李霂玥 夏雨婷

（武漢輕工大學經(jīng)濟與管理學院，湖北 武漢 430023）

一、可轉(zhuǎn)換債券理論綜述

（一）可轉(zhuǎn)換債券的概述

可轉(zhuǎn)換債券是債券持有人可按照約定價格轉(zhuǎn)換為公司股票的債券。債券持有人有權決定是否繼續(xù)持有債券，可以在一定條件下回售給發(fā)行公司，也可持有至償還期滿來收取本金和利息，也可以在流通市場變現(xiàn)。債券持有人若看好公司股票升值潛力，可以在寬限期后行使轉(zhuǎn)換權將債券換為股票。

（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動因

1.降低企業(yè)的融資成本

成本降低主要體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠和低利率兩個方面。可轉(zhuǎn)換債券的利率通常只有普通債券的10%到50%，在票面利率上對比其他債務融資工具具有明顯優(yōu)勢。稅收優(yōu)惠也對融資成本有顯著影響。上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前，通常作為負債處理，將其作為公司長期的債務，公司能夠享受利息稅前扣除，獲得稅收優(yōu)惠。

2.優(yōu)化企業(yè)的資本結構

上市公司可以將可轉(zhuǎn)換債券變?yōu)檎{(diào)節(jié)資本結構的工具。如果自身的資產(chǎn)負債率不高，可以設計可轉(zhuǎn)換債券較高的轉(zhuǎn)股條件，限制轉(zhuǎn)股比例，從而強化債權性。而當資產(chǎn)負債率較高的情況下，公司可以設置票面利率、轉(zhuǎn)股日期和比例等參數(shù)，鼓勵可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)股，強化股權性。

3.擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模

上市公司的經(jīng)營發(fā)展，離不開大量的資金支持。可轉(zhuǎn)換債券作為一種有效的融資工具，可以幫助公司擴大生產(chǎn)規(guī)模，提升市場競爭力，穩(wěn)定并擴大市場份額，推動公司的可持續(xù)發(fā)展。

二、燕京啤酒可轉(zhuǎn)債發(fā)行背景及概況

（一）燕京啤酒發(fā)行可轉(zhuǎn)債的背景

燕京啤酒1997 年在深交所主板上市，注冊資本3.09 億元，股票代碼000729。2008 年經(jīng)濟危機后，啤酒行業(yè)發(fā)展放緩。燕京啤酒在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前的完整報告期內(nèi)營收94.90 億元，凈利率6.27 億元，同比增長分別高達15.08%和36.03%，保持良好的發(fā)展勢頭，為2010 年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券提供了堅實的基礎條件。

（二）燕京啤酒可轉(zhuǎn)債的發(fā)行概況

1.燕京啤酒基本發(fā)行情況

2010 年10 月15 日，燕京啤酒（000729）發(fā)行期限5 年的可轉(zhuǎn)換債券，債券代碼為126729，簡稱“燕京轉(zhuǎn)債”。

本次“燕京轉(zhuǎn)債”的基本發(fā)行情況如表2-1 所示。

表2.1：“燕京轉(zhuǎn)債”的基本發(fā)行情況

2.轉(zhuǎn)股

轉(zhuǎn)股起止日期從2011 年4 月15 日至2015 年10 月14；初始轉(zhuǎn)股價格21.86 元/股。

如果公司股權變動，轉(zhuǎn)股價格隨之變動。在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，公司股票價格連續(xù)30 個交易日內(nèi)有不少于20 個交易日收盤價不高于轉(zhuǎn)股價的85%，董事會可提出轉(zhuǎn)股價修正方案，提交股東大會表決。

3.贖回

進入轉(zhuǎn)股期后，如果燕京啤酒30 個交易日內(nèi)有20 個交易日收盤價格高于轉(zhuǎn)股權的130%，公司可以102 元的價格贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

4.回售

如果燕京啤酒連續(xù)20 個交易日收盤價格低于轉(zhuǎn)股權的70%，可轉(zhuǎn)債持有人可回售部分或全部燕京轉(zhuǎn)債?；厥蹆r格如表2-2 所示：

表2.2 燕京轉(zhuǎn)債回售價格

5.附加回售條款

可轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)，如募集資金未按發(fā)行公告書中的用途投資使用，觸發(fā)附加回售條款，持有人有權按面值102%的價格回售手中的可轉(zhuǎn)債。

6.燕京啤酒可轉(zhuǎn)債的發(fā)行結果

“燕京轉(zhuǎn)債”的回售、轉(zhuǎn)股、贖回結果分別如表2-3、表2-4、表2-5所示

表2-3 “燕京轉(zhuǎn)債”的回售結果

表2-4 “燕京轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股結果

表2-5 “燕京轉(zhuǎn)債”的贖回結果

三、燕京啤酒發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動因

（一）降低企業(yè)的融資成本

融資成本見表3-1 所示。

表3-1 “燕京轉(zhuǎn)債”的融資成本 單位：元

從燕京啤酒可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的利息費用來看，存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的利息費用共計880.8 萬元。而如果發(fā)行普通的公司債券，以市場平均利率4.89%計算，產(chǎn)生的利息費用將高達23781 萬元。選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券面臨較小的到期還本壓力，只需償還26481 萬元本金，在總?cè)谫Y規(guī)模占比僅為23.43%。絕大部分的可轉(zhuǎn)換債券換為普通股，使燕京啤酒的負債比大幅降低。

從燕京啤酒可轉(zhuǎn)換債券的稅收優(yōu)惠方面來看，共節(jié)省220.2 萬元的企業(yè)所得稅支出?？赊D(zhuǎn)換債券的稅盾效應在一定程度上降低公司的融資成本。

（二）優(yōu)化企業(yè)的資本結構

最佳的資本結構可以使價值最大化，資產(chǎn)負債率是衡量資本結構的重要指標，2009 年A 股市場啤酒釀造企業(yè)資產(chǎn)負債率見表3-2.

表3-2 我國主要啤酒釀造企業(yè)在2009 年資產(chǎn)負債日上的資產(chǎn)負債率 單位：%

從表中數(shù)據(jù)可以看出，燕京啤酒發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均水平，具備較強的償債能力。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以提高債務資本比例，借助財務杠桿正效應，提升企業(yè)價值，優(yōu)化資本結構。

燕京轉(zhuǎn)債募集資金的收益率預期在7.92%到10.19%，可轉(zhuǎn)債利率為0.5%到1.4%，收益率超過融資成本，增加了公司價值和股東財富。如果資產(chǎn)負債率過高，可以引導投資者轉(zhuǎn)股，適當調(diào)整權益資本的占比，有效防控財務風險。

（三）擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模

燕京啤酒發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的11.3 億元資金，主要用于投資五個啤酒生產(chǎn)線的改擴建項目，增加產(chǎn)能大概60 萬千升，滿足了公司擴張生產(chǎn)規(guī)模的需要，對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供資金支持。

四、結論

綜上所述，燕京啤酒發(fā)行可轉(zhuǎn)債后的營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)均出現(xiàn)一定程度的增長，發(fā)展能力總體向好?？赊D(zhuǎn)換債券降低融資成本、優(yōu)化資本結構、促進公司擴大生產(chǎn)的作用顯著。而是否采用可轉(zhuǎn)換債券融資，還需要結合公司自身情況，綜合評估行業(yè)特征、市場狀況、公司戰(zhàn)略等因素，做出科學合理的決策。