可能存在的漏洞，降低“保險(xiǎn)＋期貨”模式因監(jiān)管不力而存在的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，還可以由銀保監(jiān)會(huì)牽頭，組建由銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所、場(chǎng)外期權(quán)中央清算中心共同參與的“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防控小組，嚴(yán)格流程，在負(fù)責(zé)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司之間工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)溝通的同時(shí)，進(jìn)行統(tǒng)一綜合監(jiān)管。