關(guān)注片仔癀（600436），是因?yàn)樨?cái)務(wù)亮眼，高毛利、高凈利、高凈資產(chǎn)收益率、低負(fù)債、低資本支出、現(xiàn)金流健康，財(cái)報(bào)干凈穩(wěn)健，且肝藥市場(chǎng)天花板極高，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。唯獨(dú)一點(diǎn)令人擔(dān)憂，片仔癀始終在吃老本，且沒(méi)有創(chuàng)新意愿。盡管年報(bào)中宣揚(yáng)堅(jiān)持研發(fā)，高調(diào)宣揚(yáng)科技實(shí)力，但其銷售費(fèi)用卻是研發(fā)費(fèi)用的6倍，且銷售費(fèi)用逐年增高。百年秘方，實(shí)則配置百年不變。

有人說(shuō)，片仔癀正在尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線，通過(guò)收購(gòu)橫向擴(kuò)張，進(jìn)軍牙膏、日化品、化妝品市場(chǎng)。可參考云南白藥模式，真的具備投資價(jià)值？依托百年老字號(hào)的品牌價(jià)值，進(jìn)軍牙膏、日化、化妝品，此類產(chǎn)品主要依靠銷售而非研發(fā)。

作為一家藥企，片仔癀為什么不專注研發(fā)，而要進(jìn)軍牙膏等日化行業(yè)？不是片仔癀為什么這么做，而是只能這么做。其產(chǎn)品線單一，主要利潤(rùn)來(lái)源依賴片仔癀肝病用藥，肝病用藥占營(yíng)收比例為39#，毛利率高達(dá)82%，利潤(rùn)占比達(dá)70.77%。盡管其他醫(yī)藥占營(yíng)收比例高達(dá)44%，可毛利率太低，僅有8.80%，這種毛利率主要賺吆喝，對(duì)于凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)微乎其微。

所以，從片仔癀肝病用藥推演其主要問(wèn)題，邏輯清晰，如下：

（1）原材料不可控。片仔癀的肝病用藥號(hào)稱“藥中茅臺(tái)”，主因是原料稀缺，主要成分為牛黃、麝香、三七、蛇膽。其中麝香是一級(jí)保護(hù)動(dòng)物，受到保護(hù)，政府嚴(yán)格限制麝香采購(gòu)，稀有珍貴。這也導(dǎo)致片仔癀有類似茅臺(tái)特征，供不應(yīng)求，提價(jià)速度高于茅臺(tái)?？善旭コ刹涣嗣┡_(tái)，因?yàn)槊┡_(tái)將原材料牢牢把握在自己手中，片仔癀做不到。曾經(jīng)片仔癀的安宮牛黃丸用料中包含犀角，而犀角早已被禁止使用。

（2）配方問(wèn)題。盡管片仔癀自養(yǎng)麝，且聯(lián)馨藥業(yè)可以產(chǎn)人工麝香，據(jù)說(shuō)效果與天然麝香相近。真實(shí)療效不知，缺乏權(quán)威認(rèn)證，而人工麝香于2005年被定為機(jī)密級(jí)國(guó)家秘密技術(shù)。如同片仔癀與諸多中藥的說(shuō)明書(shū)，不良反應(yīng)，尚不明確。稍微有點(diǎn)科學(xué)精神，不良反應(yīng)尚不明確的藥你敢吃么？中藥面對(duì)創(chuàng)新藥，處境堪憂。

（3）數(shù)據(jù)下滑。片仔癀肝藥作為主要凈利來(lái)源，營(yíng)收增速?gòu)?017年的36%下滑至2020年的16%，毛利率從2016年88%下滑至2020年82%。

（4）產(chǎn)品單一同樣是改變經(jīng)營(yíng)格局的重要?jiǎng)恿?，白藥的成功就是很好的方式：依靠老字?hào)大品牌，牙膏成功突圍，以此為基礎(chǔ)，繼續(xù)進(jìn)軍輕研發(fā)重銷售的日化品類。

不然。片仔癀還能搞創(chuàng)新藥么？它做不了。

第一，已經(jīng)擁有國(guó)家絕密配方的招牌，舍掉這塊價(jià)值？什么是絕密，不公開(kāi)就是絕密，公開(kāi)就不是絕密。

第二，沒(méi)有創(chuàng)新藥儲(chǔ)備，沒(méi)有創(chuàng)新梯隊(duì)，如何做創(chuàng)新藥？而且真正的創(chuàng)新藥要通過(guò)FDA認(rèn)證，時(shí)間長(zhǎng)、花錢多、來(lái)錢慢。

第三，做創(chuàng)新藥，是根本戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，舍棄絕密配方招牌，與創(chuàng)新藥企在同一環(huán)境下廝殺，打不過(guò)，也不想去打。

簡(jiǎn)言之，片仔癀沒(méi)有創(chuàng)新力，絕非創(chuàng)新藥企，隨著走白藥的老路，越來(lái)越不像藥企，其最大的護(hù)城河是國(guó)家絕密配方這塊招牌。隨著教育與科學(xué)精神提高，也是神秘中藥與科學(xué)西藥之爭(zhēng)日趨明朗，如果一家藥企不做醫(yī)藥研發(fā)，還有未來(lái)么？（作者：時(shí)空復(fù)利）