楊承啟

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γe極的創(chuàng)新活動是塑造企業(yè)核心競爭力、建立長期競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。特別是創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略下，創(chuàng)新水平的提高對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)新型國家建設(shè)都具有至關(guān)重要的作用。但是企業(yè)創(chuàng)新通常具有風(fēng)險(xiǎn)水平高、研發(fā)周期長、可對比性偏低等顯著特征，在信息不對稱環(huán)境下，外部投資者難以確定企業(yè)創(chuàng)新活動的真實(shí)價(jià)值；而股東-經(jīng)理人之間的委托代理矛盾也會增加管理層的職業(yè)憂慮，抑制管理層的創(chuàng)新意愿。

會計(jì)穩(wěn)健性是表征會計(jì)信息披露質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)，通過謹(jǐn)慎確認(rèn)“好消息”、及時(shí)確認(rèn)“壞消息”，反映了企業(yè)應(yīng)對不確定性的審慎態(tài)度。作為傳遞公司信息和提高市場效率的重要手段，會計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制管理層粉飾公司盈余、緩解融資約束程度等，進(jìn)而有利于提高企業(yè)價(jià)值。但是現(xiàn)有文獻(xiàn)對于會計(jì)穩(wěn)健性如何影響企業(yè)的創(chuàng)新投入并未形成一致結(jié)論，對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理也缺乏深入探討?？紤]到主板上市公司在企業(yè)規(guī)模、生命成熟度等方面與創(chuàng)業(yè)板、中小板上市企業(yè)存在顯著差異，且制造業(yè)企業(yè)是技術(shù)研發(fā)的主要力量，本文選取制造業(yè)行業(yè)的主板上市公司作為研究樣本，基于委托代理理論、信息不對稱理論，實(shí)證檢驗(yàn)會計(jì)穩(wěn)健性對于企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.企業(yè)創(chuàng)新的影響因素相關(guān)文獻(xiàn)。技術(shù)創(chuàng)新是公司財(cái)務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新研究領(lǐng)域的焦點(diǎn)話題，一方面，長研發(fā)周期、高失敗風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新特征，使得企業(yè)從事創(chuàng)新活動面臨較大的資金壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對外部融資的資源支持具有較大的依賴性。但技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的透明度較低，經(jīng)濟(jì)價(jià)值難以衡量的同時(shí)要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新的資金成本較高，制約了資源利用能力。另一方面，股東和經(jīng)理人之間的委托代理問題也會抑制公司有效治理，業(yè)績經(jīng)營壓力使得經(jīng)理人產(chǎn)生職業(yè)憂慮，短視化的經(jīng)營決策降低企業(yè)創(chuàng)新投入水平?；诖?，已有文獻(xiàn)從企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩方面探究了促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的有效途徑。就外部環(huán)境而言，法律保護(hù)對于資本市場資源配置效率的提升、股權(quán)債權(quán)市場的發(fā)展、政府補(bǔ)貼的提供等均有利于緩解企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新增加；就企業(yè)自身而言，企業(yè)信息不對稱的下降能夠降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，公司治理水平的提高也有助于降低委托代理矛盾、增強(qiáng)管理層的風(fēng)險(xiǎn)容忍，從而提升企業(yè)的研發(fā)決策意愿。

2.會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。已有文獻(xiàn)表明，會計(jì)穩(wěn)健性的提高可以降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)投資效率，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的長期提升等，而對于會計(jì)穩(wěn)健性如何影響企業(yè)創(chuàng)新活動則存在一定爭議。鐘宇翔等（2017）研究表明穩(wěn)健的會計(jì)信息披露不利于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，管理層短視化行為加劇了會計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)面作用；張功富和師玉平（2017）基于社會網(wǎng)絡(luò)的視角發(fā)現(xiàn)，高管社會網(wǎng)絡(luò)中心度負(fù)面調(diào)節(jié)穩(wěn)健的信息披露對創(chuàng)新的積極影響；董竹和張欣（2020）基于2007-2017年A股全部上市公司的研究認(rèn)為會計(jì)穩(wěn)健性抑制企業(yè)研發(fā)投資，異質(zhì)性投資者具有不同的調(diào)節(jié)作用。但上述研究均未考慮制造業(yè)行業(yè)的特殊性，且主板上市公司與創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營成熟度、投融資決策等也存在顯著差異。此外，也有學(xué)者基于會計(jì)信息可比性的角度切入，發(fā)現(xiàn)會計(jì)信息可比性顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)對于會計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究并未形成一致結(jié)論，且存在進(jìn)一步探討的空間。

（二）理論假設(shè)

企業(yè)創(chuàng)新是研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)的財(cái)務(wù)投資行為，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、低可比等顯著特點(diǎn)。穩(wěn)健的會計(jì)披露一方面有助于抑制稅收的“擠出效應(yīng)”，激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入；另一方面會計(jì)信息質(zhì)量的提高有助于外部投資者客觀評估企業(yè)真實(shí)研發(fā)信息，組織透明度的增加也有助于緩解代理沖突，提高管理層創(chuàng)新決策意愿。首先，提高會計(jì)穩(wěn)健性有助于客觀評估企業(yè)的會計(jì)盈余信息、降低企業(yè)當(dāng)期稅負(fù)壓力，使得企業(yè)具有更多可利用資源進(jìn)行技術(shù)研發(fā)等擴(kuò)張性經(jīng)營活動。Watts（2003）認(rèn)為避稅動機(jī)是企業(yè)改善會計(jì)穩(wěn)健性的重要?jiǎng)右?，吳祖光等?013）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)對創(chuàng)新活動具有“擠出效應(yīng)”。而“壞消息”的確認(rèn)門檻低于“好消息”的確認(rèn)使得企業(yè)可以通過提高會計(jì)穩(wěn)健性降低整體經(jīng)營盈余等利潤數(shù)據(jù)，一定的稅收籌劃有利于企業(yè)獲取稅收利益，緩解稅收對研發(fā)投入的擠出，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)整體的資源調(diào)動能力，減輕企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的資金壓力、增加創(chuàng)新投入。而從會計(jì)準(zhǔn)則的具體實(shí)施看，穩(wěn)健的會計(jì)信息披露也有助于提高企業(yè)研發(fā)投入水平的避稅激勵(lì)效果。企業(yè)將增加的研發(fā)投入計(jì)入當(dāng)期損益，費(fèi)用化的研發(fā)支出可以有效降低稅前收益，從而減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，同時(shí)也符合會計(jì)信息謹(jǐn)慎披露的原則。因此，穩(wěn)健的會計(jì)信息披露有助于激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入。其次，會計(jì)穩(wěn)健性的提高提供了更加可靠的會計(jì)報(bào)表，有利于降低企業(yè)內(nèi)部與外部投資者之間的信息不對稱程度，創(chuàng)新透明度的改善有助于外部利益相關(guān)者充分衡量技術(shù)研發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益。Aboody et al.（2000）充分考察了企業(yè)創(chuàng)新的信息不對稱性，認(rèn)為投資者對技術(shù)創(chuàng)新信息的有效獲取是進(jìn)行投資的前提和基礎(chǔ)。對于信息交流不完善的研發(fā)項(xiàng)目，投資者由于信息劣勢會做出逆向選擇，提高企業(yè)的融資成本。而會計(jì)穩(wěn)健性的提高有利于提升公司的組織可見度，相對透明的研發(fā)信息有助于債權(quán)人準(zhǔn)確衡量創(chuàng)新活動的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，降低投資者對企業(yè)的信任成本和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求，融資成本的降低有利于提高企業(yè)獲取創(chuàng)新資源的能力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入。最后，會計(jì)信息質(zhì)量的提高有助于緩解股東-經(jīng)理人代理沖突，改善公司治理質(zhì)量，提高管理層的創(chuàng)新意愿。在委托代理結(jié)構(gòu)下，管理層是企業(yè)經(jīng)營決策的主要制定者。理性經(jīng)濟(jì)人的思想導(dǎo)致高管優(yōu)先考慮職業(yè)前途與最大化個(gè)人利益。而高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的研發(fā)活動不利于經(jīng)理人穩(wěn)定的職業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致管理層對于創(chuàng)新活動的負(fù)面態(tài)度。同時(shí)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資成本是股東和債權(quán)人承擔(dān)，在委托代理下持股股東也難以全面了解創(chuàng)新項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，進(jìn)一步抑制了管理層的創(chuàng)新意愿。會計(jì)穩(wěn)健性的提升有利于經(jīng)理人向劣勢信息地位的持股股東傳遞企業(yè)經(jīng)營和創(chuàng)新投入的客觀信息，緩解債權(quán)人對管理層道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，降低公司的代理成本。同時(shí)，會計(jì)信息的準(zhǔn)確披露也有利于公司股東及外部投資者有效地對經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，提高公司治理質(zhì)量，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新資源配置，最終促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目投資?；谏鲜龇治?，提出本文的假設(shè)：

表1 主要變量定義與說明

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 相關(guān)性分析

表4 會計(jì)穩(wěn)健性與創(chuàng)新投入

表5 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響

H1：提升會計(jì)穩(wěn)健性能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對于會計(jì)穩(wěn)健性對創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用具有顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，特殊的異質(zhì)性資源是企業(yè)競爭力的基礎(chǔ)，較好的創(chuàng)新資源配置是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)的必要條件。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在融資約束、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等方面具有顯著的資源優(yōu)勢，為國有企業(yè)技術(shù)研發(fā)提供了較好的基礎(chǔ)條件。陸正飛和胡詩陽（2015）認(rèn)為國有企業(yè)的第一類代理問題比非國有企業(yè)更加嚴(yán)重。會計(jì)穩(wěn)健性的提高有助于促使國有企業(yè)管理層公允地披露國有企業(yè)客觀經(jīng)營狀況，專注國有企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。公司治理水平的提升有助于降低股東-經(jīng)理人的委托代理矛盾，提高創(chuàng)新資源配置效率，提高國有企業(yè)技術(shù)研發(fā)水平。非國有企業(yè)的委托代理問題更多的是第二類即大股東與中小股東的矛盾，且非國有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也更加依賴外部資源，而會計(jì)穩(wěn)健性對非國有企業(yè)利潤的低估可能會提高部分創(chuàng)新項(xiàng)目的融資難度，加之較低的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，導(dǎo)致了會計(jì)穩(wěn)健性的提升對于非國有企業(yè)創(chuàng)新投入的作用更小。由此,提出本文的假設(shè)：

H2：相對于非國有企業(yè)，會計(jì)穩(wěn)健性更有利于促進(jìn)國有企業(yè)的創(chuàng)新投入。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文以2013年至2019年主板制造業(yè)上市公司為樣本，并對初始樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融業(yè)上市公司樣本；（2）剔除相關(guān)變量存在缺失的樣本；（3）對所有連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理。經(jīng)過以上流程的篩選，本文最終得到7124個(gè)“公司-年度”樣本。實(shí)證數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選擇與定義

1.被解釋變量。為準(zhǔn)確衡量企業(yè)的創(chuàng)新投入水平，使用年度研發(fā)支出與年初總資產(chǎn)的比值（RD1）、企業(yè)年度研發(fā)支出與年初營業(yè)收入的比值（RD2）兩種方法衡量企業(yè)的創(chuàng)新投入。

2.解釋變量。本文采用Khan和Watts的C_SCORE模型來衡量會計(jì)穩(wěn)健性。

首先根據(jù)Basu模型：

其中，EPSi,t為公司i第t年扣除非經(jīng)常性損益的基本每股收益；Pi為公司i第t-1年末股票價(jià)格；Ri,t為當(dāng)年5月至次年4月的股票年回報(bào)率；Di,t＊Ri,t為虛擬變量，如果Ri,t小于0，則Di,t＊Ri,t等于1，否則等于0。模型（1）中，α1表征確定“壞消息”，α2表征“好消息”的確認(rèn)，α3表征“好壞消息”確認(rèn)的非對稱性。

Khan和Watts在模型（1）基礎(chǔ)上加入公司規(guī)模、市賬比和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)影響會計(jì)穩(wěn)健性的變量，將上述模型拓展為：

其中，Sizei,t為當(dāng)年企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)；MBi,t為當(dāng)年市場價(jià)值與賬面價(jià)值的比例；Levi,t為資產(chǎn)負(fù)債比。模型（2）中用G_SCORE表征盈余對“好消息”的反應(yīng)程度，模型（3）中C_SCORE表征盈余對“壞消息”反應(yīng)的增量程度。

進(jìn)一步將模型（2）和模型（3）代入到模型（1）中，整理得到：

對模型（4）進(jìn)行分年度回歸可以估計(jì)出系數(shù)ω0-3，代入模型（3）中便可計(jì)算得出每年公司層面的會計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)C_SCORE，C_SCORE的數(shù)值越大則會計(jì)穩(wěn)健性程度越高。

3.控制變量。參考已有研究，本文從三個(gè)方面選取了控制變量，公司特征：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營利性（Roa）、現(xiàn)金流量（Oca）、成長性（Growth）和上市時(shí)間（Age）；董事會治理：兩職兼任（Dual）、董事會規(guī)模（Board）；外部環(huán)境：市場競爭度（Cpe），并控制年度、行業(yè)固定效應(yīng)。變量的具體定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)公司會計(jì)穩(wěn)健性對創(chuàng)新投入的影響，本文建立如下多元線性回歸模型：

其中等式左邊為公司i第t+1期的創(chuàng)新投入，右邊為公司i第t期的會計(jì)穩(wěn)健性、一系列控制變量以及年度和行業(yè)啞變量。如果假設(shè)1推斷正確，那么β1應(yīng)該顯著大于0，即會計(jì)穩(wěn)健性的改善能夠促進(jìn)公司創(chuàng)新投入水平的增加。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對實(shí)證分析中的主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表2可以看到，創(chuàng)新投入（RD1/RD2）的均值和中位數(shù)分別為0.0226/0.0201和0.0391/0.0347，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0161/0.0293，這表明我國上市公司的創(chuàng)新投入水平普遍偏低，且不同企業(yè)間的研發(fā)支出具有一定差異。會計(jì)穩(wěn)健性水平（CScore）的平均值為0.0108，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4133，說明我國上市公司整體穩(wěn)健性水平不高、樣本間存在差異。其余控制變量均在合理范圍內(nèi)。

（二）相關(guān)性分析

變量間相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果列示于表3，左下角為Pearson相關(guān)性系數(shù)，右上角為Spearman相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。可以看到，研發(fā)支出的兩種衡量方式RD1和RD2的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.753，Spearman相關(guān)性系數(shù)為0.729，且均在1%的水平上顯著相關(guān)，表明二者一致性較高、關(guān)聯(lián)度較好。公司會計(jì)穩(wěn)健性（CScore）和研發(fā)支出（RD1/RD2）的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.061/0.051，Spearman相關(guān)性系數(shù)為0.072/0.053，均在1%的水平上顯著為正；這一結(jié)果初步支持了理論分析部分的推斷，即改善會計(jì)穩(wěn)健性能夠提升公司的創(chuàng)新投入水平。此外，研發(fā)投入和其它主要控制變量間的相關(guān)系數(shù)基本都維持在0.4以下，表明本文的實(shí)證模型不存在明顯的多重共線性。

（三）回歸分析

本文應(yīng)用模型（5）對假設(shè)1進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果如表4所示。回歸（1）以研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比例衡量企業(yè)研發(fā)投入，只控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)，滯后一期的會計(jì)穩(wěn)健性（CScore）的回歸系數(shù)為0.0013，在1%水平上顯著；回歸（2）添加一系列影響企業(yè)創(chuàng)新投入的控制變量，會計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)（CScore）的回歸系數(shù)依然在5%的水平上顯著為正。支持本文會計(jì)穩(wěn)健性正向影響企業(yè)創(chuàng)新投入的假設(shè)。第（3）列和第（4）列以研發(fā)支出與營業(yè)收入的比例衡量企業(yè)研發(fā)投入，回歸得到的結(jié)論不變。這表明，會計(jì)穩(wěn)健性的改善可以增強(qiáng)組織可見性、降低創(chuàng)新項(xiàng)目的信息不對稱，投資者對技術(shù)創(chuàng)新的充分評估和信任程度的增加有助于降低企業(yè)的融資壓力，增強(qiáng)對企業(yè)創(chuàng)新的支持；同時(shí)委托代理矛盾的緩解，也有利于管理層專注于企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢維護(hù)，提升研發(fā)決策意愿，最終提升了企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

（四）分組回歸

本文對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計(jì)穩(wěn)健性對于企業(yè)創(chuàng)新投入的影響進(jìn)行了分組檢驗(yàn)，表5報(bào)告了回歸結(jié)果?？梢钥吹剑瑹o論是研發(fā)支出比總資產(chǎn)、還是以研發(fā)支出比營業(yè)收入衡量研發(fā)強(qiáng)度，會計(jì)穩(wěn)健性對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的創(chuàng)新投入都表現(xiàn)出一定的促進(jìn)作用。進(jìn)一步區(qū)分發(fā)現(xiàn)，對于國有企業(yè)，會計(jì)穩(wěn)健性的回歸系數(shù)分別在1%和5%水平上顯著，顯著性水平高于非國有企業(yè)。這表明會計(jì)穩(wěn)健性更能促進(jìn)國有企業(yè)的創(chuàng)新投入，會計(jì)穩(wěn)健性水平越高、國有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度提升更明顯。相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的股東-經(jīng)理人的代理問題較小，同時(shí)非國有企業(yè)受到的融資約束更大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也較低，因此較為薄弱的資源基礎(chǔ)導(dǎo)致高質(zhì)量的信息披露對于研發(fā)投入的提升作用相對較小。因此會計(jì)穩(wěn)健性的提升對于促進(jìn)國有企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)意義更大。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

五、研究結(jié)論

技術(shù)創(chuàng)新不僅能夠增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力、促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，也有利于提高國家的整體科技實(shí)力。穩(wěn)健的會計(jì)信息披露有助于外部投資者充分了解企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新活動。本文以2013年至2019年我國A股主板制造業(yè)上市公司為樣本，基于委托代理理論、信息不對稱理論，實(shí)證檢驗(yàn)了會計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)創(chuàng)新行為的影響。本文主要得出了如下結(jié)論：第一，會計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)，會計(jì)穩(wěn)健性的提升有效促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新投入；第二，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)具有顯著的資源基礎(chǔ)優(yōu)勢，會計(jì)穩(wěn)健性對委托代理問題的改善更有助于促進(jìn)國有企業(yè)的研發(fā)投入。

本文的研究結(jié)論對于企業(yè)投資者及監(jiān)管部門具有重要的啟示意義。對于投資者而言，本文的結(jié)論對其提高決策效率、識別有價(jià)值的投資標(biāo)的具有一定的指導(dǎo)作用。作為反映企業(yè)信息含量的重要指標(biāo)，良好的會計(jì)穩(wěn)健性往往預(yù)示著企業(yè)具有更低的信息不對稱程度和更為緩和的代理問題。投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)應(yīng)當(dāng)充分重視企業(yè)的會計(jì)穩(wěn)健性情況。對于監(jiān)管部門而言，需要督促企業(yè)提高會計(jì)穩(wěn)健性、改善信息披露質(zhì)量，保護(hù)投資者經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的意愿與能力，促進(jìn)企業(yè)良性持續(xù)發(fā)展和國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)。