閆小紅，沈燕萍

（青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西寧810000）

一、研究背景

現(xiàn)代管理研究一般認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度誕生于上世紀(jì)五十年代。1952 年，美國菲澤爾公司推出了世界上第一個(gè)股票期權(quán)計(jì)劃，此后關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的各種形式如雨后春筍般紛紛出現(xiàn)。隨著國企改革的推進(jìn)，企業(yè)在股權(quán)設(shè)置上開始試行股權(quán)激勵(lì)。2005年12 月31 日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，為股權(quán)激勵(lì)方案條款的設(shè)計(jì)提供了指導(dǎo)意見，標(biāo)志著我國股權(quán)激勵(lì)制度的正式建立。此后，證監(jiān)會(huì)又陸續(xù)發(fā)布了三個(gè)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)事項(xiàng)備忘錄和兩個(gè)監(jiān)管問答。隨著股權(quán)激勵(lì)制度的深入推進(jìn)，其弊端也不斷暴露出來，如股權(quán)激勵(lì)條件過于剛性、上市公司自主靈活性不強(qiáng)等等。因此2016 年7 月13 日，證監(jiān)會(huì)第126號令公布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》。這一辦法進(jìn)一步完善了股權(quán)激勵(lì)制度的法律基礎(chǔ)。2020 年5 月30 日國務(wù)院國資委印發(fā)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》明確提出股權(quán)激勵(lì)績效考核的導(dǎo)向要求，為央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供系統(tǒng)全面的政策輔導(dǎo)和實(shí)踐指南。這項(xiàng)指引的出臺必將在我國資本市場上掀起一股股權(quán)激勵(lì)實(shí)施浪潮。

二、文獻(xiàn)綜述

縱觀國內(nèi)外研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在研究股權(quán)激勵(lì)方案和公司績效之間的關(guān)系方面，雖然具體結(jié)論上有所區(qū)別，但大致上分為兩個(gè)結(jié)論：股權(quán)激勵(lì)和公司績效之間有顯著相關(guān)性，無論正負(fù)；股權(quán)激勵(lì)和公司績效無顯著關(guān)聯(lián)，得出兩種截然不同結(jié)論的部分原因是由于研究所采用的樣本不同。根據(jù)前人的研究成果總體歸納可得，股權(quán)激勵(lì)對一般上市公司具有績效提升的作用。通過研讀文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，在研究股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，大多數(shù)學(xué)者傾向于采用實(shí)證研究方法，選取某個(gè)公司或者某個(gè)行業(yè)多家公司連續(xù)幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的關(guān)系。這種研究方法得出的結(jié)論較為客觀，但其也受到樣本數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，有時(shí)會(huì)影響結(jié)論的精確度，這是其固有缺陷。

基于我國資本市場與國外資本市場之間存在著顯著不同，單獨(dú)研究我國A 股上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案有其合理性和必要性。目前國內(nèi)學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)方面的研究雖然很多，但仍缺乏對特定行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究，針對電子制造業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果研究就更是少之又少。本文單獨(dú)針對電子制造業(yè)代表企業(yè)信維通信進(jìn)行案例研究，對信維通信的股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了全面深入的分析。

三、公司介紹

深圳市信維通信股份有限公司（以下簡稱信維通信）處于我國深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)，其前身是成立于2006 年4 月27 日的深圳市信維通信有限公司，于2009 年11 月9 日經(jīng)深圳市市場監(jiān)督管理局核準(zhǔn)變更為股份有限公司。2010 年10 月12 日經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)文核準(zhǔn)，公司發(fā)行的人民幣普通股股票在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，股票簡稱“信維通信”，股票代碼“300136”。

信維通信于2013-2019 年七年間推出了三期股權(quán)激勵(lì)方案，其中第一期為股票期權(quán)和限制性股票，第二期為限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，第三期為股票激勵(lì)計(jì)劃。

四、信維通信股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系

本文以縱向?yàn)橐暯?，從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力這四個(gè)方面衡量公司的財(cái)務(wù)績效。

（一）償債能力

信維通信2010-2019 年四大償債能力比率如表1 所示。

表1 信維通信2010-2019 年償債能力指標(biāo)

從表1 可知，自2013 年信維通信實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來，公司的流動(dòng)比率一直呈下降趨勢，逐漸與1.5的衡量標(biāo)準(zhǔn)接近。在速動(dòng)比率方面，普遍認(rèn)為保持1:1 的比例較為合適，因?yàn)檫^低會(huì)引發(fā)公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)，過高會(huì)占用公司的資金，造成成本上升。信維通信自上市以來，公司的速動(dòng)比率由2013 年的2.27 逐步下降到2019 年的1.29，呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢。

從表1 可以看出，信維通信2013-2019 年的資產(chǎn)負(fù)債率從21.35%到43.11%，都維持在40%左右的水平，距離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)還相差較遠(yuǎn)。產(chǎn)權(quán)比率可用來衡量公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性，產(chǎn)權(quán)比率越高說明公司的負(fù)債比例越高，長期償債能力越弱。從2013 年到2019 年的七年間，信維通信產(chǎn)權(quán)比率波動(dòng)很大。這表明自從2013 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案以來，信維通信的償債能力有了一定程度的提升，但在2017、2018 年年末負(fù)債大幅增加，表明其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，正往風(fēng)險(xiǎn)型資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

（二）營運(yùn)能力

根據(jù)信維通信自2010 年上市以來所公告的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，得出這十年的營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2。

表2 信維通信2010-2019 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)

由上表可以看出，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013年以前一直較為平穩(wěn)。在2013 年第一次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始出現(xiàn)大幅上升，表明其資產(chǎn)管理水平在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后出現(xiàn)改善。在第二次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步下降，維持在了65%左右。在2010-2012 年期間，公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本呈現(xiàn)同步的態(tài)勢，總體營運(yùn)能力相對穩(wěn)定。信維通信在2013 年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率急劇上升到了80.87%，2014 年達(dá)到137.33%，周轉(zhuǎn)率同比上升了近57%，這就是第一期股權(quán)激勵(lì)所帶來的效果。在之后五年，又相繼實(shí)施了兩次股權(quán)激勵(lì)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖有所下降，但基本維持在了120%上下，較為穩(wěn)定。營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率在2010-2013 年期間緩慢增長，2013 年實(shí)現(xiàn)急劇增長，達(dá)到了近133%，之后幾年穩(wěn)步增長，在2019 年達(dá)到了362.62%，這是由于三期股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施所帶來的公司營運(yùn)能力的提高?？傮w而言，這三項(xiàng)營運(yùn)能力相比較于2013年以前的提升說明了在股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施期間，信維通信的營運(yùn)能力有了很大改善。

（三）盈利能力

根據(jù)信維通信自2010 年上市以來所公告的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，得出這十年的盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)如表3。

從上表可以看出，信維通信的營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2010-2013 年總體上呈現(xiàn)同步下降趨勢。2013 年，信維通信推出首期股權(quán)激勵(lì)方案，由于激勵(lì)效果具有延后性，2014 年信維通信的營業(yè)凈利率有了大幅度提升，從2013年的-18.62%一下上升到2014 年的7.81%，此時(shí)的凈資產(chǎn)收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正。2017 年信維通信推出了第二期限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是營業(yè)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率都開始下降，隨后兩年一直呈下降趨勢，說明這期股權(quán)激勵(lì)效果不理想，但公司的這三項(xiàng)指標(biāo)一直維持在10%以上，高于公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度之前的水平。因此可知，股權(quán)激勵(lì)制度在一定程度上能夠促進(jìn)公司盈利能力的提高。

表3 信維通信2010-2019 年盈利能力指標(biāo)

（四）發(fā)展能力

根據(jù)信維通信自2010 年上市以來所公告的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，得出這十年的發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)如表4。

表4 信維通信2010-2019 年發(fā)展能力指標(biāo)

從上表可以看出，自2013 年開始實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)開始，信維通信的營業(yè)收入增長率出現(xiàn)了大幅增長，從2012 年的-5.29%迅速上升到了2013年的72.16%，之后直到2016 年雖然每年第一期股權(quán)激勵(lì)之后的2014 年有所下降，但相較于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前都有所上升?？傎Y產(chǎn)增長率在實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)之后在2015、2016、2017 分別實(shí)現(xiàn)了31.17%、86.06%、62.46%的增長，實(shí)現(xiàn)了顯著提升。每股凈資產(chǎn)雖然變化不大，但總體上幾乎一直保持著上升趨勢。2017 年公司開始實(shí)施第二期股權(quán)激勵(lì)，2017 年的營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和每股凈資產(chǎn)增長率都出現(xiàn)下降趨勢，公司說明第二期股權(quán)激勵(lì)對公司的發(fā)展能力助益不大。

總體來說，信維通信這幾年的績效表現(xiàn)都與其實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案是分不開的，大大超過其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前的水平。通過對以上指標(biāo)的分析，可得出從2013 年開始，公司的營業(yè)收入和總資產(chǎn)、資產(chǎn)呈現(xiàn)波動(dòng)變化，但結(jié)合公司各方面的情況來說，信維通信在未來還是有巨大的發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>

五、總結(jié)

本文選取了電子制造業(yè)中的代表企業(yè)———信維通信股份有限公司作為研究對象，研究了該公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度之前和之后的公司績效，發(fā)現(xiàn)信維通信實(shí)施股權(quán)激勵(lì)從總體上來說促進(jìn)了公司的發(fā)展。但同時(shí)其股權(quán)激勵(lì)方案也存在一些問題。因此本文提出如下建議。

（一）根據(jù)公司性質(zhì)決定激勵(lì)對象的比例

根據(jù)委托代理理論、激勵(lì)理論和人力資本理論，股權(quán)激勵(lì)方案在一定程度上能對公司的激勵(lì)對象起到鼓舞作用，將公司利益、股東利益和員工利益相統(tǒng)一，使得員工為提升公司價(jià)值而努力奮斗，從而間接提升公司績效。因此，對于信維通信這種堅(jiān)信創(chuàng)新可以帶來盈利的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)來說，擴(kuò)大激勵(lì)對象中研發(fā)人員的比例就顯得尤為重要，在必要時(shí)刻可以為公司的研發(fā)人員單獨(dú)設(shè)置相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)方案以對其進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

（二）建立多元化的考核指標(biāo)

在股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施過程中，為避免管理層因?yàn)闃I(yè)績不達(dá)標(biāo)而進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱，股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件不應(yīng)當(dāng)僅僅簡單地設(shè)為針對整個(gè)公司的幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以引進(jìn)一些有助于考核公司績效的非財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，比如研發(fā)支出比例、新產(chǎn)品的市場份額、員工的培訓(xùn)效果等，從而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力的長期可持續(xù)發(fā)展。