許立志

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)公共管理學(xué)院，湖北 武漢 430073）

改革開(kāi)放以來(lái)，證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展吸引了無(wú)數(shù)的投資者。由于規(guī)章制度不健全等多方面原因，上市公司屢屢發(fā)生經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在損傷了投資者利益的同時(shí)也嚴(yán)重傷害了投資者的信心，更引發(fā)社會(huì)各面思考該如何保障股東和投資者的利益。建立完善、適用的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系是保障股東和投資者利益的有效途徑之一。國(guó)外的評(píng)價(jià)體系多是基于成熟的市場(chǎng)環(huán)境，這樣的評(píng)價(jià)體系能否適用我國(guó)的企業(yè)，值得深入思考和研究

一、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的理論依據(jù)

1.有效市場(chǎng)假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義是市價(jià)會(huì)迅速反映新的信息，人們不能利用公開(kāi)信息來(lái)賺取額外利益。有效市場(chǎng)理論似乎否定了上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的作用，但是以下幾點(diǎn)能夠很好證明上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的重要性。第一，有效資本市場(chǎng)是針對(duì)投資者總體的行為。對(duì)于獨(dú)立個(gè)體的投資者，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能夠給他們投資提供信息依據(jù)，降低風(fēng)險(xiǎn)。第二，加強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的實(shí)用，是對(duì)市場(chǎng)需求的二次加工。第三，有效的市場(chǎng)中，股價(jià)反映的信息基本是會(huì)計(jì)信息，但上市公司的會(huì)計(jì)信息雖然表現(xiàn)在股票價(jià)格上，但是并不能自發(fā)生成，因此，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有利于有效資本市場(chǎng)的形成。第四，在資本市場(chǎng)中，上市公司對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，不僅能調(diào)整自身行為，而且調(diào)整了市場(chǎng)風(fēng)氣，營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境，杜絕了弄虛作假的機(jī)會(huì)。

2.信息不對(duì)稱理論

在股票市場(chǎng)中，經(jīng)營(yíng)者與投資者信息不對(duì)稱，經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等真實(shí)的企業(yè)信息。作為理性人，經(jīng)營(yíng)者只會(huì)釋放出利好于自己的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，投資者想得到企業(yè)的真實(shí)信息，但他們只能被動(dòng)地接受經(jīng)營(yíng)者提供的信息。這種信息不對(duì)稱性導(dǎo)致了“逆向選擇”問(wèn)題。投資者在選擇購(gòu)買(mǎi)哪家公司股票時(shí)，他們只是通過(guò)以往的經(jīng)驗(yàn)分析全體上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并推知上市公司的平均經(jīng)營(yíng)狀況。這樣的話，投資者只愿意支付平均價(jià)格。換句話說(shuō)，也就是投資者只愿意買(mǎi)更低價(jià)格的股票，但這類公司往往經(jīng)營(yíng)能力不盡如人意，如此惡性循環(huán)，最終股票市場(chǎng)會(huì)成為次貨市場(chǎng)，整個(gè)上市公司的質(zhì)量都難以保證?？茖W(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)恰好能夠解決這個(gè)問(wèn)題，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以告訴我們公司具體的信息，也包括了管理層試圖隱藏的信息，這樣就減少了信息不對(duì)稱帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系存在的問(wèn)題

1.沃爾評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

沃爾用七種比率的線性關(guān)系來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的信譽(yù)，分別給定各指標(biāo)的比重，然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率（以行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)），將實(shí)際比率與標(biāo)準(zhǔn)比率相比，得出相對(duì)比率，將此相對(duì)比率與各指標(biāo)比重相乘，得出總評(píng)分。沃爾評(píng)價(jià)指標(biāo)體系里的指標(biāo)所占比重是否合理難以斷定。從技術(shù)上來(lái)看，個(gè)別指標(biāo)異常會(huì)給總體都帶來(lái)不科學(xué)的影響，從而產(chǎn)生誤導(dǎo)性結(jié)果。

2.“證券之星-若山風(fēng)向標(biāo)”評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

其選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)下表1：

證券之星-若山風(fēng)向標(biāo)測(cè)評(píng)系統(tǒng)在財(cái)務(wù)分析和數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)獲取方面都具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但各指標(biāo)權(quán)重確定缺乏客觀性。

3.誠(chéng)信證券評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

誠(chéng)信證券評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)公司進(jìn)行排序，并公開(kāi)結(jié)果，引導(dǎo)投資者的行為。其所采用的方法是綜合評(píng)分法。步驟如下：①選取指標(biāo)；②計(jì)算每個(gè)指標(biāo)值并進(jìn)行評(píng)分；③單項(xiàng)評(píng)分通過(guò)權(quán)重值計(jì)算總分。誠(chéng)信證券評(píng)價(jià)指標(biāo)體系僅從三個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而對(duì)償債能力具體的影響未能解釋；存在著指標(biāo)選取和指標(biāo)賦值過(guò)于主觀性的問(wèn)題。

三、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系改進(jìn)建議

1.評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

基于我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，制定基于投資者視角的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見(jiàn)表2）。

表1 證券之星-若山風(fēng)向標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)分類表

表2 上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.評(píng)價(jià)指標(biāo)說(shuō)明

（1）盈利能力指標(biāo)：①主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率：對(duì)企業(yè)全部收益的影響程度。②凈資產(chǎn)收益率：反映股東的收益水平。③總資產(chǎn)報(bào)酬率：是衡量企業(yè)盈利能力和營(yíng)業(yè)效率的指標(biāo)之一。④每股收益：是股票價(jià)值的直觀體現(xiàn)。⑤每股凈資產(chǎn)：每股凈資產(chǎn)通常越高越好。

（2）償債能力指標(biāo)：①資產(chǎn)負(fù)債率：指標(biāo)值低于70%為好，若大于1，則說(shuō)明該公司已經(jīng)資不抵債，有瀕臨倒閉的危險(xiǎn)。②速動(dòng)比率：沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因此速動(dòng)比率是適度指標(biāo)。③已獲利息保障倍數(shù)：從該指標(biāo)反映出企業(yè)盈利對(duì)債務(wù)的安全程度。

（3）資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力：資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力對(duì)利潤(rùn)很重要，資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力越高，等量資金收益越多或者等量受益用的資金越少，因此設(shè)置存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，它們都是正指標(biāo)。①總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：該指標(biāo)說(shuō)明上市公司的營(yíng)銷能力強(qiáng)弱。②流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：該指標(biāo)越高，表明企業(yè)利用現(xiàn)有的流動(dòng)資產(chǎn)越充分。③存貨周轉(zhuǎn)率：存貨周轉(zhuǎn)率是存貨與銷售的比率，是反映營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，與行業(yè)有關(guān)系。

（4）企業(yè)成長(zhǎng)能力：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表明企業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向的成長(zhǎng)性。②資本積累率：資本積累率反映了企業(yè)凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)狀況，是企業(yè)成長(zhǎng)能力具體體現(xiàn)。③總資產(chǎn)增長(zhǎng)率：該項(xiàng)指標(biāo)反映銷售能力。

（5）現(xiàn)金流量狀況指標(biāo)：①銷售現(xiàn)金比率：該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)壞賬幾率低，銷售回款速度快。②主營(yíng)業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金含量：該指標(biāo)反映企業(yè)現(xiàn)金回收的能力。③盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)：反映企業(yè)潛力以及盈余質(zhì)量。④現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率：該指標(biāo)較大，企業(yè)按時(shí)償還到期債務(wù)。太大則表示企業(yè)流動(dòng)資金利用不充分。⑤每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~：該比值＞0，企業(yè)發(fā)放紅利的可能性越大，數(shù)額也越大，若＜0，則相反。

四、總結(jié)

隨著市場(chǎng)投資者的不斷成熟，企業(yè)管理工作不再僅僅是企業(yè)內(nèi)部需要，而應(yīng)該積極有效地保障投資者的利益。本文結(jié)合目前中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的現(xiàn)狀，依據(jù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建的原則，探討出一套能夠滿足市場(chǎng)投資者需求的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。本文建立的指標(biāo)體系中投資者最關(guān)注的應(yīng)該是上市公司的盈利能力和現(xiàn)金保障能力，這也與現(xiàn)實(shí)是相符的，對(duì)于上市公司的償債能力、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力也會(huì)適當(dāng)考慮，但是其關(guān)注度會(huì)適當(dāng)減弱。在評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取上，為了能在盈利、償債、運(yùn)營(yíng)、成長(zhǎng)和現(xiàn)金保障狀況這五方面得到充分顯示，本文參考了眾多文獻(xiàn)資料，在多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中認(rèn)真篩選出本文的指標(biāo)體系，新指標(biāo)體系具有一定的科學(xué)合理性。