張俊鳴

五月A股強(qiáng)勢走高，人民幣兌美元匯率的升值是顯而易見的催化因素之一。從理論上來說，匯率走強(qiáng)有利于外資流入以及降低境內(nèi)資金外流的意愿，對股市的流動性形成較好的支持，形成所謂的“匯率?！?。事實上，自從2015年8月人民幣匯率進(jìn)入雙向波動以來，人民幣的階段性升值確實都是A股表現(xiàn)較好的階段。不過，本周相關(guān)部門上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，對人民幣短期內(nèi)快速升值的勢頭形成遏制，未來會不會讓本波“匯率牛”戛然而止？筆者認(rèn)為，人民幣短期內(nèi)升值過快的勢頭被壓制，反而有利于匯率更長時間保持在強(qiáng)勢區(qū)間，A股的“匯率?！倍唐诓粫刑笞兓路莘炊杏瓉碇魃说钠鯔C(jī)。

匯率走強(qiáng)推動A股向上突破

談到“匯率?！保瑸橘Y深投資者津津樂道的莫過于2005年7月“出其不意”啟動匯率改革，人民幣匯率進(jìn)入數(shù)年的升值周期，而啟動改革的時間點(diǎn)幾乎也是那輪大牛市的起點(diǎn)附近，很難簡單用“巧合”二字來形容。不過，當(dāng)時外資合法進(jìn)入A股的渠道依然比較有限，人民幣升值帶動多少外資進(jìn)場很難有準(zhǔn)確數(shù)字衡量，不過對股市的上漲是助力而非阻力則是不爭的事實。而真正體現(xiàn)匯率和股市波動關(guān)系的，則是在2015年8月11日的第二次匯率改革之后，因為此時人民幣匯率正式進(jìn)入雙向波動而非單邊升值的階段，而滬港通等機(jī)制的成形也讓外資參與A股的合法管道更多，進(jìn)出也更便捷。從這段時間來看，比較明顯的升值期有四段，分別是2017年5月到2018年2月、2018年11月到2019年3月、2019年9月到2020年1月、2020年6月到2021年2月，這四段升值期上證指數(shù)都出現(xiàn)了明顯的波段上漲，漲幅從6.7%～28%不等，平均大約是18%左右。

從本次“匯率?！钡钠瘘c(diǎn)4月2日來看，迄今為止上證指數(shù)漲幅不到5%，較此前四次有明顯差距，顯然“匯率牛”的潛力尚未完全發(fā)揮。如果能達(dá)到此前四次平均18%的水平，那么本波上證指數(shù)將突破4000點(diǎn)大關(guān)。

匯率短期調(diào)控，不改A股長期利多

不過，在本周相關(guān)部門采取上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，對過快升值的匯率進(jìn)行降溫之外，“匯率?！钡挠^點(diǎn)開始受到部分投資者的質(zhì)疑。在筆者看來，短期的調(diào)控措施不會對“匯率牛”產(chǎn)生根本改變，因為2020年6月以來人民幣兌美元的走強(qiáng)，根本原因是中美兩國的貨幣政策不同，美國通過印鈔對本國人進(jìn)行過度補(bǔ)貼，而中國則采取相對穩(wěn)健的貨幣政策，相比之下美元的內(nèi)在價值受到削弱，人民幣自然會相對走強(qiáng)。只要這個根本性的因素沒有扭轉(zhuǎn)，人民幣兌美元就有望維持相對強(qiáng)勢，利好“匯率?！钡倪M(jìn)一步展開。而相關(guān)部門的調(diào)控措施，并非主動引導(dǎo)人民幣貶值，而是在市場化雙向波動的基礎(chǔ)上，控制過快升值的節(jié)奏。升值的速度雖然放緩，但還屬于強(qiáng)勢階段，自然也不會動搖“匯率牛”的基礎(chǔ)。

圖1 美元兌人民幣匯率走勢，升值期間上證指數(shù)表現(xiàn)

實際上，這種“壓縮升值空間、拉長升值時間”的調(diào)控措施，對A股的利好成分比快速升值更大一些。對注重長期投資的外資機(jī)構(gòu)來說，保持穩(wěn)定或溫和升值的匯率是“最舒服”的投資環(huán)境，這些長期投資者在這種匯率環(huán)境中將會更聚焦于上市公司的長期投資價值，更有利于長線鎖倉持股。而匯率短期過快升值，將會使境外熱錢參與A股的比例增加，一旦短期升值勢頭受阻，這些熱錢便會再度流出，增加股市的震蕩。因此，在政策調(diào)控出手之后，A股將迎來更有利于慢牛展開的匯率環(huán)境，進(jìn)一步延續(xù)強(qiáng)勢。

六月A股有望延續(xù)強(qiáng)勢

在近期清理虛擬貨幣的交易和“挖礦”、打擊期貨市場大宗商品過快上漲之后，股市已經(jīng)成為政策面相對友好的市場，有利于吸引境內(nèi)活躍資金的參與。筆者認(rèn)為，投資者除了觀察匯率走勢之外，也可密切追蹤兩大指標(biāo)的變動。一是陸港通北向資金的流向，如果能持續(xù)維持凈流入為主的態(tài)勢，則意味著外資看好A股、做多中國的趨勢延續(xù);另一個指針則是平均股價指數(shù)（880003），在通達(dá)信軟件編制的這一指標(biāo)中，已經(jīng)提前A股所有主要指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高，意味著市場上不僅指數(shù)回升，整體的活躍度也在提升，賺錢效應(yīng)的升溫有利于吸引場外資金不斷入市。

圖2 平均股價指數(shù)日線圖

圖3 上證指數(shù)月線圖，頭肩底突破呼之欲出

從技術(shù)面來看，目前上證指數(shù)也運(yùn)行到了一個關(guān)鍵階段，2015年以來形成的月線級別大型頭肩底日益清晰，如果未來能一舉站穩(wěn)年內(nèi)高點(diǎn)，則頭肩底將實現(xiàn)突破確認(rèn)，技術(shù)面上的長期上升空間將被打開。六月份一旦向上突破，未來A股有望迎來一波較強(qiáng)的主升浪，值得投資者密切追蹤關(guān)注。

（文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。）