（浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越發(fā)重要。以我國(guó)為例，1998年我國(guó)金融業(yè)增加值占國(guó)民總產(chǎn)出的比重為5.05%，2015年以來(lái)該比重保持在8%左右。但是金融服務(wù)業(yè)的增加值核算不僅是GDP核算的難點(diǎn)，也是SNA中存在疑難問(wèn)題較多的領(lǐng)域之一。金融中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)其他部門(mén)、機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)（不包括保險(xiǎn)和養(yǎng)老金服務(wù)）主要包括兩大類(lèi)：一是直接收取費(fèi)用的金融服務(wù)；二是與存貸款相關(guān)的金融服務(wù)，也稱(chēng)為間接測(cè)算的金融中介服務(wù)（FISIM）。對(duì)第一類(lèi)服務(wù)產(chǎn)出的核算與其他行業(yè)服務(wù)產(chǎn)出的核算方法類(lèi)似，服務(wù)銷(xiāo)售的價(jià)格或費(fèi)用就是其價(jià)值。對(duì)第二類(lèi)服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)表面上不收取任何費(fèi)用（許憲春等，2020）[1]，且缺乏明確的服務(wù)價(jià)格，對(duì)該服務(wù)是否具有生產(chǎn)性有不同的見(jiàn)解。

由于與存貸款相關(guān)的金融中介服務(wù)是被隱含定價(jià)，不能直接進(jìn)行核算，導(dǎo)致很難準(zhǔn)確對(duì)其產(chǎn)出價(jià)值進(jìn)行核算，這也是FISIM產(chǎn)出核算的難點(diǎn)（楊燦和歐延瑜，1999）[2]。自SNA1953出版以來(lái)，F(xiàn)ISIM的現(xiàn)價(jià)價(jià)值具有明顯間接測(cè)算的意思，且測(cè)量金融中介服務(wù)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和使用價(jià)值一直都是每一版SNA改進(jìn)的主題。在SNA2008的編制過(guò)程中，再次對(duì)FISIM進(jìn)行了討論，同時(shí)FISIM也在歐洲國(guó)民賬戶(hù)系統(tǒng)修訂的背景下進(jìn)行討論。雖然SNA2008對(duì)FISIM核算又向前邁出了一大步，但是仍然存在很多問(wèn)題需要澄清和研究，為此，國(guó)際FISIM工作小組分別于2011年3月在華盛頓和2011年7月在紐約舉行了兩次重要的會(huì)議，對(duì)FISIM核算進(jìn)行研究。經(jīng)過(guò)梳理文獻(xiàn)并結(jié)合實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)ISIM的核算方法主要是參考利率的確定，而參考利率確定的關(guān)鍵是判定風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益的歸屬。為了更加深入地認(rèn)識(shí)該問(wèn)題，下面使用公式進(jìn)行詳細(xì)介紹。

假設(shè)利率（以貸款利率為例）只受資金使用成本、期限收益、風(fēng)險(xiǎn)收益和服務(wù)費(fèi)用的影響，則存在函數(shù)關(guān)系式：

其中r代表利率，c代表資金的使用成本，q代表期限收益，w代表風(fēng)險(xiǎn)收益，v代表服務(wù)費(fèi)用。為了便于說(shuō)明問(wèn)題，我們假設(shè)它們之間只是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，則有：

如果風(fēng)險(xiǎn)收益、期限收益屬于服務(wù)成分，則：

其中r0代表參考利率，由上述公式可知：r0=c，即參考利率代表資金的使用成本，且不包含任何的服務(wù)成分。這和SNA1993對(duì)參考利率的要求一樣，公式的最左邊代表FISIM產(chǎn)出，選擇該參考利率意味著風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益是FISIM產(chǎn)出的一部分。

如果風(fēng)險(xiǎn)收益、期限收益屬于非服務(wù)成分，則：

由上述公式可知：r0=c+q+w。該參考利率和SNA2008對(duì)參考利率的要求一樣，反映了存貸款的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，且不包含任何服務(wù)成分。公式的最左邊代表FISIM的產(chǎn)出，選擇該參考利率意味著風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益不是FISIM產(chǎn)出的一部分。

同時(shí)利率也隨著四個(gè)影響因素的變化而變化，因此對(duì)式（2）求導(dǎo)得：

陳黎明和陳曜（2001）研究表明，資金的使用成本只與社會(huì)的平均利潤(rùn)有關(guān)，與資金的規(guī)模大小、期限長(zhǎng)短無(wú)關(guān)[3]。故假設(shè)在一定時(shí)間內(nèi)，資金的使用成本是不變的，則dc=0。上述公式就變成：

上述公式說(shuō)明，利率的變化是由風(fēng)險(xiǎn)變化、期限變化和服務(wù)費(fèi)用變化共同決定的。

如果風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益屬于服務(wù)成分，則利率的變化完全是由服務(wù)成分的變化引起的。且由公式：

該公式表明，在一段時(shí)間內(nèi)，參考利率不是隨著期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化而變化，只代表該段時(shí)間內(nèi)資金的使用成本即可。

如果風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益屬于非服務(wù)成分，則利率的變化是由服務(wù)成分和非服務(wù)成分共同引起的。且由公式：

該公式表明參考利率隨著期限和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化而變化，從而反映存貸款的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

二、文獻(xiàn)梳理

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)FISIM核算方法做了大量研究，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益是否應(yīng)該反映在FISIM的產(chǎn)出中，歸納起來(lái)主要有兩個(gè)方面的觀點(diǎn)。

一是支持把風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益排除在FISIM產(chǎn)出之外。WangJ C和Basu S（2008）認(rèn)為，為了正確地估算隱含的金融服務(wù)輸出的現(xiàn)價(jià)價(jià)值，當(dāng)前的“貨幣使用成本”核算框架需要考慮金融工具攜帶的風(fēng)險(xiǎn)，作者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益不是金融機(jī)構(gòu)增加值的一部分，這就解釋了把風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融機(jī)構(gòu)增加值所造成的多種不一致[4]；ColangeloA和Inklaar R（2012）從SNA內(nèi)部的一致性出發(fā)，也建議排除FISIM中的風(fēng)險(xiǎn)收益與期限收益[5]；Hagino S 和 Sonoda K（2010）認(rèn)為只要把FISIM限定在存貸款金融工具的核算框架下，風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益都應(yīng)該排除在FISIM之外[6]；Eichmann W（2011）從負(fù)產(chǎn)值的不可行性、制造或購(gòu)買(mǎi)標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不是一個(gè)主要的服務(wù)、僅有勞動(dòng)和資本的投入對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的生產(chǎn)是不合格的這四個(gè)方面分析，認(rèn)為應(yīng)該從FISIM中排除風(fēng)險(xiǎn)收益[7]；Zieschang和Kimberly D（2016）認(rèn)為在現(xiàn)有的SNA核算體系下，把風(fēng)險(xiǎn)收益作為FISIM產(chǎn)出對(duì)現(xiàn)有SNA的核算體系造成的沖擊是不可想象的，故建議風(fēng)險(xiǎn)收益不能作為FISIM產(chǎn)出的一部分[8]；陳可（2009）指出風(fēng)險(xiǎn)收益是一種再分配過(guò)程，應(yīng)該從金融中介機(jī)構(gòu)的增加值核算中分離出來(lái)[9]；近幾年也有學(xué)者開(kāi)始關(guān)注違約風(fēng)險(xiǎn)與期限溢價(jià)對(duì)FISIM產(chǎn)出的影響，并建議對(duì)參考利率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與期限調(diào)整（賈小愛(ài)和李云發(fā)，2018；蔣萍和賈小愛(ài)，2012；李佩瑾和徐藹婷，2016；杜志秀，2017，2019）[10][11][12][13][14]。

二是支持把風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益反映在FISIM產(chǎn)出當(dāng)中。Fixler D和Zieschang K（2010）認(rèn)為FISIM不僅包括支付處理和存貸款發(fā)放活動(dòng)，還包括各種風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，而風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方式是像保險(xiǎn)公司一樣，提取存款準(zhǔn)備金進(jìn)行自我保險(xiǎn)或者通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，這些活動(dòng)也是需要人力、勞動(dòng)和金融資源的，是金融中介機(jī)構(gòu)主要的服務(wù)，因此應(yīng)當(dāng)是金融中介機(jī)構(gòu)增加值的一部分[15]；Derick Cullen（2011）也傾向于把風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益看作中介服務(wù)的產(chǎn)出而不是利息的財(cái)產(chǎn)收入，因?yàn)镕ISIM和另外一個(gè)SNA概念“利息”是綁定的，F(xiàn)ISIM的重新定義需要對(duì)利息進(jìn)行重新定義，在國(guó)民賬戶(hù)中對(duì)利息概念性的重新考慮還沒(méi)有提上議程，也不能視為FISIM決議的副產(chǎn)品[16]；ISWGNA（2012）認(rèn)為從實(shí)踐的角度，為了避免不合理的營(yíng)業(yè)盈余，建議把期限收益作為FIISM產(chǎn)出的一部分[17]；楊緬昆和朱小斌（1999）對(duì)利息的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，認(rèn)為利息特別是貸款利息收入，是風(fēng)險(xiǎn)收益、服務(wù)費(fèi)用和財(cái)產(chǎn)收入的混合體[18]；鄧強(qiáng)（2005）也研究了利息中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)收益，作者認(rèn)為把風(fēng)險(xiǎn)收益分為存款風(fēng)險(xiǎn)收益和貸款風(fēng)險(xiǎn)收益會(huì)造成核算主體的混亂，而根據(jù)現(xiàn)代金融理論，應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)收益分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益和偶然風(fēng)險(xiǎn)收益，并指出偶然風(fēng)險(xiǎn)收益可以通過(guò)加權(quán)剔除，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益應(yīng)該作為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中財(cái)產(chǎn)收益的一部分[19]。

三、理論研究

正如前文所分析，風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益是現(xiàn)在FISIM核算研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，也是確定參考利率的關(guān)鍵，下面我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益與期限收益進(jìn)行深入研究。

（一）風(fēng)險(xiǎn)收益

1.風(fēng)險(xiǎn)收益與貸款利息

以服務(wù)為中心的金融中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的核心要素之一來(lái)自服務(wù)的報(bào)酬,和來(lái)自金融資產(chǎn)存量的“純收益”是不同的?！凹兪找妗贝碇Y金的使用成本，被定義為來(lái)自投資的未來(lái)收益，它是對(duì)資金提供者放棄當(dāng)前消費(fèi)的一種補(bǔ)償，與服務(wù)沒(méi)有關(guān)系。但是考慮到大多數(shù)收益都是不確定的，也就是說(shuō)資金的提供者是主要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)需要給資金提供者額外的補(bǔ)償。具體到金融中介機(jī)構(gòu)的貸款，金融中介機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)提前還款的風(fēng)險(xiǎn)、違約的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，因此金融中介機(jī)構(gòu)除了收取資金的使用成本“純收益”之外，還需要收取因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)收益。從SNA的定義可以看出，向客戶(hù)提供金融服務(wù)是一種生產(chǎn)活動(dòng)，屬于生產(chǎn)的范疇，因此向客戶(hù)收取服務(wù)費(fèi)屬于增加值的一部分，這也是我們所要核算的；“純收益”在SNA里面被定義為財(cái)產(chǎn)收益，屬于分配的范疇，因此不屬于增加值的一部分。

2.違約風(fēng)險(xiǎn)收益

在風(fēng)險(xiǎn)收益中，違約風(fēng)險(xiǎn)收益是比較特殊的一部分，它不是因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)管理而獲得的收益，而是對(duì)貸款違約損失的補(bǔ)償，是一種預(yù)期收益。核算FISIM時(shí)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的討論大多集中在已經(jīng)發(fā)生的違約損失，很少考慮這些違約損失水平的預(yù)期影響。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款，利率中用于補(bǔ)償預(yù)期違約損失的成分可能比補(bǔ)償金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的那部分更大。因此違約風(fēng)險(xiǎn)收益也應(yīng)該從借款者FISIM中扣除。

進(jìn)行國(guó)民收入核算時(shí)，交易是按債券發(fā)生制記錄的，且不對(duì)壞賬進(jìn)行調(diào)整。對(duì)大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，壞賬不是正常營(yíng)業(yè)流的一部分，而且收入在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的定義支持忽略壞賬的做法。收入在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的定義一般包括預(yù)期的或正常的收入流，但不包括意外收獲和損失。然而，在金融機(jī)構(gòu)（以銀行為例）中，壞賬是預(yù)期的，如保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)預(yù)期損失的索賠，也作為保險(xiǎn)業(yè)正常營(yíng)業(yè)的一部分。特別地，貸款利率簽訂時(shí)是基于這樣的假設(shè)：金融中介機(jī)構(gòu)從償還貸款者收取的利息足以彌補(bǔ)那些由違約者造成的本息損失，也就是說(shuō)，把個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨o每個(gè)貸款者。信用卡貸款是一個(gè)很好的例子，貸款利息很高，但是很大一部分用于支付違約所造成的損失。進(jìn)一步說(shuō)，銀行提供給借款者服務(wù)的報(bào)酬等于貸款的合同利息減去貨幣的機(jī)會(huì)成本，再減去預(yù)期由信用違約造成的損失金額，這樣用于計(jì)算借款者FISIM的貸款利率就要扣除違約風(fēng)險(xiǎn)收益的成分。如果用于補(bǔ)償預(yù)期信用損失的金額需要從FISIM中扣除，它要么作為SNA利息，要么從FISIM和SNA利息中扣除作為從金融機(jī)構(gòu)到違約借款者的貨幣轉(zhuǎn)移。如果把它作為SNA利息將會(huì)高估金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)收入，因?yàn)樗钦Ｊ杖氲囊徊糠帧Ｈ绻麃?lái)自沒(méi)有違約者支付利息的一部分既不作為對(duì)服務(wù)的隱含支出，也不能作為金融機(jī)構(gòu)的利息收入，實(shí)際上應(yīng)該作為對(duì)違約者的一種經(jīng)常轉(zhuǎn)移，用于補(bǔ)償貸款核銷(xiāo)的成本。來(lái)自經(jīng)常轉(zhuǎn)移的等值債務(wù)減免看起來(lái)不可能與SNA原則一致，在SNA原則中，債務(wù)減免不屬于經(jīng)常轉(zhuǎn)移，從債權(quán)人角度看，它屬于“資產(chǎn)的其他物量變化”賬戶(hù)。為了避免原則上的沖突，國(guó)民賬戶(hù)須基于那些支付額外利息借款者的角度，而非銀行的角度。

為了對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的收入和儲(chǔ)蓄進(jìn)行有意義的測(cè)量，違約風(fēng)險(xiǎn)收益必須從SNA利息和FISIM中扣除。但是國(guó)民賬戶(hù)不是僅僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出進(jìn)行核算，還必須從借款者的角度對(duì)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄進(jìn)行核算。如果違約風(fēng)險(xiǎn)收益必須從SNA利息和FISIM中扣除，從借款部門(mén)的角度考慮，把未償還的債務(wù)當(dāng)作儲(chǔ)蓄將會(huì)扭曲對(duì)儲(chǔ)蓄的正確測(cè)量。為了避免這種扭曲，且能夠正確地測(cè)量金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出，本文把違約風(fēng)險(xiǎn)收益當(dāng)作SNA利息的一部分，從FISIM中扣除。

（二）期限收益

1.期限收益的定義

期限收益反映了對(duì)未來(lái)利率的假設(shè)，也是把投資者的資本綁定在一個(gè)較長(zhǎng)的期限，從而對(duì)投資者的一個(gè)補(bǔ)償，包括更高的價(jià)格不確定性增加的風(fēng)險(xiǎn)。期限收益是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（一年以上到期日的政府債券收益率或利率互換曲線(xiàn)）和有抵押的銀行間利率（到期日在一年以下）的基礎(chǔ)上確定的。由此可見(jiàn)，某個(gè)金融工具的期限越長(zhǎng)，那么它獲得的期限收益就越多。

2.期限收益與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換

金融中介機(jī)構(gòu)中，提到期限收益就必須提到流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，因?yàn)槠谙奘找媾c流動(dòng)性轉(zhuǎn)換具有密不可分的關(guān)系。簡(jiǎn)單地說(shuō)，流動(dòng)性轉(zhuǎn)換就是金融中介機(jī)構(gòu)把短期存款轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期貸款的一種活動(dòng)。Diamond和Dybvig（1983）對(duì)流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的定義為：當(dāng)家庭和企業(yè)是債權(quán)人時(shí)，由于對(duì)資金安全性和獲取資金便利性的渴望使他們更偏愛(ài)期限較短的存款，但當(dāng)他們是債務(wù)人時(shí)，他們更偏愛(ài)期限較長(zhǎng)的貸款[20]。通過(guò)對(duì)短期負(fù)債的不斷展期或替換而獲得非流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款，金融機(jī)構(gòu)可以滿(mǎn)足消費(fèi)者的偏好。而金融機(jī)構(gòu)獲得的期限收益就是流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的一種反映，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)存款的期限大多數(shù)是比較短的，而貸款的期限是比較長(zhǎng)的，這種由存貸款的期限差異形成的期限收益就是金融機(jī)構(gòu)獲得的期限收益。

四、結(jié)論

基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益的性質(zhì)以及SNA現(xiàn)有的核算框架考慮，本文認(rèn)為不應(yīng)該把二者包括在FISIM中，具體原因如下：

（一）風(fēng)險(xiǎn)收益不應(yīng)該包含在FISIM中

1.從生產(chǎn)的角度出發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)不是真正意義上的生產(chǎn)活動(dòng)。盡管SNA2008把風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)看作生產(chǎn)活動(dòng)，但是風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)是否是生產(chǎn)活動(dòng)還值得商榷。在SNA中，生產(chǎn)活動(dòng)是最基本的活動(dòng)，生產(chǎn)被理解為在機(jī)構(gòu)單位負(fù)責(zé)、控制和管理下進(jìn)行的一種物理過(guò)程，在此過(guò)程中，勞動(dòng)和固定資產(chǎn)用于將貨物和服務(wù)投入轉(zhuǎn)換為另一種貨物和服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)主要是運(yùn)用勞動(dòng)力和金融資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，SNA定義只有勞動(dòng)力、固定資產(chǎn)和中間投入的共同作用才能進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，而金融資產(chǎn)和固定資產(chǎn)是兩個(gè)完全不同的概念。如果把風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)視為生產(chǎn)活動(dòng)，那么SNA就要擴(kuò)展生產(chǎn)活動(dòng)的投入范圍，把金融資產(chǎn)也作為生產(chǎn)活動(dòng)發(fā)生的要素之一，這樣會(huì)對(duì)現(xiàn)有的SNA核算體系造成很大的沖擊。因此我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)不是生產(chǎn)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)收益也不能作為金融中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的一部分。

2.從非金融公司的角度出發(fā)，把風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)視為非生產(chǎn)性活動(dòng)也是比較合適的。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一些非金融企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)獲得風(fēng)險(xiǎn)收益，例如：一個(gè)公司股票持有者比債券持有者獲得更高的收益率就是該公司因風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)而獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的表現(xiàn)。任何一個(gè)企業(yè)，包括金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)，特別是那些存在債務(wù)性債券的公司，對(duì)該公司的股票持有者和債券持有者而言，他們都向公司提供了資金，因此他們應(yīng)該獲得同樣的收益率。但是正常情況下，該公司的股票持有者要比債券持有者獲得更高的收益率，因?yàn)樵摴驹谏a(chǎn)活動(dòng)中需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，而股票持有者作為該公司的所有者就獲得了這部分風(fēng)險(xiǎn)收益。從股票持有者的收益率高于債券持有者的收益率可以看出，一般性企業(yè)特別是那些高杠桿性融資企業(yè)，因風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)而獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。但是現(xiàn)有的SNA核算體系視非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)為非生產(chǎn)性活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)收益也不作為該企業(yè)總產(chǎn)出的一部分，因此把金融機(jī)構(gòu)獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益作為其總產(chǎn)出的一部分，非金融機(jī)構(gòu)獲得風(fēng)險(xiǎn)收益不作為其產(chǎn)出的一部分，將會(huì)導(dǎo)致SNA核算體系內(nèi)部的不一致。當(dāng)然，為了保持SNA核算框架的一致性，有些學(xué)者建議把生產(chǎn)性企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也納入生產(chǎn)活動(dòng)，但是這樣處理將會(huì)產(chǎn)生下面幾個(gè)問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)在企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中的作用是什么？風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的生產(chǎn)性意義是什么？現(xiàn)有的SNA關(guān)于生產(chǎn)性企業(yè)的核算體系該怎么調(diào)整？上面這幾個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在都沒(méi)有得到解決，而且可以想象，把金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)納入現(xiàn)有SNA生產(chǎn)體系，對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)體系造成的沖擊要比把風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)不納入現(xiàn)有的生產(chǎn)體系造成的沖擊大得多。因此，只要以上問(wèn)題沒(méi)有解決，只要生產(chǎn)性企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)沒(méi)有納入現(xiàn)有的生產(chǎn)體系，為了SNA核算體系的一致性，我們必須把金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)視作非生產(chǎn)性活動(dòng)，故風(fēng)險(xiǎn)收益不該計(jì)入FISIM。

3.把風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融服務(wù)產(chǎn)出的一部分會(huì)導(dǎo)致借款企業(yè)產(chǎn)出的不一致。考慮兩個(gè)完全相同的企業(yè)，它們生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，產(chǎn)品具有相同的價(jià)格，面臨著相同的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)公司從銀行借款獲得資金，另一個(gè)公司發(fā)放市場(chǎng)債券獲得資金。假設(shè)無(wú)交易成本，在無(wú)套利條件下它們應(yīng)該面臨相同的債務(wù)利息。如果把風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的一部分，雖然這兩家公司有著相同的總產(chǎn)出，中間消耗卻不相同。從金融中介機(jī)構(gòu)獲得貸款的公司把金融服務(wù)作為生產(chǎn)活動(dòng)的中間投入，金融服務(wù)的價(jià)值需要從總產(chǎn)出中扣除，由于把風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融服務(wù)的產(chǎn)出，其價(jià)值也需要從該公司的總產(chǎn)出中一并扣除；而從債券市場(chǎng)獲得資金的公司，向債券持有者所支付的風(fēng)險(xiǎn)收益作為一種財(cái)產(chǎn)分配，是該公司的增加值，不需要從總產(chǎn)出中扣除。由此可見(jiàn)，把風(fēng)險(xiǎn)收益作為銀行服務(wù)產(chǎn)出的結(jié)果是企業(yè)的增加值依賴(lài)其融資方式，即不同的融資方式將導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出的不一致。然而無(wú)論以何種方式融資，企業(yè)的產(chǎn)出不應(yīng)該發(fā)生變化。為了避免這種現(xiàn)象，不應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)收益包含在FISIM中。

4.如果把風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出，生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出不一致將會(huì)扭曲宏觀層面上金融部門(mén)的重要性和GDP的大小。假設(shè)兩個(gè)國(guó)家A和B其他方面都一樣，A國(guó)的大多數(shù)住戶(hù)通過(guò)貸款獲得資金，B國(guó)的大多數(shù)住戶(hù)通過(guò)證券化從債券市場(chǎng)獲得資金，如果把貸款的風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出，這樣的結(jié)果是A國(guó)的GDP比B國(guó)的多。而且，如果B國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在A國(guó)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，并把證券化引入A國(guó)，這樣A國(guó)的金融部門(mén)產(chǎn)出和GDP都會(huì)減小，盡管A國(guó)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有改變。因此，如果風(fēng)險(xiǎn)收益作為金融中介的產(chǎn)出，那么國(guó)與國(guó)之間，或者同一國(guó)家在不同時(shí)間段之間，金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的不同將會(huì)影響其金融部門(mén)產(chǎn)出和GDP的可比性。

（二）期限收益不應(yīng)該包含在FISIM中

1.前文把風(fēng)險(xiǎn)收益排除在FISIM之外，為討論期限收益提供了空間。風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益不僅具有某些共同的特征，而且是不可分割的。在衡量存貸款風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，存貸款的期限是評(píng)價(jià)存貸款風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要參數(shù)，存貸款的期限越長(zhǎng)，其攜帶風(fēng)險(xiǎn)的可能就越大；而存貸款因較長(zhǎng)期限獲得更多期限收益的同時(shí)，由于其攜帶的風(fēng)險(xiǎn)也在變大，故風(fēng)險(xiǎn)收益也在變大。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益是緊密相連、不可分割的。如果非要把期限收益作為生產(chǎn)價(jià)值，把風(fēng)險(xiǎn)收益作為財(cái)產(chǎn)收入，將會(huì)產(chǎn)生很多矛盾，所以期限收益應(yīng)該和風(fēng)險(xiǎn)收益一樣作為財(cái)產(chǎn)收入，不應(yīng)該包含在FISIM中。

2.從流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的角度出發(fā)，必須由存款者、金融中介機(jī)構(gòu)和貸款者共同參與，該活動(dòng)才能發(fā)生。如果缺少一個(gè)參與者，就與住戶(hù)或企業(yè)購(gòu)買(mǎi)證券一樣，不存在流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，所獲得的期限收益也是財(cái)產(chǎn)收入。即使流動(dòng)性轉(zhuǎn)換活動(dòng)是由存款者、金融中介機(jī)構(gòu)和貸款者共同參與的生產(chǎn)活動(dòng)，期限收益也不能僅僅作為金融中介機(jī)構(gòu)的增加值，而應(yīng)作為三者共同的增加值，這就產(chǎn)生了問(wèn)題：期限收益該如何在三者之間分配？既然期限收益是生產(chǎn)價(jià)值，那么使用者是誰(shuí)？是由存款者和貸款者使用，還是存款者、貸款者和金融機(jī)構(gòu)三方共同使用？在生產(chǎn)活動(dòng)中，其經(jīng)濟(jì)意義又是什么？SNA2008明確規(guī)定，金融中介機(jī)構(gòu)自有資金發(fā)放的貸款活動(dòng)和利用存款資金發(fā)放的貸款活動(dòng)一樣，應(yīng)該計(jì)算在FISIM中。如果用存款資金發(fā)放貸款而獲得的期限收益是生產(chǎn)價(jià)值，那么利用自有資金發(fā)放貸款而獲得的期限收益是否也應(yīng)該是生產(chǎn)價(jià)值？如果是，那么住戶(hù)或企業(yè)購(gòu)買(mǎi)證券獲得的期限收益和利用自有資金發(fā)放貸款獲得的期限收益是一樣的，也應(yīng)該是生產(chǎn)價(jià)值。但SNA規(guī)定，住戶(hù)或企業(yè)購(gòu)買(mǎi)證券獲得的期限收益是財(cái)產(chǎn)收益。反之，對(duì)自有資金發(fā)放的貸款活動(dòng)是否需要單獨(dú)進(jìn)行核算？該如何核算？這些問(wèn)題目前都沒(méi)有解決。因此期限收益不應(yīng)該作為生產(chǎn)價(jià)值，應(yīng)排除在FISIM之外。

3.從核算范圍看，如果存貸款的功能是其他金融工具不能替代的，那么把FISIM限制在存貸款上是合理的，即只要把FISIM的核算限制在存款和貸款上，把期限收益排除在FISIM之外就是合適的。事實(shí)上，期限轉(zhuǎn)換不是存貸款的獨(dú)特功能，也可以通過(guò)其他非股票證券的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，例如：通過(guò)發(fā)放短期證券和持有長(zhǎng)期證券，通過(guò)接受短期存款和持有長(zhǎng)期證券，或者通過(guò)發(fā)放短期證券和投資長(zhǎng)期貸款，均可以實(shí)現(xiàn)期限的轉(zhuǎn)換。但是FISIM的核算只限于存貸款，這些方式獲得的期限收益沒(méi)有包含在FISIM中，故存貸款的期限收益也不能包括在FISIM中。其他的投資機(jī)構(gòu)，例如投資銀行，也可以通過(guò)發(fā)放短期證券和持有長(zhǎng)期證券來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，而且OECD證實(shí)，其他非金融機(jī)構(gòu)也提供流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。因此如果把期限收益作為金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出，我們需要解釋為什么只有金融中介機(jī)構(gòu)（存款性公司）產(chǎn)生的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換是生產(chǎn)活動(dòng)，而其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換就不是。因此，不論是從金融工具的核算范圍考慮，還是從金融機(jī)構(gòu)的核算范圍考慮，期限收益都不能作為金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的一部分，不能包含在FISIM中。

4.把期限收益包含在FISIM之中，與風(fēng)險(xiǎn)收益一樣，會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出價(jià)值因融資方式的不同而不同，同時(shí)會(huì)造成SNA內(nèi)部的不一致。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)收益和期限收益不能作為金融中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出價(jià)值，不能反映在FISIM中。