摘要：當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展已取得舉世矚目的成績(jī)，但債券市場(chǎng)透明度較低、信息披露制度不完善等問(wèn)題依然存在，并影響著債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。作為一種分布式網(wǎng)絡(luò)體系，區(qū)塊鏈技術(shù)的信息不可篡改、透明公開、信息安全、智能化執(zhí)行等特點(diǎn)可為緩解債券市場(chǎng)發(fā)展“痛點(diǎn)”提供新的技術(shù)方案。然而，將區(qū)塊鏈技術(shù)引入債券市場(chǎng)也面臨一些難題，需要各方從技術(shù)迭代、理念創(chuàng)新、監(jiān)管升級(jí)等角度進(jìn)行大量的論證和探索。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈債券市場(chǎng)智能合約信息披露

自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)歷經(jīng)40年發(fā)展，已取得巨大成就，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持融資供給側(cè)改革方面發(fā)揮著不可忽視的重要作用。從債券發(fā)行規(guī)模來(lái)看，人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券共計(jì)57.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.5%;截至2020年末，我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額達(dá)117萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.1%，是僅次于美國(guó)的全球第二大債券市場(chǎng)。但從債券市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)與成熟債券市場(chǎng)還有較大差距，債券市場(chǎng)透明度較低、信息披露制度不完善、評(píng)級(jí)揭示風(fēng)險(xiǎn)能力有待提升以及違約處置制度不健全等問(wèn)題依然存在。隨著金融科技的快速發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)越來(lái)越受到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，且已在很多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了應(yīng)用落地。區(qū)塊鏈技術(shù)信息不可篡改、透明公開、信息安全、智能化執(zhí)行等特點(diǎn)可為緩解我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展“痛點(diǎn)”提供新的技術(shù)思路和方案。

區(qū)塊鏈技術(shù)的緣起

2008年11月1日，中本聰（Satoshi Nakamoto）在《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》（Bitcoin： A peer-to peer Electronic cash system）論文中，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)交易“基于信用模式”的弱點(diǎn)1，提出了一個(gè)基于密碼學(xué)原理而非信用的電子支付系統(tǒng)，這就是區(qū)塊鏈技術(shù)的雛形。

目前，關(guān)于區(qū)塊鏈的定義尚無(wú)統(tǒng)一描述。一般而言，區(qū)塊鏈?zhǔn)侵敢允孪纫?guī)定的特殊計(jì)算機(jī)程序網(wǎng)絡(luò)及共享機(jī)制等技術(shù)為基礎(chǔ)，按照時(shí)間順序?qū)?shù)據(jù)區(qū)塊鏈接形成的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并以密碼學(xué)方式保證數(shù)據(jù)不可篡改和不可偽造的分布式記賬系統(tǒng)。

區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际綌?shù)據(jù)存儲(chǔ)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸、共識(shí)機(jī)制、加密算法等計(jì)算機(jī)技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)新應(yīng)用。其底層技術(shù)包括：智能合約、共識(shí)機(jī)制、隱私保護(hù)、加密算法、網(wǎng)絡(luò)協(xié)議、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等。區(qū)塊鏈不僅將對(duì)金融領(lǐng)域產(chǎn)生重要影響，而且將對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展形態(tài)將起到革命性的重塑作用。區(qū)塊鏈以一種新型的“去中心化”協(xié)議為基礎(chǔ)，可以安全地存儲(chǔ)比特幣交易或者其他數(shù)據(jù)，如股權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)等數(shù)字資產(chǎn)，存入?yún)^(qū)塊鏈的數(shù)字信息不可偽造和篡改，且無(wú)需任何中心化機(jī)構(gòu)的審核。

引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)以緩解債券市場(chǎng)發(fā)展“痛點(diǎn)”

近年來(lái)，區(qū)塊鏈技術(shù)在部分金融領(lǐng)域已取得深入發(fā)展且實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用落地。區(qū)塊鏈技術(shù)的信息不可篡改、透明公開、信息安全、智能化執(zhí)行等特點(diǎn)，與當(dāng)前債券市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展的要求存在內(nèi)在一致性，因此研究與探討如何將區(qū)塊鏈技術(shù)引入債券市場(chǎng)，對(duì)于緩解當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)展“痛點(diǎn)”具有一定的實(shí)踐價(jià)值。

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)可以確保債券發(fā)行與交易真實(shí)可靠

區(qū)塊鏈通過(guò)共識(shí)機(jī)制保障所有交易信息是不可篡改、真實(shí)有效的。交易信息的副本保存在區(qū)塊鏈的每個(gè)節(jié)點(diǎn)，當(dāng)交易信息量非常龐大時(shí)，至少需要修改區(qū)塊鏈51%以上節(jié)點(diǎn)保存的交易信息才可能實(shí)現(xiàn)篡改，修改成本可能遠(yuǎn)超預(yù)期收益;當(dāng)部分節(jié)點(diǎn)的信息被惡意修改時(shí)，則可以通過(guò)共識(shí)機(jī)制進(jìn)行維護(hù)和更新，被惡意修改的信息將被自動(dòng)覆蓋。

區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)不可篡改、真實(shí)有效的特點(diǎn)能夠保證債券發(fā)行與交易的真實(shí)性，可以進(jìn)一步保障投資者權(quán)益，提升投資者滿意度?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)分布式記賬的特點(diǎn)，全網(wǎng)所有的節(jié)點(diǎn)都保存有交易副本，即使債券發(fā)行人、投資者的存儲(chǔ)系統(tǒng)受到黑客攻擊或操作失誤等因素造成數(shù)據(jù)丟失，債券發(fā)行與交易信息依然可以通過(guò)區(qū)塊鏈上其他節(jié)點(diǎn)的交易副本進(jìn)行查詢，提升了債券發(fā)行與交易信息的可查詢性。在交易可查詢的基礎(chǔ)上，債券交易價(jià)格透明度較低問(wèn)題將得到有效緩解。

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)能在一定程度上降低債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱

區(qū)塊鏈在記錄交易的同時(shí)向所有節(jié)點(diǎn)公布交易信息，實(shí)現(xiàn)交易信息全節(jié)點(diǎn)同步保存，從而可以實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行與交易所有關(guān)聯(lián)方共同驗(yàn)證的信任機(jī)制，形成一個(gè)完整的債券發(fā)行與交易生態(tài)圈。在債券發(fā)行過(guò)程中，對(duì)投資決策產(chǎn)生重大影響的信息，如年報(bào)、財(cái)報(bào)、重大事項(xiàng)等風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息將全部實(shí)現(xiàn)可查詢、無(wú)法篡改和如實(shí)記錄，對(duì)債券發(fā)行有負(fù)面影響的信息將難以被隱藏。此外，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以要求其在“上鏈”（即上區(qū)塊鏈）后對(duì)評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)流程進(jìn)行深入披露，不僅要披露評(píng)級(jí)方法框架和評(píng)級(jí)原理，也要披露評(píng)級(jí)所采用的計(jì)量模型、權(quán)重設(shè)置等具體信息，如未能達(dá)到要求，則無(wú)法參與“鏈上”債券發(fā)行和交易流程。

（三）區(qū)塊鏈技術(shù)有利于加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)參與者信息的保護(hù)

區(qū)塊鏈技術(shù)能夠全面保障參與者信息安全，雖然交易信息保存在區(qū)塊鏈上的所有節(jié)點(diǎn)并可查詢，但通過(guò)公鑰和私鑰的設(shè)置，在查詢交易信息時(shí)無(wú)法獲得參與者個(gè)人信息，保障了參與者個(gè)人信息免于泄露，也能夠使參與者在完成交易的同時(shí)不受其他信息干擾。

區(qū)塊鏈技術(shù)利用分布式智能身份認(rèn)證系統(tǒng)可以在確保債券發(fā)行人、投資者身份信息真實(shí)可靠的基礎(chǔ)上，防止信息泄露。債券發(fā)行人、投資者將在區(qū)塊鏈上注冊(cè)的用戶名與個(gè)人其他有效身份信息相互驗(yàn)證并形成共識(shí)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人信息數(shù)字化管理，個(gè)人信息丟失、被人為篡改的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。借助加密技術(shù)，債券發(fā)行人、投資者的真實(shí)身份信息被隱匿，其他節(jié)點(diǎn)查詢也僅限于交易信息，只有債券發(fā)行人、投資者本人通過(guò)私鑰才能獲得身份信息，從而能夠?qū)€(gè)人信息形成有效保護(hù)。

（四）區(qū)塊鏈?zhǔn)怪悄芎霞s從虛擬轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)

智能合約實(shí)際上就是按照既定合約條款，當(dāng)某些條件觸發(fā)時(shí)，能夠自動(dòng)執(zhí)行的計(jì)算機(jī)程序。早在1993年，數(shù)字合約和數(shù)字貨幣專家尼克·薩博（Nick Szabo）就提出了智能合約的概念，受困于當(dāng)時(shí)數(shù)字金融系統(tǒng)無(wú)法滿足可編程交易的需要，智能合約在金融體系中未得到實(shí)質(zhì)應(yīng)用，而區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)為智能合約從虛擬轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)提供了可能。

智能合約的出現(xiàn)對(duì)債券違約處置具有較為重要的意義。比如，在債券發(fā)行、交易各方的共同見(jiàn)證下，基于債券違約處置規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)框架，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)儲(chǔ)存一個(gè)債券違約處置程序，明確債券違約的界定、處置流程及相關(guān)人員責(zé)任，通盤考慮可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)方式等。一旦債券出現(xiàn)違約，則由智能合約對(duì)違約情形進(jìn)行研判，然后觸發(fā)并執(zhí)行相應(yīng)的違約處置程序。此外，通過(guò)智能程序設(shè)定，違約信息將向區(qū)塊鏈全網(wǎng)進(jìn)行廣播，所有的參與節(jié)點(diǎn)（包括監(jiān)管方、發(fā)行人、投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)）都會(huì)掌握債券違約的具體情況，以便于各參與方及時(shí)采取行動(dòng)，如下調(diào)債券違約機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、改變投資策略等。

（五）區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)筑的信任機(jī)制能進(jìn)一步提升投資體驗(yàn)

區(qū)塊鏈技術(shù)在債券發(fā)行和交易各關(guān)聯(lián)方之間打造一種全新的交互方式，向投資者提供了一種全新的投資體驗(yàn)。首先，區(qū)塊鏈技術(shù)降低了發(fā)行人和投資者之間的信息不對(duì)稱性，提高了影響投資者決策關(guān)鍵信息點(diǎn)的完整程度，由此可降低投資者決策失誤概率，減少投資者損失，維護(hù)債券市場(chǎng)秩序。其次，智能合約確保債券違約出現(xiàn)后，自動(dòng)觸發(fā)事先約定好的違約處置程序，有效緩解債券違約“求償難”問(wèn)題，全面保障投資者權(quán)益。最后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)區(qū)塊鏈上保存的交易信息和其他相關(guān)信息，做好評(píng)級(jí)實(shí)時(shí)跟蹤反映，實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)實(shí)時(shí)更新，更好地揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，為投資者決策提供更可靠的依據(jù)。

引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)可能面臨的難點(diǎn)問(wèn)題

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)的計(jì)算能力瓶頸在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)突破

區(qū)塊鏈的實(shí)際交易處理能力與債券市場(chǎng)交易量相差甚遠(yuǎn)，一些公有鏈交易速率每秒只能處理數(shù)十筆。雖然一些私有鏈聲稱可以達(dá)到每秒一萬(wàn)筆的峰值，但這只是在數(shù)據(jù)量和節(jié)點(diǎn)數(shù)較少時(shí)的理論峰值，而非實(shí)際值。在實(shí)際應(yīng)用中，隨著數(shù)據(jù)量和節(jié)點(diǎn)數(shù)的增加，區(qū)塊鏈的處理能力遠(yuǎn)達(dá)不到理論值。

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)在安全性領(lǐng)域尚存在短板

區(qū)塊鏈技術(shù)的安全性一直是業(yè)界和學(xué)界所關(guān)注的焦點(diǎn)議題。區(qū)塊鏈技術(shù)包含多項(xiàng)創(chuàng)新型技術(shù)，導(dǎo)致其安全性必然存在“木桶現(xiàn)象”，如某個(gè)或某些技術(shù)存在安全短板，則會(huì)使區(qū)塊鏈技術(shù)的整體安全性備受質(zhì)疑。從加密原理的角度看，密碼學(xué)專利大部分由國(guó)外機(jī)構(gòu)掌握，在特定情況下可能會(huì)出現(xiàn)技術(shù)“卡脖子”問(wèn)題。從智能合約的角度看，由于智能合約實(shí)際上是由計(jì)算機(jī)程序和語(yǔ)言控制的，在“去中心化”的環(huán)境下，可能放大單次技術(shù)性、操作性失誤帶來(lái)的影響。從共識(shí)機(jī)制的角度看，目前大量新的共識(shí)算法不斷涌現(xiàn)，但尚未出現(xiàn)一種大家皆認(rèn)可和使用的共識(shí)機(jī)制，說(shuō)明當(dāng)前的共識(shí)算法均存在缺陷。

（三）區(qū)塊鏈技術(shù)可能加劇反洗錢難題

雖然區(qū)塊鏈技術(shù)可實(shí)現(xiàn)交易信息的公開透明，但其匿名性使得客戶真實(shí)身份識(shí)別難度增大，導(dǎo)致反洗錢取證難度增大。

解決債券市場(chǎng)“上鏈”難點(diǎn)問(wèn)題的思路建議

（一）可以考慮發(fā)展分片技術(shù)來(lái)提升區(qū)塊鏈的計(jì)算能力

分片技術(shù)是一種基于數(shù)據(jù)庫(kù)分片的傳統(tǒng)擴(kuò)容技術(shù)，用于將數(shù)據(jù)庫(kù)分割放在不同的服務(wù)器上。將分片技術(shù)用于區(qū)塊鏈?zhǔn)侵冈诠矃^(qū)塊鏈的情境下，網(wǎng)絡(luò)上的交易被分成不同的碎片，每個(gè)節(jié)點(diǎn)處理一部分交易并與其他節(jié)點(diǎn)進(jìn)行驗(yàn)證，進(jìn)而使得整個(gè)網(wǎng)絡(luò)能夠處理大量的交易，從而滿足債券市場(chǎng)巨大的發(fā)行和交易需求。

（二）從技術(shù)層面關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)的安全性問(wèn)題

一方面，可考慮將區(qū)塊鏈技術(shù)與人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)相結(jié)合，對(duì)代碼不斷進(jìn)行測(cè)試，確保智能合約正常執(zhí)行，在最大程度杜絕技術(shù)性、操作性失誤。另一方面，區(qū)塊鏈的維護(hù)者有必要不斷更新密碼算法，以防止攻擊者找到破解密碼算法的新算法，對(duì)整個(gè)區(qū)塊鏈的安全性構(gòu)成威脅。

（三）可引入“沙盒”監(jiān)管測(cè)試區(qū)塊鏈的安全性和適用性

“沙盒”監(jiān)管可以測(cè)試“區(qū)塊鏈+債券”各項(xiàng)技術(shù)的運(yùn)行狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在的技術(shù)短板;可以降低創(chuàng)新的時(shí)間成本，判斷區(qū)塊鏈技術(shù)是否能與債券市場(chǎng)發(fā)生良性的“化學(xué)反應(yīng)”;可以將“上鏈”可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和安全問(wèn)題限制在一定范圍內(nèi)，有效預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）前置KYC原則，嚴(yán)把“上鏈”入口關(guān)

反洗錢法要求自然人、法人和其他組織對(duì)自己的客戶有全面了解，即“了解你的客戶”（Know Your Customer，KYC）原則?？梢酝ㄟ^(guò)前置KYC原則，即在節(jié)點(diǎn)“上鏈”前就高效地完成盡職調(diào)查，盡量確保各節(jié)點(diǎn)名稱、地址、注冊(cè)日期和其他核心業(yè)務(wù)信息的準(zhǔn)確性，在入口關(guān)嚴(yán)格遵守反洗錢法。

綜上所述，雖然從理論上分析區(qū)塊鏈技術(shù)可以在緩解債券市場(chǎng)透明度較低、信息披露制度不完善、評(píng)級(jí)揭示風(fēng)險(xiǎn)能力有待提升以及違約處置制度不健全等領(lǐng)域發(fā)揮作用，但要實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)“上鏈”還需要突破一系列風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和應(yīng)用難題，也需要區(qū)塊鏈技術(shù)自身取得突破式發(fā)展，更需要各方從技術(shù)迭代、理念創(chuàng)新、監(jiān)管升級(jí)等角度進(jìn)行大量的論證和探索。

注：

1.“基于信用模式”的弱點(diǎn)是指互聯(lián)網(wǎng)交易在物理現(xiàn)金缺失前提下，銷售與支付環(huán)節(jié)均存在不確定性，這就必須引入可信賴的信用中介，進(jìn)而會(huì)增加交易成本。

作者單位：中國(guó)人民銀行金融研究所

責(zé)任編輯：羅邦敏? 鹿寧寧

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