于雪妍

隨著當(dāng)今經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，特殊類型的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)出現(xiàn)在人們的視野當(dāng)中，“新經(jīng)濟(jì)”成為了一個(gè)熱點(diǎn)詞匯，而現(xiàn)在我們所理解的新經(jīng)濟(jì)簡單來說就是一種創(chuàng)新型知識和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的多重特性

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，一般而言，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

無形資產(chǎn)比重大。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是建立在研究成果的基礎(chǔ)上的，主要依靠產(chǎn)品服務(wù)的差異化及獨(dú)特習(xí)性，其核心在于技術(shù)創(chuàng)新，這類企業(yè)在成立之初往往就具有一定的研究成果，在企業(yè)前期的產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)過程中，形成的企業(yè)形象、企業(yè)文化、人力資源、專利等知識產(chǎn)權(quán)都屬于非常重要的無形資產(chǎn)。

生命周期大多處于初創(chuàng)期或成長期。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展歷程較短，起步晚，當(dāng)前絕大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)還處于初創(chuàng)期或成長期，產(chǎn)品和服務(wù)還不全面，有待經(jīng)過市場的檢驗(yàn)得以完善。隨著技術(shù)的不斷更新迭代，新產(chǎn)品新技術(shù)一旦出現(xiàn)在市場上，就會引來其他公司繼續(xù)開發(fā)，出現(xiàn)替代品，這就促使新經(jīng)濟(jì)企業(yè)不斷加大科研投入，不斷研發(fā)出新產(chǎn)品新技術(shù)，保持自身在市場上的領(lǐng)先地位。

潛藏價(jià)值大，獲益機(jī)會大。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在初期需要投入大量的研發(fā)資金，初期賬面業(yè)績通常表現(xiàn)不佳，但是一旦成功地進(jìn)入市場并占有一席之地，大量投產(chǎn)成本較低的新產(chǎn)品，就可以通過高附加值來增加而獲得的收益，并且占有越來越多的市場份額，發(fā)展?jié)摿薮?，從而給企業(yè)帶來豐厚的利潤。同時(shí)，企業(yè)初期的研究成果會吸引不同層次的人才加入，這也是傳統(tǒng)企業(yè)不可與之匹敵的。

高風(fēng)險(xiǎn)性。高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，對于企業(yè)最初的研發(fā)階段，因?yàn)闆]有足夠的經(jīng)驗(yàn)借鑒，從而遇到的未知風(fēng)險(xiǎn)很高。技術(shù)研發(fā)時(shí)間長，企業(yè)能否穩(wěn)定運(yùn)營，資金鏈?zhǔn)欠癯渥愣际沟闷髽I(yè)在收益上具有較大的不確定應(yīng)。此外，消費(fèi)者對新技術(shù)和新產(chǎn)品的認(rèn)識度低，一般對于新產(chǎn)品、新技術(shù)會先采用觀望態(tài)度，需要花費(fèi)時(shí)間讓消費(fèi)者對新產(chǎn)品和新技術(shù)有深入的了解并建立信心。

常用的傳統(tǒng)估值方法有局限性

由于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)具有無形資產(chǎn)比重大、生命周期大多處于初創(chuàng)期或成長期、潛藏價(jià)值大，獲益機(jī)會大和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，傳統(tǒng)估值方法的簡單套用就顯得生搬硬套、不太恰當(dāng)，不能夠如實(shí)反映其真實(shí)價(jià)值。市場法、成本法、收益法是三種較為成熟的估值方法，但其在新經(jīng)濟(jì)估值方法中存在各自的局限性。

市場法

市場法，也稱相對價(jià)值比較法，它實(shí)際上是在市場中選取與待評估企業(yè)類似的參考企業(yè)，通過參照估值參考對象的重要指標(biāo)的替代原則，來調(diào)整以及確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

雖然市場法的使用相對比較簡單，但新經(jīng)濟(jì)企業(yè)由于其獨(dú)特的商務(wù)模式、技術(shù)的創(chuàng)新，使得很難在市場上找到和評估企業(yè)在行業(yè)、規(guī)模、經(jīng)營等方面相似的參照企業(yè)，甚至存在很大的差異;其次，傳統(tǒng)行業(yè)的估值一般采用的是歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而新經(jīng)濟(jì)企業(yè)大多處于尚未開始盈利或者盈利較少的初期階段，這種歷史數(shù)據(jù)的套用無法展現(xiàn)真實(shí)的企業(yè)價(jià)值。

成本法

成本法通俗來講就是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，以某種方法計(jì)算加總企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債來得到被估企業(yè)的整體價(jià)值。

雖然對于成熟的企業(yè)有著較高的操作性，但是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)價(jià)值比傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)雜很多，資產(chǎn)負(fù)債表很難反映出其真實(shí)價(jià)值，簡單地加和各項(xiàng)資產(chǎn)不僅忽視了品牌商譽(yù)、知識產(chǎn)權(quán)等比重大的無形資產(chǎn)，還遺漏了其可以帶來的經(jīng)濟(jì)效益、企業(yè)的獲利能力、成長潛力。

收益法

收益法主要包含兩種目前使用最多的模型，DCF和EVA法。DCF法（即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）就是企業(yè)選擇合適的貼現(xiàn)率，將根據(jù)自身經(jīng)營情況等預(yù)測的未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流折算成現(xiàn)有價(jià)值;EVA法（即經(jīng)濟(jì)附加值模型）不僅考慮企業(yè)的盈利能力，同時(shí)將企業(yè)的機(jī)會成本考慮在內(nèi)。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在未來發(fā)展期間不一定穩(wěn)定，預(yù)期具有主觀性，不符合現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的假設(shè)前提。此外，如果在企業(yè)虧損的初期，經(jīng)營性現(xiàn)金流量很有可能出現(xiàn)負(fù)值，這就失去了價(jià)值評估的意義。而經(jīng)濟(jì)附加值模型中的機(jī)會成本把握難度大。因此，兩種模型都存在估值的局限性。

新經(jīng)濟(jì)估值方法的創(chuàng)新

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比，行業(yè)比較獨(dú)特，估值特點(diǎn)也更加的特殊，然而，這并不代表著新經(jīng)濟(jì)會完全顛覆傳統(tǒng)的估值方法，最重要的問題是結(jié)合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特點(diǎn)，選擇適合待評估企業(yè)的評估方法，并改進(jìn)評估方法使之適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)價(jià)值評估的要求。

關(guān)注新經(jīng)濟(jì)企業(yè)獨(dú)有的指標(biāo)

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的價(jià)值除了盈利方面，還受到其他很多方面的影響，例如品牌形象、創(chuàng)新能力，這時(shí)就不應(yīng)忽略比較關(guān)鍵的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，應(yīng)該結(jié)合它的特點(diǎn)，把握遠(yuǎn)期價(jià)值倍數(shù)等其獨(dú)有的指標(biāo)，而不是僅僅選取財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評估。

區(qū)分企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值和潛藏價(jià)值

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的潛藏價(jià)值不容忽視，評估時(shí)應(yīng)該將此與現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值區(qū)分開來。這里提出一種比較新的實(shí)物期權(quán)估值方法，期權(quán)是指雙方提前約定好了某種實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格，在規(guī)定的時(shí)間里持有人有權(quán)利以這個(gè)價(jià)格將其買入或賣出，也可以選擇放棄該權(quán)利，它比較特殊的是不運(yùn)用歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)，將金融市場的知識引入到企業(yè)內(nèi)部投資決策，該方法可以評估出新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的潛藏價(jià)值，補(bǔ)充了收益法的限制。

基于生命周期視角選擇適合不同時(shí)期的估值方法

對處于不同時(shí)期的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來說，會有著不同的影響企業(yè)價(jià)值的因素，因此對企業(yè)的不同階段考慮不同的重點(diǎn)影響因素，并且可以選擇各自恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒ㄟM(jìn)行估值。

對初創(chuàng)期企業(yè)價(jià)值評估。在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)成立初期，企業(yè)規(guī)模小，不確定因素大，未被大眾所認(rèn)可，新產(chǎn)品和新技術(shù)已經(jīng)有了初步的開發(fā)與生產(chǎn)但是尚未大步伐地進(jìn)入市場，市場前景尚未明確，同時(shí)大量的資金投入產(chǎn)品、推廣與研發(fā)，未來收益和現(xiàn)金流量等無法預(yù)測，一般還處于虧損狀態(tài)。實(shí)物期權(quán)法是該階段價(jià)值評估的不二之選，其他方法往往忽視了企業(yè)發(fā)展的不確定性，這也恰恰是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)初創(chuàng)期的評估標(biāo)準(zhǔn)，由于初創(chuàng)期的業(yè)務(wù)比較簡單且集中度較高，可以將整個(gè)企業(yè)當(dāng)作一個(gè)投資項(xiàng)目，具有期權(quán)的特性。運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法不僅可以體現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)研發(fā)專利的價(jià)值，還可以有效降低其面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，減少投資的不確定性。

對成長期企業(yè)價(jià)值評估。在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)成長期階段，虧損率逐漸下降，已經(jīng)有一些產(chǎn)品或服務(wù)有了穩(wěn)定的盈利能力，業(yè)務(wù)迅速地發(fā)展，研發(fā)能力持續(xù)穩(wěn)定，強(qiáng)化研發(fā)產(chǎn)品，在市場中已經(jīng)產(chǎn)生了一定的知名度，這時(shí)企業(yè)開始擴(kuò)大規(guī)模，增加市場份額，并且準(zhǔn)備推進(jìn)新的產(chǎn)品或技術(shù)，雖然也有著一定程度上的不確定性，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于初創(chuàng)期。適用于該階段估值方法就是EVA法（經(jīng)濟(jì)附加值法），可以充分考慮企業(yè)未來的成長性。由于存在不適用于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的數(shù)據(jù)和指標(biāo)，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法會存在一些問題，沒有考慮企業(yè)未來的成長性，有可能導(dǎo)致評估結(jié)果偏低。

對成熟期企業(yè)價(jià)值評估。在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)成熟期階段，核心產(chǎn)品和技術(shù)已經(jīng)獲得了大眾的認(rèn)可，企業(yè)已經(jīng)占有了市場一定的份額，收入與利潤也趨于穩(wěn)定，技術(shù)趨于成熟化，進(jìn)一步的研發(fā)難度大，市場中同類商品越來越多，競爭的壓力比較大。該階段最為適合的價(jià)值評估方法為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，多元化的經(jīng)營使得企業(yè)的業(yè)務(wù)復(fù)雜、組織結(jié)構(gòu)成熟、管理水平完善、經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定，收入與利潤穩(wěn)定，可以簡單準(zhǔn)確地預(yù)測未來現(xiàn)金流，同時(shí)企業(yè)的研發(fā)投入沒有初創(chuàng)期和成長期比重大，不會受到現(xiàn)金流量法的限制。此外，在有相似企業(yè)、金融市場成熟的前提條件下，也可以采用市場法進(jìn)行估值。

對衰退期企業(yè)價(jià)值評估。一旦成熟期轉(zhuǎn)型失敗，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)就會面臨衰退期階段，原有的產(chǎn)品無法跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步就會迅速被取代，銷售量與利潤驟減，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)研發(fā)新產(chǎn)品新技術(shù)是唯一獲得發(fā)展動力的機(jī)會，才有機(jī)會使企業(yè)進(jìn)入下一個(gè)生命周期。因此該階段分為兩種情況：一是轉(zhuǎn)型失敗面臨破產(chǎn)，收入減少，費(fèi)用不斷增加，利潤出現(xiàn)負(fù)值，此時(shí)應(yīng)采用成本法評估企業(yè)的清算價(jià)值，即資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值;二是轉(zhuǎn)型成功持續(xù)經(jīng)營，進(jìn)入新的生命周期，就應(yīng)當(dāng)采用上述相應(yīng)階段的估值方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估。

在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)急速發(fā)展、競爭壓力大的現(xiàn)代，存在很多較為成熟的估值方法，但都因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)企業(yè)的特性不能適用，實(shí)物期權(quán)法是估值方法的一大創(chuàng)新，比較適合作為一種補(bǔ)充辦法，我們也可以突破傳統(tǒng)估值方法的局限，在企業(yè)生命周期的不同階段對應(yīng)其價(jià)值影響要素，選擇適合該階段企業(yè)特性的估值方法。同時(shí)，只有持續(xù)完善與研究新的估值方法和理論，才能實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。