寧睿

CRO賽道頗受資本市場看好，中金研究報告指出，近五年來，CRO & CMO已發(fā)展成A+H兩市總市值超過1.2萬億人民幣、相關(guān)上市公司近20家的醫(yī)藥細(xì)分大版塊。這其中，藥明康德、泰格醫(yī)藥持續(xù)位于機(jī)構(gòu)重倉的醫(yī)藥企業(yè)之列，也獲得了劉彥春、葛蘭等知名基金經(jīng)理的青睞。近期，又一家CRO企業(yè)陽光諾和（688621.SH）將于6月9日開啟申購，距離正式登陸科創(chuàng)板僅一步之遙。

招股說明書顯示，陽光諾和是國內(nèi)較早對外提供藥物研發(fā)服務(wù)的CRO公司，受益于醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)快速增長和在手訂單持續(xù)增加，公司近三年來業(yè)績處于高速增長階段，歸母凈利潤已增長超兩倍。此次IPO，公司擬募集資金4.84億元，將用于特殊制劑研發(fā)平臺項目、藥物創(chuàng)新研發(fā)平臺項目、臨床試驗服務(wù)平臺建設(shè)項目及創(chuàng)新藥物PK/PD研究平臺項目，為業(yè)績規(guī)模持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

藥物研發(fā)推動CRO持續(xù)擴(kuò)容三年凈利復(fù)合增速87%

全球藥物研發(fā)投入正在持續(xù)上升。根據(jù)弗利沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計，2020年國內(nèi)藥物研發(fā)投入將超過250億美元，四年平均增速超過20%。而隨著現(xiàn)代制藥企業(yè)研發(fā)成本上升，CRO（Contract Research Organization，合同研究組織）快速興起。

陽光諾和的藥學(xué)研究工作主要包括原料藥制備工藝及結(jié)構(gòu)確證、劑型選擇、處方組成、制劑工藝、穩(wěn)定性研究等，幫助醫(yī)藥制造企業(yè)加快藥物研發(fā)進(jìn)展，降低研發(fā)費用，致力于協(xié)助國產(chǎn)企業(yè)加速實現(xiàn)自主創(chuàng)新。

據(jù)了解，2015年以來，公司參與研發(fā)的項目已累計取得147項仿制藥臨床批件或臨床備案號;1項創(chuàng)新藥進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗，且為“國家重大科技專項-重大新藥創(chuàng)制專項”;同時已取得95項仿制藥藥品注冊受理號。2017-2019年度，公司還連續(xù)獲得“中國醫(yī)藥研發(fā)公司20強(qiáng)”稱號。

憑借眾多優(yōu)質(zhì)項目，陽光諾和及其控制企業(yè)累計為200余家醫(yī)藥企業(yè)提供藥物研發(fā)服務(wù)，主要為國內(nèi)大中型醫(yī)藥制造企業(yè)，藥學(xué)研究服務(wù)貢獻(xiàn)的營收也不斷上升，于2020年營收達(dá)到2.05億元，占總營收比例接近六成。此外，臨床試驗和生物分析服務(wù)也構(gòu)成了陽光諾和的主營業(yè)務(wù)，其中臨床試驗包括了針對創(chuàng)新藥的I-IV期臨床試驗研究服務(wù)、針對仿制藥的生物等效性（BE）試驗服務(wù)等。經(jīng)過多年積累，陽光諾和在“藥學(xué)+臨床”綜合型CRO公司中，已具備較強(qiáng)的市場影響力。

在主營業(yè)務(wù)的推動下，陽光諾和的業(yè)績規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。2018-2020年，公司營業(yè)收入分別為1.35億元、2.34億元、3.47億元，年復(fù)合增速超60%，2021年一季度繼續(xù)同比增長29.82%。與此同時，公司近三年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.38%、45.89%和49.59%，實現(xiàn)顯著增長，其中藥學(xué)研究服務(wù)的毛利率保持在50%以上，公司對此表示，其主要是由于在執(zhí)行項目增加，規(guī)模效應(yīng)使得公司成本增長幅度低于收入增長幅度。這也帶動陽光諾和的歸母凈利潤從2018年的0.21億元增長到2020年的0.72億元，實現(xiàn)三年增超兩倍的可觀增幅。

在手訂單金額11.32億元拓展產(chǎn)業(yè)鏈打開成長空間

盡管我國醫(yī)藥市場持續(xù)穩(wěn)定增長，但我國醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力仍然較弱。國家統(tǒng)計局及工信部數(shù)據(jù)顯示，2018年我國規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)研發(fā)投入占銷售額的比重為2.42%，而以創(chuàng)新專利藥為主的跨國制藥企業(yè)如PhRMA及EFPIA成員研發(fā)投資占銷售額的比例平均高達(dá)15%以上，可見我國藥物研發(fā)市場仍有很大提升空間。中金研究報告也認(rèn)為，在海外訂單轉(zhuǎn)移+本土創(chuàng)新發(fā)展背景下，醫(yī)藥外包行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展。

在此背景下，2018-2020年，公司新簽訂研發(fā)服務(wù)合同金額分別高達(dá)5.90元、6.58億元和5.27億元。由于藥物研發(fā)存在周期較長的特點，公司報告期內(nèi)所簽訂的訂單尚未完全轉(zhuǎn)化為收入，截至2020年末，陽光諾和在手訂單金額達(dá)到11.32億元?；诔渥愕挠唵渭肮娟懤m(xù)新簽訂的研發(fā)服務(wù)合同，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長得到了有力支撐。

為不斷實現(xiàn)訂單轉(zhuǎn)化、獲取更多訂單，陽光諾和在研發(fā)方面持續(xù)投入。2018-2020年公司研發(fā)支出占總營收比例分別為6.28%、8.16%、9.84%，于2020年達(dá)到3419.23萬元。此外，公司目前擁有約10000平方米的藥物研發(fā)實驗室，約600人的技術(shù)團(tuán)隊，為應(yīng)對在手訂單奠定了基礎(chǔ)。

與此同時，陽光諾和此次募集資金的投資項目預(yù)計將為公司新增實驗室超過10000平米，在特殊制劑研發(fā)、藥物創(chuàng)新研發(fā)、臨床試驗服務(wù)和創(chuàng)新藥物PK/PD研究方面持續(xù)加碼，可以看出，這有望進(jìn)一步補(bǔ)全公司CRO產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈，提高核心競爭力，并顯著增強(qiáng)公司業(yè)績規(guī)模與盈利能力。