摘 要：在農(nóng)業(yè)科技自立自強(qiáng)的政府號召下，農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的重視度上升到新的高度。而農(nóng)業(yè)企業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要載體，更是承載著農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步和科技推廣的重要使命?；诖?，本文選取2015年-2019年度農(nóng)業(yè)上市企業(yè)為考察對象，利用因子分析法綜合財務(wù)價值與市場價值構(gòu)建企業(yè)價值綜合指標(biāo)，探究農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投資對企業(yè)價值的影響。實證數(shù)據(jù)結(jié)果顯示農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投資對企業(yè)價值有顯著提升作用，農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)重視并加大研發(fā)投資，拓寬企業(yè)盈利空間，筑牢農(nóng)業(yè)這塊壓艙石，實現(xiàn)更大的企業(yè)價值。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)企業(yè);研發(fā)投資;企業(yè)價值

一、引言

農(nóng)為邦本，本固邦寧。從各項文件政策不難看出“三農(nóng)”問題受到高度關(guān)注。黨的“十九大”報告提出并強(qiáng)調(diào)“三農(nóng)”問題關(guān)乎國之根本，要將“三農(nóng)”問題解決工作放在重中之重;2020年的中央一號文件再次強(qiáng)調(diào)“三農(nóng)”是如期實現(xiàn)全面小康的重點基礎(chǔ)，要強(qiáng)化農(nóng)業(yè)科技支撐作用，加快攻克關(guān)鍵技術(shù)難關(guān)，補(bǔ)齊農(nóng)業(yè)農(nóng)村科技短板。如今在“十四五規(guī)劃”元年，已連續(xù)聚焦“三農(nóng)”18年的《第一號文件》再次強(qiáng)調(diào)我國農(nóng)業(yè)科技要自立自強(qiáng)，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化要加快推進(jìn)。

農(nóng)業(yè)科技的攻關(guān)和現(xiàn)代化的進(jìn)程離不開代表農(nóng)業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力的農(nóng)業(yè)企業(yè)這一重要載體。不同于工業(yè)與服務(wù)業(yè)產(chǎn)品主要考驗來自市場反應(yīng)，農(nóng)業(yè)還由于其季節(jié)性生產(chǎn)與較低的自然抵御力，面臨著自然條件的考驗?；谝陨想p重因素，農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新培育具有自身特色的技術(shù)產(chǎn)品，突破市場和自然的雙重限制尤為重要。而企業(yè)科技創(chuàng)新必然是離不開研發(fā)資金的投入，研發(fā)投資能幫助企業(yè)提升技術(shù)水平并進(jìn)行有效的生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，形成獨特的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)盈利的增長和價值的創(chuàng)造。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)

1.文獻(xiàn)綜述

熊彼特在其著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中指出，創(chuàng)新是企業(yè)家通過重新組合生產(chǎn)要素，建立新生產(chǎn)函數(shù)并運用到生產(chǎn)體系中，這種新組合能夠幫助企業(yè)最大限度獲得超額利潤。熊彼特認(rèn)為可以從產(chǎn)品、生產(chǎn)技術(shù)、銷售市場、資源供應(yīng)配置和組織方式進(jìn)行創(chuàng)新。此后多數(shù)學(xué)者從產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)兩個方面為研究視角，探究為技術(shù)創(chuàng)新而進(jìn)行的研發(fā)投資對企業(yè)究竟有何種作用。Griliches（1981）認(rèn)為企業(yè)的研發(fā)投資為企業(yè)創(chuàng)造了無形資本，開創(chuàng)性地將企業(yè)研發(fā)投資支出與企業(yè)價值相聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)市場在對企業(yè)進(jìn)行估值時應(yīng)該捕獲到研發(fā)投資及其成果能為企業(yè)帶來的增值。學(xué)者們陸續(xù)瞄準(zhǔn)研發(fā)投資為企業(yè)價值帶來的效應(yīng)展開一系列研究。Bae等（2008）在對美國跨國經(jīng)營制造企業(yè)研發(fā)投資對績效提升作用研究中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投資與績效正相關(guān)，并且研發(fā)投資能夠擴(kuò)大企業(yè)國際化經(jīng)營與績效的正向效應(yīng)區(qū)間。Chaiporn等（2016）認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資是出于創(chuàng)造競爭優(yōu)勢和增加公司價值的目的，他們用數(shù)據(jù)實證驗證企業(yè)的研發(fā)投資會強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，增加企業(yè)價值。

國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究也有很多。周艷等（2011）、陳守明等（2012）的研究都驗證了隨著企業(yè)的研發(fā)資金投入的增加，不只是當(dāng)期的企業(yè)價值，后一年度的企業(yè)價值也會相應(yīng)得到提升。此外陳守明和冉毅還發(fā)現(xiàn)這種正向效應(yīng)在非國有企業(yè)更為鮮明，與此同時兩職合一也會將積極影響放大。許秀梅（2015）用技術(shù)資本來衡量企業(yè)的研發(fā)投資構(gòu)建動態(tài)面板模型，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資是企業(yè)價值的重要驅(qū)動力之一，通過進(jìn)一步分析認(rèn)為在東部地區(qū)，行業(yè)創(chuàng)新水平、創(chuàng)新質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新投資存在替代效應(yīng)。楊清香等（2017）基于管理視角收集A股上市企業(yè)2007年-2014年共八年數(shù)據(jù)，證實了企業(yè)研發(fā)投資與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，并且在內(nèi)部控制管理高效的企業(yè)這種正向促進(jìn)作用會更有效。蘇玉珠等（2019）在對醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)據(jù)實證分析后發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資不僅對當(dāng)期的企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響，滯后兩期后這種積極效應(yīng)會更明顯，此外累積效應(yīng)研究結(jié)果顯示企業(yè)有必要保持創(chuàng)新投資的持續(xù)性。孫晶（2019）選用63家創(chuàng)新型企業(yè)作為考察對象研究企業(yè)價值驅(qū)動因素，其結(jié)果證實創(chuàng)新技術(shù)投資的驅(qū)動力不是人力資本投資和物質(zhì)資本投資所能望其項背的。

2.研究假設(shè)

基于以上文獻(xiàn)梳理，本文認(rèn)為隨著知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展得如火如荼，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展壯大的必要路徑。企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動能加快促進(jìn)知識向技術(shù)進(jìn)而向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭優(yōu)勢，拓寬利潤攫取空間。尤其是對于具有弱質(zhì)性特征的農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，在加快突破農(nóng)業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)的敦促下，農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資能幫助企業(yè)打造獨具特色產(chǎn)品品牌，實現(xiàn)產(chǎn)品異質(zhì)性，降低低彈性需求市場的限制;與此同時，研發(fā)投資對生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化和效率的提升能幫助企業(yè)突破傳統(tǒng)自然依賴的生產(chǎn)模式的限制，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)企業(yè)的生命力。綜上，作為科技興農(nóng)和科技強(qiáng)農(nóng)的倡導(dǎo)政策重要中堅力量，農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資活動能有效地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，為企業(yè)價值實現(xiàn)帶來增值。

在此提出本文假設(shè)：農(nóng)業(yè)企業(yè)研發(fā)投資會助力于企業(yè)價值提升。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)申萬行業(yè)分類選取2015年-2019年所屬農(nóng)林牧漁行業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行以下篩選排除：（1）研究期間被ST處理的企業(yè);（2）重要數(shù)據(jù)缺失或未進(jìn)行披露的企業(yè);（3）數(shù)據(jù)連續(xù)可比性低于三年。最終得到61家共286個觀測值。通過國泰安數(shù)據(jù)庫對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行收集，部分缺失數(shù)據(jù)查詢企業(yè)年度公告進(jìn)行補(bǔ)充。

2.變量定義與模型建立

（1）因變量：考慮到目前研究中企業(yè)價值（FV）衡量主要從財務(wù)價值與市場價值兩個角度，并未形成一致標(biāo)準(zhǔn)，本文企業(yè)價值將財務(wù)價值與市場價值進(jìn)行整合，一同考量以增強(qiáng)其代表性。其中財務(wù)價值主要從四大能力選取相關(guān)指標(biāo)（流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率;資本積累率、總資產(chǎn)增長率、可持續(xù)增長率;存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率），市場價值主要選取托賓Q值進(jìn)行測定，將這13個指標(biāo)進(jìn)行因子分析得到當(dāng)年的企業(yè)價值。（2）自變量：研發(fā)投資（RD）選取企業(yè)在研發(fā)活動上的資金投入與營業(yè)收入的比值。（3）控制變量：選取企業(yè)規(guī)模、發(fā)展機(jī)會、股權(quán)集中度、政府補(bǔ)貼以及企業(yè)上市時長這些會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響的變量進(jìn)行控制，其中規(guī)模（SIZE）衡量采用資產(chǎn)自然對數(shù)，發(fā)展機(jī)會（DO）用營業(yè)收入增長率進(jìn)行測定，股權(quán)集中度（OC）選用第一大股東所占股本比例，政府補(bǔ)貼（GS）采用當(dāng)年收到的政府補(bǔ)助金額除以營業(yè)收入，上市時長（LT）選用研究年度減去上市年份后，對其差取對數(shù)。

基于文章假設(shè)與回歸分析，建立如下模型進(jìn)行檢驗。

四、實證結(jié)果分析

1.因子分析結(jié)果

在對企業(yè)價值各指標(biāo)衡量數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，開始進(jìn)行降維因子分析，以2015年為例，KMO值為0.553，巴特利特檢驗值為934.899，伴隨概率值為0.000，顯著性水平遠(yuǎn)小于0.05，KMO值高于最低的0.5數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)，表明所選數(shù)據(jù)適用于因子分析。其次抽取初始特征值大于1的因子，結(jié)果顯示所設(shè)計的指標(biāo)架構(gòu)中存在四個這樣的因子（V1、V2、V3、V4），對因變量企業(yè)價值的解釋程度分別為39.617%、20.167%、13.222%、12.928%，總計解釋程度達(dá)到85.933%。利用方差極大法進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)后得到各因子內(nèi)指標(biāo)得分，構(gòu)建四個因子的指標(biāo)得分函數(shù)，再根據(jù)各因子的解釋貢獻(xiàn)率占總解釋度的比重計算該年度企業(yè)價值的數(shù)值，如2015年企業(yè)價值計算函數(shù)如下，其他年度依此進(jìn)行。

2.描述統(tǒng)計結(jié)果

目前來說，農(nóng)業(yè)企業(yè)價值普遍較低，平均值為0.0146，很大程度上是由于農(nóng)業(yè)企業(yè)受自然因素影響較大，就如非洲豬瘟的橫行，極大損害相關(guān)農(nóng)業(yè)企業(yè)的盈利增長，但也不難看出企業(yè)間存在一定發(fā)展差距。農(nóng)業(yè)企業(yè)普遍有研發(fā)投資技術(shù)創(chuàng)新意識，研發(fā)投資均值為1.3771，但是差異較為明顯。控制變量中企業(yè)規(guī)模較為相當(dāng)，營業(yè)收入增長數(shù)值較為集中但也能看出普遍增長不高，股權(quán)集中度差異極其明顯，兩極分化嚴(yán)重，部分農(nóng)業(yè)企業(yè)存在一股獨大。政府補(bǔ)助均值為1.4302，極大值為19.0207，部分農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)揮了龍頭企業(yè)的領(lǐng)頭作用，得到較多的補(bǔ)助扶持資金，上市時長差距較小。

3.回歸分析

根據(jù)表3，農(nóng)業(yè)企業(yè)每增加1單位的研發(fā)投資，企業(yè)價值會向上提升0.124個單位，并且這種正向提升作用在5%水平下顯著，與文中假設(shè)契合。對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，在科技興農(nóng)與農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，加大研發(fā)投資提升產(chǎn)品質(zhì)量與異質(zhì)性，能不斷增強(qiáng)市場適應(yīng)性，同時也能幫助企業(yè)進(jìn)行新市場的開發(fā)，增強(qiáng)企業(yè)盈利發(fā)展的韌性和韌勁，保持企業(yè)盈利的穩(wěn)定性，為企業(yè)價值增值助力?？刂谱兞恐邪l(fā)展機(jī)會與上市時長均與企業(yè)價值在1%水平上顯著，說明二者對企業(yè)價值有顯著影響，區(qū)別在于發(fā)展機(jī)會的增長有利于企業(yè)價值提升，而上市時長的回歸系數(shù)為負(fù)值，究其原因還是農(nóng)業(yè)企業(yè)波動受自然和市場影響盈利較大，即使是上市時間長的企業(yè)也無法在自然和市場沖擊下獨善其身。

五、結(jié)論

研發(fā)投資與企業(yè)價值的文獻(xiàn)研究數(shù)量龐大，但是少數(shù)研究瞄準(zhǔn)農(nóng)業(yè)企業(yè)，主要是由于農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營波動大，其次是農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)受自然考驗才算真正成功，這也使得農(nóng)業(yè)研發(fā)難度較大。本文基于農(nóng)業(yè)上市企業(yè)選用2015年-2019年相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對象，證明了農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投資能為企業(yè)價值創(chuàng)造與增值帶來積極效應(yīng)。

因此農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)重視研發(fā)投資、加大研發(fā)投資力度、提高研發(fā)效率。與企業(yè)其他投資項目相比，研發(fā)極具風(fēng)險性也需要資金的長期提供，但也有不少經(jīng)驗證明研發(fā)活動成功后帶來的高回報不容小覷。通過研發(fā)投資優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)，與此同時提升研發(fā)效率，能加快技術(shù)向生產(chǎn)力的真正轉(zhuǎn)化，加快成果的產(chǎn)出，形成企業(yè)技術(shù)產(chǎn)品獨特優(yōu)勢，穩(wěn)定盈利空間，提升企業(yè)價值。尤其是在實現(xiàn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的當(dāng)下，作為目標(biāo)實現(xiàn)的中流砥柱力量，農(nóng)業(yè)科技的自強(qiáng)需要農(nóng)業(yè)企業(yè)這一塊壓艙石。

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作者簡介：鐘琴（1996- ），女，漢族，江西新余人，江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，碩士研究生，會計學(xué)專業(yè)，研究方向：財務(wù)管理