高丹夢 趙迎紅（副教授）（沈陽師范大學(xué) 遼寧沈陽 110032）

一、引言

營運(yùn)資金是企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的重要組成部分，營運(yùn)資金在企業(yè)資產(chǎn)總額中所占比重的大小，既影響資金的流動(dòng)性又影響資金的收益性。對營運(yùn)資金內(nèi)涵的理解主要有兩種觀點(diǎn)：一種從資金需求凈額的角度，認(rèn)為營運(yùn)資金為流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。另一種從資金需求總額的角度，認(rèn)為營運(yùn)資金為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要包括以下三大類：一是運(yùn)用企業(yè)資金直接創(chuàng)造價(jià)值的日常經(jīng)營活動(dòng)；二是間接創(chuàng)造價(jià)值，購建長期資產(chǎn)的投資活動(dòng)；三是提供資金保障的籌資活動(dòng)。因此，營運(yùn)資金既不是經(jīng)營活動(dòng)中的流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差，也不是全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差，而是營業(yè)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額（王竹泉，2013）［1-2］。王竹泉、王貞潔、李靜（2017）認(rèn)為，營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，是反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)；從資金管理角度，營運(yùn)資金是營運(yùn)資金總額；如按營業(yè)活動(dòng)占用的投入資本口徑計(jì)算，則營運(yùn)資金為營運(yùn)資金的凈額；從營運(yùn)資金凈額的角度看，融資方式還應(yīng)包括短期借款、短期公司債券等金融性流動(dòng)負(fù)債［3］。營運(yùn)資金如同人的血液，是企業(yè)生存和發(fā)展的基本保障（程新生、侯煜程，2019）［4］。因此，對營運(yùn)資金管理問題的探討，一直以來都是備受國內(nèi)實(shí)務(wù)界關(guān)注的話題。

二、文獻(xiàn)綜述

崔一新（2017）對中小企業(yè)營運(yùn)資金管控問題進(jìn)行了研究，認(rèn)為中小企業(yè)不僅要提高營運(yùn)資金使用效率，還應(yīng)控制營運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)［5］。肖梅崚、揭瑩（2018）基于價(jià)值鏈視角，通過案例分析，指出案例公司營運(yùn)資金管理存在的問題，并提出了提高公司營運(yùn)資金管理效率的對策建議［6］。張敦力、張今、江新峰（2018）基于渠道視角，以格力電器為例，分析了格力電器的營運(yùn)資金管理的問題，并提出了優(yōu)化建議［7］。吳慧芬、蔡世剛、張榮月（2019）基于渠道視角，通過將研究對象與青島海爾及同行業(yè)的比較，對其營運(yùn)資金管理績效進(jìn)行分析，探討其營運(yùn)資金管理存在的問題,并提出了相應(yīng)的營運(yùn)資金管理績效提升策略［8］。王寶云（2019）以燕京啤酒為例，基于價(jià)值鏈視角，研究了企業(yè)改進(jìn)營運(yùn)資金管理策略［9］。張海嘯、張波（2019） 基于盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性三維分析法，對萬科營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀進(jìn)行綜合分析［10］。馬建威、高云青、楊眉、劉靜（2019）在渠道視角下，分析了淮海集團(tuán)營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀，并提出了優(yōu)化營運(yùn)資金管理的措施［11］。

本文選取SKL醫(yī)藥有限公司（以下簡稱SKL）作為案例研究對象，從“要素-渠道”雙視角分析其營運(yùn)資金管理存在的問題及原因，以提升公司營運(yùn)資金管理的效率。

三、案例公司營運(yùn)資金規(guī)模結(jié)構(gòu)分析

本文分析數(shù)據(jù)選取SKL2014—2018年五個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告（數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫及公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理）。因公司為商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為分銷，在分析時(shí)不考慮金融經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)營運(yùn)資金。根據(jù)公司實(shí)際狀況，在進(jìn)行分析時(shí)，剔除了流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債中的待攤費(fèi)用和預(yù)提費(fèi)用兩項(xiàng)（公司無待攤費(fèi)用和預(yù)提費(fèi)用）。

為了掌握SKL營運(yùn)資金管理的現(xiàn)狀，判斷公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，首先對其流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。SKL流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債規(guī)模數(shù)據(jù)見表1。

表1 SKL流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債規(guī)模結(jié)構(gòu)百分比

從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，2014—2018年SKL的負(fù)債中無長期債務(wù)，均為流動(dòng)負(fù)債；在資產(chǎn)總額中，流動(dòng)負(fù)債的占比均值為77.75%，2018年的總資產(chǎn)中，流動(dòng)負(fù)債的占比高達(dá)84.50%。由此看出，SKL的營運(yùn)資金完全靠流動(dòng)負(fù)債支撐，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重高達(dá)94.7%，公司營運(yùn)資金的籌資策略為激進(jìn)型。

接下來分析SKL的流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，可以清晰地看到公司流動(dòng)資產(chǎn)中各單項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例。SKL流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)百分比見表2。

表2 SKL流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比

從表2的數(shù)據(jù)可以看到，2014—2018年SKL的流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收項(xiàng)目（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款）所占比重最高，均值為79.64%（應(yīng)收票據(jù)4.56%、應(yīng)收賬款75.08%）。應(yīng)收項(xiàng)目中主要為應(yīng)收賬款，表明公司的銷售主要以賒銷為主，賒銷所占比重平均高達(dá)75%，貨幣資金占比非常低，除2015年貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)3.83%外，其他年度貨幣資金占比均不足1%。

進(jìn)一步分析公司流動(dòng)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從表3的數(shù)據(jù)可以看出，2014—2018年流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款和其他流動(dòng)負(fù)債（銀行委托借款）所占比重最高，均值分別為40.5%和49.29%，公司采用的是激進(jìn)的營運(yùn)資金籌資政策，高達(dá)49.29%的銀行委托借款，使公司承擔(dān)著較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

表3 SKL流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)百分比

四、SKL營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀分析

（一）基于要素視角的營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀分析

從要素視角分析經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金，核心評價(jià)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期、運(yùn)營周期、經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。SKL2014—2018年要素營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期見表4。

表4 SKL要素營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期 單位：天

從表4數(shù)據(jù)可以看到，公司2014—2018年五年間，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均值為44.7天，低于集團(tuán)的平均值53.29天和商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的平均值59天。其中，最高為2014年50.31天，最低為2015年39.93。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)低于集團(tuán)和商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的平均水平，這表明公司的存貨周轉(zhuǎn)效率明顯優(yōu)于集團(tuán)和商業(yè)醫(yī)藥行業(yè)。存貨周轉(zhuǎn)期越短，表明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，即存貨轉(zhuǎn)化為貨幣資金或應(yīng)收款項(xiàng)的速度越快，資金的使用效率就越高。從2014—2018年五年間的變化看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為205.45天，遠(yuǎn)高于集團(tuán)的平均值83.36天和商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的平均值80天。其中，2014—2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均在200天以上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最長的是2014年221.49天，最短的是2018年168.59天，低于200天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期過長，導(dǎo)致了公司運(yùn)營周期過長。公司2014—2018年五年間應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為93.6天，高于集團(tuán)的平均值73.43天和商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的平均值64.56天，表明公司能較好地利用企業(yè)的商業(yè)信用占用上游供應(yīng)商的資金。

（二）基于渠道視角的營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀分析

從渠道視角，分析營運(yùn)資金的主要衡量指標(biāo)包括：經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。因公司為商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)，無生產(chǎn)環(huán)節(jié)和投資活動(dòng)，且公司短期金融性債務(wù)資金（其他流動(dòng)負(fù)債為短期金融性負(fù)債）占比較高的實(shí)際情況，不考慮投資與生產(chǎn)渠道的營運(yùn)資金。公司2014—2018年經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期見表5。

表5 SKL渠道營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期 單位：天

從表5數(shù)據(jù)可以看到，公司2014—2018年五年間，采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為-47.27天，表明其采購渠道未占用營運(yùn)資金，是占用上游供應(yīng)商的資金為公司提供融資支持。同時(shí)，公司在商業(yè)信用之外，存在平均周轉(zhuǎn)期為101.3天的融資活動(dòng)營運(yùn)資金，主要融資方式為銀行短期信用借款。銷售渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為247.4天，銷售渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期最低為2018年的208.1天，結(jié)合要素分析的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為205.45天，表明公司銷售渠道主要以賒銷為主，存在大量的應(yīng)收款項(xiàng)且賬期較長。

五、SKL營運(yùn)資金管理存在的問題

（一）營運(yùn)資金管理策略過于激進(jìn)

通過對SKL營運(yùn)資金規(guī)模結(jié)構(gòu)和流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析可知，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重為100%，公司資金的籌集完全以流動(dòng)負(fù)債來支撐。這種營運(yùn)資金規(guī)模結(jié)構(gòu)資本成本較低，在給企業(yè)帶來較高收益的同時(shí)，也會(huì)給公司帶來較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債的償還期限較短，公司流動(dòng)負(fù)債中有49.29%的其他流動(dòng)負(fù)債（短期金融負(fù)債），所占比重非常高，高于應(yīng)付賬款所占比例40.5%。這樣的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)易導(dǎo)致公司會(huì)經(jīng)常性地發(fā)生舉借新債、償還舊債，增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，若供應(yīng)商要求提前償還貨款或支付預(yù)付款，公司可能難以籌集資金，又增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）采購渠道占用供應(yīng)商資金

公司采購渠道的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均值為-47.27天，從要素角度分析應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為93.6天，高于集團(tuán)的平均值和商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的平均值。雖然在采購渠道中公司很少占用自身營運(yùn)資金，利用商業(yè)信用占用上游供應(yīng)商的資金，但較高的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也說明公司在采購渠道上“吃占”供應(yīng)商的情況明顯。作為商業(yè)分銷企業(yè)，過度占用供應(yīng)商（醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)）資金，雖能很好地滿足自身資金需求，但可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商資金周轉(zhuǎn)緊張，供應(yīng)商可能會(huì)為了保證自身正常生產(chǎn)經(jīng)營而停止供貨，另尋其他分銷企業(yè)。

（三）銷售渠道回款能力低

從前面的分析來看，銷售渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為247.4天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為205.45天，遠(yuǎn)高于集團(tuán)的平均值83.36天和商業(yè)醫(yī)藥企業(yè)的平均值80天。這雖然與公司為了更好地?cái)U(kuò)大銷售、占據(jù)市場份額而采取的銷售政策有關(guān)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期過長，反映出公司應(yīng)收賬款信用政策和收賬政策等應(yīng)收賬款管理體系存在問題。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期過長，可能導(dǎo)致不良應(yīng)收賬款，從而形成壞賬，增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司資金回收速度慢、短期內(nèi)無法收回，導(dǎo)致公司營運(yùn)資金使用效率低，同時(shí)也降低了公司的盈利能力。

（四）客戶關(guān)系管理存在問題

分析公司應(yīng)收賬款存在周期長、占比高的問題，可能與公司平時(shí)不注重客戶關(guān)系培養(yǎng)，沒能建立良好的客戶關(guān)系有關(guān)。在醫(yī)藥分銷市場競爭不斷加劇的今天，公司為了占據(jù)更大的市場份額，在銷售方面放寬信用政策，采取較激進(jìn)的銷售策略。但公司銷售渠道有直銷和分銷兩種，由于直銷和分銷客戶存在體制上的差異，因此，存在信譽(yù)等方面的問題，再加上沒有積極地維護(hù)客戶關(guān)系，因此形成了賬期較長的應(yīng)收賬款。隨著時(shí)間的積累，應(yīng)收賬款越積越多，且賬期也越來越長，弱化了公司資金的周轉(zhuǎn)，使公司產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。

六、完善公司營運(yùn)資金管理的建議

（一）公司應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識

營運(yùn)資金決策與公司的流動(dòng)性、短期償債能力是密切相關(guān)的。因此，公司在制定日常營運(yùn)資金融資決策時(shí)，應(yīng)權(quán)衡成本和風(fēng)險(xiǎn)，既要考慮資金的流動(dòng)性，又要考慮短期償債能力，將控制公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放在首位。因衡量短期償債能力的流動(dòng)比率越低，公司短期償債能力就越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。而公司所占比例非常高的金融性短期負(fù)債，就會(huì)導(dǎo)致營運(yùn)資金無法保障金融性短期負(fù)債的償還，這樣便提高了營運(yùn)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)降低公司短期金融性負(fù)債的比重，充分利用經(jīng)營活動(dòng)自發(fā)融資，提高營運(yùn)資本的融資規(guī)模，控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）銷售渠道營運(yùn)資金管理的改善

通過前面的分析我們可以看到，較高的應(yīng)收賬款使公司在銷售渠道營運(yùn)資金占比較高。因此，從公司運(yùn)營的視角來看，必須要加強(qiáng)和完善公司的應(yīng)收款項(xiàng)管理。公司應(yīng)縮短對賬周期，落實(shí)對賬管理，有規(guī)律地開展應(yīng)收賬款回收工作。特別是賬期較長未能收回的應(yīng)收賬款，應(yīng)認(rèn)真分析付款人的經(jīng)營情況，如是否能歸還貨款、客戶資金的流動(dòng)性如何、是否具有償還債務(wù)的能力等，制定合理的有助于收回應(yīng)收賬款的方法，對惡意拖欠貨款的客戶，拒絕與之合作，并可通過法律訴訟方式，收回企業(yè)的賬款。

（三）加強(qiáng)客戶關(guān)系管理

較高的應(yīng)收賬款與公司的客戶關(guān)系管理有關(guān)，為盡可能地提高公司資金的流動(dòng)性，加強(qiáng)客戶關(guān)系管理是至關(guān)重要的。公司主營業(yè)務(wù)為分銷，客戶主要為與最終消費(fèi)者接觸的零售藥房或醫(yī)院，因此，在進(jìn)行銷售時(shí)應(yīng)建立良好的客戶關(guān)系。建立含有客戶基本信息、商品銷售量記錄等信息的客戶檔案，了解市場需求；通過經(jīng)常走訪客戶、接受客戶的意見反饋，提升客戶滿意度、忠誠度；同時(shí)可通過給予一定的激勵(lì)政策，在擴(kuò)大公司銷售的同時(shí)加快營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度，使公司銷售渠道資金有所保障，盡量減緩公司在營運(yùn)資金上的壓力，提高銷售環(huán)節(jié)資金的流動(dòng)性。

（四）加強(qiáng)采購渠道的營運(yùn)資金管理

與供應(yīng)商建立和諧、良好的財(cái)務(wù)關(guān)系。以信任為前提、以商業(yè)信譽(yù)為保障，與供應(yīng)商建立起合作伙伴的關(guān)系。將公司的定期采購計(jì)劃與需求及時(shí)告知供應(yīng)商，與供應(yīng)商進(jìn)行信息共享，從而實(shí)現(xiàn)需求與供應(yīng)的有效結(jié)合，在互利合作中構(gòu)建“利益共同體”。并在良好的客戶關(guān)系基礎(chǔ)上，使用“量大價(jià)優(yōu)”策略，既能保證合理的價(jià)格，爭取最大信用額度，降低成本，又能提高公司利潤和資金流動(dòng)性。